Ciò chì succede à l’ecunumia, i tassi è e borse
U terzu trimestre cun un focusu nantu à a liquidità è a stabilità di a dumanda. Un'analisi approfondita da Antonio Cesarano, u principale stratega globale di Intermonte
Accumincia u sicondu semestru, chì, in certi rispetti, pare avè caratteristiche potenzalmentu sfarente paragunatu à u primu, durante u quale ci era un focus quasi monotematicu nantu à dui temi:
- inflazione galoppante
- prublemi crescente in u fronte di a catena di supply.
Risultatu: Borse in calata, i tassi è i commodities up, contr'à l'apprezzazione di u dollaru dopu l'accelerazione di e pulitiche monetarie restrittive.
A fase post-pandemica hà creatu l'effettu di a "vendetta di spesa": u boom di a dumanda chì restava senza risposta da a custrizzione durante a pandemia s'hè vulsutu à u mercatu, mettendu l'offerta in difficultà; in u risultatu, i prezzi di i cunsumatori sò aumentati.
A guerra aghjunghjia u "icing" finali, micca tantu in quantu à l'aumentu di i prezzi, cum'è un incrementu di a persistenza di l'inflazione à i livelli alti. Un pocu cum'è succedi cù a pioggia: pudete avè un annu menu piuvutu, ma a circustanza aggravante hè chì ci sò parechji mesi consecutivi senza pioggia. In sintesi, a persistenza è a continuità di u fenomenu pò fà u so impattu assai più forte. Davanti à a persistenza aumentata, i banche cintrali anu ghjittatu in a toalla.
A Fed, in particulare, hà cambiatu a so attitudine. Avà u scopu hè di frenà drasticamente a crescita cù rapidità di ritmu rapidu è (ultimu ma micca menu) dosi di riduzzione di liquidità (Tightening Quantitative) da ghjugnu cù accelerazione à settembre (-95 billion $ per mese). È a storia finu à avà insegna quantu l'arrestu di a crescita di liquidità hà un pesu nantu à e liste.
Dopu stu brevi excursus ghjunghjemu à u secondu semestru
U scenariu d'inflazione elevata hè stata valutata cum'è una risposta da i banche cintrali cù i Fondi Fed stimati à 3.5% da marzu 2023.
Avà, per a seconda mità di l'annu, l'enfasi si sposta à l'ipotesi di recessione, dopu à l'innumerevoli dati di i Stati Uniti chì puntanu in questa direzzione, avà ùn sò più esclusi ancu da Powell, cù a Fed d'Atlanta ipotisendu una caduta di 2,1% di u PIB annualizatu in 2Q. , chì implica una recessione tecnica per i Stati Uniti.
- Ciò chì emerge da l'ultime dati hè una putenziale drastica diminuzione di a dumanda in diversi fronti, paradossalmente precisamente quandu ghjunghje un primu signu di una catena di supply menu stressed, in particulare in u chip front.
- Per esempiu, l'imprese in u settore di a fabricazione di i Stati Uniti anu registratu una calata di novi ordini (avà in una zona di cuntrazzioni) in fronte à l'inventarii sempre assai elevati, u risultatu di una fase in quale l'inventarii eranu a chjave per affruntà positivamente u boom di a dumanda. .
U pendulu di stagflation, dunque, puderia stà sbilanciatu nant'à u tema di "stag", sempre più capitu cum'è una ipotesi recessiva. In questu cuntestu, u rendimentu di e classi d'assi individuali puderia esse u seguitu durante a seconda mità di l'annu, cun un focus particulari nantu à u trimestre chì hè ghjustu principiatu:
I tassi è i merchenzie sò in calata cù e borse. Questu ùn esclude micca l'ipotesi di rimbalzi tecnichi ma a tendenza prevista hè quella delineata sopra. Chì sò i miccanismi lògichi chì spieganu a cunversione di a diminuzione di a liquidità in un impattu negativu nantu à i mercati di l'equità è potenzalmentu pusitivu per i Treasuries?
- A liquidità più bassa si traduce in una più grande difficultà per e cumpagnie americane di rifinanzià in termini micca solu di costu, ma ancu è sopratuttu di quantità. In a seconda mità di l'annu, cumpagnie High Yield anu fattu emissioni di $ 26 miliardi, u sicondu livellu più bassu trimestrale da u 2006.
- I prublemi più bassi potenzalmentu portanu à i rapporti di pagamentu più bassi, soprattuttu cù riferimentu à u voluminu di compra
- I buy backs più bassi portanu menu supportu à a borsa, data a so impurtanza in l'anni di u mercatu toro cù più di $ 1000 miliardi in 2021
- Allargamentu di i spreads corporativi, partendu da u settore high yield, cù una preferenza cunsequente per u rifugiu sicuru di i Treasuries
A calata di i tassi di u Tesoru hè ancu alimentata da l'aspettativa di un scenariu simile à quellu chì emerge durante a presidenza di a Fed di Volcker, chì principia à a fine di l'anni 1970 : aumentu di i tassi sustanziali à a fine di u 1979, cù u tassu di sconto purtatu à 13. % è poi riportu prestu à 10% in u corsu di u 1980, di fronte à l'emergenza di a ricessione. In seguitu, dopu à a recessione, Volcker ripigliò l'aumentu di a tarifa per cuntinuà a lotta contru l'inflazione.
IN SINTESI
- Per u terzu trimestre di u 2022, l'aspettativa hè in un cuntestu in media carattarizatu da:
caduta di tassi è commodities - déclin des prix de l'action qui dans les rapports trimestriels de juillet et septembre pourrait conduire à une révision globale des niveaux élevés d'EPS à la fois dans le cas de l'indice S&P500 et de l'EuroStoxx600.
- U fulcru di sta tendenza hè rapprisintatu da i banche cintrali grappling cù l'intenzione di rallentà a crescita, ancu cù dosi elevati di drain di liquidità.
- À a fine di l'annu / principiu di u 2023, queste maneuvre puderanu purtà à un allentamentu di a tenuta restrittiva di i banche cintrali, finu à l'ipotesi di una inversione in u corsu di u 2023.
In questu cuntestu, a caduta di a quota 2022 puderia rapprisintà un terrenu favurevule forse dighjà à a fine di l'annu ma più realisticamente 2023. Trà a fine di u 2022 è u 2023 puderia ancu esse un ridimensionamentu di l'inflazione, ma pagatu prima in termini di caduta. dumanda, chjamati à fà u travagliu bruttu di riequilibriu l'offerta è a dumanda dopu à e forte fluttuazioni dopu a pandemia. - In u fronte di i tassi d'interessu, a fase di risalita di a prima metà puderia dà u locu à una tendenza opposta, cù un scopu di 2 / 2,25% nantu à u settore 10 y US à a fine di l'annu, un livellu induttu da i dui outflows da u mercatu corporativu è da l'inversione di l'aspettattivi di a Fed in u 2023, è u forte calamentu simultaneu di e commodities, un preludiu impurtante per ipotisà un allentamentu di e pressioni inflazionisti chì partenu da i Stati Uniti.
- Se stu scenariu s’avèrisce currettu, a diminuzione di i tassi (prima nominali è poi reali) puderia favurisce in media u settore di a crescita annantu à u valore annantu à u trimestre, tuttu in termini relativi, almenu in u trimestre attuale.
- Per ipotisà i benefizii assoluti, serà necessariu d'aspittà i segni di a fine di e maneuvers restrittivi di i banche cintrali, principarmenti u QT di a Fed è l'altri banche cintrali.
- Intantu, in a tendenza delineata per u trimestre, ci pò esse prubabilmente rimbalzi cunnessi à l'eccessi à cortu termine chì ponu esse di novu captu da u monitoraghju cumunu di indicatori di e cundizioni finanziarie (paura è avidità per esempiu) cù u livellu Vix (megliu u più vicinu à l'area 35).
- U risicu principale (pusitivu per i mercati di l'equità) per questu scenariu hè a fine di l'ostilità in u Donbass. A nutizia puderia induce una ripresa marcata in u cortu termini è dopu a parolla passava per verificà s'ellu sta nutizia accumpagnarà (è in quale tempu) l'allentamentu di sanzioni da a parte europea è un flussu più regulare di gas è altre materie prime / prudutti finiti (prodotti raffinati in primis) russu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/che-cosa-succede-a-economia-tassi-e-borse/ u Tue, 05 Jul 2022 05:14:23 +0000.