Creatore di u Bond VIX: U “Uraganu Monetariu” à Vene hè un Cignu Biancu

Da Harley Bassman, creatore di l'indice MOVE, alias "VIX for bonds"

Ci hè assai scrittu annantu à u Cignu Neru, famosamente descrittu da Nassim Taleb in u so libru di u 2001, Fooled by Randomness, è intelligentemente riassuntu da Malcolm Gladwell in a publicazione di u New Yorker 22 d'aprile 2002.

Cum'è un ricordu, u Cignu Neru hè una metafora chì descrive un avvenimentu chì vene cum'è una sorpresa, hà un impattu maiò nantu à i mercati o a sucietà, è hè spessu cunsideratu dolorosamente evidenti cù u benefiziu di a retrospettiva.

Questa dumanda a quistione di perchè ignoremu spessu, à u nostru detrimentu, u Cignu Biancu più cumunu. Daniel Kahneman hà vintu u Premiu Nobel in ecunumia di u 2002 per avè lampatu una luce forte nantu à cume u pregiudiziu cognitivu porta à una presa di decisione pessima. Apparentemente per natura, e persone si preoccupanu eccessivamente di eventi à bassa probabilità è diminuiscenu a so preoccupazione per cumpurtamenti veramente risicati. Per esempiu, parechje persone sò spaventate d'esse muzzicati da un squalu o colpiti da un fulmine, ma poi saltanu in un taxi è ùn riescenu micca à chjappà a cintura di sicurezza.

Quandu u calendariu hè entratu in u 2020, l'Indice MOVE era inferiore à 50 mentre l'indice di volatilità VIX Equity più largamente guardatu si basgiava 12. Ùn ci hè micca statistiche ragiunevuli per capisce tali livelli, sò solu troppu bassi. E benintesa, a mo scatula in piena era sburdata da l'investitori chì mi vulianu rivelà a prossima "sorpresa" chì scuccherà u mercatu fora di i so prublemi. Puderia solu risponde chì, se sapessi, ùn seria (per definizione) micca una surpresa.

Malgradu chì Bill Gates hà offertu una discussione TED in 2014 nantu à u risicu di una pandemia glubale, è chì una decina di tali film di scienza finta eranu dispunibili in Netflix, veramente COVID-19 era una sorpresa di Swan Black. Ciò chì ùn hè più una surpresa hè a suluzione Monetaria è Fiscale pruposta da u Guvernu à u scempiu chì COVID hà fattu.

À questu stadiu, discussione nantu à i meriti di e pulitiche di a Fed hè inutile; hè una attività megliu tenuta in stati induve l'erbaccia hè legale. Cum'è a stampa in a pagina precedente, ùn pare micca esse un livellu di espansione di u bilanciu chì hè troppu altu.

Non solu u FED impiega QE (Quantitative Easing) per smorzà un aumentu di u tassu d'interessu chì seria estremamente fastidiosu per a nostra ecunumia largamente troppu sfruttata, ma anu signalatu ch'elli finanzeranu l'espansione di a spesa Fiscale.

Di novu, un dibattitu nantu à se sta bona politica publica hè discutibile; un enorme impulsu fiscale vene, è serà finanzatu soprattuttu da u debitu emessu à a FED.

I puristi ecunomichi insisteranu chì questu ùn hè micca "stampa di soldi" postu chì u Tesoru di i Stati Uniti vende in modu indipendente obbligazioni in u mercatu per via di aste publiche. Parechji di sti ligami sò acquistati da "rivenditori primari" di Wall Street (qualchì volta chjamati Calamari Vampiri) chì li vendenu prestu à u FED per un picculu prufittu. Benintesa, si tratta di "stampa di soldi" di listessa manera chì si "prende" birra in una festa di u Super Bowl.

Cum'è un ricordu, nonostante COVID, a strada finanziaria chì andemu hè stata pavimentata cun boni intenzioni, in particulare da u FED; a pietà hè u risultatu previstu ùn hè micca accadutu.

U GFC in u 2008/09 hà rivelatu chì i Stati Uniti avianu troppu debiti, sia publichi chè privati. U FED hà ricunnisciutu chì ci sò solu dui modi per esce da una crisa di u debitu – sia per difettu o gonfia, cù l'avvertimentu chì l'inflazione hè solu un difettu à rallentamentu.

Postu chì u mercatu ùn permetterebbe micca à u FED di riduce u so bilanciu per via di e vendite di l'assi (o ancu u lentu sanguinamentu di lascià maturà i bonds), a soluzione alternativa era di creà l'inflazione cum'è un modu per riduce u valore di u debitu. Sta pulitica hè stata rinfurzata da e più recenti cumunicazioni di a FED induve anu indicatu chì ùn li dispiaceria micca chì l'inflazione cresce sopra u so obiettivu di 2,0% (per pocu tempu).

U pianu originale era per a larghezza di u FED di gonfà i salarii di a classe media; invece, l'inflazione hè accaduta in l'assi, soprattuttu in Global Equities.

Quandu si sente zoccu batte, circate i cavalli micca e zebre. Ùn ci hè nisuna ragione per ruminà nantu à e pussibilità esotiche quandu i prublemi chì affrontemu sò abbastanza chjari. Ancora una volta, ignora i meriti di a risposta di e pulitiche publiche – ciò chì hè impurtante hè chì ci sia un largu sustegnu da i Democratici è da i Ripubblicani per offre un sollievu fiscale significativu sustenutu da una espansione monetaria massiva.

Serà inflazionista – Ié; ma ùn hè chjaru quantu prestu.
Aghju fattu u casu in u mo cummentariu di u 2 di dicembre di u 2020, " The Wages of Fear ", chì a demugrafia hà da infiammà u focu seccu di soldi stampati qualchì volta trà 2023 à 2025; è nunda hè accadutu per cambià sta predizione . Ciò chì hè chjaru hè chì una bolla finanziaria hè gonfiata, è ci hè risicu da i dui lati di a distribuzione. Di solitu i pundits bloviating cunsiglianu à unu di vende beni, o forse eseguisce una sorta di siepe cum'è cumprà posti o vendite chjamate cuperte. Cercanu in a direzione sbagliata.

Mentre ùn sò micca un toru stumacante, l'uraganu monetariu chì s'avvicina puderia bè fà a "sorpresa" un novu rally in azzioni. I soldi stampati devenu elevà l'azzioni; sia via un flussu continuu in beni, sia in e tasche di i consumatori chì a spenderanu è cusì aumenteranu i profitti aziendali. (Ié, tasse più alte ponu esse una compensazione, ma salvemu ciò per un altru Cummentariu).
Cumu l'avete nutatu, l' inflazione hè una eventuale certezza, dunque unu deve avè pruprietà reali; è nantu à a più longa scorta azzioni teneranu u so valore reale. Malgradu i cummircianti di u ghjornu Robinhood, l'equità di azzione hè un dirittu di pruprietà in una vera impresa. Weimar Germania hè u scenariu di incubo per l'inflazione; ma à u cuntrariu di l'aspettative, l'azionisti sò stati prutetti. Mentre u tassu di cambio Papiermark vs. USD hà splusatu (4,2 trilioni per USD), l'indice di stock tedesco, valutatu in USD, hà tenutu u so valore. Cum'è tale, di fronte à l'inflazione nominale – Ùn vendite micca opzioni di chjamata .

Quì sottu si trova a "sviata" di a Volatilità Implicata (IVol) per e opzioni chì scadenu in un annu per SPY – S&P 500 ETF, è prima Game Stop, unu di i tituli più scambiati di u mercatu. U percorsu di sta linea detalla l'IVol adupratu in i mudelli di tariffu per vari grevi. U puntu 100% hè u livellu attuale di u mercatu di 375 (o 3750 nantu à l'Indice S&P 500); di listessu modu, 80% seria una greva di 300 mentre 120% seria una greva di 450.

L'IVol per una opzione à u soldu di 23,0% ùn hè micca ragiunevule postu chì SPY hà realizatu una tale volatilità finu à settembre scorsu quandu u mercatu si stabilizò vicinu à 350. In listessu modu, un IVol di 31% ùn hè micca pazzu per una greva di 300 dapoi SPY hà avutu una tale volatilità quandu era vicinu à quellu livellu di ghjugnu scorsu.

Ciò chì hè anormale hè chì a greva 450 hà un IVol di solu 16,9%, un livellu micca troppu luntanu da u livellu realizatu da 2018 à 2019 – prima COVID.

A linea turchina prufila a sviata per e opzioni chì scadenu in dui anni cù Ivols di 28,50%, 23,0% è 18,75% rispettivamente per livelli di greva simili.

Cunsiderate i risultati di a tavula sopra per opzioni di scadenza di dui anni nantu à SPY; u risicu di ghjunghje à i minimi COVID (-36%) hè uguale à un rallye di 20% da 2023? (Chjama px = Mette px) Ùn discuteraghju micca cù u prezzu messu postu chì offre assicuranza "terramotu"; ma in u cuntestu di l'eventi attuali, u prezzu di a chjamata hè troppu prezzu.

Per parechje misure l'S & P 500 hè caru; in fatti, i pundits i più forti citanu chì simu in una "bolla". Mandaraghju questi indicatori ùn sò micca falsi, ma ignuranu chì e labbre di a Fed sò strette inturniate intornu à un pallone finanziariu più grande. U graficu sottu mappa u valore relativu di l'azzioni statunitensi à i tassi d'interessu veri; questu hè chì sustene a mo vista chì l'azzioni sò "ghjuste". Tuttavia , se 1,9 miliardi di dollari di stimulu fiscale hè finanzatu da a Fed chì detene tassi d'interessu veri sottu à zeru, a surpresa serà à nordu . Cum'è tali, vogliu esse longu l'opzioni di chjama di greva distanti; micca perchè so chì aghju a ragione, ma piuttostu hè cusì economicu d'esse sbagliatu.