Chì hè u Rendimentu annantu à u 10Y Chì Sboccherà A Bolla di Scorta? Eccu A Risposta

Avà chì a narrativa di deflazione chì hà marcatu a maiò parte di u 2020 hè morta è sepolta, è invece i trader si focalizanu micca solu nantu à sparghje rendimenti nominali 10Y …

… oltri i più alti swap 5Y5Y fwd è breakevens in anni …

… incitendu à Morgan Stanley à elencà cinque ragioni per chì ancu una inflazione più alta vene in i prossimi mesi, l'attenzione si hè rivolta versu l'unica variabile chjave chì conta: chì rendimentu di u Tesoru 10Y serà u catalizatore chì manda e scorte?

Avemu toccu brevemente à questu puntu mercuri scorsu quandu avemu dettu chì solu un incremento di 1% in i rendimenti 10Y riducebbe i multipli P / E di 18%.

Benintesa, se sta cuntrazione multipla hè accumpagnata da un incremento compensativu di i profitti di l'azienda (chì ci si puderebbe aspettà in un mondu chì riflette), tuttu andrà bè è l'azzioni seranu piatte, tuttu uguale. Benintesa, tuttu u restu ùn hè mai uguale, è una quistione chì hè forse ancu più impurtante di "chì tassu" romperà e scorte hè a rapidità induve ci ghjunghjimu. Ramintemu ciò chì Morgan Stanley hà dettu a settimana scorsa:

Mentre ci hè sempre un bellu vantaghju potenziale per parechje di e azzioni chì ci piacenu in stu novu mercatu di toru, unu deve esse preparatu per un adattamentu in valutazioni inferiori cume i tassi di interessu si ritrovanu à ciò chì l'altri mercati di l'assi dicenu da mesi. Sì questu aghjustamentu hè graduale, allora l'azzioni è altri beni anderanu probabilmente di latu per un pezzu finu à chì i guadagni eventualmente li portanu più alti.

Tuttavia, se l'aghjustamentu di i tassi si faci più rapidamente , tutti i prezzi di l'azzioni si adatteranu più bassi, forse bruschi, piuttostu ch'è solu andà lateralmente.

Sospettemu chì un tali aghjustamentu hè più prubabile ch'è a maggior parte se avemu ragione in quantu à a crescita è l'inflazione chì sorprendenu ancu di più.

Ripiglià nantu à u sughjettu criticu di a crescita di i rendimenti cum'è un catalizatore per un crash di stock, hè – quale altru – u residente di SocGen permabear Albert Edwards, chì a settimana scorsa hà ripresentatu l'ultima nota di Jeremy Grantham (vede " Legend Investing Turns Apocalyptic: Bursting Of This" Great , Epic Bubble "Sarà" L'avvenimentu d'investimentu u più impurtante di e vostre vite "), sottolineanu a linea chjave vale à dì chì" Questa bolla scoppierà à tempu debitu, quantunque a Fed tenti di sustene la. "

Mentre chì questu pò esse ghjustu in fine, a quistione più immediata hè quella in cunsiderazione, vale à dì "À valutazioni assai più alti chì livellu di rendimenti di obbligazioni ci vulerà à rompe u mercatu azionario?", Chì Edwards hà ripresentatu in u graficu seguente, chì ellu prefazie cume:

Avemu tutti capitu in u 2018 (è a sapemu sempre avà) quantu dipende stu mercatu di toru azziunariu nantu à bassi rendimenti di bonu, soprattuttu in l'ultimi anni cù i tituli di "Crescita" è FAANG chì guidanu u mercatu più altu. Ma tandu, cù u S&P appena timidu di 3000 è multiplici assai più muderati ch'è oghje (vede u graficu quì sottu) hà pigliatu una crescita di i rendimenti di l'obligazioni 10y sopra u 3% per 'rompe' a corsa. Avà cù u settore tecnulugicu americanu nantu à un PE avanti vicinu à 30x (vs 20x torna in Q4 2018, vede u graficu sottu), ci vurrà chjaramente assai menu per rompe u mercatu azionario è scatenà u scoppiu di sta bolla.

Mentre ci hè pocu argumentu quì, Edwards procede à u core di a questione: "chì hè quellu" livellu di periculu "di u rendimentu di u bonu?"

Per esse sicuri, mentre i rendimenti ponu esse sempre in a so tendenza à a diminuzione à longu andà (cum'è Edwards mostra in u prossimu grafico sottu), "anu sbulicatu da a so recente gamma di cummerciale" cum'è avemu mostratu in u primu grafico in cima ", è i Stati Uniti 10y hè oramai superatu à 1%. " U strategistu SocGen ramenta tandu à i so lettori chì per via di una visione ottimista di a ripresa è datu i prublemi di pruvista (trattati in seguitu) u strategistu di i tassi di i Stati Uniti di SocGen, Subadra Rajappa, "aspetta chì i rendimenti US 10y continuanu à cullà à 1,5% quist'annu"

U nostru strategistu di i tassi di i Stati Uniti scrive "U deficit federale è l'emissione di u Tesoru battenu record. Cù deficit previsti per supera i $ 2.4tn in FY21 è $ 1.3tn in FY22, u debitu Federale in percentuale di u PIB superava i livelli di a Seconda Guerra Mondiale. Dapoi a mità di marzu, a Fed hà acquistatu $ 2.0tn di Treasuries, riducendu a pressione nantu à i mercati per assorbe l'offerta addizionale. Tuttavia, a pressione nantu à i mercati per assorbe l'offerta à longu andà hè palpabile postu chì e metriche d'asta continuanu à deteriorassi ".

Benchè sia perfettamente ragiunevule è logicu, per Edwards tuttu què ùn hè micca principiante perchè, cum'ellu a dice, hè simpliciamente impussibile: " u mercatu azionario crollerà assai prima di ghjunghje à 1,5% " .

Cum'è Edwards u mette in fotograma, una parte chjave di a riflessività di u mercatu serà torna guidata da u prossimu errore Fed di affusolamentu chì, cum'è in 2013, cum'è in 2018, hè statu u catalizatore chì hà rottu u mercatu di obbligazioni è hà mandatu azzioni in spirale (hè ancu perchè a seconda quistione più impurtante di u mercatu oghje dopu à "chì tassi sparghjeranu a bolla di scorta", hè quandu a Fed hà da cumincià à diminuisce cum'è avemu discuttu a settimana scorsa):

L'agitazioni crescenti di u mercatu di bonu nantu à un tsunami di emissione ùn sò micca state solu aggravate sta settimana da u successu demucraticu in a corsa à u Senatu di Georgia, ma ancu da i cummenti fatti da a Fed di Atlanta. Devu ricunnosce quandu aghju vistu u titulu "Fed's Bostic dice chì a compra di obbligazioni" ricalibrazione "puderia accadere in u 2021", aghju presuppostu Bostic parlava di intensificà l'acquisti per via di i prublemi di fornimentu sopra. Invece l'articulu di Reuters citava Bostic dicendu "a Fed puderia cumincià à trimà e so compra mensili d'assi questu annu se a distribuzione di vaccini coronavirus aumenta l'ecunumia cum'è previstu". Wow! Ùn hè da stupisce chì a fine longa si vende. (Articulu quì).

In modu persunale, ùn aghju mai statu cusì appesu à l'offerta cum'è fattore decisivu per i rendimenti di i bonds. A mo sperienza di seguità da vicinu à u Giappone in l'anni 90 è in l'anni 2000 hè stata chì u ritruvamentu custante nantu à l'offerta JGB di cunduce i rendimenti più alti era sempre sbagliatu. Se i fundamenti in modu di debule crescita è deflazione ghjustificanu bassi rendimenti di obbligazioni, allora l'offerta massiccia affetta solu i rendimenti à u margine. In ogni casu ùn credu micca chì ci sia un gattu in l'infernu chì a Fed pò stringe è / o chì i rendimenti americani 10y ponu cullà à 1½%. A bolla di u mercatu azionario hà da sbuccà assai prima di ghjunghje ci!

Perchè? Quì Edwards cita à Dhaval Joshi à l'analista di u creditu bancariu (BCA), chì hà identificatu un puntu di primura impurtante per a bolla sempre in gonfia tecnulugia (FAANG) chì hà purtatu stu mercatu di toru azziunariu "à l'infinitu è ​​oltre". Dhaval scrive:

"Dapoi u principiu di u 2018, una crescita di u rendimentu di u bonu bonu hà mandatu fremmenti attraversu a borsa in quattru occasioni: ferraghju 2018, ottobre 2018, aprile 2019 è ghjennaghju 2020. In tutte e quattru occasioni, u puntu di punta era u primu di rendimentu stock tecnologicu versus u rendimentu di 10-T-bond chì cascanu versu u so limitu inferiore di 2.5 per centu ". (vede u cuadru quì sottu).

Ebbè, cù u piccu di a settimana scorsa in 10y TSY rende sopra u 1%, u nivellu di periculu 2.5% rende u gap di Dhaval avà hè statu violatu:

Cum'è Edwards cunclude, dighjà à questi rendimenti di i ligami assai più bassi – u 10Y hà chjusu venneri à 1,12% – e valutazioni tecnulugiche sò oramai stese oltre u puntu di rumpitura, è di conseguenza "u mercatu azionario di i Stati Uniti puderia crepà ogni mumentu"

Ma ùn si creperà micca longu perchè cum'è ancu u permabear più famosu di u mondu face ribombu à ciò chì avemu dettu a settimana scorsa …

Caru @ riserva federale quandu YCC

– zerohedge (@zerohedge) 8 di ghjennaghju, 2021

… vale à dì chì "se / quandu faci, a Fed aumenterà QE per implementà un cuntrollu efficace di curva di rendimentu per pinà u 10y sottu à 1%".

Eppuru, "da allora puderia esse troppu tardi se un ritruvamentu di u mercatu di capitale hè in pienu svolgimentu è piglia un impulsu tuttu per ellu. Perchè cum'è Jeremy Grantham rimarca, sta bolla d'equità infine scoppierà" ùn importa ciò chì dura a Fed prova à sustene ". È hè qualcosa chì assai simpliciamente ùn ponu capisce."

O … a capiscenu, ma si rendenu contu chì cù l'assi finanziarii per u PIL avà à un record di 650%, a Fed ùn hà più scelta ma di ùn lascià mai l'azzioni à calà, è se a Fed deve cumprà micca solu ETF ma un nome unicu azzioni in u prossimu crash, bè … cusì sia.