Ciò chì succede à i mercati di i Stati Uniti è di l’UE
Tensioni in Auropa dopu a decisione di Macron di chjamà elezzione anticipata in Francia. Mentre era in i Stati Uniti … U puntu di Filippo Casagrande, Chief Investment Steering & Sustainability Officer, Generali Investments
L' elezzioni per u Parlamentu Europeu à u principiu di ghjugnu anu purtatu un novu fattore d'attenzione à i mercati finanziarii. L'annunziu da u presidente francese Macron di dissolve u parlamentu è chjama l'elezzioni anticipate (primu giru: 30 di ghjugnu, secondu turnu: 7 di lugliu) dopu à a scunfitta eletturale schiacciante in favore di a diritta guidata da Marine Le Pen, hà causatu tensioni nantu à l'assi europei, cuminciendu. da spreads sovrani. A diffusione trà i ligami francesi è i Bunds tedeschi à 10 anni hè quasi radduppiatu, passendu da pocu più di 45 punti di basa à più di 80 in u spaziu di uni pochi di sessioni.
Questu hè u muvimentu u più viulente dapoi a crisa di u debitu sovranu in a primavera di u 2012, pocu prima di u famosu "Qualsiasi chì ci vole" di l'allora presidente di u BCE , Mario Draghi.
A borsa francese hà ancu patitu un scontru, soprattuttu i banche, cù l'istituzioni principali falendu di più di 10% in una settimana.
E tensioni nantu à a diffusione di u guvernu francese anu, ovviamente, ancu impactatu altri spreads di u mercatu. A diffusione BTP-Bund di 10 anni hè aumentata da 130 à 160 punti basi, u valore più altu da u ferraghju 2024, prima di rinvià sottu à 150 punti basi. I spreads di creditu anu ancu allargatu, aumentendu da 15 punti base per l'indice di Grade d'investimentu è da 40 punti base per u settore High Yield.
Dans les deux cas, toutefois, on part des niveaux les plus bas depuis début 2022 où en bourse, l'indice MSCI EMU a nettement sous-performé, avec une baisse de l'ordre de 3 % (baisse de 6 % pour l'indice français). Cac40 et 5% pour l'indice italien FTSE MIB).
L'impattu di l'avvenimenti pulitichi dopu l'elezzioni di l'UE era parte di un cuntestu generale pusitivu per i mercati. I dati di l'inflazione sottu à l'expectativa in i Stati Uniti hà purtatu à una forte calata di i tassi di u Treasury (in l'area di 4,2% cumparatu cù u piccu di 4,7% à a fine d'aprile), chì favurizeghja un novu rallye in l'indici di borsa americani. Naturalmente, ùn hè micca pussibule di ignurà i signali pusitivi di a stagione di rappurtazioni americana, cù novi risultati assai sopra à l'expectativa per Nvidia, a regina di u mercatu, chì a capitalizazione hà superatu 3000 billion, superendu cusì Microsoft è Apple.
In Auropa, u cuntestu di a crescita pari di migliurà è u BCE hà fattu u primu tagliu previstu in i tassi di pulitica monetaria in a so riunione à u principiu di u mese. À u listessu tempu, a riaccelerazione di l'inflazione registrata in l'Eurozona in maghju è a mancanza di un impegnu chjaru da u BCE in quantu à i taglii di i tassi di più quist'annu avianu spintu i tassi più alti, cù u Bund di 10 anni chì arriva in a zona 2, 70%, prima di currezzione sottu à 2,4% in un muvimentu di volu à qualità dopu l'annunziu di u presidente Macron.
In u futuru, e prossime settimane seranu carattarizatu da l’attesa di u votu francese, di sicuru l’avvenimentu più impurtante à cortu termine.
Hè dunque ragiunate d'aspittà chì i spreads è l'azzioni europee seranu guidati da i sondaggi nantu à u votu in Francia. Fighjendu à i Stati Uniti, l'attenzione serà cum'è sempre cuncentrata nantu à e dati nantu à u mercatu di u travagliu è l'inflazione, mentre aspittendu per capiscenu a pussibilità è u timing di un primu tagliu da a Fed in a seconda mità di l'annu.
SIGNALI CONTRASTANTI DA U MARCHU DI LAVORO US, MENTRE I DATI IN EUROPA MIGLIORA
Fighjendu i dati di crescita, l'ultimi dati mostranu una migliione progressiva in Europa, malgradu chì partenu da livelli generalmente bassi. L'estimi di crescita di u PIB reale in l'Eurozona per u 2024 è u 2025 sò stati riveduti à l'alza, da + 0,5% à + 0,7% per 2024 è da + 1,3% à + 1,4% in 2025.
A dinamica di l'indici Composite PMI hè pusitivu, in l'area di 52,2 in maghju, accelerà cumparatu cù 51,7 in aprile è u più altu da maghju 2023. I dati tedeschi in particulare sò positivamenti surprising, cù l'indice PMI Composite è l'IFO. L'indici di l'expectativa à u so più altu da a primavera di u 2023. A Francia, però, disappoints, cù l'indici PMI falendu à 48,9 in maghju, purtatu da a debulezza di i servizii.
In quantu à l'ecunumia di i Stati Uniti, si osserva una certa debilitazione (da alti livelli) di l'attività ecunomica. L'indici di sorprese macroeconomiche slittò in u territoriu negativu in maghju è ùn hà micca ricuperatu in u ghjugnu. Tuttavia, sta deteriorazione ùn hè micca presente in l'estimi di crescita di l'analisti, chì anu ancu aumentatu i so estimi per 2024 (da + 2,2% à + 2,4%) è 2025 (da + 1,7% à + 1,8%).
I dati più interessanti in i Stati Uniti venenu da u mercatu di u travagliu. Quì avemu affruntatu signali forti cuntrastanti sicondu i diversi rapporti analizati. I dati nantu à i salarii non agriculi publicati à l'iniziu di ghjugnu mostranu, infatti, a creazione di 272 mila impieghi, assai sopra à l'estimi appiccicati à 180 mila. À u cuntrariu, u rapportu di l'Inchiesta di Famiglia, publicatu u stessu ghjornu, mostra a perdita di 408 mila impieghi in u stessu periodu. Dapoi chì u tassu di disoccupazione hè calculatu nantu à questa ultima indagine, ciò chì vedemu hè un aumentu in u listessu à 4,0%, u valore più altu da u principiu di u 2022 è à 6 decimali da i minimi righjunti l'annu passatu. U listessu rapportu mostra una deteriorazione progressiva di a qualità di l'impieghi, cù i travagliadori part-time chì rimpiazzanu i travagliadori à tempu pienu.
Ci hè assai dibattitu annantu à a divergenza trà e duie principali indagini di u mercatu di u travagliu. Una di e spiegazioni più cumuni hè di cunsiderà e dati nantu à i salarii non agriculi "inflati" da l'impattu di l'impieghi di l'immigranti, chì hè cresciutu notevolmente durante l'anni di a Presidenza Biden. U presidente di a Fed, Jerome Powell, ellu stessu hà apertu a pussibilità chì sti dati sò sopravvalutati, è chì a salute attuale di u mercatu di u travagliu di i Stati Uniti hè menu brillanti di ciò chì pare.
Ciò chì hè sicuru hè chì ci sò segni di una rallentazione in l'ecunumia di i Stati Uniti, ma micca abbastanza per suscitarà preoccupazioni per una recessione. In fattu, a cuntribuzione di u gastru di u guvernu à a crescita ferma marcata, è cù l'alizzioni di nuvembre chì s'avvicinanu, hè improbabile di pensà à e politiche fiscali restrittive implementate da quì à a fine di l'annu.
I DATI DI INFLAZIONE REACCELERATE IN L'EUROZONE, MENTRE RALENTI IN USA
In u latu di l'inflazione, l'ultimi dati mostranu una reacceleration in Europa è una rallentazione in i Stati Uniti. Cum'è avemu anticipatu in i webinars precedenti, questu hè soprattuttu spiegatu da u ritardu di tempu trà e duie regioni, cù l'Eurozone chì hà cuminciatu à sperimentà a fading di l'effettu di basa favurevule di i prezzi di l'energia in i mesi passati.
Nettu di questu, però, deve esse sottolineatu chì i tendenzi sottostanti ùn anu micca cambiatu significativamente: ci hè una lenta diminuzione di l'inflazione sottostante, ma ghjunghje à u target di 2% cù un disoccupazione sempre bassa ferma nunda, ma un semplice.
Fighjendu i numeri, in i Stati Uniti, l'inflazione core hè cascata à + 3,4% annu / annu in maghju, u livellu più bassu da aprile 2021. L'inflazione generale si trova à + 3,3%, a ligera riduzzione cumparatu cù i dui mesi precedenti, ma sempre. sopra à u 3,0% righjuntu in u ghjugnu 2023. In l'Eurozone, l'inflazione core accelera à + 2,9% in maghju da u precedente + 2,7%, mentre chì l'inflazione generale cresce da 2,4% à 2,6%.
In quantu à l'estimazioni di l'analista, in l'Eurozona ùn ci sò micca cambiamenti significativi, cù una previsione di + 2,4% in media in u 2024 è + 2,1% in u 2025. Per i Stati Uniti, l'estimazioni di inflazione generale per u 2024, in ogni modu, anu risuscitatu à + 3,2% da + 3,2% à a fine di u primu trimestre, per via di i dati sopra-espettati ottenuti à u principiu di u sicondu trimestre. Per 2025, l'inflazione hè prevista per rallentà à + 2.4%.
Fighjendu à a seconda mità di u 2024, in u nostru parè, a situazione ùn hà micca cambiatu assai paragunatu à i mesi precedenti. Da una banda, a scumparsa di l'effettu di a basa favurevule nantu à i beni energetichi pò purtà una pressione à l'alza nantu à l'inflazione generale: in questu prucessu l'Europa hè più in daretu à i Stati Uniti è per quessa alcune sorprese negative puderanu ghjunghje precisamente in u vechju cuntinente.
In quantu à l'inflazione core, è in particulare l'inflazione di i servizii, ciò chì vedemu hè una calata assai graduale, chì però pare insufficiente per rinvià l'inflazione stabile intornu à u target di 2%. Ripetemu una volta di più u forte ligame trà l'inflazione di u serviziu, a dinamica di i salarii è i livelli di disoccupazione. Cù l'ultime à livelli assai bassu, in i Stati Uniti è in l'Eurozona, hè difficiule di vede una diminuzione significativa di l'inflazione sottostante. Ovviamente, questu hà implicazioni impurtanti per a pulitica monetaria, cum'è un fallimentu di cunvergenza di l'inflazione core versu u target risichi di ritardà è / o riduce l'estensione di i tagli da a Fed è u BCE.
BANCHE CENTRALI: A REDUCTION OF TIGHTTENING QUANTITATIVE REDUCS DOWNward RISK (RIDUZIONE DI LIQUIDITY) PER I MERCATI
Fighjendu i banche cintrali, cum'è largamente previstu, u primu tagliu da u BCE hè ghjuntu in u ghjugnu. U presidente Lagarde hà annunziatu a riduzzione di i tassi di pulitica monetaria da 25 punti basi, purtendu a tarifa di rifinanziamentu principale à 4,25% è a tarifa di depositu à 3,75%. In a cunferenza di stampa, però, u presidente Lagarde ùn hà micca vulsutu dà una guida chjaru nantu à i prossimi taglii, chì dependeranu di u prugressu di l'inflazione in cunvergenza versu u target 2%. Cumu l'anu dettu, in fattu, ancu in l'Eurozona a persistenza di l'inflazione core è a difficultà di cumpiendu l'ultima milla in u prucessu di riduzzione di u crescita di u prezzu in l'area pare più chjaru. U mercatu attualmente stima 43 punti di basa di taglii trà ora è a fine di u 2024, cù un secondu tagliu pussibule trà settembre è ottobre, è un terzu tagliu trà dicembre è ghjennaghju 2025.
In quantu à a Fed, in a riunione di ghjugnu, i tassi sò stati stabile à 5.25% -5.50%, cum'è largamente previstu da l'analista. E previsioni di i membri di u FOMC vedenu finu à 2 cuts trà ora è a fine di l'annu, quasi in ligna cù ciò chì l'estimi di u mercatu sò in u mumentu (chì vedenu 48 punti basi di riduzzione, dunque dui taglii di 25 punti basi).
Mentre u timing di u primu tagliu di a Fed resta incertu, a prima operazione di facilità monetaria da i Stati Uniti deve esse registrata. A Fed hà, infatti, ridutta u ritmu di scorrimentu di i Treasuries detenuti in u bilanciu, chì avà prevede un tettu di 25 miliardi $ US di maturità per mese paragunatu à i 60 precedenti (u plafond per i Titoli Backed Mortgage resta in i Stati Uniti). $ 35 miliardi per mese).
Questu si traduce in un ritmu più lento di Quantitative Tightening, vale à dì una riduzione più lenta di u bilanciu di a Fed è, soprattuttu, di l'excedente di liquidità, un fattore assai impurtante per a borsa è l'assi risicatu in generale. Reducing Quantitative Tightening riduce in modu efficace u risicu di downside (riduzzione di liquidità) per i mercati.
MARCHATI FINANZIARI È PROSPETTI
Cum'è anticipatu à l'iniziu di l'intervenzione, a dinamica nantu à i mercati finanziarii hè diversu trà i Stati Uniti è l'Eurozona in l'ultimu mese, cù prestazioni pusitive in i Stati Uniti (sia per i bonds è l'azzioni) è una tendenza menu favurevule in a UE. .
In quantu à i tassi core, avemu vistu un marcatu ristrettu di u differenziale trà Treasury è Bund, è in generale una calata in i dui, in l'area di 4,20-4,25% è 2,4% rispettivamente. In u cortu termini, questi livelli sò in u minimu di u intervallu di l'ultimi mesi è suggerenu un approcciu più equilibratu à a durata in u cortu termini. Tuttavia, ci vole à dì chì in u mediu termine i fatturi chì sustenenu sta classa di attivu fermanu.
U trasportu attraente, l'altu livellu di i tassi reali è u cuntestu macroeconomicu (crescita menu brillanti di i Stati Uniti, caduta di l'inflazione di core, ancu s'ellu hè lentamente) prutegge da un scenariu di rendimenti particularmente negativi è lascianu aperta a pussibilità di rendimenti sopra à a media in casu d'un deterioramentu più marcatu di u quadru macroeconomicu (ma ùn hè micca previstu oghje).
In quantu à i prudutti spargugliati, e tensioni ligati à l'elezzioni francesi chì venenu ponu presentà opportunità per l'entrata / l'aumentu di strategie di trasportu in l'Eurozone.
Da u latu di u guvernu, i bonds italiani ponu rapprisintà una bona opportunità in casu di un allargamentu ulteriore di u spread BTP-Bund.
Nant'à i tituli francesi, invece, mantenemu una certa prudenza, chì u cuntestu di u guvernu serà più prubabile menu favurevule chè u cuntestu pre-elettorale. Da u latu di creditu, cumminendu strategie di bassa durazione è spreads attrattivi (inclusi i stock High Yield selezziunati) resta l'approcciu vincitore.
Fighjendu à u latu di l'equità, una postura neutrale hè cunsigliata à u cortu termini, postu chì l'impattu negativu di l'elezzioni francesi ùn hè micca ancu finitu.
In u latu americanu, a forza di u mercatu hè impressiunanti, ma deve esse dettu chì hè sempre un numeru più chjucu di emittenti chì guidanu i guadagni. Dapoi u principiu di l'annu, Nvidia solu spiega circa un terzu di i guadagni di tuttu l'indici di i Stati Uniti, cù l'altri 5 di u Magnificent 7 (escludendu Tesla) cuntandu un altru 30%. L'alta cuncintrazione di earnings oculta una dinamica decisamente menu brillanti per a maiò parte di l'azzioni è stu fenomenu hè generalmente vistu cun apprensione da l'analista.
RESUME
Per i bonds di u guvernu, demu una attitudine constructiva in u mediu termine è una più tattica in u cortu termini. Cunsideremu l'intervalli 4,2% -4,5% per a tarifa di 10 anni di i Stati Uniti è 2,3-2,5% per a tedesca.
Nant'à i BTP, ogni allargamentu di i spreads (attualmente pocu sottu à 150 punti basi) deve esse monitoratu cum'è l'alizzioni francesi avvicinanu. In vista di a stabilità di u guvernu talianu è di l'impegnu per a consolidazione fiscale, a pusizione di i BTP pare più interessante chè quella di i boni francesi.
Da u latu di creditu, l'allargamentu recenti di spreads in Auropa per via di l'alizzioni francesi pò ancu esse usatu cum'è punti d'entrata, soprattuttu nantu à i nomi più solidi. Preferimu una cumminazione di durata bassa è spreads attrattivi, cumminati cù a qualità di cartera.
In i paesi emergenti ci hè una volatilità aumentata, soprattuttu dopu à u ciculu elettorale in paesi cum'è Messicu, Sudafrica è India, è u rinfurzamentu recente di u dollaru. I bonds di munita lucale mostranu ritorni attrattivi, ancu in termini reali è cuntinueghjanu à rapprisintà una opportunità d'investimentu, anche in un cuntestu di volatilità aumentata.
Ripetemu, però, a ricunniscenza, digià espressa in i mesi precedenti, di un accostu più prudente nantu à e monete lucali, precisamente per via di a volatilità aumentata.
Infine, nantu à l'azzioni l'attitudine resta neutrale. À u cortu termini, riducemu a nostra preferenza per l'Auropa per via di e pussibuli ripercussioni di l'elezzioni francesi.
In casu chì vulete fucalizza nantu à una suluzione benevolente è una ricuperazione di i listini di prezzi dopu à u votu, credemu chì hè preferibile implementà strategie facultative.
In i Stati Uniti, a riduzzione di u ritmu di u Tightening Quantitative, a diminuzione di i renditi di u Treasury è i boni rapporti trimestrali corporativi sò elementi di supportu per u mercatu, ma i valutazioni sò certamenti altu. Inoltre, a forte cuncentrazione di earnings in US Mega Caps (principalmente Tech) hè un elementu chì esige più prudenza, ancu in a scelta di strumenti utilizati per acquistà esposizione à u mercatu americanu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/che-cosa-succede-ai-mercati-usa-e-ue/ u Sun, 23 Jun 2024 04:19:48 +0000.