C hedge Fund CIO: Ci hè solu dui modi per risolve i squilibri d’oghje – Una Depressione Ecunomica O Inflazione Soaring

Cum'è estrattu da l'ultima lettera da Eric Peters, CIO di One River Asset Management

Tardiu è Goffu: "A calata di marzu 2020 s'assumigliava à un disastru naturale piuttostu chè à una recessione chì purificava i squilibri", hà dettu Marcel, u nostru capu di ricerca, discurrendu di i ciculi ecunomichi. «Questu era più evidenti in u settore di e merchenzie. L'inchiesta PMI glubale hè cascata da 50.3 in ghjennaghju 2020 à 39.6 in aprile, dopu ripresa cumpletamente da lugliu. Hè altrettantu evidenti in i più fini dettagli di u bonu settore mundiale d'oghje. I tempi di consegna in i Stati Uniti sò attualmente equivalenti à u periodu di l'embargou di u petroliu di l'anni settanta. U latu di l'offerta di l'ecunumia hè limitatu è a spinta à a dumanda serà solu affullata cù prezzi più alti. Questa hè a radica di un impulsu inflazionista ".

The High Debt Dance: "Vale a pena riflette nantu à i fatti stilizati di i paesi à debitu elevatu", hà continuatu Marcel. "U livellu di vita scende in fasi di elevatu debitu di u guvernu. U PIB per capita diminuisce in media 0,3% à l'annu. A strada per normalizà u debitu di u guvernu hà dunque dui regimi distinti ":

1. Ortodoxia – un longu periodu di surplus primariu moderatu cù inflazione moderata (Belgio 1993, Canada 1995), è
2. Inflazionariu – trascuranza di a ricerca inflazionaria fiscale, proattiva (Germania 1918).

"U puntu impurtante hè chì i risultati moderate di l'inflazione coincidenu sempre cù una pulitica fiscale tesa. È ùn simu micca quì avà. Mancu vicinu."

Interazzione Monetaria / Fiscale: "A strada avanti includerà guasi sicuramente pulitiche macro prudenziali per regulà u creditu", spiega Marcel. "U vedemu in Nova Zelanda, induve i prezzi di e case sò avà mandati cum'è parte di a stabilità di i prezzi. L'esempiu storicu di i Stati Uniti hè un marcatore utile. Dopu a Seconda Guerra Mundiale, a Riserva Federale era incaricata di intervene per cumprà obbligazioni se i prezzi falavanu sottu u par. Questu hà limitatu i tassi d'interessu nominali, cù u T-Bill à 0,375% è u bonu à longu andà à 2,50%. A Regulazione Q hà limitatu i tassi per i vari tippi di depositi bancari chì, à turnu, limitavanu a cumpetizione bancaria è l'attività di creditu privatu. Quessi sò i tippi di pulitiche chì ponu emergere in cunjunzione cù un alloghju straordinariu di a Fed ".

Tassi di Cambiu: "Dopu una grande preoccupazione per e svalutazioni competitive, l'obiettivu primordiale di a politica di cambiu di i Stati Uniti dopu a guerra era u mantenimentu di un valore par fissu di u dollaru cum'è stabilitu da l'accordu di Bretton Woods", hà dettu Marcel, continuendu à furnisce un cuntestu storicu per ciò chì si sviluppa oghje per aiutà ci à pusiziunà i portafogli per dumane. "Inoltre, datu chì ci sò stati relativamente pochi rivalutazioni o svalutazioni di e valute straniere contr'à l'oru, u sistema generale hà assicuratu tassi di cambio abbastanza stabili durante quellu episodiu postguerra à debitu elevatu".

Bilancia di Pagamenti: "Ci era pochi sbilancii esterni in questi periodi storichi, chì hè assai diversu da oghje", hà dettu. «Cusì, i squilibri esterni sò raramente parte di a cunversazione d'oghje nantu à a dinamica di l'inflazione postu chì ùn ci hè micca norme storiche da pudè contà. Cunsiderate a bilancia di pagamenti di i Stati Uniti (BOP) in l'anni 60: i flussi cummerciali è finanziarii grossi eranu 11% di u PIL. L'oru era l'ancura nominale. U USD era troppu riccu, emergia un deficit BOP, seguitava una diminuzione di l'oru (hè stata trasferita à i stranieri), chì facia pressione per l'ortodossia pulitica. U saldu finanziariu netu da chjode era solu 0,5% di u PIB in u 1960 – chjucu. Oghje, u flussu cummerciale è finanziariu hè u 40% di u PIB (guasi 4 volte u livellu di l'anni 60). L'ancura nominale oghje ùn hè più oru, ma piuttostu credibilità di e pulitiche americane ".

Alluntanendu si da u Gold Standard: "I decisori pulitichi eranu cuscenti chì a fine di u dollaru americanu attaccatu à l'oru minacciava u statutu di riserva. U "contu di sustituzione" hè qualcosa chì hè statu cunsideratu da u FMI è da a Fed di NY è averia permessu una diversificazione di riserva cuntrullata in un canistrellu di valute, impedendu cusì a vendita di focu in USD. Ùn era micca necessariu per duie ragioni. Prima , l'America hà messu in ballu l'iniziu di i petrodollari in u 1974. Siconda, a pulitica si hè tramutata rapidamente versu l'ortodussia cù una crescita rapida di i tassi à l'iniziu di l'anni 80 ".

Ortodoxia è EM: "L'ortodossia pulitica di i Stati Uniti hà rinfurzatu u rolu centrale di u dollaru US attraversu e tensioni di debitu di i mercati emergenti chì seguitanu. A crisa di u debitu latinoamericanu à u principiu di l'anni 80 hà vistu cresce in USD u debitu à 327 miliardi di dollari in u 1982 da 29 miliardi di dollari in u 1978. A crisa asiatica principiata in l'estate di u 1997 hà datu un risultatu simile per diverse ragioni. E crisi successive anu spaventatu i guverni di i mercati emergenti è anu rispostu accumulendu una quantità senza precedenti di riserve di dollaru americanu. Hè statu un periodu d'oru per i Stati Uniti è u dollaru. I grandi squilibri esterni è crescenti ùn avianu micca impurtanza ".

Sbilanciu Esternu di i Stati Uniti senza precedenti: «Questu pone u tavulinu per una pusizione esterna assai diversa oghje. U passivu internaziunale nettu di i Stati Uniti hè 65% di u PIB è cresce. Era menu di u 10% di u PIB in u 2007. Era un surplus à l'iniziu di l'anni settanta quandu u mondu s'inchietava di u dollaru americanu chì stava cum'è valuta di riserva. Ci hè dui larghi modi per pulisce u sbilanciu d'oghje – ortodossia fiscale / monetaria cun una recessione domestica assai profonda o inflazione per rivalutà l'assi è svalutà e passività . Hè precisamente per quessa chì ci hè pocu focu domesticu nantu à i squilibri d'oghje – un dollaru più debule hè a cura, è ùn spaventa à nimu. Sò i furesteri chì crescenu nervosi ".

Macchi cechi: "Mi focalizeghju nantu à i squilibri di u bilanciu precisamente perchè l'installazione chì osservemu oghje ùn hà micca un bon precedente è hè dunque assente da i gruppi di dati chì si basanu a maiò parte di l'investitori quandu cunsideranu l'avvene", hà dettu Marcel, ligendu tuttu. "Ci hè una pulitica naziunale interconnessa è scelte pulitiche chì seranu fatte mentre u sistema glubale hè di più in più attrattu da un riequilibru. Ma ùn sò micca solu gestiunarii di riserve ufficiali stranieri chì sò attori nervosi in stu ghjocu – i gestiunarii di portafogli stranieri privati ​​anu grandi participazioni in i Stati Uniti è anu caratteristiche di "soldi caldi". È questu stabilimentu produce una dinamica riflessiva non lineare inerente cun una gamma di risultati possibili di u mercatu chì risiedenu ben al di là di e aspettative di consensu ".