Cina: L’Ecunumia Gestita di u Regime Stagna

Autore di Daniel Lacalle,

Malgradu una forte crescita economica interna è una ripresa glubale solida, u mercatu cinese hè falatu annantu à l'annu. À a fine di questu articulu, u Shanghai CSI 300 hè calatu di 5% vs S&P 500's + 18%, è in l'ultimi cinque anni, hè aumentatu 51%, una cifra decente ma modesta paragunatu à u S&P 500's + 103%.

Inoltre, u mercatu di borsa cinese sembra otticamente economicu. À 12.7x stimatu Prezzo à i Rendimenti 2021, secondu Bloomberg, hè significativamente più prezzu chè a maiò parte di e economie sviluppate è parechje emergenti. Allora perchè dicu "otticamente"? Perchè a valutazione di a borsa cinese include sconti impurtanti chì ogni investitore deve cunsiderà. U risicu puliticu è l'intervenzione di u guvernu sò un fattore di scontu pertinente chì ùn pò micca esse ignoratu, è a recente ripressione di a tecnulugia è di l'educazione ne hè a prova.

I risichi d'intervenzione pulitica è di u guvernu ùn sò micca esclusivi di l'azzioni cinesi ma spieganu una grande parte di u scontu in termini di valutazione. Questi risichi sò ancu evidenti in l'azzioni di paesi cum'è a Russia, ma ancu in u mercatu spagnolu o talianu. Ùn hè micca solu u risicu regulatoriu, chì pò esiste in numerosi settori à u mondu, ma u risicu di un'intervenzione casuale, guidata puliticamente è distruttiva. Quandu i pulitici volenu piglià u cuntrollu di e entità private, a so crescita di i guadagni è i so margini sò irrilevanti in cunsiderazione di a pussibilità di una gestione fluida cù i pulitici chì utilizanu u bilanciu di l'imprese private per scopi pulitichi. A recente repressione in Cina ùn si tratta micca di iniqualità, si tratta di cuntrollu. Se u guvernu vulia riduce l'inuguaglianza avaria messu in opera misure fiscali chì sarianu state più efficaci di paralizà u so mercatu di borsa.

A mo crescita, l'alta crescita di l'economia cinese ùn si riflette micca in e valutazioni per duie ragioni principali.

Prima, a maiò parte di quella crescita hè pianificata centralmente è guidata da un indebitamentu massivu.

Siconda, u risicu di cambiamenti aleatorii in a gestione è a strategia di l'imprese per motivi pulitichi hè aumentatu in l'ultimi deci anni.

L'ecunumia cinese ùn hè micca stata aperta da quandu u mandatu di Xi Jinping hè statu allargatu indefinitamente, si hè chjusu gradualmente, è unu di l'ubbiettivi principali di un guvernu più intervenzionistu hè di assaltà u settore d'impresa è di piglià u cuntrollu di l'imprese private ancu se ciò significa indebulisce a so situazione finanziaria, limita l'accessu à i mercati di capitali è suscita preoccupazioni per l'investitori.

Dunque, u risicu puliticu hè un trattu più grande per e valutazioni perchè l'investitori sanno chì i pulitici ùn considereranu micca l'interessi di l'azionisti è di i stakeholder è probabilmente usanu u bilanciu di a cumpagnia per avanzà u cuntrollu puliticu.

I nostri lettori puderanu dì chì u guvernu hà boni intenzioni è chì i pulitici in l'imprese ùn significanu micca necessariamente distruzzione di valore, ma questi penseri ingenui sò sbagliati. Se i pulitichi avianu e migliori intenzioni è a bona vuluntà di i cittadini in a so mente, rinfurzeranu l'indipendenza di i regulatori invece di piglià u cuntrollu puliticu di l'imprese private. Un omu puliticu chì hà in mente u megliu interessu di a so ghjente permette à i prufessiunali indipendenti di piglià e decisioni in l'impresa è in a regulazione precisamente per evità decisioni caricate puliticamente. Tuttavia, quandu i pulitici indebuliscenu l'indipendenza di i regulatori è rinfurzanu a so presa nantu à a gestione di l'imprese ùn ci hè benefiziu per i cittadini o l'azionisti. Hè solu l'intervenziunisimu di fà avanzà un agenda pulitica. U flussu di cassa hè sprecatu, i palloni di u debitu è ​​l'inegualità aumentanu perchè u meritu sparisce in favore di l'aderenza pulitica.

Se u guvernu di a Cina era preoccupatu per l'inegualità è u putere di u mercatu, perchè ùn anu micca creatu regulatori indipendenti è trasparenti invece di renderli ancu più dipendenti da u guvernu?

U scontu di a borsa cinese hè ancu una funzione di l'intervenziunismu passatu è una regula "cresce à ogni costu". Un paese cun una crescita è un potenziale cusì elevati mostra un indice cù finanziarii assai debuli. U debitu netu versu l'EBITDA supera i 6.9x, guidatu soprattuttu da l'imprese statali chì si sò accatastate nantu à u debitu mentre mostranu una redditività assai scarsa. Riturnà nantu à l'attivu di l'Indice di Shanghai, secondu Bloomberg, hè un debule di 1,18% è u margine di prufittu hè solu 7,9% dopu un margine grossu massivu di 16%!

U mercatu cinese hà un putenziale? Assolu, è hè enormu. Tuttavia, per uttene u potenziale di rivalutazione chì si merita, u guvernu cinese deve prumove a trasparenza, i membri di u cunsigliu indipendenti, l'audit è a regulazione è ancu regule chiare di governanza corporativa chì pruteggenu l'investitori è i stakeholder. Tutte e misure chì vanu contr'à l'indipendenza di i regulatori è di i gestiunarii d'imprese è di i mercati di capitali aperti è trasparenti finiscenu per fà u ritornu perchè ùn aiutanu micca i cittadini in alcun modu è indebuliscenu u tessulu cummerciale è d'investimentu.

U riempimentu di l'imprese cù gestori puliticamente designati significa menu innovazione, mancanza di interrugazione di decisioni cattivi è malinvestimenti massivi, tratti chì a Cina puderia riduce rapidamente se aprissi, invece di chjude, a so economia.

Questa hè una lezzione per quelli in l'Occidenti chì vedenu l'interventismu crescente di a China cum'è una bona idea.

L'intervenziunismu puliticu significa cattiva allocazione di capitale, peghju creazione d'impieghi, è u peghju tippu di inugualità, quellu chì hè guidatu puliticamente.