Cambiamentu di Regime

Estrattu da un whitepaper da Chase Muller di One River Asset Management è Patrick Kazley intitulatu: Resilienza di u Regime Change – Riavvià a Mitigazione di u Risicu cù a Correlazione Strutturale .

Cambiamentu di Regime

Dopu decennii, ricunnosce i mudelli. I più grandi vincitori è perdenti in ogni ciclu tendenu à esse più ghjovani. Unburdened by the past, aperti à cambià, spessu mancanu a paura. E persone anziane chì fermanu in piedi sò o furtunate o anu ottenutu una certa saviezza, acquistata à gran costu. Dolore. I più onesti di quelli campanu in a paura ch'elli anu avutu furtuna, è si finisce. Dopu avè ricunnisciutu l'impussibilità di cunnosce l'avvene, è sapendu chì ogni cicculu cuntene una nova surpresa, si circondanu di più ghjovani, mischjendu i punti di forza di ghjovani è di vechji.

Iniziendu in u 1962 quandu a serie di u tempu di u bonu di u ghjornu hè dispunibule è attraversu oghje, a correlazione trà i tituli è i bonds hè ligeramente negativa (-0,1 correlazione). A statistica t, o livellu di affidabilità di quella osservazione cumpleta di campione, hè altamente statisticamente significativa cù una -7 t-stat, induve una t-statistica di circa +/- 2.5 o più grande hè tipicamente cunsiderata statisticamente significativa. U statutu t hè assai più grande di quellu chì rende assai improbabile di esse una scuperta falsa durante u periodu di campionu.

Tuttavia, se si divide stu calendariu in periodi diversi, a consistenza apparente è l'affidabilità di questa osservazione cambianu drasticamente. Da u 1962 à u 1981, quandu i tassi d'interessu statunitensi sò passati da norme storiche à registrazioni massime, a correlazione trà obbligazioni è azzioni inverte è hè positiva (+0,2 correlazione ). Cusì, in Ottobre 1981 quandu i tassi di interessu anu righjuntu u so piccu seculare, se avessi adupratu un mudellu di risicu retrocedente per stimà e correlazioni cross-asset o custruisce un portafoglio di mitigazione di u risicu, avresti presuppostu chì l'equità è l'obligazioni eranu correlate positivamente, è veramente a significazione di quella relazione seria stata interamente supportata per mezu di una lente statistica (+13 t-stat).

Naturalmente, puderete esse tentatu di guardà questi risultati è di cunclude a relazione trà azzioni è redditu fissu hè veramente affidabile, basta chì controlli per l'ambiente di tassi crescenti o in calata. Tuttavia, a relazione è i cambiamenti à questu ùn sò micca facilmente previsti da un fattore unicu cum'è a deriva generale di i tassi di interessu cù u tempu. Per illustrà questu, da ottobre 1981 à ottobre 1998 quandu i tassi sò crollati da i massimi, a relazione trà azzioni è obbligazioni era ancu positiva cun un livellu più altu di consistenza (+0,2 correlazione, cù un +16 t-stat).

Infine, u periodu 1998-presente hà purtatu à una correlazione di -0,4 trà azzioni è obbligazioni, cun una significativa -30 t-stat. Ciò chì ùn avemu micca esploratu quì, ma vale ancu di mette in risaltu almenu in passu, hè a correlazione cundizionale potenzialmente indesiderabile chì pò accumpagnà relazioni transitorie. Ancu una relazione assunta chì tene in media in fotogrammi più lunghi pò rompersi in eventi estremi di risicu è portà à abbassamenti più profondi è più dolore à breve termine. Marzu 2020 hè statu un tale casu di beni di risicu simultaneamente diminuenti è correlazioni transitorie chì si rompenu quandu avianu più bisognu.

Aduprà ritorni in ritardu per ghjustificà l'aspettative di correlazione cross-asset puderia dà statistiche convincenti, ma infine questu approcciu ùn hà micca dimustratu di esse un metudu cumpletamente affidabile di sourcing di stimi di correlazione essenziali per una mitigazione è diversificazione di risichi adatti. Infatti, senza currisponde currettamente à un'osservazione statistica cun un ligame intuitivu, risicate di cuntà nantu à relazioni effimere per a stabilità. Què pone una quistione: Se i mudelli di attribuzione prospettive basati nantu à i rendimenti storichi sò validi solu in un mondu di relazioni relativamente statiche trà attività, cumu un allocatore trova fonti affidabili di diversificazione di fronte à i cambiamenti di regime?