Concorsi di Bellezza è Bottoms di Mercatu

Da Nick Colas di DataTrek Research

Oghje discuteremu un primu classicu in u campu di a finanza cumportamentale: "Concursu di bellezza" di John Maynard Keynes. A so lezioni hè chì i prezzi di u mercatu sò stabiliti da ciò chì l'investituri pensanu chì l'altri investitori pensanu. Attualmente, quella dinamica crea i prezzi di l'azzioni sempre più bassu per via di l'idea di più cunsensu chì l'S&P 500 hà da esse un fondu trà 3,000 è 3,400. Quelli livelli venenu da aspettative di guadagni più bassi per via di una recessione . U fondu vinarà quandu l'investituri pensanu chì l'altri investitori credi chì hè ghjuntu.

Per Story Time u ghjovi sta settimana avemu una discussione di un cuncettu di finanza cumportamentale iniziale chjamatu "Keynes Beauty Contest". Mentri distintamente fora di i valori muderni – l'idea vene da u travagliu di John Maynard Keynes 1936 "The General Theory of Employment, Interest and Money" – hè sempre un paradigma assai utile oghje. In particulare oghje, francamente…

Richard Thaler hà publicatu una maravigliosa analisi di u Concursu di Bellezza in u 2015 ( link below ), chì cita da u travagliu di Keynes di u 1936 per discrìviri cumu si travaglia:

• Immaginate un cuncorsu di ghjurnale "in quale i cuncurrenti anu da sceglie e sei facce più belle da 100 ritratti, u premiu hè attribuitu à u cumpetitore chì a so scelta currisponde più à a preferenza media di i cuncurrenti in generale …"

• "… ogni cuncurrente hà da sceglie, micca quelli facci chì ellu stessu trova più belli, ma quelli chì pensa chì i più prubabili di catturà a fantasia di l'altri cuncurrenti, tutti chì guardanu u prublema da u stessu puntu di vista …"

L'analogia à i mercati di azioni:

• L'investituri è i cummircianti cercanu idee d'investimentu chì pensanu chì altri participanti di u mercatu truveranu più attrattivi in ​​u futuru.

• U tempu pò esse un ghjornu o una settimana per un trader è 6-12 mesi per un investitore, ma l'idea hè a stessa. Cumprate e cose chì aspettate chì l'altri truveranu più preziosi in una data futura. Ogni analisi chì vale a pena perseguite deve esse in serviziu à quellu scopu.

A parte dura di u Concursu di Bellezza in quantu à a so applicazione à l'investimentu hè chì hè iterativa. Ùn hè micca abbastanza per coglie facci chì pensate chì a folla trova attrattiva. Tutti l'altri facenu ancu cusì. Per vince, duvete eseguisce parechji cicli di "chì penserà a folla?"

L'articulu di Thaler aghjurnà l'idea di Keynes cù una versione numerica chì spiega perchè questu hè cusì sfida:

• "Invinta un numeru da zero à 100, cù u scopu di fà a vostra ipotesi u più vicinu pussibule à dui terzi di a guessura media di tutti quelli chì participanu à u cuncorsu".

• "Per aiutà à pensà à questu puzzle, supponi chì ci sò trè ghjucatori chì indovinanu 20, 30 è 40 rispettivamente. L'ipotesi media seria 30, i dui terzi di quale hè 20, cusì a persona chì hà indovinatu 20 vincerà ".

• A guessing naïve seria 50 – u puntu mediu trà 1 è 100 – basatu annantu à l'assunzione chì i cuncurrenti sò pigri è solu sceglienu numeri aleatorii piuttostu chè chjappà nantu à l'arruga di "dui terzi di a guess media".

• Cunvinzioni più educate puderanu esse 33 (dui terzi di quella 50 stima ingenua) o 22 (in l'assunzione chì i cuncurrenti anu pensatu à u prublema, ma micca iteratu un livellu più profundo).

I nerds di matematica pensanu à questu cum'è un prublema di equilibriu di Nash, è Thaler face u puntu chì l'unica risposta viable utilizendu stu approcciu hè zero. Iterate a matematica di l'ultimu puntu à l'infinitu è ​​avete cero. Iè, questu assume solu i Ph.Ds in matematica ghjucanu à u ghjocu. Ma hè sempre una cunclusione logica.

Pudemu aduprà sta idea per stimà ciò chì i participanti di u mercatu pensanu chì u valore ghjustu nantu à l'S&P 500 hè oghje:

A guessing naïve hè a fine di l'oghje: 3785. Avemu avutu una prima mità horrible di u 2022, è forsi tutte e mala nutizie sò infine cotte in i prezzi di l'azzioni.

L'ipotesi di u sicondu ordine puderia esse 3,386, se assumemu chì l'investituri pensanu chì l'altri participanti di u mercatu chjappà sia i massimi pre-pandemici è / o scontate una modesta recessione di guadagni:

• Questu era l'ultimu S&P 500 prima di a Recessione Pandemica (19 di ferraghju 2020).

• Hè ancu 18x S&P earnings di $ 188 / share, chì hè circa 15 per centu (14,5% per esse precisamente) sottu u putere di guadagnu attuale di $ 220 / share.

• Mentre chì i guadagni sò tipicamente diminuite di 25 per centu in una recessione, forse ogni futura recessione ecunomica serà più ligera cà a maiò parte. U multiplo 18x hè ligeramente più riccu cà a media di 10 anni di 17x, ma ghjustu postu chì l'investituri tendenu à pagà più per i guadagni di u minimu cumu anticipanu guadagnà più altu in una ricuperazione.

L'ipotesi di u terzu ordine puderia esse intornu à 3 000, se l'investituri credi chì i mercati anu da scontà una recessione cumpleta prima chì ci hè abbastanza interessu generale in azioni per fà un bassu durable:

• Assumi un successu mediu (25% di diminuzione) à i guadagni di S&P da una recessione è uttene $ 165 / share versus l'attuale $ 220 / share u putere di guadagnu.

• Mettite un multiplo 18x nantu à quellu $ 166 / share è uttene un S&P di 2,970.

Takeaway: u valore ghjustu nantu à u S&P – o qualsiasi altru indice di borsa – hè una funzione di ciò chì l'investituri pensanu chì l'altri investitori pensanu. In i mercati di u toru, queste credenze sò rivisionate iterativamente in u sopra. In i mercati bearsi, cum'è avà, quelli rivisioni tendenu più bassu finu à chì i catalizzatori specifichi cambianu a percepzioni di l'investituri. Allora, tuttu u ciculu principia da novu. À a fine di un mesi 6 assai difficiuli per i prezzi di l'azzioni, vale a pena ricurdà chì ci hè sempre un mercatu bassu è un prossimu toru. U scopu avà hè di ghjucà a difesa finu à quelli chì ghjunghjenu.

Fonte: Articulu Thaler: https://www.chicagobooth.edu/review/keyness-beauty-contest