Cronologia cumpleta di Taper di a Fed

Cummentendu nantu à a recente debacle di cumunicazione di a Fed, l'economista di a Banca d'America Michelle Meyer scrive chì a Fed avia ottenutu noti elevati per a so cumunicazione "finu à l'ultima riunione induve u messagiu s'hè intricatu". Specificamente, à a luce di a reazione stunnata di u mercatu dopu à l'ultima riunione, parechji commentatori anu dichjaratu chì a Fed avia abbandunatu u Targeting di l'Inflazione Mediana Flessibile (FAIT), chì Meyer ùn hè micca d'accordu assai, ammettendu chì mentre un numeru crescente di funzionari di Fed sò diventati scomodi cù a crescita l'inflazione è cercanu di rimuovere l'alloghju più veloce, a realità hè chì u presidente Powell è a maggioranza di u Cumitatu ùn anu micca rinunziatu à FAIT. In effetti, Meyer nota, "a reazione intestinale di i mercati chì tiranu avanti i tassi aumentanu à 4Q 22 dopu l'ultima riunione si hè rivelata fugace postu chì u mercatu hà successivamente spintu a prima escursione torna à 1Q23".

Per aiutà à navigà l'errore di cumunicazione di a Fed, Meyer furnisce una guida per capisce a (l'ultima) funzione di reazione è a cumunicazione di a Fed.

Prima, u Taper

Quì a Catedra Powell hè stata cristallina: a Fed guiderà pianu pianu i mercati versu u taper. BofA mostra a timeline cunica in u grafico sottu, cù e so aspettative sovrapposte.

Mentre Meyer ammette chì hè pussibule per a Fed di signalà diminuisce à a prossima riunione di lugliu, l'economistu BofA ferma dubbiosu. U mutivu d'aspittà hè chì u mercatu ùn hè micca un prezzu in l'annunziu in questa riunione, è a Fed ùn vuleria micca risicà di sorprendere u mercatu. In l'ultima riunione, Powell hà dichjaratu chì a cunica era sempre "à distanza". Ma di l'altra banda, anu furnitu suggerimenti chì una mossa precedente hè pussibile, è a sorpresa serà minima. E cundizioni finanziarie sò ancu assai accomodanti cù rendimenti significativamente inferiori, rendendulu menu dolorosu se i tassi si resettanu più altu dopu un annunziu taper. Combinendu sti dui, BofA pensa chì hè assai più prubabile ch'elli signalinu in settembre.

Ci hè ancu u risicu di chì a Fed tira avanti a cunica attuale da a previsione attuale di BofA di ghjennaghju à forse di dicembre o ancu di nuvembre. Questu dipende da quantu guida quantitativa offre a Fed cun u segnale taper. Sicondu Meyer, se a Fed hè chjaru chì volenu vede una certa quantità di creazione d'impieghi per diminuisce – cum'è una gamma per u rapportu occupazione-populazione o u prugressu nantu à u deficit d'impieghi – serà più faciule d'aspittà per eseguisce taper. Un'altra opzione seria d'offre una guida di u calendariu, ma questu pare cuntrariu à u desideriu di Powell chì a politica sia "basata nantu à i risultati" piuttostu chì "basata nantu à e prospettive". Se a Fed mantene a lingua vaga argumentendu per "ulteriori progressi sostanziali", pare lascià opzioni aperte.

Ciò di l'escursioni

A Fed hà stabilitu i criteri per aumentà i tassi cum'è trè volte:

1. l'inflazione hà bisognu à ghjunghje à 2% è stà quì per un annu;
2. e cundizioni sò soddisfatte per crede chì l'inflazione pò corre moderatamente sopra u 2% permettendu à u soprapportu di cumpensà u sottupostu;
3. impiegu massimu da scuntrà cù una ripresa à largu mercatu di u travagliu.

U primu hè statu cuntentu. Simu in traccia di scuntrà u secondu, ancu se i dubbi restanu – soprattuttu trà u FOMC – data a putenziale natura transitoria di l'inflazione. U terzu criteriu ùn hè micca statu soddisfattu è ancu un probabilmente necessariu per u secondu per esse soddisfatti.

A sfida, cum'è Meyer spiega, cù a dichjarazione di a vittoria nantu à u superamentu di l'inflazione hè chì simu vulnerabili à l'inflazione chì ritorna sottu u target – almenu temporaneamente – l'annu prossimu. Per simplicità, fighjemu nantu à a più grande fonte d'inflazione transitoria: i veiculi (definiti quì cum'è vitture usate è camiò, vitture in affitto è veiculi novi). Questu custituisce circa u 5% di u core PCE. Durante l'ultimi dui mesi, circa 40bp di u 1.2% di guadagnu in core PCE duvutu à queste categurie. Per mette questu in perspettiva, se queste categurie eranu immutate, u core PCE seria stata 0.48% mamma in Aprile (2.9% yoy) è 0.31% in Maghju (3.0% yoy). Per scopi illustrativi, BofA hà ancu gestitu scenarii per% yoy core inflazione PCE finu à l'annu prossimu basatu nantu à i seguenti percorsi per i prezzi di l'auto: reversione media piena à livelli preCOVID, 50% inversione è 25% inversione, assumendu l'inflazione core di tendenza di 2.0% in tuttu altre categurie. Questu cunducerà à PCE core di 1,3%, 1,6% è 1,8%, rispettivamente, cum'è mostratu nantu à u grafico sottu. Questa mostra a sensibilità di l'inflazione à una categuria volatile singulare.

A strada versu u massimu d'impieghi hè ancu incerta per duie ragioni:

1. ùn hè chjaru quantu di a calata di a forza di travagliu diventerà permanente; è
2. a Fed hà cambiatu a definizione di impiegu massimu.

Per u primu, BofA hà stimatu prima chì a stragrande maggioranza di quelli chì anu abbandunatu a forza di travagliu puderà rientre cù circa a metà di u declinu probabilmente attribuibile direttamente à a pandemia. Tuttavia, circa 1,2 milioni riflette a prima pensione chì hè improbabile reversibile. Ciò renderà più sfida a ricuperazione cumpleta di u raportu occupazione-pupulazione (EPOP). Forse un travagliu intornu hè di circà l'EPOP di prima età di travagliu per vultà à livelli pre-pandemichi chì ponu esse rializati da marzu 2022 basatu annantu à e previsioni d'impieghi di BofA chì attualmente cerca un impiegu cumulativu di 5,9mn da creà da u 1Q 2022 .

L'altra cunsiderazione mintuvata da BofA, hè chì a Fed hà cambiatu a so definizione per u massimu d'impiegu per esse larga è "inclusiva". Ciò significa chì a ripresa in l'EPOP deve esse risentita in tutta a pupulazione in particulare per a coorte più sfida economicamente, vale à dì, senza escursioni finu à chì ci sia una crescita di l'occupazione nera . Per uttene questu, hà bisognu di un mercatu di u travagliu ancu più strettu induve a "frangia" di u mercatu di u travagliu hè offerta più opportunità. In particulare chiede chì l'EPOP di prima età supere i livelli pre-pandemichi, spinghje ancu di più quandu a Fed puderia dichjarà a vittoria. E postu chì sò i travagliadori minuritarii chì anu ripetutamente dichjaratu ch'elli ùn torneranu micca à a forza di travagliu à menu chì ottenganu termini assai più preferenziali, hè guasi cum'è se a Fed abbia sviluppatu a funzione di reazione attuale à quella induve continuerà à calmassi indefinitamente è inculpa a mancanza di "ricuperazione" di i travagli neri per u so rifiutu di piantà l'allentamentu, cum'è chì l'injectà $ 120BN per mese in qualchì modu resultassi in più travagliadori neri chì sò assunti!

U Cumitatu: divisu

Infine, ma micca menu impurtante, ci hè una divisione crescente in u Cumitatu chì complica l'orientazione avanti. À a riunione di ghjugnu, ci eranu 7 ufficiali FOMC chì aspettavanu di fà cresce in 2022. Secunnu BofA, tutti questi ufficiali sò presidenti regiunali di a Fed , alcuni di i quali ùn anu mai abbracciatu cumpletamente a FAIT (quì sottu hè l'assunzione di Bloomberg di quale hè quale nantu à u trama dot).

È cusì, cù l'ecunumia in forza è e pressioni di l'inflazione crescenu – almenu à a superficia – sti funziunarii di a Fed si preparanu à caccià l'alloghju. Cum'è BofA nota, questu hè sensu …. se site sempre in opera in u vechju regime: ricordate chì a Fed hà aumentatu i tassi per a prima volta cù l'inflazione core PCE ben al di sotto di l'obiettivu. L'opinione era chì era preferibile nurmalizà lentamente a pulitica basata annantu à l'aspettative d'inflazione futura è di crescita per evità di dighjà fà una spesa rapida è destabilizà a ripresa. Da quì a sfida di mantene u novu quadru "flessibile". BofA crede chì u "core" di u Cumitatu – Powell, Brainard è Clarida – sò assai più influenti in u stabilimentu di u percorsu per a pulitica. U Cunsigliu di Guvernatori è u presidente di a Fed di NY, Williams seranu generalmente d'accordu. Hè stu gruppu chì hè sempre fermamente impegnatu in FAIT cun più di un supersecuzione simbolica di l'obiettivu 2%, preferendu sbaglià da u latu di l'inflazione troppu. Inoltre, ùn puderebbenu micca esse preoccupati per una inflazione più alta: in effetti, a previsione di u persunale di u Cunsigliu mostra una traiettoria più lenta per l'inflazione basata annantu à l'ultimi minuti FOMC. A voce di i membri di u Cumitatu serà intesa è pò influenzà e decisioni di u FOMC cù a forza di i so argumenti. Cusì, u cunsigliu di Meyer hè di pagà più attenzione à i membri centristi di u FOMC – cum'è Bostic è Harker – chì l'argumenti puderebbenu risunà cù u Cunsigliu.

Infine, mercati, induve avemu vistu una grande mossa in i tassi

U mercatu di obbligazioni hà avutu una manifestazione significativa; à 1,30% i 10 anni sò di ritornu à i livelli di a mità di ferraghju. In fattu, a curva hè ancu appiattita significativamente in un modu chì tipicamente ùn accade micca finu chì u cicculu di camminata abbia iniziatu. Allora chì dà? D'appressu à l'espertu di BofA in i tassi di casa, Mark Cabana, u muvimentu hè in parte tecnicu, guidatu da l'investitori chì chjudenu posizioni corte è fondi di hedge chì seguitanu a tendenza chì aggravanu i muvimenti di i tassi. Ma puderia ancu riflettà u mercatu diventendu sempre più preoccupatu per a crescita strutturalmente più bassa è l'inflazione una volta chì l'ascensore ciclicu svanisce. Pò esse ancu chì u mercatu dubitassi di a decisione di a Fed di surriscaldà l'ecunumia è di facilità una inflazione più alta. Per ciò chì vale, Meyer dice chì, ancu se u primu hè un argumentu ragiunevule, ella fermamente in disaccordu cù l'argumentu chì a Fed hà digià lampatu. Hè perchè Powell hà preparatu a scena per questu novu quadru ancu prima di a pandemia – chì era un catalizatore benvenutu per implementà a FAIT – è vede questu cum'è una possibilità di ripristinà a politica monetaria.

In breve: aspettate chì a piena di liquidità continuerà per un bellu pezzu.