Cume Goldman cunvince i so clienti di ùn sbulicà micca per l’aumentu di i tassi di a Fed

L'aumentu di i tassi sò avà ghjustu intornu à l'angulu è i cummircianti sò impauriti, ma micca cusì veloce secondu Goldman.

Dopu à a riunione di u FOMC à a mità di dicembre, è in particulare i minuti di u FOMC di a settimana passata è u jawboning sussegwente da parechji funzionari di a Fed, hè diventatu chjaru chì a Fed ùn solu duppià u ritmu di tapering, ma hà ancu signalatu trè alti in 2022. Risultu, quasi tutti l'economisti di vendita – ancu severi holdouts cum'è Morgan Stanley è Bank of America – anu elevatu a so previsione da trè aumenti in 2022 à quattru – cù a prima crescita avà prevista in marzu. A so previsione riflette u più grande sensu d'urgenza in nome di i participanti di u FOMC versu l'inflazione, chì hà risuscitatu à un altu di quattru decennii di 7% cum'è misuratu da l'ultimu annu / annu CPI. Perchè sta urgenza ? Perchè, cum'è si pò imaginà, Biden era assai chjaru in quale era u mandatu di Powell quandu era rinominatu: "Crush inflation as it is crushing my approvazioni", perchè cum'è Michael Hartnett di BofA hà nutatu u venneri , "l'inflazione di i Stati Uniti hè da 1.4% à 7,0%, mentre chì a valutazione di appruvazioni di Biden hè calata da 56% à 42% in l'ultimi 12 mesi ".

Ma perchè a Fed si precipita à caminari quandu un coru crescente di economisti accunsenu avà cun noi chì a Fed hè andendu ghjustu in una recessione (o alternativamente, caminate per creà una recessione) una osservazione chì hè stata validata da i disgraziati dati di vendita di vendita di u venneri. È ancu senza validazione, a fine di u ghjocu hè chjaru: cum'è David Rosenberg hà nutatu pocu tempu, ogni volta chì i Stati Uniti anu avutu 5% + inflazione, finì in recessione.

L'inflazione hè di 7% è l'ultima volta chì hè accadutu, avemu avutu una recessione doppia. Prima di a pandemia, l'inflazione di 5% + presagiò tutte e sette recessioni in l'ultimi sessant'anni. Les jeux sont faits. #Economy #Inflation #DavidRosenberg #RosenbergResearch #RRMacro pic.twitter.com/ZXXjCARL9D

– David Rosenberg (@EconguyRosie) 13 di ghjennaghju di u 2022

Ebbè, sicondu u David Kostin di Goldman, a forza senza precedente di u mercatu di u travagliu hà fattu a Fed più sensible à l'inflazione alta è menu sensibile à a rallentazione di a crescita. In più di l'inflazione crescente, a Fed hà ancu citatu dati forti di l'impieghi cum'è un catalizadoru per a riduzzione di u bilanciu è u liftoff anticipatu. U tassu di disoccupazione hè avà à 3.9%, cadendu ligeramente sottu à l'estimazione mediana di u 4.0% di u FOMC di u so livellu à longu andà (ancu guardendu avanti, Kostin nota chì i sondaggi di i travagliadori è l'imprese indicanu chì a crescita di i salarii hè prevista per rallentà à circa 4% questu annu. ).

Per esse sicuru, u mercatu hà digià riflette questu è i tassi reali è nominali anu saltatu tramindui in anticipazione di u ciculu di strettu imminente. Dapoi a riunione di u FOMC di dicembre, u rendimentu di u Treasury di i Stati Uniti di 10 anni hà aumentatu da 26 bp à 1,77%. In cunfurmità cù l'esperienza storica, l'equità anu luttatu in mezzu di sta rapida crescita di i rendimenti, è e sacchetti di u mercatu di più veloce è di più longa durata – vale à dì, i più grandi bolle cum'è i nomi di tecnulugia di profili, l'ETF ARKK, SPAC è cusì – anu. de-rated u più.

Cum'è un latu rapidu, forsi u mutivu principale di u puke equity in l'ultime duie simane ùn hè micca tantu u saltu in u rendiment assolutu in u mesi passatu, ma a rapidità di u muvimentu. Cum'è Goldman hà dimustratu in un rapportu separatu prima di sta settimana ( dispunibule ancu per i sottumessi prufessiunali ), indipendentemente da u livellu di i tassi d'interessu, l' aziende reagiscenu pocu à i cambiamenti bruschi in l'ambienti di i tassi d'interessu, è a settimana passata ùn hè micca eccezzioni: "Storicamente, I prezzi di l'equità anu diminuitu quandu i tassi d'interessu aumentanu di duie deviazioni standard o più. Questu hè veru per i tassi d'interessu nominali è reali in i periodi settimanali è mensili. A soglia di dui deviazioni standard hè stata superata in i dui orizzonti a settimana passata, è a debulezza di l'equità accumpagnata. seguita u mudellu storicu di solitu ".

Ma mentre chì pò spiegà i movimenti à cortu termine, di sicuru i tassi più elevati portanu à una debulezza à longu andà, ùn importa ciò chì. È mentre a risposta hè sì, u tavulu dopu mostra a sensibilità di u S&P 500 forward P/E multiple à diversi scenarii di tassi d'interessu è ERP. I strateghi di i tassi d'interessu di Goldman anu previstu un aumentu cuntinuu di i tassi d'interessu reali chì eleverà u rendimentu nominale di u Tesoru di 10 anni à 2% à a fine di l'annu 2022 (più sottu), ma aspettanu ancu chì l'ERP si comprime modestamente da i livelli attuali cum'è a pandemia. a ricuperazione cuntinueghja è l'incertezza di a pulitica ecunomica in quantu à a legislazione di riconciliazione potenziale passa. In questu scenariu di basa, u multiplo S&P 500 P/E resterebbe apprussimatamente flat quist'annu, permettendu à a crescita di i profitti per elevà u livellu di u prezzu di l'indice. Ma, se l'ERP hà da risaltà à a so mediana di 10 anni è u rendimentu di u Treasury s'eleva à 2,25%, u multiplu P / E cumpressa da circa 15% à 17x, è mancu Goldman pò spinà cusì pusitivu.

In ogni casu, cum'è Kostin scrive in u so ultimu Weekly Kickstart, i prezzi di u mercatu è e conversazioni di i clienti indicanu chì l'investitori sò preparati per una serie di aumenti in u 2022, è per quessa, e dumande di i clienti Goldman durante l'ultime duie settimane "anu focu annantu à a relazione. trà l'azzioni è i tassi d'interessu, chì indicanu chì u pivot di FOMC hè statu attivamente evaluatu da i investitori di l'equità ". Inoltre, u mercatu di scambii d'indici overnight (OIS) hè attualmente un prezzu di 3,6 aumenti di tassi in 2022 è 2,6 in 2023, ghjustu sottu à i 4 è 3 alti, rispettivamente, chì Goldman prevede (alerta spoiler: u numeru tutale di aumenti di tassi serà assai menu. una volta chì l'azzioni s'hè lampatu).

È questu hè induve Goldman entra in u ciculu di spin bullish, perchè u bancu face assai più soldi quandu i so clienti cumprà (solu per vende in u futuru), chì vende avà. Allora per facilità i prublemi di u cliente chì u fondu hè vicinu à cascà da u mercatu, Kostin scrive chì "storicu" (perchè chjaramente avemu avutu assai "esempii storichi" quandu u bilanciu di a Fed era 45% di u PIB di i Stati Uniti), l'indice S&P 500. hè stata resistente intornu à l'iniziu di i ciculi di caminata di a Fed, nutendu chì " ancu chì l'indici hà tornatu -6% in media durante i trè mesi dopu à a prima caminata di i ciculi recenti, a debulezza hè stata di corta durata cum'è ritorni mediu + 5% durante i sei mesi dopu à a prima caminata ". Inoltre, cum'è Goldman mostra in l'esposizione 3, u S&P 500 P/E hè tipicamente flat durante i 12 mesi intornu à a prima caminata.

Scuprite in segmenti, Goldman nota chì i settori cíclichi è i valori di u valore superanu intornu à a prima crescita di a Fed. U mutivu: l'iniziu di i ciculi di caminata Fed (di solitu) tende à coincide cù una forte ecunumia, chì pò aiutà à elevà i settori ciclichi (Materiali, Industriali, Energia). Tuttavia, sta volta hè cuminciatu cum'è l'ecunumia si rallenta rapidamente, ma l'inflazione resta ostinata per via di i blocchi di a catena di furnimentu, è per quessa tuttu ciò chì Goldman suggerisce chì duvete fà, per piacè ignurate.

Chì probabilmente hè ancu veru per i fatturi. Sicondu Kostin, à u nivellu di fattore, i valori di i valori tendenu à superà in i mesi prima è dopu à a prima caminata: "I fattori di alta qualità (per esempiu, alti margini, bilanci forti) sò sottumessi in u forte ambiente ecunomicu chì precedenu i surghjenti è superanu in u settore. mesi dopu à l'aumentu di a tarifa iniziale. A crescita hè u peghju fattore di rendimentu in i 6 mesi intornu à a prima caminata ". Ancu quì, vulteremu questi gradi 180 perchè a Fed hè avà caminata per inizià in modu efficace una recessione (o cum'è i Stati Uniti sò digià in strada per una), dunque ciò chì si deve vende hè valore mentre cumprà a crescita prima di i prossimi taglii di tassi. /QE chì avà sò solu questione di tempu.

In seguitu, Kostin tira fora l'artiglieria pesante è urge à i so clienti sbarazzini à cunsiderà chì "sorprendentemente" l'equità anu fattu storicamente bè à fiancu à l'aspettativa crescente per l'aumentu di a Fed. Quì, u bancu esamina i periodi di sei mesi da u 2004 quandu u prezzu di l'OIS di a tarifa di i fondi alimentati di 5 anni in anticipu hà aumentatu da 25 bps, escludendu l'episodi quandu a Fed tagliava i tassi.

Duranti questi episodi, i rendimenti nominali di 10Y sò generalmente aumentati di 52 bps cù cuntributi quasi uniformi da rendimenti reali è breakevens. Malgradu questu, u S & P 500 hà tornatu 9% (vs. a so media incondizionata di 6 mesi di 5%). L'aspettative di guadagnu più elevate anu guidatu queste manifestazioni postu chì l'aumentu di i prezzi di i fondi alimentati generalmente coincide cù l'aspettattivi di migliurà per u crescita ecunomica. In ogni casu, cum'è avemu ripetutamente avvistatu è cum'è ancu Kostin cuncede, "u ciculu di caminata guidatu da l'inflazione attuale pò esse più sfida per l'azzioni". Ùn simu sicuri chì questu aumenterà u livellu di cunfidenza di i clienti Goldman chì sò nantu à a recinzione à solu BTFD …

Dopu à a tappa iniziale, quandu i mercati di u prezzu di più eventuali aumenti di i tassi, i settori cíclichi tipicamente superanu mentre i proxy di ubligatoriu ritardanu secondu Goldman. L'Industriali, u Consumatore Discretionariu è i Materiali superanu l'S&P 500 in media durante questi episodii, cù finanziarii soprattuttu sensibili à a prospettiva di i tassi d'interessu à longu andà è ancu superendu. Intantu, i settori di proxy di ubligatoriu cum'è Utilities è Consumer Staples anu sottumessu assai.

Cumu l'avete nutatu sopra, u valore hè tipicamenti superatu cù l'expectativa di u mercatu crescente per l'escursione di a Fed, ma solu in i casi quandu u ciculu di caminata era guidatu da l'aspettativi di crescita, per ùn sfracicà l'inflazione, cusì sta volta si pò argumentà chì tuttu serà ribaltatu. E mentri tradiziunale, i picculi capitali anu ancu superatu, cum'è i fatturi di "qualità" sottumessi, a debulezza recente in i picculi capitali cunfirma chì questu hè tuttu, ma un ciculu ordinariu di l'aumentu di i tassi.

Curiosamente, ancu in u so toccu rialzista à i clienti, Kostin – forse sperendu di priservà una certa credibilità – ammette chì questu ùn hè micca un ciculu tipicu di l'aumentu di i tassi, è chì u recente pivot falconu hè statu guidatu micca da "migliora l'expectativa di crescita, ma da i risichi d'inflazione". ancu cusì l'economisti di Goldman aspettanu chì a crescita resta sopra à a tendenza in 2022 perchè, sicuru, chì altru ponu fà: cumincià à sonà cum'è Zero Hedge è ammette chì a Fed hè in una recessione.

E in verità, Kostin ammette chì "l'aspettativi sbiaditi di stimulu fiscali è u colpu di Omicron anu purtatu i nostri economisti à sminuì a so prospettiva di crescita in l'ultime settimane" ma – forse micca disposti à incazzare Biden troppu – anu sempre previstu una crescita di u PIB di 3,4% questu annu. , un passu da u ritmu di 5-6% in 2021, ma sempre sopra a so stima di 1.75% di crescita di tendenza. Traduzzione: i Stati Uniti seranu in una recessione da u midterms, cortesia di a Fed.

Allora, dopu à tuttu, se i clienti Goldman ùn sò micca currendu per e muntagne, forse a vuluntà BTFD dopu à tuttu, è per elli, Kostin scrive chì l'investituri "deveru equilibrà a so esposizione à u Crescita è u Valore" cum'è i strateghi di i tassi di Goldman aspettanu chì i rendimenti cuntinueghjanu à cuntinuà. rise, una dinamica chì deve sustene u Value over Growth, salvu chì, di sicuru, entremu in stagflazione à quale puntu tuttu hè persu (incidentamente, cum'è nutatu a settimana passata, Goldman aspetta chì u rendiment nominale di 10 anni ghjunghje à 2.0% à a fine di l'annu 2022 i tassi risalendu à -0,70% quasi induve sò avà) è 2,3% à a fine di u 2023).

Da una perspettiva di crescita, l'economisti di Goldman aspettanu chì a diminuzione di l'onda Omicron elevà a crescita di u PIB da 2% in 1Q à 3% in 2Q, sustenendu i valori di u valore. Ma aspettanu chì a crescita rallenta à un ritmu di 2% da u 4Q 2022, u tipu d'ambiente chì generalmente sustene l'azzioni di crescita. Traduzzione: iè, i stock di crescita sò sfracicati avà, ma appena u sussurru attuale di una recessione / stagflazione diventa un coru, fighjate cum'è "azzioni di crescita" (vale à dì, i cesti di bolle / bitcoin) espludenu più altu è superanu i so precedenti all- alti di tempu.

In breve, l'attuale sovrappeso di u settore cunsigliatu di Goldman riflette un barbell di Crescita è Valore:

• Info Tech resta u sovrappeso longu di u bancu per via di a so crescita seculare è di i forti margini di prufittu.
• I finanziarii duveranu prufittà di l'aumentu di i tassi d'interessu
• L'assistenza sanitaria combina qualità di crescita seculare cù un scontu di valutazione relative profonda.

Infine, da una perspettiva tematica, Goldman cuntinueghja à ricumandà l'investituri pussede azioni di crescita assai prufittuali relative à e scorte di crescita cun profittabilità bassa o nulla. À questu, tuttu ciò chì pudemu aghjustà hè chì, cù e scorte di crescita bassa chì sò state assolutamente nuked ormai, a più alta convexità quandu vene u turnu di recessione, serà precisamente in u settore di crescita senza prufittuità, chì duppierà in pocu tempu una volta a ricessione chì vene / U ciculu di facilità diventa a narrativa dominante.