Ciò chì succede à u bilanciu di a Fed
L'assi di a Fed sò previsti per calà di $ 40 miliardi à u mese: u saldo ON RRP hè previstu di ghjunghje à zero à principiu di u 2025, mentre chì e riserve totali sò previste di cascarà à circa 10% di u PIB nominali da u terzu trimestre di u 2025 Analisi di Jeffrey Cleveland, Chief Economist in Payden & Rygel
Mentre u dibattitu annantu à a decisione di a Riserva Federale di riduce i tassi d'interessu chjave cuntinueghja à duminà a scena di i media, i decisori pulitichi anu da affruntà un altru prublema più urgente: a riduzione di u bilanciu di a Fed chì, dopu avè avvicinatu à i 9 000 miliardi di dollari durante L'era di u Covid, à partesi da a mità di u 2022, hà imbarcatu in a strada di u Tightening Quantitative (QT), rallentendu di più di 1 300 miliardi di dollari per u fallimentu di reinvestisce i Treasuries à maturità è a cuntrazione di i securities mortgage-backed (MBS).
Siccomu ogni bilanciu hè un ghjocu di somma zero, ancu in u bilanciu di a Fed, l'attivu deve sempre uguali à i passivi: se l'attivu di u bilanciu, vale à dì i Treasuries è MBS, sò ridotti, i passivi, chì includenu a valuta in circulazione, deve esse ridutta. ancu esse ridutta in parallelu, riserve bancarie, u Overnight Reverse Repo Facility (ON RRP) è u Contu Generale di Treasury. È a Banca Centrale di i Stati Uniti hà digià dichjaratu chì "u QT si ferma solu quandu i saldi di riserve bancarie sò ligeramente sopra à un livellu coherente cù una larga dispunibilità di riserve", cum'è per sguassà l'ipotesi di una nova crescita di i tassi di repo, cum'è quellu chì accadutu in 2019, quandu a carenza di riserve bancaria hà purtatu à un aumentu di a dumanda di liquidità da l'operatori, disposti à pagà tassi più alti di quelli di u mercatu.
Semu devi esse nutatu chì, ancu s'è l'assi detenuti da a Fed anu diminuitu da circa 1 300 billion dollars dapoi u principiu di u QT, u cumpunente di riserve bancarie hè aumentatu cumparatu cù l'ultimi anni [vede Figura 1]. Un aumentu attribuibile à parechji fattori: prima di tutti i novi riserve (anche temporanee) purtate à u sistema bancariu da u Bank Term Funding Program (BTFP), chì dopu à u colapsu di Silicon Valley Bank in marzu 2023 hà furnitu à i banche prestiti à tassi vantaghji. ; dopu l'esaurimentu di u Cuntu Generale di u Treasury (TGA), un contu à a Fed amministratu da u Dipartimentu di u Treasury di i Stati Uniti è cunsideratu un "drain of reserve"; infine, a linea ON RRP (Overnight Reverse Repo), chì hà permessu à i fondi di u mercatu monetariu di cuncede prestiti overnight à un tassu vicinu à quellu di i Fed Funds è, cù una riduzzione di 1.400 miliardi di dollari dapoi u principiu di u QT, hà assorbutu a maiò parte. di u declinu in u fronte di l'attività. Dunque, malgradu a diminuzione di u bilanciu, e riserve restanu, finu à a data, "abbundanti": passanu da u 16% di u PIB nominali in marzu 2022 à u 12% di u PIB in u quartu trimestre di u 2023, ma, cunziddi chì in u 2019. avianu ghjuntu à 8% di u PIB, oghje un livellu di 10-11% ùn saria ancu cunsideratu preoccupante, soprattuttu datu a più grande dimensione di i bilanci bancari.
Ci vole à tene in mente, però, chì, in più di l'offerta, a dumanda di riserve bancarie hà ancu cambiatu assai annantu à l'anni: prima di tuttu, solu à a fine di u 2008, a Fed hà cuminciatu à pagà l'interessi nantu à e riserve bancarie. . In u passatu, e riserve eranu assai scarse (cù saldi aggregati in tuttu u sistema di menu di $ 50 miliardi) è sò stati aduprati quasi esclusivamente per scopi di "liquidamentu di u contu", vale à dì chì in casu di scoppi, i banche puderanu piglià in prestito da una altra istituzione u saldu. bilanci, chì dunque rapprisentanu un costu di opportunità per a banca, è micca una fonte di ritornu. Mentri hè veru chì l'offerta di riserve bancarie hà aumentatu in modu esponenziale à $ 4 trilioni, a nova offerta hè stata più cà compensata da l'aumentu di a dumanda. A nova regulazione di i Stati Uniti nantu à a liquidità hà obligatu i banche à mantene una parte più grande di riserve bancarie; infine, deve esse ricurdatu, cum'è sottolineatu da u presidente di u Dallas Fed Lorie Logan, chì "i banche individuali ponu truvà in una situazione di carenza di riserve davanti à u sistema in tuttu. U sistema deve dunque trasfiriri liquidità da istituzioni chì anu eccessu à quelli chì anu una carenza ". Questu era prima di u 2008, quandu i grandi banche prestanu saldi eccessivi à i banche più chjuchi. Dopu à u 2008, però, i grandi banche tendenu à accumulà riserve malgradu l'aumentu di i tassi di notte.
In più di u seguimentu di a relazione trà i livelli di riserva bancaria è u PIB, un altru approcciu utile hè di monitorà i mercati di soldi à cortu termine per e pussibuli pressioni: in casu di mancanza di riserve, cum'è in u vaghjimu di u 2019, u costu di riserve di prestitu hà sperimentatu. un surge [vede a figura 2]. In questu casu, a Fed hà rispostu creendu un Standing Repo Facility (SRF) sottu à quale l'istituzioni bancarie puderanu prestu soldi direttamente da a Fed invece di i tassi di u mercatu. Allora a Fed hà criatu una struttura simili, dedicata à i banche non-US, a chjamata Repo Facility di l'Autorità Monetaria Estera è Internaziunale (FIMA). Sia u SRF è a Facilità FIMA duveranu agisce cum'è un backstop automaticu: appena u tassu di repo di u mercatu supera a tarifa d'offerta di a Facilità, i cummircianti duveranu in teoria à piglià prestitu da a Fed è sempre preferite u mercatu di repo privatu, esercendu una pressione ascendente nantu à i tassi. In ogni casu, finu à quì l'usu di stu tipu di struttura hè stata minima.
U presidente di a Fed Powell hà annunziatu chì à partesi di ghjugnu u QT prucederà più lentamente: a Fed riducerà u tettu mensile nantu à u Treasury, vale à dì a quantità chì permette di scorri ogni mese, da l'attuali 60 à 25 billion dollars. Data a so maturità più longa, però, u cappucciu MBS ferma à $ 35 miliardi per mese. U scopu hè di ottene un budgetu principarmenti orientatu à u Tesoru, ancu s'ellu serà un prucessu relativamente longu. Assumindu chì MBS scorri à u ritmu mediu precedente di $ 15 miliardi per mese è i Treasuries sguassate cumplettamente à u novu tappu rigidu di $ 25 miliardi, l'assi di a Fed sò prughjetti di calà di $ 40 miliardi per mese. In u risultatu, u bilanciu ON RRP ghjunghje à zero à u principiu di u 2025, mentre chì e riserve totali diminuiranu à circa 10% di u PIB nominali da u terzu trimestre di u 2025 [vede a Figura 3]. Sia chì a Fed decide o micca di riduzzione di più riserve bancarie dependerà ancu di a reazione di u sistema bancariu stessu: se un episodiu cum'è quellu in 2019 ùn si ripete, a Fed puderia ancu riduce u so bilanciu è e so riserve.
A presunta facilità di funziunamentu hè stata per anni trà i motivi di a scelta di a Fed per operare cù grandi riserve bancarie, chì hà fattu u prucessu di valutà a dumanda di riserve è l'implementazione di a pulitica più efficace. In ogni casu, a situazione attuale hè assai più cumplessa chè in u 2008 è e preoccupazioni per a scarsità di riserve bancarie, malgradu a solidità di u budget di i Stati Uniti, sò reali.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/bilancio-fed-cosa-succede/ u Sun, 28 Jul 2024 05:55:20 +0000.