Crescita di Creditu Cina Unaspecteldy Collapses

Un mese fà, avemu osservatu chì dopu à a caduta di a maiò parte di u 2020 è ancu diventatu negativu prima Q2, l'impulse di creditu di a China avia finalmente trinciatu cun cunsequenze significative per a riflessione glubale. Ma cù l'ecunumia di a China chì rallenta rapidamente è Pechino cunsidereghja ciò chì hè u megliu modu per stimulà l'ecunumia senza cunduce à un altru surriscaldamentu, l'ultimi dati di creditu cinesi publicati durante a notte chì mancavanu ogni speranza di consensu, anu cunfirmatu chì l'ultimu tentativu di Pechino di riflette u lucale (è glubale) l'ecunumia ùn serà micca una spassighjata in u parcu.

Eccu i numeri chjave segnalati da u PBOC sta mane:

• Novi prestiti CNY: 1080bn RMB di lugliu (prestiti RMB à l'ecunumia reale: 839,1bn RMB) mancendu u cunsensu di 1200bn RMB. A crescita eccezziunale di i prestiti CNY hè stata di 12,3% annu in lugliu, invariata da u 12,3% annu di ghjugnu.
• Finanzamentu suciale tutale : 1060 miliardi di RMB di lugliu, manca assai u cunsensu di 1700 miliardi di RMB. Questa era a stampa TSF più bassa da u ferraghju 2020 quandu l'ecunumia cinese hè stata effettivamente fermata.
• A crescita di e azzioni TSF (dopu avè aghjuntu tutti i tituli di u guvernu) hè stata di 11,0% annu in lugliu, inferiore à 11,3% in ghjugnu. A crescita implicita mese à mese di u stock TSF hè muderata à 9,3% (tassu annuale staghjunatu) da 9,9% di ghjugnu.
• M2: 8,3% annu in lugliu (-0,9% SA ann mamma) manca ancu u cunsensu Bloomberg di 8,7% annu. Ghjugnu: 8,6% annu (10,2% SA ann mamma stimatu da GS).

Dopu stampe forti in ghjugnu, i novi prestiti RMB, u finanzamentu suciale tutale (TSF) è M2 sò tutti surpresi à u peghju in lugliu, postu chì i prestiti corporativi è domestici anu rallentatu, mentre l'emissione netta di u bonu di u guvernu era ancu più chjuca in lugliu vs ghjugnu per via di a grande quantità di obbligazioni in maturazione in u mese. Intantu, u creditu bancariu ombra continua à cuntrattassi. I rigulamenti stretti probabilmente anu cuntinuatu à rallentà l'estensioni di creditu à e pruprietà, i cunsumatori è i settori LGFV, è a dumanda di creditu in u restu di l'ecunumia hè stata probabilmente debule, chì i tassi d'interessu anu calatu cù a rallentazione di a crescita di u creditu in lugliu.

Alcune osservazioni più dettagliate:

U flussu di lugliu TSF è i novi prestiti CNY sò tramindui sottu à l'aspettative, dopu à tramindui indicatori sorpresi à a rialzata in ghjugnu. A crescita sequenziale di l'azzioni TSF hè muderata à 9,3% mamma annualizata in lugliu da 11,1% in ghjugnu, è a crescita generale di i prestiti RMB hà ancu rallentatu à 8,8% annuale mensilu, da 11,5% in ghjugnu. A crescita M2 era ancu più bassa di l'aspettative di u mercatu è rallentava da ghjugnu.

Trà i principali cumpunenti TSF, i prestiti RMB anu rallentatu significativamente. Quì, cum'è Goldman ci ramenta, i prestiti RMB sottu TSF differenu da u novu titulu di prestiti RMB riportati separatamente da u PBOC chì l'ultimu include prestiti trà istituzioni finanziarie mentre u primu include solu prestiti à l'ecunumia reale. I novi prestiti RMB à l'ecunumia reale eranu ancu inferiori à i tituli novi prestiti RMB. Più specificamente, u rallentamentu di a crescita di i prestiti RMB in lugliu hè apparsu à larga basa: a crescita di i prestiti corporativi è di e famiglie hà rallentatu in lugliu. I prestiti à breve termine di e famiglie anu mostratu a più grande decelerazione. Dopu avè adattatu per a stagionalità, a crescita di i prestiti à breve termine di e famiglie hà rallentatu à 6,3% annuale mensilu, da 15,3% in ghjugnu. L'emissioni nette di obbligazioni societarie è di u guvernu sò state più basse annantu à a grande quantità di obbligazioni in maturazione in u mese. Intantu u sistema bancariu à l'ombra di a China – fiducia è affidà prestiti – hà continuatu à cuntrattà, ancu se e fatture di accettazione bancaria anu mostratu un picculu ribombu in lugliu dopu l'ajustamentu stagionale.

Secunnu Goldman, u rallentamentu di i prestiti TSF è RMB riflette probabilmente a debule domanda di creditu in mezu à rigulamenti rigulati nantu à a pruprietà, LGFV è u creditu à u cunsumu (per mezu di regulamenti nantu à e piattaforme di prestitu in ligna), cume i tassi di interessu in generale sò diminuiti in u mese dopu à u largu RRR tagliata à a mità di u mese. E perturbazioni cume u focu di virus è e misure di cuntrollu cunnesse, inundazioni è tifoni anu ancu contribuitu.

A larga crescita di TSF hè stata lenta ancu se si guarda u tassu mediu di crescita in ghjugnu-lugliu cumbinatu: a crescita media di TSF era intornu à u 9,6% annualizata in ghjugnu è lugliu, contr'à un tassu mediu di crescita annuale di mesi annantu à u 11,3% in u primi cinque mesi di l'annu, è seguitava ancu sottu à a nostra previsione di 11,5% di l'annu sanu di a crescita TSF.

Mentre questu pò inizialmente sembra problematicu, Pechino hè troppu cuscente di e condizioni di creditu in a so ecunumia chì a previsione di u PIB hè stata calata da ogni banca principale in a settimana passata in mezu à u rallentamentu continuu di u cummerciu cinese, mentre u continuu surriscaldamentu in CPI è PPI significa chì a menu chì a Cina ùn riavvia a so ecunumia – è rapidamente – affronta un sbarcu duru stagflazionariu.

Inutile dì chì questu ùn hè micca un risultatu accettabile per Pechino, è di conseguenza Goldman conclude chì i debuli dati di creditu è ​​a recente resurgenza di u virus (cù e misure rigorose di cuntrollu di i virus) anu aumentatu a probabilità di alleviare a politica incrementale. In realtà, l'economisti cinesi di Goldman continuanu à aspettassi un tagliu di RRR di più tardi quest'annu, è aspettanu chì l'emissione netta di obbligazioni di u guvernu aumenterà in i prossimi mesi ciò chì susteneria a crescita generale di TSF.

Dittu altrimente, l'ultimi dati eranu brutti è martelleranu l'impulsu di creditu di a Cina spingendulu à u livellu più bassu in più di dui anni. Tuttavia, hè questu assai downshift in i flussi di creditu cinesi chì assicura chì Pechino ùn averà micca altra scelta chì agressivamente faciule in i prossimi mesi è spinghje a crescita di creditu invernale di a Cina in overdrive.