Cume i Banchi Centrali anu liberatu un devastante scossa VaR 6-Sigma

Cumu avemu discututu annantu à u weekend , in l'ultima settimana i curve di front-end anu sperimentatu una volatilità senza precedente è ancu più salvatichi P&L swings.

Cum'è u stratega FX di DB George Saravelos riassume in una nota "Hè un scossa VaR avà", solu in Australia, avemu aghjustatu 75bps d'altitudine in i prossimi dodici mesi in solu trè ghjorni. À u listessu tempu, a curva canadiana hà aghjustatu quasi dui alti in anticipu dopu à l'ultima riunione BoC. À u listessu tempu, i rendimenti di i boni di u guvernu di back-end si sò mossi più bassu in una torsione senza precedente di appiattimentu di a curva.

Cum'è Saravelos hà discututu per prima volta in maghju, è ripetutu contru più recentemente a settimana passata, " l'appiattimentu generale di e curve hè sustinutu da a dinamica assai tardiva di l'ecunumia glubale più a nostra visione pessimista nantu à r * globale". Ma ciò chì succede avà va oltre a macro è cum'è u stratega DB scrive, cunfirmendu ciò chì avemu dettu a settimana passata, " hè un scossa semplice è simplice di Value at Risk (VaR) guidata da u posizionamentu è l'incapacità di calibre in modu adattatu e funzioni di reazione di u bancu cintrali in un ambiente cusì incertu " .

Per mette e cose in u cuntestu: l'aumentu di u rendimentu di u bancu australianu hè u più grande cambiamentu di 3 ghjorni da u 1996 è rapprisenta un muvimentu di deviazione standard di 6 . In Canada, hè a mossa più grande dapoi u 2009 è una mossa di 4 deviazioni standard.

Questu, cum'è scrive Saravelos, hè u più vicinu chì pudemu ghjunghje à un mercatu di Treasury in disgrazia è cum'è u prossimu graficu mostra chì l' Europa pare chì si unisce à u caosu, postu chì e probabilità di l'aumentu di i tassi rapprisintate da l'Euribor 3M u 22 di dicembre sò cascate dopu à a triste cunferenza di stampa di a BCE di a settimana passata. Lagarde hà fiascatu à rinfurzà l'aspettattivi di u mercatu per u strettu, indicà chì u mercatu hè avà ancu aspittendu tassi più alti in l'eurozona, una mossa chì suggerisce chì u BCE – chì hè stata ferma chì ùn ci sarà micca strettu per un bellu pezzu – perde ancu u cuntrollu. di u front-end.

Cummentendu stu scossa VaR in corso, un altru stratega di creditu di DB, Francis Yared, scrive durante u weekend chì, mentre pò esse difficiule di interpretà da una perspettiva macroeconomica, s'ellu ci era un "peccatu macro originale" per tali movimenti, seria a fiducia eccessiva di i banche cintrali nantu à a guida di u futuru.

Sicondu Yared, mentre chì a guida in avanti hè salutata da i banche cintrali cum'è un grande strumentu di pulitica monetaria, "quandu vicinu à u limite più bassu soffre inconvenienti significativi. Infatti, utilizendu cum'è un esempiu a situazione di u BCE cum'è riassuntu in a nostra preview di u BCE, ci sò intrinseche. limitazioni à a guida avanti ". Yared spiega:

• Prima di tuttu, è cum'è indicatu da l'anzianu guvernatore di a Fed, Jeremy Stein , a guida in avanti pò finisce per esse auto-sconfitta: "Ci hè sempre una tentazione per u bancu cintrali di parlà in un sussurru, perchè tuttu ciò chì si dice si riverbera cusì forte in i mercati. . Ma u più dolce si parla, più u mercatu s'appoghja per sente megliu è, cusì, più u sussurru hè amplificatu. Allora i sforzi per gestisce eccessivamente a volatilità di u mercatu assuciata à e nostre cumunicazioni pò esse in fine auto-sconfigge.
• Siconda, per esse più "credibile" u BCE averia bisognu di aduttà una guida anticipata basata nantu à u calendariu (o equivalenti cum'è l'RBA hà fattu un scopu per esempiu per i tassi di 3 anni). In ogni casu, questu implicarà un certu certu chì i banche cintrali duveranu esse attenti à finta d'avè. Saria l'equivalente di duppià in una pusizioni difficili. Puderia risolve u prublema in u cortu termini, ma aumenterà l'azzione quandu sia (1) u tempu vene da esce da questa guida rinfurzata in avanti o (ii) i fatti sfida à a guida in avanti (cf. l'RBA).
• In terzu, a guida di u futuru hè in ultimamente basatu nantu à a capacità di previsione di l'inflazione. Moltu hè statu scrittu perchè l'inflazione hè stata bassa in l'ultimi decennii. L'aspettattivi di l'inflazione sò adattati, i cunclusioni sò stati estrapolati à u futuru indefinitu. Ma pocu creditu hè statu attribuitu à u fattu chì l'inflazione hè sottumessu à i cambiamenti di regimi chì ponu esse generati da (a) cambiamenti di pulitica monetaria è / o fiscale o (b) scossa di offerta esogena. In particulare, e pulitiche monetarie è fiscali coordinate hè u modu di testu di generà inflazione. Dunque, in presenza di una pulitica fiscale assai proattiva dopu à Covid, l'introduzione di un novu quadru di pulitica monetaria basata annantu à anni di inflazione bassa hè a cumminazione teorica perfetta per creà un ambiente sfidau per a guida avanti. Un pocu di creditu deve ancu esse datu à l'incertezza generata da u potenziale scossa negativa di l'offerta assuciata à affruntà u cambiamentu climaticu.
• Quartu, in u casu di a Fed, a guida di l'avanzata hè ancu predicata nantu à a capacità di previsione NAIRU . Un sguardu causale à e revisioni storichi di l'estimi di NAIRU mette in risaltu u gradu di incertezza assuciatu cù questu. In fattu, cum'è NAIRU hè derivatu ex-post da a cumminazione di u livellu osservatu di disoccupazione è inflazione, l'estimazioni diventeranu à retrocede è ignurà i cambiamenti di regime chì puderanu impactà l'inflazione. Per esempiu, u mercatu di u travagliu di i Stati Uniti hè attualmente cumportatu cum'è s'ellu era attraversu u pienu impiegu.

Cum'è Yared cunclude, pò esse assai bè chì dopu à l'elezzioni di mid-term di i Stati Uniti un strettu fisicu significativu rinfurzà l'inflazione più bassa. Ma ùn importa micca u risultatu, "ùn deve distractà da u fattu chì una fiducia eccessiva in a guida di u futuru ùn hè micca a bala d'argentu chì suggerisce a retorica attuale di u bancu cintrali". À questu, si pò solu aghjustà chì se a guida di u bancu cintrali ùn pò micca esse affidata – vale à dì, se i banchieri cintrali sò cum'è ignoranti cum'è tutti l'altri – allora questu hè in realtà assai rialzista per l'assi di risicu è l'iperinflazione, postu chì significa chì quandu l'inevitabbile. l'errore di pulitiche è l'ecunumia è i mercati sveniscenu, sti stessi banchieri cintrali svizzeranu assai più di u stessu "effettu di ricchezza" in a speranza di annullà a so attuale ronda d'errori, chì ùn farà nunda per nurmalizà veramente un mercatu chì hè oltre rottu è rottu. fate tuttu per spinghje l'iperinflazione di l'attivu à un altu mai vistu prima.

Sta dinamica cuntinuerà indefinitamente – postu chì ùn ci hè nunda chì impedisce à a Fed di creà uni pochi di trilioni o quadrilioni in fiat "soldi" cù a pressione di un buttone – è l'unica limitazione possibbilmente per un futuru tali comportamentu catastròficu hè quandu a inuguaglianza di classi finalmente porta. à i rivolti di massa è l'apparizione di i pruverbiali pitchforks davanti à l'edificiu Marriner Eccles.