Ciò chì Goldman Pensa veramente: “L’Ante Serà Upped Quandu Taper Begins”

I prufessiunali di e finanze cunnoscenu bè chì quandu si tratta di ricerca, Wall Street hà dui insemi di libri: un inseme, quellu pruduttu da a divisione ufficiale di vendita di vendita, tende à esse perpetuamente allegru è hè destinatu à incuraghjà a riscussione di e cummissioni à piglià gruppu di clienti più largu; è postu chì questa hè a ricerca chì filtra immediatamente à i media finanziarii è dunque à u publicu più largu, serve per rinfurzà l'ottimisimu in i mercati di capitali è incuragisce una continuazione di un statu quo chì leva u mercatu. Un esempiu di questu hè David Kostin di Goldman chì hà annunziatu ghjovi scorsu ch'ellu face una marchja di u so prezzu di fine d'annu per u S & P500 da 4.300 à 4.700 principalmente cù rendimenti più bassi di u Tesoru. Mentre ci hè stata poca discussione nantu à perchè i rendimenti più bassi chì paradossalmente significanu una economia rallentante è a mancanza di riflessione devenu esse rialzista per i mercati, chì ùn importa micca veramente – ciò chì importa hè chì u mercatu à u latu hà ricevutu un timbru Goldman di approvazione, è avà u restu di i circadori di fronte à i clienti di Wall Street s'impegneranu per imità Goldman cù i so propii aghjurnamenti ottimisti di induve "pensanu" chì u mercatu chjuderà l'annu.

Ma hè ciò chì Goldman pensa veramente?

Per a risposta di ciò chì qualsiasi banca – sia Goldman o chiunque altru – crede chì accadrà, ci vole à alluntanassi da u bancu di ricerca chì hè assestatu da banchieri chì a paga ùn hè micca determinata da se anu ragione o sbagliu, ma se producenu abbastanza produttu di travagliu cunvincente per validà a narrativa di u mercatu prevalente (in u casu attuale rialzista) è facilitendu ancu e riunioni di i clienti cù e squadre di gestione, chì hè dinò perchè a maiò parte di e valutazioni in Wall Street sò "Cumprate" – pochi CEO si riuneranu cù i clienti di una banca chì solu hà lampatu una valutazione "Forte Vendita" nantu à e so azzioni.

Di conseguenza, a verità si trova spessu cù a ricerca non ufficiale creata da a divisione Vendite è Cummerciu di una banca, chì hè assai più difficiule da truvà – in realtà di solitu ùn hè mancu inclusa in l'esplosioni di i clienti di una banca, ùn si pò micca abbonà direttamente à questu – è hè pruprietariu di cumercianti specifici sia da u Flow o Prop scrivanie induve hè spartutu nantu à una basa diretta per e-mail cun un sottogruppu assai chjucu di generosi clienti, di solitu quelli chì e so commissioni di dollaru dolci superanu una soglia data. Inoltre, postu chì sti rapporti – è i so autori – sò ghjudicati è cumpensati in base à i feedback da i so clienti, è in parechji casi i so propri P & L diretti, l'analisi hè di solitu assai più precisa perchè à u cuntrariu di a ricerca regulare, se i trader si sbaglianu unu troppu volte, ùn ponu micca solu perde u so bonus se i clienti si lagnanu, ma ponu ancu perde u so travagliu.

Per avè un sensu di quantu e ricerche ufficiali sò diffirenti da i rapporti S&T, quì sottu avemu pigliatu l'ultima nota da Tony Pasquariello di Goldman, capu di e vendite di fondi hedge in a banca. Invitemu i lettori à scrive in primu locu u riassuntu di l'upperbullish upgrade di u mercatu di Kostin chì avemu publicatu a settimana scorsa, chì vede solu una navigazione liscia in a seconda metà, è paragunallu cù a nota sottu chì hè assai più sombra è ammettendu a natura bolla di u mercatu, anticipa a turbulenza una volta annunziatu u taper, forse appena a riunione di Jackson Hole di questu mese: "S&P scambia à livelli P / E vistu solu in a bolla tecnologica … è e Cundizioni Finanziarie di i Stati Uniti ùn sò mai state più faciule … cusì iè, l'ante serà aumentata quandu u taper principia ". D’altronde, l’euforia retail hè un ricordu strettu chì simu in un'altra era dot com: " l'investitore retail US hè longu è impegnatu in un modu assai distintu da u mercatu toru pre-2020 … è, avemu campatu in un era di euforia di l'investitori chì hà spintu u multiplicu finu à livelli esigenti " .

Forse soprattuttu, a so preoccupazione chì u "stabilimentu puliticu attuale" pò purtà à rovine, ma – bè – ùn si deve mai luttà cù e banche centrali, à diritta: "mentre l'approcciu monetariu attuale pò infine custituisce un quadru puliticu inadeguatu, hè statu un altru annu induve site statu pagatu per andà solu cù e banche centrali mundiali ".

Allora senza più tardi, eccu l'ultima nota di u cliente di Tony Pasquariello di Goldman:

Mercati / Macro

Mentre mi preparava per un viaghju prima sta settimana ¹ , aghju scavatu alcune vechje note in un cartulare ^{2 di i} mercati. Eccu una manata di linee chì si staccavanu, cù una pugnalata à l'applicazione finu à oghje:

i. "Cum'è hà dettu una volta un sagru macro manager, sò generalmente 3-4 grandi mestieri à l'annu chì guidanu u 90% di i vostri ritorni " ⇒ Q1 hà offertu un inseme di opportunità di alta qualità chì hè enormamente diminuitu; ciò chì hà dettu, se u mercatu di u travagliu di i Stati Uniti cresce avanti, Sò relativamente ottimistu chì a fine di l'annu darà uni pochi di più piazzole da colpisce.

ii. " Ogni prucessu macro principia cù un quadru di liquidità " ⇒ mentre chì l'approcciu monetariu attuale pò infine custituisce un ambiente puliticu inappropriatu, hè statu un altru annu induve site statu pagatu per andà solu cù e banche centrali mundiali.

iii. "L'equità ùn si rompe di colpu per via di una survalutazione, si rompenu tipicamente quandu a liquidità hè più stretta" ⇒ S&P scambia à livelli P / E vistu solu in a bolla tecnologica … è e Cundizioni Finanziarie di i Stati Uniti ùn sò mai state più faciule … dunque, iè, l'ante serà aumentata quandu u taper principia.

iv. « U rallye in azzioni hè in custante dumanda; per esempiu à 1250 in S&P, ùn ci era micca un allenamentu in Europa – a Grecia andava à difettu è ùn ci era micca abbastanza capitale in u sistema bancariu europeu per suppurtà "⇒ più faciule da dì chì da fà, a sò.

v. "certi anni è certi ciculi favurizanu u cummerciu piuttostu l'investimentu, in altri hè u negativu fotograficu" ⇒ in macro, 2021 hà chjaramente favuritu u cummerciu aggressivu; in micro, hè statu un saccu mischju (investisce à u livellu di l'indici, cummercializendu à u settore / fattore).

• nota 1: ciò chì si stacca quandu si riunisce cù i clienti aziendali era un focus enorme nantu à dui temi: Cina (a maiò parte di ogni menzione hè stata sparata cun un certu gradu di negatività) è sfide di travagliu in corso (a difficoltà di assunzione, a frizione di RTO è a persistenza di COVID).
• nota 2: unu di i ghjurnali ch'e aghju rilettu era di u 2016. era culpente cumu, ottu anni cumpleti da u GFC, ci era sempre tantu cicculata in a narrativa di u mercatu (distinta da l'euforia di l'investitore chì hà caratterizatu u passatu 12 mesi).

Direzzione di u Mercatu:

In rispettu à l'offerta / dumanda è sentimentu:

1. i. a lettura alcista: l'attività di vendita hè fora di l'ebullizione da Q1, ma hè sempre una storia di dumanda netta (vede u graficu 12 sottu) … i tecnichi aziendali sò assai sani (altu di tutti i tempi in M&A, $ 727bn di esecuzioni di riacquistu previsti è $ 546bn di dividendi da S&P) … ci hè sempre una quantità enorme di liquidità chì si sparghje intornu à u sistema finanziariu glubale (hè una dichjarazione goffu, ma pensu chì si possa rilevà in ogni locu) … u rapportu put / call in S&P hè intornu à i massimi di tutti i tempi .. .è varie misure di u sentimentu di l'investitori sò sorprendentemente ben bilanciati (sia Goldman Investment Research o CNN paura / avidità).
2. ii. a lettura menu rialzista: ùn mancate micca u puntu, dopu à un periodu di dumanda record, l'investitore retail US hè longu è impegnatu in un modu assai distintu da u mercatu toru pre-2020 … è, avemu campatu in un'epica di euforia d'investitori chì hà spintu u multiplicu finu à livelli esigenti.

Foto più grande, u mo simplice prucessu macro per l'azzioni cummincia sempre cù (1) a traiettoria di a crescita è (2) e condizioni finanziarie. In un sensu dirittu, e letture attuali sò superbe (Q3 deve cummercializà l'apice di a pruduzzioni ecunomica glubale, è l'indice GS di e Cundizioni Finanziarie ùn hè mai statu più accomodante) … Mentre in un sensu comparativu, u tassu di cambiamentu / secondu derivativu di i dui fattori serà guasi sicuramente esse menu impressiunante da quì.

À u risicu di annoià vi cù a stessa cunclusione, pensu sempre chì hè un sustenimentu abbastanza bonu per l'azzioni statunitensi – ammettendu chì a strada per S&P da quì hè più probabile chì sia una macinazione chè una lacuna (è, chì u tema primordiale di u cummerciu macro hè più prubabile di esse "pro-ciclicu" cà di "riflazione" à gola piena).

Concluderaghju cun una riferenza à u puntu 9 sottu, chì illustra vivamente quantu sò forti i blocchi di basa di i rendimenti di l'azionari oghje.

* * *

Punti rapidi, grafichi:

1. Calibrazione di a Cina: a quantità di tinta dedicata à a Cina avà hè assai significativa. Uni pochi piglia:

• i. torna, finu à questu puntu in u ghjocu, i mercati azionarii mundiali anu notevolmente compartimentatu sta variabile. Ùn parlu micca solu di S&P – a durabilità di altri mercati asiatichi, è EM in generale, hè una aberrazione storica: ligame.
• ii. in un certu modu, hè un pocu chì ricorda di u cuneo di l'anni 90 … Ùn suggeru micca chì sia vicinu à sta magnitudine, ma nota chì NKY hè calatu 50% in u decenniu … mentre S&P strappava 430%.
• iii. se u flussu di e nutizie continuerà, hè ragiunevule pensà chì u rimpatru di capitale fora di i Chinets puderia esse grande è sustinutu. Pensu chì vale a pena di ricurdà chì – fora di a mega cap tech di i Stati Uniti – l'ADR cinesi si sentianu cum'è unu di i soli ghjochi in cità versu '09 -19.

2. Parlendu di u Giappone: malgradu l'Olimpiadi, u mercatu di capitale naziunale hè rimarcatu da u radar di l'investitori mundiali. ammettendu u mo puntu dolce per i manifestazioni di cumerciu in Giappone, nutate a sequenza di u PIL: Q1 -3,9% … Q2 + 0,3% … Q3E + 4,0% … Q4E + 8,4% (l'ultima stima hè ben sopra u cunsensu ). U mo puntu quì hè chì possu vede NKY allineati cum'è un grande risicu / ricumpensa di novu in a striscia in casu chì a narrativa pro-ciclica si riaffermi.

3. Tariffe: À sente un collegu, 1,25% nantu à i rendimenti di 10 anni hè purgatoriu per a folla direzionale . Dice questu, novu vistu da u prisma di un operatore di borsa, a spinta in corso più bassa in i rendimenti veri – sia in i Stati Uniti sia in Europa – hè un ventu di coda continuu per u risicu in generale, in particulare i ghjochi di lunga durata (è, micca solu a tecnulugia azzioni, continuu à esse attiratu da a salute).

4. Infrastrutture: data a longa pista quì, isolatu ùn pensu micca chì sia una storia per pianificà u vostru risicu intornu, ma à a margine a nostra visione di a casa per l'infrastruttura m'hà attaccatu cum'è decentamente pusitivu: "in generale, continuemu à aspettà u Cungressu per appruvà circa 3 trilioni di dollari annantu à 10 anni in spese addiziunali, cumposti da circa 500 miliardi di dollari da a fattura di l'infrastruttura bipartiziale è altri 2,5 trilioni di dollari da una fattura di riconciliazione di u bilanciu "( ligame ).

5. Questa nota di riferimentu annantu à l'avvene di u travagliu vale a pena di fà un viaghju versu a stampatrice: Per esempiu: in l'indagine di 50k travagliadori à tempu pienu di i Stati Uniti è di 15k di u Regnu Unitu, u 20% di a ghjente ùn vole micca travaglià da casa in tutti i casi post-pandemichi , mentre chì 30% volenu travaglià da casa cinque ghjorni à a settimana. u restu 50% di i travagliadori hè abbastanza ripartitu trà a voglia di travaglià unu à quattru ghjorni à a settimana in casa. dunque, i gruppi più grandi volenu sia zero – sia cinque ghjorni – in ufficiu.

6. Pensu chì sta citazione sia applicabile à parechje persone in u nostru mistieru: Novak Djokovic hà dettu in una intervista cù u Financial Times chì "possu cuntinuà à ghjucà à stu livellu perchè … Mi piace chjappà a palla di tennis".

7. Mentre site nantu à u tema di esse bravu à u vostru mistieru, h / t à un duttore Sancheti, chì si ritira dopu avè fattu più di 55.000 interventi chirurgichi in a so carriera: ligame .

8. Ié, a Cina hè imbruttata in un mercatu urariu seriu. eppuru, à mezu à a ripartizione, assistite à a splutazione splusiva in u nostru panaru di energia rinnuvevuli / pulita in Cina (viderete una forza simile in u panaru d'innovazione in Cina, ticker GSXACINO). questu hè ancu un interessante paragunà / cuntrastà cù i Stati Uniti, induve a cestera domestica di e rinnovabili (GSXURNEW) hè 20% di i più alti di farraghju cù S&P ripping:

9. A Strategia di Portafogliu di i Stati Uniti hà fattu nutevuli rivisioni ascendenti à i nostri obiettivi di prezzu S&P : YE'21 à 4700 (da 4300) è YE'22 à 4900 (da 4600). in questa previsione, e nostre stime di novu guadagnu rapprisentanu rivisioni ascendenti di $ 14 per u 2021 è $ 10 per u 2022, riflettendu l'aspettative di una crescita di prima linea più forte è l'espansione di u margine di profittu. cum'è pudete vede quì, paragunatu à i livelli pre-pandemichi di 2019, e vendite, u redditu, l'EBIT è i guadagni devenu esse assai significativi in ​​2021.

10. Mentre sò sempre più visti cun ambivalenza, l'ultimi trè decennii anu vistu una espansione rimarchevuli in i margini di prufittu di e sucietà americane. cum'è pudete vede quì, mentre i margini devenu fà una spinta nova à i massimi più alti, in avanti a nostra squadra di Portfolio Strategy di i Stati Uniti hè un pocu menu rialzista di u cunsensu, ancu se questu hè in gran parte perchè assumenu una versione di riforma fiscale passata da annu- finisce è diventa efficace l'annu prossimu (creditu à Cormac Conners):

11. Ié, hè statu un annu tamantu per i numeri novi. quellu chì hà dettu, dinò cum'è un% di u capitalizazione di u mercatu di capitale, ùn hè micca veramente cusì selvaggia:

12. Iè, una tremenda quantità di soldi hè scorsu in azzioni mundiali in l'ultimi anni. À u listessu tempu, a dumanda di Redditu Fittu ferma cumpletamente enorme (creditu à u venditore è à u collegiale di cummercializazione Scott Rubner):