Cummerci gratuiti – Un mondu senza flussu di pagamentu per ordine

Scritta da Marc Rubinstein via 'Net Interest',

Qualchidunu chì hà vistu l'Apple TV show Ted Lasso sarà ben versatu in e differenze trà i cumpurtamenti americani è britannichi. Tè è biscotti, sorte di football, a natura sotterranea di a stampa britannica – hè tuttu quì.

Una cosa chì ùn hè micca quì, però, sò i servizii finanziarii. Chì hè una vergogna perchè ci sò assai differenze trà e pratiche finanziarie in i Stati Uniti è u Regnu Unitu. Unu di elli hè u rolu di pagamentu per u flussu di ordine in u cummerciu di vendita di vendita. U pagamentu per u flussu di l'ordine sustene u mudellu di cummerciale di Robinhood, una cumpagnia americana chjamata dopu à una legenda britannica. Eppuru in u Regnu Unitu, hè pruibitu. Se Ted tirava fora di u so telefunu per cumprà alcune azioni listate in u Regnu Unitu, a manera chì u so ordine hè instradatu à u mercatu seria assai sfarente di tuttu ciò chì pò esse usatu per vultà in casa.

Hè un tema chì vale a pena spiegà perchè i regulatori europei sò ancu in u prucessu di pruibisce u pagamentu per u flussu di ordini è i regulatori americani ponu assai bè seguità . In questu sfondate, emergenu novi mudelli di cummerciale.

Chì ghjè u Pagamentu per u Flussu d'Ordine?

U Pagamentu per u Flussu di Ordine (PFOF) hè una tarifa chì un broker riceve in cambiu di scambii di routing à scambii specifichi o cummercianti per l'esekzione. Hit cunfirmà nantu à l'acquistu di uni pochi di azioni di Citigroup in a vostra app di cummerciale [questu ùn hè micca un cunsigliu d'investimentu ] è invece di mandà à a borsa per esse eseguita, u vostru broker tipicamente u mandarà à un market maker grossista.

Ci sò circa ottu di sti pruduttori di u mercatu attivi in ​​i Stati Uniti. U più grande hè Citadel Securities, dopu ci sò Virtu, G1 Execution, Goldman Sachs, Jane Street, Two Sigma Securities, UBS Securities è Wolverine. U so pitch hè chì ponu furnisce un prezzu megliu per u cliente finale chè s'ellu u cummerciu hè stata diretta direttamente à un scambiu. Hè perchè, in più di u trafficu trà i scambii, questi pruduttori di u mercatu sfruttanu i cosiddetti pools scuri di liquidità. È sempre più, hè quì l'azzione. In questi ghjorni , più azzioni ponu esse eseguite in locu privati, scuri cà in scambii publichi. In u casu di certi azzioni, induve a participazione di vendita hè alta, 60-70% di u cummerciu pò esse in u bughju.

Un tali locu scuru hè u bilanciu propiu di u market maker. In vista di a so scala, i pruduttori di u mercatu sò spessu capaci di currisponde à e cummerciu da u so flussu. Ci sò circa 200 brokers di vendita in i Stati Uniti, ma una volta chì i so ordini sò aggregati trà l'ottu grossisti, ci hè una grande opportunità per currisponde. L'ordine di vendita tendenu à esse chjuchi, dispersi è micca infurmati, cusì e probabilità chì un ordine di vendita Citigroup vene in u stessu ghjornu cum'è un ordine di compra Citigroup sò abbastanza altu. Virtu, unu di i più grandi produttori di u mercatu, ritene chì circa 60% di u voluminu di vendita chì gestisce hè trattatu internamente.

U vantaghju per u cliente hè un prezzu megliu. I brokers sò tenuti à offre u megliu prezzu dispunibule, ma solu cun riferimentu à ciò chì hè publicatu in i scambii publichi. Per Citigroup, quellu prezzu pò esse $ 67,20 per vende o $ 67,40 per cumprà. Scour queste piscine scure è i prezzi megliu emergenu. Se u fabricatore di u mercatu stessu pò eseguisce u cummerciu à $ 67,25 per u venditore è $ 67,35 per u cumpratore, i dui sò megliu è ci hè sempre qualcosa à mezu à u market maker.

In aggregatu, i pruduttori di u mercatu pensanu chì anu furnitu $ 3.6 miliardi di migliurà di prezzu à l'investitori di vendita l'annu passatu. Virtu sustene chì, se aghjusteghjate per a dimensione di l'ordine, a migliione di u prezzu hè ancu più altu è nantu à quella metrica sò solu furnitu $ 3 miliardi di migliurà.

Per attruverà u flussu, i pruduttori di u mercatu offrenu pagamenti. Questu hè induve u pagamentu per u flussu di l'ordine vene. Certi brokers – Fidelity, per esempiu – ùn piglianu micca, ma assai facenu. In particulare, parechji anu crafted un mudellu di cummerciale intornu à questu, utilizendu pagamentu per u flussu di ordine per subsidià u costu di e cummerciu. In tuttu l'annu 2020, Robinhood hà guadagnatu $ 691 milioni in pagamenti per u flussu di ordini, chì rapprisentanu u 72% di i so rivenuti totali.

U pagamentu per u flussu di l'ordine permette à u broker di sparte in ogni valore catturatu da canalizzazione di ordini attraversu grossisti, inseme cù u grossista è u cliente finale (per mezu di a migliione di u prezzu). Bloomberg stima chì per ogni $ 100 di valore catturatu, circa $ 49 stanu cù u grossista, $ 13 passanu à u broker è $ 38 finiscinu cù u cliente.

Neat cum'è tuttu questu sona, hè assai cuntruversu. Ci hè un mutivu chì ùn permettenu micca in u Regnu Unitu (o Canada). U prublema hè u potenziale cunflittu di interessu chì presenta. L'Autorità Europea di Securities and Markets sona l'alarma : "PFOF provoca un chjaru cunflittu d'interessi trà l'impresa è i so clienti, perchè incentiva l'impresa à sceglie u terzu chì offre u pagamentu più altu, invece di u megliu risultatu pussibule per i so clienti quandu esecutà i so ordini ".

Tali cunflitti sò stati esposti à Robinhood u dicembre scorsu, purtendu à l'impresa chì hè stata multata di $ 65 milioni. A Cummissione di Securities and Exchange (SEC) hà scupertu chì Robinhood avia chjusu in un pagamentu inusualmente elevatu per i tassi di flussu di l'ordine, ma ùn era micca ottene assai migliuramentu di u prezzu nantu à l'ordine di i clienti. Sicondu a SEC, i prezzi di u cummerciu inferjuri anu privatu i clienti di $ 34,1 milioni in i mesi 30 finu à ghjugnu 2019, ancu dopu à piglià in contu u risparmiu da ùn pagà una cumissioni.

A cuntruversia intornu à u pagamentu per u flussu di l'ordine ùn hè nunda di novu, hè solu chì i mudelli di cummerciale interi sò stati custruiti mentre stava simmering. Vinti anni fà, Bernie Madoff hà difesu a pratica – micca qualcunu chì vulete veramente cumbatte u vostru cantonu.

"Nimu ùn dice à una ditta cumu ponu publicità. Se vogliu cuntrullà i venditori per generà u flussu di ordine, nimu ùn s'oppone. Ùn li aghju micca. Allora se vogliu utilizà i venditori di Fidelity è pagà una parte di i mo prufitti di cummerciale in forma di rimborsu, perchè ùn deve micca esse permessu di fà? Hè stata carattarizata cum'è questu corruzzione è ritruvamentu è qualcosa di sinistru, chì era assai faciule da fà. Ma se a vostra fidanzata va à cumprà calze in un supermercatu, i racks chì mostranu quelli calze sò generalmente pagati da a cumpagnia chì hà fattu e calze. U flussu di ordine hè un prublema chì hà attiratu assai attenzione, ma hè grossamente sopravvalutatu ".

In u Regnu Unitu, i regulatori finanziarii anu classificatu u pagamentu per u flussu di ordini cum'è un incitamentu in cuntrastu cù a megliu esecuzione in u 2012 è l'anu pruibitu appena cum'è cuminciava à decolla. Dapoi un studiu hà dimustratu chì a pruibizione ùn hà micca avutu un effettu preghjudiziu nantu à i prezzi, cù i clienti chì prufittàvanu di un mercatu più competitivu per l'ordine di vendita.

Sta settimana, l'Europa hà seguitu u listessu. A Cummissione Europea hà aghjurnatu una larga serie di regule intornu à i mercati di capitali, cumprese l'emendamenti "per piantà a pratica cuntruversa di l'operatori di cummerciale chì offrenu incentivi à i brokers per indirizzà l'ordine di i clienti à elli, indipendentemente da esse o micca fà cusì hè in u megliu interessi di i so clienti ( "pagamentu per i flussi di ordini").

Per i novi brokers cum'è Trade Republic in Germania – valutatu in una volta di finanziamentu recente à $ 5 miliardi – questu hè potenzalmentu assai dannusu. U pagamentu per u flussu di ordini cunta circa a mità di i so rivenuti. Un altru broker, flatexDEGIRO hà divulgatu chì u pagamentu per u flussu di ordine custituisce solu u 3% di i so rivenuti, lascendu megliu postu.

Nisuna parte hè u pagamentu per u flussu di ordine più incrustatu chì in i Stati Uniti. Eppuru quì, ancu, ci sò rumblings chì pò esse pruibitu. U presidente appena numinatu di a Cummissione di Securities and Exchange hà messu una interdizione cumpleta "nantu à a tavula". Intervistatu recentemente da u mo omonimu vicinu David Rubenstein, hà aghjustatu:

"Avete da ottene u megliu esecutivu da u vostru broker è hè chì succede quandu … uni pochi grossisti cumprà u flussu di ordini è assai di questu si cuncentranu intornu à uni pochi grossisti?"

Un mondu senza pagamentu per u flussu di ordine

A pruibizione di pagamentu per u flussu di ordine lascià i brokers cù duie scelte:

Puderanu turnà in l'affari di u mercatu stessi. Stòricamente, i brokers di vendita cumpresi E*Trade, Charles Schwab è Interactive Brokers operavanu tali imprese. Ma l'aumentu di u cummerciu elettronicu è d'alta frequenza hà ristrettu i spreads di offerta / offerta, cunvincendu à vende à i fornitori di scala. Charles Schwab hà vendutu a so attività di servizii di esecuzione à UBS in u 2004, E*Trade hà vendutu à Susquehanna à u principiu di u 2014, è Interactive Brokers hà vendutu à Two Sigma in 2017.

Quandu hà vendutu à Susquehanna, E*Trade hà sustinutu chì ùn soffre micca una calata di u prufittu perchè e novi fonti di pagamentu per u flussu di ordini cumpensà i profitti cummerciale persi. U pagamentu per u flussu di l'ordine hè una attività di margine più altu ch'è a creazione di u mercatu, cusì E * Trade pò esse ghjustu à u livellu di prufittu. Ma nantu à a linea di rivenuti, l'impresa hà persu. In i trè anni prima di a vendita, E * Trade hà guadagnatu una media di $ 90 milioni annu da u cummerciu, di quale circa 60% era flussi interni; U pagamentu per u flussu di l'ordine hè aumentatu da solu circa $ 30 milioni à l'annu dopu à a vendita.

Fonte: rapporti finanziarii E*Trade

Se u pagamentu per u flussu di l'ordine sparisce, un reverse back in trading puderia avè un sensu per E * Trade, soprattuttu avà hà accessu à una piattaforma di cummerciale megliu cum'è parte di Morgan Stanley (chì l'hà compru in 2020). In modu più largu, i brokers più grande anu un vantaghju particulari à pudè interiorizà e cummerciu. Robinhood solu faci più cummercializazioni di equità retail chì qualsiasi market maker fora di i dui grandi (Citadel Securities è Virtu).

Una seconda opzione hè di cercà fonti di ingressu alternativu. Hè quì chì l'experientia di u Regnu Unitu vene in. In 2016, un novu broker hè statu fundatu in u Regnu Unitu, Freetrade. L'impresa hà decisu di offre una cummercializazione in stile Robinhood senza ricorrere à u pagamentu per u flussu di ordini: "Ùn ricevemu micca benefiziu finanziariu o micca finanziariu da alcun locu di esecuzione cummerciale o cuntrapartiti in cambiu di mandà l'ordine di i nostri clienti à elli (qualchì volta cunnisciutu cum'è "pagamentu per u flussu di ordine").

Freetrade hà avà circa 600 000 cunti finanziati in u Regnu Unitu, di i quali 475 000 sò stati attivi in ​​l'ultimi trenta ghjorni. In u terzu trimestre di questu annu, hà trattatu 2,6 milioni di cummerciu. Cum'è Robinhood, hà una basa d'utilizatori impegnati cù una età media simile (34). A cuntrariu di Robinhood, hà utilizatu quella basa di clienti per finanzà a so crescita. Dopu una crescita di crowdfunding originale in 2016 (per £ 170,000), a cumpagnia hà lanciatu sette turni più. Sta settimana, Freetrade hà lanciatu a so ultima volta, valutandu a cumpagnia à £ 650 milioni. In poche ore, a cumpagnia hà risuscitatu £ 3.7 milioni da investitori esistenti è un altru £ 1.3 milioni da altri chì si sò firmati per un accessu anticipatu. Dopu quattru ore, a cumpagnia avia riunitu £ 8 milioni da più di 6 000 investitori.

Inusualmente, Freetrade à volte offre à l'investitori opportunità di cummerciu secundariu, chì li permettenu di chjude i profitti. Quantu di questu hè riciclatu in a piattaforma, però, hè scunnisciutu. A cumpagnia hà più di £ 1 miliardi in attivu nantu à a so piattaforma, e duie coorti più grandi essendu a coorte pre-Dec 2019 è a coorte di u primu trimestre 2021.

Turni di finanziamentu di Freetrade

Allora cumu Freetrade guadagna soldi?

Eccu cumu si mette a cumpagnia:

Ùn sò micca troppu sicuru cumu l'ottimisazione di i costi permette l'investimentu gratuitu, ma guardandu più di questu, Freetrade guadagna soldi da abbonamenti cù un upside da FX è redditu d'interessi.

In u 2020, a cumpagnia hà fattu un fatturatu di £ 3 milioni. Per u 2021, anu previstu £ 15 milioni, menu di e proiezioni originali per via di un lanciu più lento in Europa. Lascendu u 2021, facenu 2 milioni di £ in entrate à u mese, cusì hè di circa 40 £ per contu finanziatu annantu à una basa annualizzata. A proiezione per u 2022 hè di £ 50 milioni di rivenuti. I marghjini grossi sò intornu à u 90%, ma i costi di u persunale è i costi generali sò previsti per cuntinuà à cunsumà rivenuti finu à u 2023.

U mudellu di abbunamentu core crea un allinamentu cù i clienti – Freetrade ùn hè micca incentivatu per fà li cummercià più. Chì hè una bona cosa! I so clienti cummerciu una media di 17x à l'annu cumparatu cù 25x di Robinhood (in azioni) cum'è à u terzu trimestre. Hè ancu un mudellu più resistente – i rivenuti ùn colapsanu micca cù a velocità di cummerciale, ancu s'ellu sò sottumessi à churn. Cù tassi d'interessu più alti, Freetrade serà capace di assicurà un flussu più grande di ingressu d'interessu nantu à i soldi non investiti.

Freetrade ferma assai chjucu vicinu à i giganti in l'industria cum'è Robinhood. Ma hè un mudellu interessante per fighjà, in particulare chì u pagamentu per u flussu di l'ordine hè sottu pressione. U mudellu pò esse stranieru à Ted Lasso, ma, cum'è Rebecca li dice, "ogni svantaghju hà u so vantaghju".

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