Ciò chì guida u prezzu di l’oru? Parte 2

Inviatu da Jan Nieuwenhuijs di The Gold Observer ,

In u quadru attuale, l'oru hè prezzu basatu annantu à u rendiment TIPS di 10 anni. In u mo scopu, u quadru attuale diventa più senza sensu più longu u rendimentu di TIPS resta sottu à zero. À u mumentu di a scrittura, u rendiment TIPS hè -0,74%.

Introduzione

A prima parte era una introduzione à l'attuale quadru di prezzi d'oru. Avemu discututu chì u prezzu di l'oru in u dollaru americanu era inversamente correlatu à i tassi d'interessu reali ex-post (a tarifa nominale di u Tesoru minus l'inflazione di u prezzu di u cunsumu) da u 1968 à u 2005, è da u 2006 u prezzu di l'oru hè inversamente correlatu à i tassi d'interessu reali ex-ante. (a tarifa reale prevista misurata da u rendiment TIPS di 10 anni).

A causalità trà l'oru è u rendiment TIPS hè difficiule di pruvà, ma a correlazione hè assai forte (coefficient di correlazione -0,933) è ci hè una narrativa "raziunale".

Ci hè trè tappe chì vale a pena indirizzà per capisce u quadru attuale. A prima tappa hè stata durante Bretton Woods quandu u dollaru hè statu dettu chì era "cum'è l'oru", perchè era pegged à l'oru à $ 35 per troy ounce. Pocu dopu à a Siconda Guerra Munniali, ci era pocu dubbitu nantu à a stabilità di u dollaru. In ogni casu, in l'anni 1960, u mercatu hè diventatu preoccupatu per una svalutazione di u dollaru contru l'oru, cum'è l'Americani stampavanu troppu soldi. Ci era un scambiu per u mercatu trà a tene d'oru – l'unicu attivu di riserva internaziunale chì ùn pò micca esse svalutatu arbitrariamente, ma ùn hà micca cedutu – è a mantene boni di u guvernu americanu (Treasuries), chì anu renditu, ma sò stati denominati in dollari. U tassu d'interessu di u Treasury è l'expectativa di una devaluazione di u dollaru anu ghjucatu un rolu in a decisione di u mercatu di cumprà o vende l'oru.

A seconda tappa principia in u 1968, quandu l'oru era permessu di flutterà contr'à u dollaru in u mercatu liberu. L'investituri fughjenu à l'oru cum'è un rifugiu sicuru, aumentendu u so prezzu, quandu s'aspittavanu chì l'inflazione di i prezzi di u cunsumu aumentà (è i tassi reali ex-post diminuinu). Quandu a Riserva Federale aumentava i tassi è l'inflazione diminuì (è i tassi reali ex-post anu aumentatu), l'investituri vendenu l'oru, riducendu u so prezzu. Dunque, a correlazione inversa trà l'oru è i tassi reali ex-post da u 1968 à u 2005. U tassu di u Treasury è l'expectativa d'inflazione anu un rolu in a decisione di u mercatu di cumprà o vende oru.

A terza tappa principia in u 1997 quandu i Titoli Protetti da l'Inflazione di u Tesoru (TIPS) sò stati lanciati in i Stati Uniti, chì hà datu nascita à i tassi d'interessu reali ex-ante. Uni pochi anni dopu, in u 2006, l'oru hè diventatu strettamente correlatu à u rendiment TIPS di 10 anni.

U rendimentu TIPS hè u tassu d'interessu reale previstu. A formula di tariffu TIPS hè:

Tassu d'interessu reale previstu = Tassu di Treasury – expectations d'inflazione

Metti in modu diversu:

Tassu TIPS = Tassi di Treasury – Tassi di breakeven

Un rendimentu di TIPS in diminuzione spinge l'oru; un rendimentu crescente di TIPS spinge l'oru. A tarifa di u Treasury è l'expectativa d'inflazione ghjucanu un rolu in a decisione di u mercatu di cumprà o vende oru.

Per spiegà perchè pensu chì u quadru attuale hè insostenibile, averemu un ochju più vicinu à u funziunamentu di i boni TIPS in u prossimu capitulu. Sè avete digià cunnisciutu l'ins and outs di u mercatu di bond TIPS, pudete saltà à a cunclusione.

A Meccanica di TIPS Bonds

Cuminciamu cù qualchi basi di u mercatu di bonu. Sicondu u rinumatu investitore di Treasury Lacy Hunt, u standard per a valutazione di i bonds nominali di u guvernu hè l'equazione di Fisher:

Tassu d'interessu senza risicu = tassu d'interessu reale + expectazione d'inflazione

Metti in modu diversu:

Tassu di Treasury = tassu d'interessu reale + expectazione d'inflazione

U tassu di u Tesoru hè cunsideratu senza risicu perchè u guvernu di i Stati Uniti pò stampà ogni quantità di dollari necessarii per pagà u so debitu. I dollari riturnati ponu valenu a carta igienica, ma assai prubabilmente seranu tornati. Basatu nantu à l'equazioni di Fisher, l'investituri decidenu di cumprà o vende Treasuries. (Questu hè cumu funziona in teoria, in realtà assai istituzioni finanziarii sò furzati da a lege à cumprà ligami di u guvernu).

Un Treasury nominale cù una maturità di 10 anni è un cuponu (tassu d'interessu) di 3%, pagherà 3% di u principale in interessu annu è dopu à 10 anni u principale hè tornatu. Quandu l'inflazione hè più altu ch'è l'aspittà di u prestatore, è ellu mantene u bonu finu à a maturità, u so ritornu hè diminuitu in termini reali.

TIPS bonds " garantiscenu " u prestatore un veru ritornu. Per esempiu: un investitore cumprà una nota TIPS di 10 anni cù un principale di $ 1 milioni di dollari è un cuponu di 2%. À ogni pagamentu di u cuponu, u principale di u bonu hè aghjustatu per l'inflazione , chì aghjusta ancu u pagamentu di u cuponu. À a maturità, u Tesoru restituverà u prestatore $ 1 milione di dollari aghjustatu per 10 anni di inflazione. L'investitore di bonu TIPS hà ricivutu 2% d'interessu annu è u principale di ritornu, tramindui in termini reali (aghjustatu per l'inflazione). Allora, perchè ùn tutti l'investitori di boni ùn volenu tene TIPS bonds?

Perchè i bonds TIPS sò cumpensati per l'inflazione, u mercatu cumprà sti securities, cacciendu i so rendimenti relative à i rendimenti nominali di u Treasury, finu à chì hè indifferente trà tene unu o l'altru. Hè per quessa chì a diffarenza trà a tarifa TIPS è a tarifa nominale di u Tesoru hè chjamata "tassa di breakeven". In cunseguenza, u tassu di breakeven riflette l'expectativa di inflazione basata nantu à u mercatu. Se u mercatu aspetta l'inflazione annuale per una media di 1% nantu à i prossimi 10 anni è a tarifa nominale di u Treasury di 10 anni hè 3%, u rendiment TIPS di 10 anni serà prezzu à 2% (3% – 1%).

Siccomu u rendiment TIPS hè vistu cum'è u rendiment reale (ex-ante), a formula di u bonu TIPS hè un rearrangiamentu di l'equazioni di Fisher:

Tariffa TIPS (2%) = Tariffa di u Tesoru (3%) – aspettative d'inflazione (1%)

Tassi di tesoru (3%) = tassu d'interessu reale (2%) + aspettative d'inflazione (1%)

In casu chì l'aspettattivi di l'inflazione di u mercatu parenu esse precisi nantu à a vita di i bonds TIPS è i Treasuries nominali di a listessa maturità, i dui anu generatu u listessu rendimentu. U mutivu principalu di mantene TIPS bonds hè perchè supraneghjanu i Treasuries nominali durante l'aumentu inespettatu di l'inflazione. TIPS bonds sò un hedge. Inutili, i Treasuries nominali superanu quandu l'inflazione torna più bassu di l'espertu.

Chì succede se u rendiment TIPS hè negativu? Prima di tuttu, hè impussibile di caccià soldi da i detentori di obligazioni periodicamente. Per impone un rendimentu negativu, u cumpratore hà bisognu di pagà una prima sopra à u principale in fronte. Un prezzu più altu pagatu per un principale tornatu in u futuru hè u listessu cum'è un rendimentu negativu. Se un bonu TIPS à 10 anni rende -1%, u cumpratore paga circa 110% di u principale in anticipu è hè rimbursatu 100% in deci anni senza pagamenti di coupon**. Duranti a vita di u bonu 100% di u principale hè adattatu per l'inflazione, ma à a maturità l'investitore hà persu -1% annu in termini reali.

Cunclusioni

Hè u quadru attuale di u prezzu di l'oru sustinibili? Testemu a so propria logica.

A sottu hè un graficu chì mostra a correlazioni inversa trà u prezzu di l'oru è u rendiment TIPS di 10 anni.

À partesi da u 2006, ogni volta chì u rendimentu di TIPS diminuì, u prezzu di l'oru cresce è viceversa. Avemu da cuncludi chì u mercatu cunsidereghja a tene d'oru per esse più attrattiva quandu i tassi reali cadunu, perchè l'oru hè l'unicu attivu di riserva internaziunale senza risicu di contrapartita – l' oru ùn pò micca predeterminatu .

A diminuzione di u rendiment TIPS (u mercatu di bonu chì aspetta di guadagnà menu in termini reali) hè cumpensu da un prezzu crescente di l'oru. Ma stranamente, a correlazione ùn cambia micca quandu u rendimentu di TIPS entra in territoriu negativu. Quandu u rendimentu di TIPS cade da -0,5% à -1% (u mercatu di ubligatoriu s'aspitta à perde più in termini reali) u prezzu di l'oru reagisce cum'è quandu u rendiment di TIPS caduta da 1% à 0,5%.

Ancu più straneru, in u quadru attuale, se u rendimentu di TIPS di 10 anni ferma in un -1% constantu per anni à a fine, u mercatu di ubligatoriu accetta di fà pèrdite pesanti, ma l'oru ùn si moverebbe micca à $ 1800 dollari per oncia troy. . Nisuna compensazione. Questu ùn hà micca sensu per mè.

Un prublema finali di cuntemplazione hà da fà cù u fattu chì u debitu federale di i Stati Uniti cresce assai più veloce chì u stock d'oru sopra a terra. In l'ultimi deci anni, u debitu federale di i Stati Uniti hà radduppiatu, ma u stock d'oru sopra a terra hè cresciutu 17%. Avà, cunzidira chì sia in 2012 sia in 2022 u rendimentu di TIPS era -1%. Allora in u 2022 a perdita tutale prevista di u mercatu di u Tesoru in dollari nominali hè duie volte più di deci anni fà, ma u prezzu nominale di l'oru – u prezzu di una quantità d'oru chì hè cresciutu di 17% in 10 anni – hè u listessu di deci. anni fà. U quadru attuale pare esse asimmetricu.

Hè prubabile chì u rendimentu TIPS di 10 anni ferma negativu perchè u rapportu di u debitu tutale à u PIB in i Stati Uniti hè in un record di 370% (u debitu publicu à u PIB hè 120%). U guvernu di i Stati Uniti ùn pò micca permette à i tassi nominali di andà assai più altu in questu ambiente. Intantu, stampa di soldi è prublemi di supply chain anu liberatu l'inflazione.

Pensu chì più longu u rendimentu di TIPS resta negativu, u più prubabile di l'oru disaccoppierà è tendenza più altu. Un altru elementu impurtante per questu hè chì i cunti di risparmiu bancariu in parechji paesi anu un tassu reale negativu (ex post) per quasi un decenniu. In cunseguenza, a ghjente hà abbracciatu l'azzioni è l'immubiliare cum'è "a tenda perfetta di valore", perchè questi assi anu cuntinuatu à cullà è pagà un dividendu o affittu. Prima, aghju scrittu perchè pensu chì questi mercati di l'assi sò in una bolla ( qui è quì ). Eppuru, e bolle ponu durà più di ciò chì pensate, quandu eventualmente spuntanu, l'investituri anu da circà una tenda alternativa di valore. Induve andà quandu i stock crash è i ligami di u guvernu ùn ponu micca offre un veru ritornu pusitivu? Stòricamente, l'oru hà generalmente funzionatu cum'è l'attivu di l'ultimu risorsu.

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