Cumu l’ecunumia di i Stati Uniti, l’UE è l’Israele andaranu
Fatti, numeri è scenarii nantu à l'ecunumia di l'USA, UE, Israele è fora. Takeaway da Mark Dowding, CIO Fixed Income in RBC BlueBay
I rendimenti glubali sò cascati per a maiò parte di a settimana passata, cù un appiattimentu di e curve di rendiment guidatu da i bonds più longu. In i Stati Uniti, avemu nutatu chì parechji investituri si sò posizionati per una cuntinuvazione di a curvatura, seguitu a tendenza osservata in settembre è uttrovi, chì hà vistu a diffusione trà 2-year and 10-year Treasuries strittu da 80 punti basi à. 15 punti basi.
U cunsensu hè chì, cum'è u piccu di i tassi di cortu-termine, i cummerci bullish sò megliu spressi à u fronte di a curva, cù a speranza chì i dati più debuli i prezzi di i mercati in più taglii di tassi in 2024 è 2025. Intantu, Investisseur anu shunned maturità più longu. in mezzu di preoccupazioni annantu à e finanze di u guvernu è l'emissione pesante, chì hà vistu i primi à termine per l'assi di più longa data.
Tuttavia, u fattu chì Powell hà nutatu l'aumentu di i rendimenti à longu andà cum'è un fattore in u strettu di e cundizioni finanziarii durante a recente riunione di FOMC, accumpagnatu da l'emissione di obbligazioni di longa data più bassa di l'attesa durante l'ultima volta di rifinanziamentu, significava chì i bonds à longu andà. ricuperu una parte di e so perdite previ, spinghjendu a curva in a direzione opposta.
In verità, a logica suggerisce chì l'indici di cundizzioni finanziarii di facilità puderia esse un fattore per aumentà u risicu di una crescita di a Fed in dicembre, salvu chì i dati ecunomichi cuntinueghjanu à mostra segni di decelerazione. Questu puderia suggerisce più dulore per i cumerci di steepening in i ghjorni à vene, cù l'annu 2-10 si sparghje torna à 45 punti basi.
In ogni casu, cù i Treasuries di 10 anni chì toccanu u nostru scopu, avemu vistu guadagnà nantu à una pusizione di longa durata, chì avemu avutu nantu à una basa tattica. Avaremu avà più prubabile di vultà à una pusizioni curta se i rendimenti di l'annu 10 anu da avvicinà à 4.35%, senza chì a nostra valutazione di l'ecunumia cambiassi assai.
In quantu à i dati ecunomichi, a settimana passata hè stata relativamente tranquilla, aspittendu a liberazione di a data di l'inflazione CPI d'ottobre di a settimana dopu. A nostra analisi suggerisce chì ci pò esse un risicu di risichi per i dati di l'inflazione core di u marti prossimu, chì puderia suscitarà preoccupazioni chì a diminuzione di l'inflazione hè cuminciata à appiattà, cù u ritmu di crescita di i prezzi sempre materialmente sopra à u scopu di u 2% di u bancu cintrali.
In ogni casu, avemu nutatu chì i prezzi di e commodità anu cascatu annantu à a settimana passata, cù u petroliu torna à $ 75 u barile. Questu puderia suggerisce chì una notizia megliu di prezzu hè in strada. Intantu, a Cina s'hè trovata in deflazione sta settimana, cù i prezzi cuntrattendu -0.2% annu à l'annu, mentre chì in altrò in Asia (eccettu u Giappone) l'inflazione hà tornatu à livelli bassi record prima di a pandemia.
Da u latu di a dumanda, vuleriamu attente à quelli chì dicenu chì a crescita di i Stati Uniti rallenta troppu rapidamente. Certamente, vedemu una crescita luntanu da i massimi di l'espansione di 4.9% registrata in u terzu trimestre di questu annu, ancu s'è a crescita di a paga di 150k suggerisce sempre una ecunumia assai sana.
In questu cuntestu, averiamu sempre prudente contr'à quelli economisti di poltrona chì parenu inclinati à adattà una narrativa à l'azzione di u prezzu di u mercatu. Esperemu chì l'attività ecunomica si debilitarà annantu à l'annu prossimu postu chì a pulitica di contenimentu di a dumanda hè in crisa. Tuttavia, saria sbagliatu, in u nostru parè, di suggerisce prematuramente chì l'ecunumia di i Stati Uniti s'hè fermata di colpu.
U rendimentu di i mercati europei hà cuntinuatu à riflette à quelli di i Stati Uniti, cù a correlazione trà Bund è Treasury yields restanu altu ogni ghjornu. A manifestazione di u Tesoru era ancu in parte rispunsevuli di i rendimenti più bassi di u guvernu giapponese durante a settimana.
Tuttavia, in questu casu, u guvernatore di u Bancu di u Giappone, Ueda, hà continuatu à reiterà u messagiu relativamente dovish, dismissing expectations of more policies changes at the next BoJ meeting. Parechji in u Bancu di u Giappone sò assai scettichi nantu à a longevità di l'inflazione è sò ancu cunvinti chì una recessione in i Stati Uniti deve esse intornu à u cantonu, limitendu cusì a necessità d'azzione.
Tuttavia, nutemu chì a dinamica ecunomica di u Giappone hè assai sfarente da ciò chì si trova in altrò in l'ecunumia glubale. I prezzi core giapponesi crescenu 4%, è mentri stu livellu pò calà in u quartu trimestre, aspittemu chì l'inflazione accelerà à novi alti in Giappone in u primu trimestre di l'annu prossimu. Cù a pupularità di Kishida in diminuzione per via di l'inflazione, avemu vistu più stimulus fiscali in una ecunumia forte, cù una pulitica monetaria ultra-loose.
Intantu, e pulitiche di u BoJ cuntinueghjanu à debilitatu u yen chì, in l'ultima settimana, hà righjuntu un novu bassu multi-annu efficace. Tuttu chistu cuntinueghja à aumentà a pressione inflazionistica è ci hè dunque un risicu chì u yen puderia debilitatu più, cù u Bancu di u Giappone apparentemente daretu à a curva è senza intervenzioni in vista nantu à u mercatu di munita da u Ministeru di Finanzi giapponese. Cuntinuemu à pensà chì u BoJ face un sbagliu di pulitica è dunque mantene a nostra credenza in un aumentu di i rendimenti giapponesi.
U mercatu di creditu hà vistu una cullizzioni in l'emissione annantu à a settimana passata, cù i emittenti finanziarii europei particularmente attivi. Malgradu a ricuperazione di u mercatu Tier-1 da marzu, i renditi è i spreads di i boni CoCo fermanu più altu ch'è un annu prima, à u cuntrariu di i bonds corporativi d'altu rendimentu, chì i rendimenti è i spreads anu ristrettu.
L'ombra di a disgrazia di Credit Suisse cuntinueghja à stallà nantu à stu mercatu, ma cum'è u tempu passa, pò esse sempre più vistu cum'è un avvenimentu isolatu. In questu sfondate, u debitu di u Tier-1 di UBS, chì hè statu valutatu à 9,25% sta settimana, una cuncessione sustanziale paragunata à u prezzu di l'operazioni storichi di u bancu, hà attiratu un ordine record di più di 30 miliardi d'euros, per una operazione di '3 miliardi.
Cuntinuemu à mantene una postura rialzista nantu à i finanzii di l'euro è u debitu micca assicuratu (junior) da istituzioni finanziarie solide, cù rendimenti chì si avvicinanu à e duie cifre, ci pare relativamente convincente in un mercatu di creditu chì offre poche altre opportunità di valutazione attraenti.
I timori di cunflittu più largu in u Mediu Oriente cuntinueghjanu à calà è i primi di risicu cuminciaru à calà. In questu sfondate, avemu aghjustatu l'esposizione à u debitu di l'euro israelianu à una diffusione di 250 punti di basa nantu à i Bunds. Prima di u cunflittu recente, Israele cummerciava à a mità di sta diffusione.
Mentre a situazione in Gaza resta sconvolgente è assai problematica, da una perspettiva à più longu andà, Israele resta una ecunumia cù livelli di debitu bassu è à longu andà duvemu aspittà a fine di l'ostilità è una strada versu una stabilità più grande in a regione, se Hamas. hè eliminatu da a scena.
GUARDÀ U FUTURU
In a settimana chì vene, u CPI US rapprisenta un puntu di riferimentu. I nostri mudelli mette in risaltu u risicu di una figura di 0.4% in u mese per uttrovi, chì spinghje a tarifa annuale più altu. Da questu puntu di vista, avemu decisu di flatten una pusizione di longa durata prima di a liberazione di dati.
In ogni casu, pruvà à predichendu i dati hè difficiule, è e nostre azzioni riflettenu ancu u fattu chì credemu chì a riunione recente in rendimenti hè prubabilmente autolimitante. In parte, i Treasuries di longa data anu realizatu bè cum'è a Fed hà manifestatu a preoccupazione chì e cundizioni finanziarii si strinsenu troppu rapidamente. Ma avà chì sta mossa s'hè riversata, ci hè u risicu chì a retorica di a Fed diventerà un pocu più falcu di novu, soprattuttu se l'inflazione core cuntinueghja à vede problematica.
In modu più generale, cuntinuemu à uperà in un ambiente di incertezza macro, per quessa, ùn truvamu micca cunvince per aghjunghje assai risicu di direzzione. Siccomu i spreads di creditu si sò ristretti, avemu cuminciatu à aghjunghje coperture di creditu chì avemu eliminatu à livelli più largu. Semu prudenti per diventà prematuremente bullish nantu à l'assi di risicu, perseguite i recenti movimenti di u mercatu, è pensate chì se u rallye va troppu luntanu, pudemu affruntà a delusione.
I mercati anu avutu l'abitudine di sniffing out trades "dulurosu" questu annu è cusì simu prudenti per aduttà opinioni di cunsensu. L'eccezzioni hè u Giappone, ma in questu casu cuntinuemu à crede chì l'aumentu strutturale di i rendimenti di JGB deve esse in funzione di fatturi fundamentali sottumessi, cum'è l'inflazione è l'evoluzione di a pulitica monetaria.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/come-andranno-le-economie-di-usa-ue-e-israele/ u Sun, 12 Nov 2023 06:40:09 +0000.