Ciò chì i mercati aspettanu da i banche cintrali
I muvimenti di i banche cintrali, l'expectativa di u mercatu è i scenarii macro. Cummentariu di Mark Dowding, CIO Fixed Income in RBC BlueBay
A riunione di a Fed di sta settimana hà offrittu pocu infurmazione nova à l'investituri è i rendimenti sò stati invariati. In ogni casu, u fattu chì u FOMC hà rivisatu ligeramente a so stima di crescita è inflazione per u 2024 à l'altu – mentre cuntinueghja à signalà trè taglii di tassi in i prossimi nove mesi – hè statu vistu cum'è un signalu di preghjudiziu dovish da parte di Powell è i culleghi. In questu sensu, pò pare chì a Fed vole cumincià à riduce i tassi d'interessu in u ghjugnu. U prublema ferma chì i dati ecunomichi ùn mostranu micca assai segni di rallentazione è i dati di i prezzi recenti anu disappuntu in u latu. In questu casu, avemu da cuntinuà à crede chì i taglii di tariffu sò più prubabile solu in a seconda mità di l'annu, cù a Fed per quessa chì deve esse pazienti.
Intantu, l'assi di risicu cuntinueghjanu à cresce. U borsu cuntinueghja à chjappà novi records è i spreads di creditu cuntinueghjanu à ristrettu, aiutendu à facilità e cundizioni finanziarie è generà effetti pusitivi nantu à a ricchezza.
Cù Powell chì pareva esse un amicu di u mercatu, si capisce chì a psiculugia di l'investitore cuntinueghja à muvimenti in una manera sempre più avida. Perchè questu pò influenzà u cunsumu è u cumpurtamentu di i prezzi, questu hè un altru fattore per quessa chì credemu chì a Fed hà da ultimamente bisognu di temperà l'aspettattivi di i tassi di tassi, invece di cuntinuà à alimentallu.
Cuntinuemu à vede Treasuries micca luntanu da u valore ghjustu. Mentre chì i dati ponu cuntinuà à spinghje contr'à un tagliu di tariffu, credemu chì i participanti di u mercatu accetteranu l'idea chì i taglii di tariffu ponu esse postponati, finu à ch'elli cuntinueghjanu à mantene a fiducia chì un ciculu di facilità sustinibili seguitarà. L'ultime hè qualcosa chì simu più disposti à dumandà.
Certamenti cridemu chì hè sempre incongruente per sperà per un tassu di freccia da a Fed di più di 200 bps è à u stessu tempu crede in un sbarcu suave di l'ecunumia. L'unicu modu chì puderia esse plausibile seria se l'inflazione hè stata sorprendentemente benigna, ma cù u mercatu di u travagliu strettu è l'inflazione di i prezzi di u serviziu chì pareva appiccicosa, pensemu chì questu risultatu resta improbabile.
Intantu, a settimana passata era assai impurtante per u Giappone, cù u BoJ chì finisce l'era di i tassi d'interessu negativu (NIRP) è u cuntrollu di a curva di rendiment. Queste muvimenti, in linea cù u nostru pensamentu, sò accaduti prima di quantu parechji investituri domestici aspettanu. Questu mette in risaltu una volta di più cumu a rapidità di u cambiamentu in u Giappone hè cuminciatu à piglià a forza. L'inflazione ferma assai sopra à l'obiettivu di 2%, è in seguitu à u 5.3% di u salariu di Shunto, cuntinuemu à vede risichi à i prezzi. Tuttu aggravatu da a debulezza di u yen.
A munita giapponese hà debilitatu dopu à a decisione di u BoJ, cum'è l'investituri sò ghjunti à a cunclusione chì, malgradu u significatu simbolicu di sti atti di pulitica, ùn sò micca abbastanza per cumpensà u svantaghju di trasportu negativu soffrendu da i titulari di yen à questu tempu. Inoltre, u fattu chì a BoJ cuntinueghja à aumentà u so bilanciu per via di l'acquistu di bonds di u guvernu giapponese hè statu vistu cum'è evidenza di l'impegnu di a BoJ à mantene una pulitica accomodante.
Cridemu chì u BoJ avarà bisognu di piglià più misure in o prima di a riunione di u MPC d'aprile se u yen ùn hè micca sottumessu à più pressione in e settimane avanti. A ulteriore debulezza di u yen hè cunsiderata indesevule è aumenterà ancu i risichi di l'inflazione. Questu deve principià cù l'affirmazioni chì u cambiamentu di pulitica di sta settimana marca u principiu di a nurmalizazione di a pulitica, micca a so fine. A guida in avanti puderia esse aduprata in una manera simile à quella di a Fed, cù l'idea di un R * (o ritmu d'equilibriu) à longu andà per indicà induve i tassi duveranu aumentà in un ambiente induve l'inflazione hè stabile à 2% è a pulitica. hè neutru.
E nostre discussioni cù i pulitici giapponesi ci portanu à crede chì i tassi di cash seranu elevati à 0.25% in lugliu è dopu à 0.50% più tardi in l'annu, postu chì l'inflazione ferma robusta. Inoltre, credemu chì a BoJ finisce l'espansione di u bilanciu una volta chì i tassi righjunghjenu 0.25%, anche se e misure di riduzzione di bilanciu parenu assai menu prubabile. A quistione chì i mercati dumandanu hè s'ellu hè abbastanza. Ci pare chì i risichi in u Giappone s'acumulanu è chì Ueda è i culleghi anu bisognu di attentu à i dati, per evitari di fallu daretu à a curva è di fà un sbagliu di pulitica.
I novi massimi storici di l'azzioni giapponesi mettenu in risaltu u cambiamentu psicologicu è di cumportamentu in u paese. Semu cunfidenti chì questu significarà in ultimamente un aumentu di i tassi di yen, un rallye di i stock giapponesi è una apprezzazione di u yen in un largu cummerciu di reflation in Giappone.
Tuttavia, per avà, tenendu i tassi giapponesi brevi cuntinueghja à offre u megliu risicu / ricumpensa in i nostri ochji. Pudemu vede chì u yen hè sottovalutatu, ma a sottovalutazione pò persiste. In parechji rispetti, a sottovalutazione di u yen hè cusì estrema chì diventa un fattore chì spinge i prezzi di u Giappone più altu in sè stessu.
Certamente i turisti stranieri passanu assai liberamente in Giappone è questu aumenta i prezzi di i buttreghi è i servizii frequentati da i visitori. Questu hè ancu cridutu per avè effetti spillover. In ogni casu, per u yen per rinfurzà, pare chì i mercati anu bisognu di vede chjaramente in termini di riduzzione di a gap pulitica nantu à i tassi. Da questu puntu di vista, in questu mumentu, ogni debulezza di u yen hè principarmenti dovutu à e pulitiche di l'alloghju monetariu sempre perseguite da u BoJ.
A riunione di u BoE hà sottumessu di novu a necessità di aspittà è vede prima di piglià qualsiasi azzione pulitica. U rapportu CPI di sta settimana era un pocu più suave, ancu s'ellu l'RPI era ligeramente sopra à u cunsensu. Certi sondaggi salariali anu suggeritu ancu una certa moderazione salariale.
In ogni casu, cù u salariu minimu di vita in u Regnu Unitu chì cresce da 9.8% u 1 d'aprile, cuntinuemu à crede chì e pressioni salariali resteranu elevate per qualchì tempu. In a primavera, l'IPC hè previstu di cascà à 2% grazia à l'effetti di basa. In ogni casu, vulemu rializà chì l'inflazione sottostante resterà substancialmente più altu è chì l'inflazione di u prezzu di u serviziu cuntinueghja à stà intornu à 6%.
Quessi sò livelli troppu altu per u benessiri di u bancu cintrali. In u risultatu, cuntinuemu à pensà chì u BoE hà da cutà i tassi in u cortu termini è crede chì l'investitori di u RU di u prezzu di u prezzu in troppu bona nutizia in u mumentu.
Dice questu, hè ancu notu chì Bailey è i so culleghi sò sottu una pressione pulitica crescente da i parlamentari di u Partitu Conservatore. I cunservatori anu disperatamente bisognu di una ecunumia più forte per aiutà à elevà e so prospettive, è cum'è l'effetti di basa spinghjenu l'IPC più bassu, hè comprensibile chì queste richieste puderanu cuntinuà à cresce in i prossimi mesi.
I mercati europei eranu relativamente calmi a semana passata. A decisione di taglià i tassi da u Bancu Naziunale Svizzeru hè stata largamente prevista, ma hà stimulatu i rendimenti in tuttu u cuntinente in vista chì ùn sarà micca assai tempu prima chì u BCE seguita.
Intantu, quandu si tratta di creditu sovranu, ci hè un sensu chì u recente rally in spreads perde u momentu. Moody's hà elevatu a so prospettiva nantu à a Spagna à pusitiva, ancu s'ellu crede chì l'agenzii sovrani cuntinueghjanu à ritardà u mercatu in i prezzi in i migliuramenti fundamentali chì sò accaduti.
In altrò, i spreads corporativi cuntinueghjanu à cummerciu fermamente. U rollu di sei mesi in l'indici CDS ùn hà micca pruvucatu cambiamenti di u mercatu notevoli, è mentre chì i spreads sò avà cuminciati à vede un pocu strettu, suspettemu chì i tecnichi puderanu cuntinuà à guidà un rallye prima chì i spreads righjunghjenu livelli decisamente caru.
A dumanda cuntinueghja à superà l'offerta in un momentu quandu l'emissione netta si contrae ligeramente, ancu quandu l'allocazioni di redditu fissu anu aumentatu dopu à u piccu di i tassi di cassa. Ùn hè micca chjaru à questu tempu ciò chì cambierà sta dinamica, ma ferma impurtante per stà disciplinatu è micca esse succhiatu in una manifestazione aghjunghjendu l'assi sbagliati à u livellu di prezzu sbagliatu.
In FX, l'enfasi era nantu à u yen. A festa giapponese, chì vene un ghjornu dopu à a decisione di a tarifa di u BoJ, hà datu u lume verde à quelli chì vulianu vende a munita, cunsiderendu imminenti intervenzione improbabile. Inoltre, unu hà l'impressione chì u megliu chì u MoF pò fà serà di liscia i muvimenti, invece di cambià a tendenza direzzione.
In altrò, u dollaru americanu hà recuperatu un pocu di terra contr'à l'euro. Siccomu u BCE hè cridutu per cutà i tassi prima di a Fed, avemu inclinatu à vede a tendenza di l'euro versu $ 1.05, ancu s'ellu crede chì u dollaru hè sopravvalutatu sustancialmente nantu à una basa di PPP.
Ùn vecu l'ora
Cridemu chì sta settimana serà ricurdata cum'è u primu passu in un prucessu di nurmalizazione di pulitica in Giappone. In vista di a nostra vista di e dati, simu cunfidenti chì ci saranu più passi avanti è, in vista di questu, più pressione di u yen hè in u prossimu terminu, u più prubabile hè chì questi passi si materializzanu più rapidamente.
In u nostru scopu, questu hè bisognu di pacienza in termini di tariffu giapponesi brevi. In quantu à u yen, avemu da esse più disciplinatu nantu à u timing di un potenziale cummerciale longu di yen, datu u costu penalizzante di trasportu chì l'investituri face.
Per u restu, cù parechje banche cintrali di i paesi emergenti chì taglianu i tassi, a Svizzera svizzera a pressione è a Fed, u BCE è u BoE si move versu i tassi più bassi, a narrativa macro hè quella di un policymaker chì alimenta l'avidità di u mercatu. Questu porta l'assi di risicu per postà ritorni impressiunanti mentre i timori di recessione si dissipanu è l'orsi sò furzati in hibernazione.
Tuttavia, a storia ci dice chì i mercati ponu esse spessu più vulnerabili quandu l'attitudini di risicu diventanu cumpiacente. In u filmu "Wall Street" si dice chì "l'avidità hè una bona cosa". Tuttavia, l'avidità hà cunsequenze è raramente finisci bè. Serà utile per esse disciplinatu è stà vigilante.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/cosa-si-aspettano-i-mercati-dalle-banche-centrali/ u Sun, 24 Mar 2024 06:24:25 +0000.