Cina: Sempre in Recuperazione, Ma Perdendu Steam

Da Raphie Hayat diRabobank

Ricuperu sempre, ma perde vapore

Riassuntu

• A crescita ecunomica di a China hè cresciuta à 18,3% a / a, largamente in linea cù l'aspettative

• Una grande parte di questu hè duvuta à a basa più bassa in Q1 2020

• Ancu se a crescita generale di u primu trimestre hè stata guidata da a produzzione, dati più recenti suggerenu chì i servizii piglianu a suprana, mentre chì a crescita di a produzione rallenta

• Pensemu chì a ripresa perderà vapore quandu a dumanda iniziale pent up si spegne è perchè u sustegnu puliticu hè riduttu

• D’altronde, u cummerciu ùn aiuterà micca a crescita ecunomica quant’è in l’ultimi mesi chì i partenarii cummirciali di a Cina anu rallentatu à esce da a pandemia è anu bisognu di menu spurtazioni da u travagliu da casa è altre ligate à u coronavirus da a Cina.

• Hè per quessa chì seguitemu a nostra previsione PIB di 7,7% quist'annu

• Malgradu e prospettive relative pusitive à cortu andà, restemu più cupi à longu andà postu chì l'invecchiamento di a pupulazione di a Cina, carica di debitu elevata, indebulimentu di a crescita di produtività è crescita di e tensioni internaziunali manterranu a crescita sottu i livelli di l'ultimi 15 anni

I servizii ripiglianu

L'Uffiziu Naziunale di Statistiche di a China (NBS) hà publicatu e cifre di u PIB di u Q1, chì mostranu chì a crescita di u PIL hà acceleratu à 18,3% a / a, da 6,5% a / a in u T4 2020 (figura 1). Questu era largamente in linea cù u cunsensu Bloomberg di 18.5% y / y ancu se più altu ch'è a nostra stima di 16.3% y / y. U mutore principale di a crescita di u primu trimestre hè statu l'industria è a custruzzione, chì sò cresciuti di 24,4% a / a, mentre i servizii crescenu di 15,6% a / a (figura 2). Tuttavia, i dati mensili suggerenu chì a crescita di i servizii hà ripresu, mentre chì a crescita di a produzione scende.

A crescita di a produzzione industriale hè muderata à 14,1% a / a in marzu (calata da 35,1% a / a in ghjennaghju / ferraghju) mentre chì a crescita vera di e vendite al dettaglio hà mantenutu u ritmu à 33% a / a (leggermente calata da 34% a / a crescita di ghjennaghju / ferraghju). Certu, e vendite al dettaglio anu soffertu più è più di a produzzione industriale durante u focu iniziale di u coronavirus in Cina, ciò chì significa chì l'affetti di basa ghjucanu un rolu più impurtante per e vendite al dettaglio chè a produzzione (figura 3). Tuttavia, un indicatore à alta frequenza cume a vendita di scatole di cinema ghjustifica chì a dumanda interna ferma. E vendite cumulative di ghjurnale cumminate à u cinema eranu di CNY 1,56 miliardi per i primi 14 ghjorni d'aprile, chì hè paragunevuli à u nivellu CNY 1,54 miliardi in u listessu periodu in 2019. Intantu, l'usu di capacità industriale hè falatu un pocu, da 78% in Q4 2020, à 77,2% in Q1 2021 (figura 4). Un altru indicatore chì punta à una attività industriale più lenta in avanti hè l'investimenti in l'assi fissi, chì si sò rallentati à 25,6% a / a in marzu, da un incremento di 35% a / a in ghjennaghju / ferraghju (figura 4). L'attività d'investimentu hè un indicatore megliu di a fiducia di l'imprese in l'avvene è hè ancu più sensibile à a pusizione di pulitica monetaria (nantu à a quale torneremu più tardi). Insemi, questu indica chì i servizii anu pigliatu da l'industria cum'è mutore di crescita, almenu à cortu andà.

U disoccupazione hè in calata, ma hè di usu limitatu cum'è indicatore

U tassu di disoccupazione urbana inchiestatu hè ghjuntu à 5,3%, diminuendu di 5,5% di farraghju, chì hè in ligna cù u quadru di a ripresa ecunomica (figura 5).

Tuttavia, i dati ufficiali di u disoccupazione ùn tenenu micca adeguatamente in contu i 300 mln di travagliadori migranti rurali in Cina (chì hè circa un terzu di a forza di travagliu di a Cina) chì ùn sò micca cuntati cum'è disoccupati se ùn sò micca ufficialmente registrati cum'è residente urbanu (per via di u sistema di registrazione hukou chì). U vantaghju hè chì i miglioramenti sottostanti in u mercatu di u travagliu ùn si vedenu micca ancu in i dati di disoccupazione (se i migranti rurali senza hukou tornanu à u travagliu, questu ùn serà micca cuntatu cum'è una riduzione di u disoccupazione postu chì ùn eranu micca contati cum'è disoccupati in u primu locu). In ogni casu, e cifre ufficiali di u disimpiegu ùn danu micca una maghjina precisa di u mercatu di u travagliu di a China, cusì i dati relativi à a spesa di vendita al dettaglio contanu di più per valutà a salute di l'ecunumia.

U cummerciu riflette l'asincronicità trà a Cina è u restu di u mondu

Da u latu di u cummerciu, avemu digià vistu i dati chì escevanu più debuli di l'aspettatu da u latu di l'esportazione è più forte di u previsto da u latu di u redditu in marzu. Vale à dì, Marzu L'esportazioni cinesi sò cresciute di 30,6% a / a, è l'importazioni di 38,2% a / a in marzu, ciò chì significa chì e esportazioni nette di a Cina sò diminuite sostanzialmente à 14 miliardi di USD (in calata da 38 miliardi di USD in Farraghju).

Ciò riflette in parte u fattu chì a Cina hè stata u primu paese in u mondu à avè sperimentatu u focu di coronavirus, un paiu di mesi prima chì u virus si sparghji in u restu di u mondu. Hè cusì chì e so esportazioni sò calate inizialmente à causa di effetti collaterali di l'offerta (postu chì e fabbriche anu purtatu chjose), ma hà ripresu pocu dopu chì a Cina cuntene u virus relativamente rapidamente, mentre u restu di u mondu andava à chjude (figura 6). Avà chì u restu di u mondu principia pianu pianu à apre si di novu, a spinta iniziale per i prudutti cinesi diminuisce. In più, a Cina hà prufittatu di una crescita iniziale di a dumanda di "prudutti cunnessi à a pandemia" cum'è quelli chì sò relativi à u travagliu da casa (urdinatori, laptop è telefunini mobili) è equipagiu di prutezzione (cum'è maschere facciali). Questa dumanda pare esse falata (figura 7), chì si riflette in i numeri di u cummerciu principale.

Ci aspettemu chì e spurtazioni di a China muderinu ancu di più in i prossimi mesi postu chì i so cumpagni cummirciali ritruveranu pianu pianu a nurmalità è averanu bisognu di menu prudutti ligati à cuntene u coronavirus è travaglià da casa. Ciò significa chì l'esportazioni nette saranu probabilmente menu di un mutore per a crescita economica in Cina per u restu di l'annu.

Chì aspettemu per l'annu chì vene?

Per i prossimi trimestri, aspettemu chì a crescita di a dumanda di i cunsumatori muderebbe postu chì una parte considerableu di a "dumanda pentata" hè ghjunta à bon fruttu, mentre chì a crescita di a produzzione serà lenta. Inoltre, un sustegnu puliticu ridottu da u latu monetariu è fiscale tenerà un coperchio per a crescita economica. Da u latu fiscale, u recente bilanciu di u guvernu di Chinas mira à un deficit fiscale di 3,2% di u PIB, chì hè relativamente cunservatore. Da u latu monetariu, u recente Pianu Cinquennale di a Cina mira à a crescita di l'offerta monetaria (M2) per esse in linea cù a crescita nominale di u PIB, mentre chì ci sò state segnalazioni chì a banca centrale cinese (PBoC) hà dumandatu à e banche di tappà i prestiti à i livelli 2020 . In effetti, ci sò dighjà suggerimenti chì a crescita di u creditu si rallenta. U Finanziamentu Sociale Totale (TSF, una misura di a larga crescita di u creditu in Cina) hè calatu da 13,3% a / a in Farraghju à 12,3% in Marzu, u più bassu tassu di crescita in TSF dapoi Aprile 2020. Pensemu chì stu sustegnu puliticu ridottu mantene una coperazione di a crescita economica quist'annu.

In tuttu, questu rapportu di PIB è l'osservazioni sopra significa chì ùn avemu micca adattatu a nostra previsione di crescita di PIB per questu annu (7,7%).

I principali rischi di svantaghju per e nostre prospettive à breve termine sò (i) tensioni crescenti tra Cina è Stati Uniti, UE, Giappone, Australia o India. Tali tensioni puderebbenu purtà sanzioni à l'imprese cinesi è tassi à e spurtazioni cinesi, chì taglieranu a crescita economica di a China. Inoltre, a recente crescita di SOE è di default di l'azienda puderebbenu purtà à l'instabilità finanziaria. Infine, una rinascita inaspettata di u coronavirus (per esempiu via una nova ceppa) porterà à misure di contenimentu di novu è ferirà a dumanda interna.

Un pussibule risicu di rialzu hè chì e restrizioni di coronavirus di a Cina sianu liquidate più rapidamente di ciò chì prevedemu attualmente, aumentendu a dumanda interna più rapidamente è più di ciò chì aspettemu. E restrizioni à u coronavirus di a China sò state una di e più dure à u mondu, ma sò ghjunti avà sottu à a maiò parte di i paesi di u G7 , mentre chì i casi di coronavirus ùn crescenu materialmente più. In questu sensu, simile à l'altri paesi, e misure di cuntenimentu restanu un elementu chjave da guardà per e prospettive à breve termine.

Perspettive à longu andà

E nostre prospettive à longu andà fermanu chì a crescita economica ralentisca significativamente in Cina (à 4% da 2025). Cumu l'avemu sustinutu pocu fà ( quì ), a Cina face di fronte à una pupulazione chì invechja (chì hè in realtà prughjettata à cumincià à calà da u 2030 in avanti, secondu i dati di u Censimentu US), una carica di debitu assai elevata (335% di u PIB), aumentendu e tensioni cù parechji paesi (chì fererà l'esportazioni è limitarà l'importazioni necessarie) è una crescita di produttività debule.