Bitcoin è U Reckoning Fiscale US

Autore di Avik Roy via NationalAffairs.com,

Criptovalute cum'è bitcoin anu pochi fan in Washington. In una audizione di u Cungressu di lugliu, u senatore Elizabeth Warren hà avvirtutu chì a criptovaluta "mette u sistema [finanziariu] à i capricci di qualchì gruppu ombrevule è senza visu di super-codificatori". Janet Yellen, secretariu di u Treasury, hà ancu dichjaratu chì a "realtà" di e criptovalute hè chì "sò state aduprate per lavà i prufitti di i trafficanti di droga in linea; sò stati un strumentu per finanzà u terrurismu".

Finu à avà, i sustenitori di Bitcoin fermanu senza scantu. (U terminu "Bitcoin" cù una capitale "B" hè adupratu quì è in tuttu per riferisce à u sistema di criptografia è tecnulugia chì produce a valuta "bitcoin" cun minuscule "b" è verifica transazzioni bitcoin.) Una indagine di 3000 adulti in a caduta di u 2020 hà trovu chì mentre solu u 4% di l'adulti di più di 55 anni possedenu criptovalute, un pocu più di un terzu di quelli di 35-44 anni fà, cum'è i dui cinqui di quelli di 25-34 anni. A metà di u 2021, Coinbase – u più grande scambiu di criptovaluta in i Stati Uniti – avia 68 milioni d'utilizatori verificati.

Per i più ghjovani americani, u soldu digitale hè intuitivu quant'è i media digitali è l'amicizie digitali. Ma Millennials cù smartphones ùn sò micca e sole persone interessate à u bitcoin; un numeru crescente di investitori si affaccanu ancu à a bandera di a valuta. L'inchieste indicanu chì quant'è 21% di i fondi speziali americani oghji pussedenu bitcoin in qualchì forma. In u 2020, dopu avè cunsideratu varie classi d'assi cum'è azzioni, obbligazioni, oru è valute straniere, u celebru gestore di fondi hedge Paul Tudor Jones ha dumandatu: "[w] u vincitore serà u vincitore in dece anni?" A so risposta: "A mo scumessa hè chì serà bitcoin".

Chì ghjè u mutore di stu interessu aumentatu per una forma di valuta inventata in u 2008? A risposta vene da l'anzianu presidente di a Riserva Federale Ben Bernanke, chì una volta hà nutatu, "u guvernu di i Stati Uniti hà una tecnulugia, chjamata stampa di stampa … chì li permette di pruduce quanti dollari americani ch'ellu vole senza essenzialmente senza costi. Aumentendu u numeru di dollari americani in circulazione … u guvernu americanu pò ancu riduce u valore di un dollaru in termini di beni è servizi, chì hè equivalente à … inflazione ". In altre parolle, i guverni cù valute fiat – cumpresi i Stati Uniti – anu u pudere di allargà a quantità di quelle valute. Se decidenu di fà cusì, risicheghjanu di gonfà i prezzi di necessità cum'è cibu, gasu è alloghju.

In l'ultimi mesi, i consumatori anu sperimentatu una inflazione di i prezzi più elevata di quella chì anu vistu in decennii. Una ragione principale per l'incrementi hè chì i banchieri centrali in u mondu – cumpresi quelli di a Riserva Federale – anu cercatu di cumpensà i blocchi Covid-19 cun drammatica inflazione monetaria. Di conseguenza, guasi 4 trilioni di dollari in dollari, euro è yen appena stampati anu trovu a so strada da e banche centrali in a cassa di l'istituzioni finanziarie mundiali.

Jerome Powell, attuale presidente di a Riserva Federale, insiste chì e tendenze di l'inflazione di u 2021 sò "transitorie". Pò esse ghjustu in u cortu termini. Ma per u futuru prevedibile, l'inflazione serà una sfida profonda è inevitabile per l'America per via di un fattore unicu: u debitu federale in rapida espansione, sempre più finanziatu da a stampa di a Fed.

À u tempu, i decisori politichi affronteranu una scelta salomonica: sia prutegge l'Americani da l'inflazione, sia prutegge a capacità di u guvernu di impegnassi in spese deficitarie. Sarà impussibile di fà tramindui. Cù u tempu, stu prublema di cumpusizione scalerà l'importanza di Bitcoin.

L'ESPERIMENTU FIAT-CURRENCY

Hè diventatu chjaru chì Bitcoin ùn hè micca solu una moda passante, ma una innovazione significativa cù implicazioni potenzialmente gravi per l'avvene di l'investimenti è di a finanza glubale. Per capisce queste implicazioni, duvemu prima esaminà a storia recente di u strumentu primariu chì u bitcoin hè statu inventatu per sfidà: u dollaru americanu.

Versu a fine di a Siconda Guerra Mundiale, in un accordu scartatu da 44 paesi alleati in Bretton Woods, New Hampshire, u valore di u dollaru US era furmalmente fissatu à 1/35 di u prezzu di un'oncia d'oru. E valute di l'altri paesi, cum'è a sterlina britannica è u francu francese, eranu à so volta ligati à u dollaru, facendu di u dollaru a valuta ufficiale di riserva di u mondu.

Sutta u sistema di Bretton Woods, i guverni stranieri puderanu recuperà lingotti d'or chì avianu mandatu in i Stati Uniti durante a guerra scambiendu dollari per oru à u tassu di cambiu fissu pertinente. Ma permettendu à tutti i grandi paesi di scambià dollari per l'oru detenutu da i Stati Uniti hà travagliatu solu finchè u guvernu di i Stati Uniti era fiscale è monetariu rispunsevule. À a fine di l'anni 60, ùn era mancu unu. Qualchissia avia bisognu à pagà e fatture ripide per e pulitiche di Lyndon Johnson di "fucili è burru" – a Guerra di Vietnam è a Grande Società, rispettivamente – cusì a Riserva Federale hà iniziatu à stampà muneta per risponde à questi obblighi. U successore di Johnson, Richard Nixon, hà ancu pressu a Fed per inundà l'ecunumia cù soldi cum'è una forma di stimulu ecunomicu. Da u 1961 à u 1971, a Fed guasi hà radduppiatu l'offerta circulante di dollari. "In i primi sei mesi di u 1971", hà rimarcatu u tardu premiu Nobel Robert Mundell, "l'espansione monetaria hè stata più rapida ch'è in qualsiasi periodu paragunabile in un quartu di seculu". Quellu annu, e banche centrali straniere è i guverni anu detenutu 64 miliardi di dollari di rivendicazioni nantu à i 10 miliardi di dollari d'oru tenuti sempre da i Stati Uniti.

Ùn passò tantu prima chì u mondu fessi contu di a carenza. In un scenariu classicu gestitu da una banca, i guverni europei ansiosi anu cuminciatu à correre per riscattà i dollari per l'oru americanu prima chì a Fed finisci. In lugliu 1971, a Svizzera hà ritiratu 50 milioni di dollari in lingotti da e volte americane. A l'agostu, a Francia hà mandatu un distruttore per scortà $ 191 milioni di u so oru da a Riserva Federale di New York. Gran Bretagna hà fattu una dumanda per 3 miliardi di dollari pocu dopu.

Infine, quellu stessu mese, Nixon hà riunitu in secretu un picculu gruppu di cunsiglieri fiduciosi in Camp David per elaburà un pianu per evità l'imminente eliminazione di e volte d'oru di i Stati Uniti è u colapsu successivu di l'ecunumia internaziunale. Quì, si sò stallati nantu à un corso d'azione radicale. A sera di u 15 d'Agostu, in un indirizzu televisivu à a nazione, Nixon hà annunziatu a so intenzione di urdinà un congelamentu di 90 ghjorni per tutti i prezzi è i salarii in tuttu u paese, una tarifa di 10% per tutti i beni impurtati, è una sospensione – eventualmente, unu permanente – di u dirittu di i guverni stranieri à scambià i so dollari per l'oru di i Stati Uniti.

Sapendu chì a so abrogazione unilaterale di l'accordi chì coinvolgenu decine di paesi sarebbe stata una scossa per i dirigenti mundiali è u populu americanu, Nixon hà travagliatu per riassicurà i spettatori chì u cambiamentu ùn disturberebbe micca i mercati mondiali. Hà prumessu à i telespettatori chì "l'effettu di sta azzione … serà di stabilizà u dollaru", è chì "u dollaru valerà quant'è dumane quant'è oghje". U lindumane, u mercatu di i valori si alzò – à u sollievu di tutti. I redattori di u New York Times "applaudenu senza esitazione [ed] l'audacia" di a mossa di Nixon. A crescita economica hè stata forte durante mesi dopu u cambiamentu, è l'annu dopu Nixon hè statu rielettu in una frana, vincendu 49 stati in u Electoral College è u 61% di u votu pupulare.

U successu à breve termine di Nixon hè statu un miraggiu, tuttavia. Dopu l'elezzioni, u presidente hà alzatu i cuntrolli di i salarii è di i prezzi, è l'inflazione hà vultatu cù una vendetta. Di Dicembre 1980, u dollaru avia persu più di a metà di u putere d'acquistu ch'ellu avia torna in Ghjugnu 1971 nantu à una basa di prezzu à u cunsumu. In relazione à l'oru, u prezzu di u dollaru hè cascatu – da 1/35 à 1/627 di una oncia troy. Ancu se Jimmy Carter hè spessu accusatu di a Grande Inflazione di a fine di l'anni 70, "a verità", cum'è l'anticu direttore di u Cunsigliu Economicu Naziunale Larry Kudlow hà sustinutu, "hè chì u presidente chì hà scatenatu l'inflazione à duie cifre era Richard Nixon".

In u 1981, Paul Volcker, presidente di a Riserva Federale, hà elevatu u tassu di i fondi federali – un puntu di riferimentu chjave di i tassi d'interessu – à 19%. Una profonda recessione hè andata, ma l'inflazione hà cessatu, è i Stati Uniti anu lanciatu un periodu pluridecennale di crescita robusta, bassu disoccupazione è bassa inflazione à i prezzi à u consumatore. Di conseguenza, pochi sò nostalgici di i tempi di Bretton Woods o di l'era standard di l'oru. A visione di u stabilimentu ecunomicu d'oghje hè chì u sistema attuale funziona bè, chì i standard d'oru sò intrinsecamente instabili, è chì i difensori di u ritornu di l'oru sò manivelle eccentriche.

Tuttavia, hè impurtante ricurdà chì l'era post-Bretton Woods – in cui l'offerta di valute di u guvernu pò esse allargata o cuntratta da fiat – hà solu 50 anni. Per quelli di noi nati dopu à u 1971, puderebbe parè chì ùn ci sia nunda di anormale nantu à u modu di travagliu di i soldi oghje. Tuttavia, se si vede da u lente di a storia umana, i tassi di cambio globali fluttuanti restanu un esperimentu ecunomicu senza precedenti – cun un difettu criticu.

Un attributu intrinsicu di u sistema post-Bretton Woods hè chì permette a spesa deficitaria. Sottu un standard d'oru o peg, i paesi ùn sò micca capaci di gestisce grandi deficit di bilanciu senza drenà e so riserve d'oru. A crisa di Nixon in u 1971 hè luntanu da l'unicu esempiu; a spesa deficitaria durante e dopu a Prima Guerra Mundiale, per esempiu, hà causatu dislocazione economica in numerosi paesi europei – in particulare in Germania – perchè i guverni avianu bisognu di aduprà e so riserve d'oru in diminuzione per finanziare i so debiti di guerra.

Oghje ghjornu, à u cuntrariu, hè relativamente faciule per i Stati Uniti gestisce deficit crònichi. U debitu federale d'oghje di guasi 29 trilioni di dollari – in più da 10 trilioni di dollari in u 2008 è 2,4 trilioni di dollari in u 1984 – hè finanzatu in parte da bollette, note è obbligazioni di u Tesoru di i Stati Uniti, nantu à i quali i finanziatori di i Stati Uniti raccolgenu una forma d'interessu. I rendimenti nantu à i tituli di u Tesoru sò denominati in dollari, ma postu chì i dollari ùn sò più rimborsabili per l'oru, queste obbligazioni sò supportate solu da a "piena fede è creditu di i Stati Uniti".

I tassi d'interessu nantu à i tituli di u Tesoru di i Stati Uniti sò rimasti bassi, ciò chì parechje persone piglianu per significà chì a solvibilità di i Stati Uniti rimane sana. Cum'è i cunsumatori degni di creditu godenu di tassi d'interessu più bassi per e so ipoteche è carte di creditu, i paesi degni di creditu godenu tipicamente di tassi più bassi per i bonds chì emettenu. Di conseguenza, l'era post-Grande Recessione di inflazione bassa è tassi d'interessu guasi zero hà purtatu assai à manca à sustene chì e vechje regule ùn valenu più, è chì e preoccupazioni in quantu à i deficit sò obsulete. I sustenidori di sta visione puntanu à i pacchetti massimi di stimulu passati sottu i presidenti Donald Trump è Joe Biden chì, in totale, anu aumentatu u deficit è u debitu federale di 4,6 trilioni di dollari senza influenzà a capacità di u guvernu di piglià in prestitu.

A versione estrema di a nova narrativa "I deficit ùn importa micca" vene da i difensori di ciò chì hè statu chjamatu Teoria Monetaria Moderna (MMT), chì affirmanu chì, perchè i Stati Uniti cuntrolanu a so propria valuta, u guvernu federale hà un putere infinitu aumentà i deficit è u debitu senza cunsequenza. Benchè a maiò parte di l'economisti mainstream licenziate MMT cum'è impraticabile è ancu periculosa, i decisori politici sembrano legiferare tenendo in considerazione le ipotesi di MMT. Una nova generazione di cunsiglieri ecunomichi dimucratichi hà spintu u presidente Biden per prupone un bilionu di $ 3.5 trilioni addiziunali, in più di u $ 4.6 trilioni spesi per u sollievu Covid-19 è a billetta d'infrastruttura bipartita di $ 1 trilione. Questi Democratici, cù una nova razza di Ripubblicani populisti, scartanu e preoccupazioni di l'ecunumisti anziani chì temenu chì i deficit di splusione risichinu un ritornu à l'ecunumia di l'anni 70, cumpletu cù alta inflazione, alti tassi di interessu è altu disoccupazione.

Ma ci sò parechje ragioni per crede chì a profligacy fiscale di l'America ùn pò micca durà per sempre. A ragione a più impurtante hè u ghjudiziu unanimu di a storia: In tutti i paesi è in ogni epica, i disguasti fuglianti è u debitu in furia sò finiti in stagnazione ecunomica o ruvina.

Un'altra ragione hà da fà cù a cunfusione insolita di l'eventi chì hà permessu à i Stati Uniti di finanzà i so debiti crescenti à tassi di interesse cusì bassi in l'ultimi decenni – una cunfluenza chì Bitcoin pò ghjucà un rolu in a fine.

DECLINANDO A FEDE IN U CREDITU US

Per i membri di a cumunità finanziaria, i tituli di u Tesoru americanu sò cunsiderati bè "senza risicu". Vale à dì, mentre parechji investimenti comportanu rischi – una sucietà pò fallimentu, per esempiu, eliminendu cusì u valore di e so azzioni – L'obligazioni di u tesoru sò sustenute da a piena fede è u creditu di i Stati Uniti. Siccome a ghjente crede chì i Stati Uniti ùn mancanu micca i so oblighi, prestà soldi à u guvernu US – cumprendu obbligazioni di u Tesoru chì paganu effettivamente à u detentore un tassu d'interessu – hè cunsideratu cum'è un investimentu senza risicu.

A definizione di obbligazioni di u Tesoru cum'è "senza risicu" ùn hè micca solu per reputazione, ma ancu per regulazione. Dapoi u 1988, u Cumitatu Basilea in Svizzera per a Supervisione Bancaria hà sponsorizatu una serie di accordi trà i banchieri centrali di paesi finanziarii significativi. Questi accordi sò stati cuncepiti per creà standard globali per u capitale detenutu da e banche in modu chì portanu una proporzione sufficiente di attività à bassu risicu è senza rischi. L'obiettivu ben intenzionatu di questi standard era di assicurà chì e banche ùn fallinu micca quandu i mercati scendenu, cum'è in 2008.

A versione attuale di l'Accordi di Basilea, cunnisciuta cum'è "Basilea III", assigna risicu zero à i bonds di u Tesoru US. Sottu à a formula di Basilea III, dunque, ogni banca maiò in u mondu hè effittivamenti ricumpensata per avè detenutu questi obbligazioni invece di altri attivi. Questu gonfia artificialmente a dumanda di obbligazioni è permette à i Stati Uniti di piglià prestiti à tassi più bassi di l'altri paesi.

I Stati Uniti benefizianu ancu di a forza di a so ecunumia è di a dimensione di u so debitu. Postu chì l'America hè u paese u più indebitatu di u mondu in termini assoluti, u mercatu di e obbligazioni di u Tesoru di i Stati Uniti hè u più grande è u più liquidu tali mercatu in u mondu. I mercati liquidi contanu assai per i principali investitori: Una grande istituzione finanziaria o un guvernu cun centinaia di miliardi (o più) di una determinata valuta in u so bilanciu si preoccupa di esse capace di cumprà è vende attivi minimizendu l'impattu di tali azzioni nantu à u prezzu cummerciale. Ùn ci hè micca attivu alternativu à bassu risicu chì si pò scambià à a scala di e obbligazioni di u Tesoru.

U statutu di tali obbligazioni cum'è assi senza risicu – è à u so tornu, a capacità di l'America di piglià in prestitu i soldi necessarii per finanzà e so spese in palloncinu – dipende da a fiducia di l'investitori in a solvibilità di l'America. Sfortunatamente, l'interferenza di a Riserva Federale in i mercati per i bonds di u Tesoru hà oscuratu a nostra capacità di determinà se l'istituzioni finanziarie vedenu a situazione fiscale di i Stati Uniti cun fiducia.

In l'anni 90, i cunsiglieri di Bill Clinton anu datu a priorità à riduce u deficit, largamente per una preoccupazione chì i "vigilanti" di u bonu di u Tesoru – investitori chì protestanu contr'à a pulitica fiscale o monetaria espansiunale di u guvernu vendendu aggressivamente obbligazioni, chì face cresce i tassi d'interessu – danneghjerebbe l'ecunumia . U so successu in l'eliminazione di u deficit primariu hà purtatu i rendimenti nantu à u bonu di u Tesoru di 10 anni da 8% à 4%.

In i tempi di u mumentu di Clinton, a Riserva Federale era limitata in a so capacità di influenzà u tassu di l'interessu di u Tesoru di 10 anni. E so intervenzioni monetarie anu destinatu principalmente u tassu di i fondi federali – u tassu d'interessu chì e banche si carghjanu trà e transazzioni overnight. Ma in u 2002, Ben Bernanke hà sustinutu chì a Fed "cumencia à annunzià tetti espliciti per i renditi di u debitu di u Tesoru à maturità più longa". Questu ammontava à un calendariu di cuntrolli di i prezzi di i tassi d'interessu.

Dapoi a crisa finanziaria di u 2008, a Riserva Federale hà riesciutu à spazzà i vigilanti di i bonds cù una pulitica chjamata "quantitative easing", induve a Fed manipula u prezzu di i bonds di u Tesoru cumprendu è vendenduli nantu à u mercatu apertu. Di conseguenza, i rendimenti di u bonu di u Tesoru sò determinati micca da u mercatu liberu, ma da a Fed.

L'effettu cumbinatu di queste forze – l'impetu regulatoriu per e banche à pussede obbligazioni di u Tesoru, u vantaghju di liquidità L'obligazioni di u Tesoru anu à l'ochji di e grandi istituzioni finanziarie, è a manipulazione da a Riserva Federale di i prezzi di u mercatu di u Bondu di u Tesoru – significa chì i tassi d'interessu nantu à e obbligazioni di u Tesoru ùn indicanu più a solvibilità di i Stati Uniti (o mancanza di questu). Intantu, l'indicazioni chì l'investitori crescenu di più in più preoccupati per u quadru fiscale è monetariu di i Stati Uniti – è à u so turnu assignanu più risicu à i bonds di u Tesoru "senza risicu" – sò in crescita.

Un tali indicatore hè a calata di a parte di e obbligazioni di u Tesoru detenute da investitori esterni. Trà u 2010 è u 2020, a parte di i tituli di u Tesoru di i Stati Uniti detenuti da entità straniere hè cascata da 47% à 32%, mentre a parte di a Fed hà più cà radduppiatu, da 9% à 22%. In poche parole, l'investitori stranieri anu riduttu i so acquisti di debitu di u guvernu americanu, furzendu cusì a Fed à aumentà i so acquisti di obbligazioni per cumpensà a differenza è sustene i prezzi.

Finu à u menu chì u Cungressu riduce a traiettoria di u debitu federale, a pulitica monetaria di i Stati Uniti hè entrata in un cicculu viziosu da u quale ùn ci hè evidenza evidente. U debitu crescente richiede à u Dipartimentu di u Tesoru di emette una quantità sempre più grande di obbligazioni di u Tesoru, ma a dumanda di u mercatu per queste obbligazioni ùn pò tene u ritmu di a so offerta crescente. In un sforzu per evità un piccu di i tassi di interessu, a Fed duverà stampà novi dollari americani per assorbe l'eccessiva offerta di obbligazioni di u Tesoru. A inflazione monetaria resultante pruvucarà l'aumentu di i prezzi di u cunsumu.

Quelli chì lodanu l'espansione drammatica di a Fed di l'offerta di soldi sustenenu chì ùn hà micca influenzatu l'inflazione di i prezzi di u consumatore. È à prima vista, parenu avè un puntu. In ghjennaghju di u 2008, l'azzioni di i soldi M2 eranu circa $ 7.5 trilioni; da ghjinnaghju 2020, M2 avia più cà radduppiatu, finu à 15,4 trilioni di dollari. À lugliu 2021, u M2 totale si trova à 20,5 trilioni di dollari – guasi u triplu di ciò chì era solu 13 anni fà. Durante u listessu periodu, u PIB di i Stati Uniti hè aumentatu solu di 50%. Eppuru, dapoi u 2000, u tassu mediu di crescita in l'Indice di i Prezzi à u Cunsumatore (IPC) per Tutti i Cunsumatori Urbani – un puntu di riferimentu di inflazione largamente adupratu – hè firmatu bassu, à circa 2,25%.

Cumu pò esse?

A risposta si trova in a relazione trà inflazione monetaria è inflazione di i prezzi, chì hà divergutu cù u tempu. In u 2008, a Riserva Federale hà iniziatu à pagà interessi à e banche chì parcheghjanu i so soldi cù a Fed, riducendu l'incentivu di e banche à prestà quellu soldu à l'ecunumia più larga in manere chì guidanu l'inflazione di i prezzi. Ma u mutivu principale di a divergenza hè chì e misure cunvinziunali cum'è l'IPC ùn capiscenu micca accuratamente u modu chì l'inflazione monetaria affetta i prezzi naziunali.

In un grande paese diversu cum'è i Stati Uniti, diverse persone è diverse industrie sperimentanu l'inflazione di i prezzi in modi diversi. U fattu chì l'inflazione di i prezzi si faci nanzu in certi settori di l'ecunumia chè in altri hè statu discrittu per a prima volta da l'economistu irlandese-francese di u 18u seculu Richard Cantillon. In u so "Essai nantu à a natura di u cumerciu in generale" di u 1730, Cantillon hà dettu chì quandu i guverni aumentanu l'offerta di soldi, quelli chì ricevenu i soldi ne guadagnanu prima u benefiziu u più – à u detrimentu di quelli à i quali scorri ultimamente. In u 20u seculu, Friedrich Hayek hà custruitu nantu à u pensamentu di Cantillon, fendu osservà chì "u veru dannu [di l'inflazione monetaria] hè duvuta à l'effettu differenziale nantu à diversi prezzi, chì cambianu successivamente in un ordine assai irregulare è à un gradu assai diversu, in modu chì di conseguenza tutta a struttura di i prezzi relativi diventa distorta è guida a produzzione in direzzioni sbagliate. "

In u cuntestu d'oghje, i beneficiari diretti di i soldi appena stampati sò quelli chì ne anu menu bisognu. I novi dollari sò inviati à e banche, chì a so volta li prestanu à e entità più degne di creditu: fondi d'investimentu, corporazioni è individui ricchi. Di conseguenza, l'impattu più profondu di u prezzu di l'inflazione monetaria statunitense hè statu nantu à i tipi di beni chì l'istituzioni finanziarie è e persone ricche acquistanu – azzioni, obbligazioni, immubiliare, capitale di risicu è simili.

Hè per quessa chì u rapportu prezzu / guadagnu di e cumpagnie S&P 500 hè à u massimu record, perchè start-ups risicati cù idee di longu colpu attiranu 100 milioni di dollari di round di avventura, è perchè u prezzu di vendita medianu di e case hà saltatu 24% in una sola annu – u più grande aumentu di un annu di u 21u seculu. Intantu, i redditi bassi è mediu si trovanu di fronte à a crescita di i prezzi senza accumpagnamentu di i so salarii. Se l'inflazione di l'assi persiste mentre i costi di l'alloghju è di l'assistenza sanitaria continuanu à cresce al di là di a portata di a ghjente urdinaria, a legittimità di a nostra ecunumia di mercatu serà messa in prova.

U RITURNU DI U SUMU DI DINI

Satoshi Nakamoto, u pseudònimu creatore di Bitcoin, era assai preoccupatu di l'abbundanza crescente di dollari US è di altre monete fiat à l'iniziu di l'anni 2000. In u 2009 hà scrittu, "u prublema di a radica cù a valuta cunvinziunale hè tutta a fiducia chì hè necessaria per fà u so travagliu. A banca centrale deve esse fiducia per ùn sminuisce a valuta, ma a storia di e monete fiat hè piena di violazioni di sta fiducia". Bitcoin hè statu creatu in previsione di a crisa fiscale è monetaria imminente in i Stati Uniti è in u mondu.

Per capisce cumu funziona u bitcoin à fiat muneta fiat, hè utile esaminà a filosofia monetaria di a Scuola austriaca di economia, chì e so figure principali – in particulare Hayek è Ludwig von Mises – anu influenzatu assai Nakamoto è i primi sviluppatori di Bitcoin.

L'ecunumisti di a Scola austriaca eranu fermi difensori di ciò chì Mises chjamava "u principiu di soldi sani" – vale à dì di mantene l'offerta di soldi u più custante è prevedibile pussibule. In The Theory of Money and Credit , publicatu per a prima volta in u 1912, Mises sustinia chì i soldi sani servinu cum'è "un strumentu per a prutezzione di e libertà civili da l'ingressi despotichi da parte di i guverni" chì appartene "à a listessa classa cù e custituzioni pulitiche è i prughjetti di legi di diritti. " Cum'è e dichjarazioni di diritti eranu una "reazione contr'à a regula arbitraria è a mancanza di osservanza di l'anziani usi da parte di i rè", hà scrittu, "u postulatu di soldi sani hè statu iniziatu per risponde à a pratica principesca di sminuisce a muneta".

Mises hà cridutu chì l'inflazione era quant'è una violazione di i diritti di pruprietà di qualcunu quant'è arbitrariamente di toglie a so terra. Dopu tuttu, in i dui casi, u guvernu acquista valore ecunomicu à spese di u citatinu. Siccomu l'inflazione monetaria crea un zuccheru altu di stimulu à breve termine, i pulitici interessati à a rielezzione averanu sempre un incentivu per allargà l'offerta di soldi. Ma falla vene à u detrimentu di a calata à longu andà di u putere d'acquistu di i consumatori.

Per Mises, u megliu modu per affruntà una tale minaccia hè di evità e valute fiat in tuttu. E in a so stima, a migliore alternativa di sonu-soldi à a moneta fiat hè l'oru. "L'eccellenza di u standard d'oru", hà scrittu Mises, hè "chì rende a determinazione di u putere d'acquistu di l'unità monetaria indipindente da e pulitiche di i guverni è di i partiti pulitichi". In altre parolle, a virtù primaria di l'oru hè chì a so offerta aumenta lentamente è fermamente, è ùn pò micca esse manipulata da i pulitici.

Pò parè cum'è se l'oru fussi una scelta arbitraria cum'è a basa per a valuta, ma l'oru hà una cumbinazione di qualità chì u rendenu ideale per archivà è scambià valore. Prima, hè verificabile indimenticabile. L'oru hè assai densu, chì significa chì l'oru falsificatu hè faciule d'identificà – ci vole solu à pisallu. Siconda, l'oru hè divisibile. A differenza, dicemu, u bestiame, l'oru pò esse consegnatu in unità frazziunali sia chjuche sia grandi, permettendu un prezzu precisu. Terzu, l'oru hè durevule. A diversità di e merchenzie chì si pudrezanu o si evaporanu cù u tempu, l'oru pò esse almacenatu per seculi senza degradazione. Quarta, l'oru hè fungibile: Una uncia d'oru in Asia vale u listessu chì una once d'oru in Europa.

Queste quattru qualità sò sparte da a maiò parte di e valute muderne. A quinta qualità di Gold hè ancu più distinta, è ancu più pertinente per u so rolu di strumentu di soldi sani: a scarsità. Mentre a ghjente hà adupratu perline, cunchiglie è altri prudutti cum'è forme primitive di soldi, quelli articuli sò abbastanza faciuli d'acquistà è d'intruduce in circulazione. Mentre l'offerta d'oru aumenta gradualmente à misura chì più hè estratta da a terra, u tassu di estrazione paragunatu à l'offerta tutale sopra terra hè bassu: À i tassi attuali, ci vuleria circa 66 anni per radduppià a quantità d'oru in circulazione. In cunfrontu, l'offerta di dollari americani hà più cà radduppiatu solu in l'ultima decada.

Quandu i cuncettori di bitcoin influenzati da l'Austria si sò messi à creà una valuta più affidabile, anu pruvatu à riplicà tutte ste qualità. Cum'è l'oru, u bitcoin hè divisibile, indimenticabile, divisibile, durevule è fungibile. Ma u bitcoin migliora ancu l'oru cum'è una forma di soldi sani in parechji modi impurtanti.

Prima, u bitcoin hè più raru cà l'oru. Ancu se l'offerta d'oru cresce lentamente, aumenta. L'offerta glubale di bitcoin, à u cuntrariu, hè fissata à 21 milioni è ùn pò micca esse fattibilmente alterata.

Siconda, u bitcoin hè assai più portable chè l'oru. U trasferimentu di l'oru fisicu da un locu à l'altru hè un prucessu onerosu, soprattuttu in grandi quantità. Bitcoin, invece, pò esse trasmessu in ogni quantità rapidamente cum'è un email.

Terzu, u bitcoin hè più sicuru ch'è l'oru. Un unicu indirizzu bitcoin purtatu nantu à una chiavetta USB puderia teoricamente tene u valore chì u Tesoru di i Stati Uniti tene in lingotti d'oru – senza a necessità di costose strutture militarizate cum'è Fort Knox per mantene a salva. In fatti, se hè almacenatu aduprendu e pratiche ottimali, u costu di assicurà u bitcoin da piratudici o aggressori hè assai inferiore à u costu di assicurà l'oru.

Quartu, u bitcoin hè una tecnulugia. Ciò significa chì, cume i sviluppatori identificanu modi per aumentà a so funzionalità senza compromettere i so attributi principali, ponu migliorà gradualmente a valuta cù u tempu.

Quinta, è infine, u bitcoin ùn pò micca esse censuratu. L'annu scorsu, u guvernu cinese hà chjusu u ghjurnale Apple Daily pro-demucrazia di Hong Kong micca censurendu u so cuntenutu, ma urdinendu à e banche di ùn fà affari cù a publicazione, impedendu cusì à Apple Daily di pagà i so fornitori o impiegati. Quelli chì affirmanu u listessu ùn puderebbenu accadere quì basta à guardà à l'Operazione Choke Point di l'amministrazione Obama, un tentativu regulatore per impedisce à e banche di fà affari cù entità legittime cum'è i fabricanti di armi è i prestatori di paga – l'imprese chì l'amministrazione hà sfavore. In cuntrastu, finu à chì u partitu trasmittente abbia accessu à Internet, nessuna entità pò impedisce à una transazzione bitcoin di fà.

Questa cumbinazione di fornimentu fissu, portabilità, sicurezza, improvvisabilità è resistenza à a censura incarna a scuperta di Nakamoto. Hayek, in The Denationalisation of Money , hà previstu appena una tale separazione di soldi è di statu. "Credu chì pudemu fà assai megliu di l'oru mai resu pussibule", hà scrittu. "I guverni ùn ponu micca fà megliu. L'impresa libera … senza dubbitu."

Mentre Hayek è Nakamoto speravanu chì e valute private competessinu direttamente cù u dollaru US è altre monete fiat, u bitcoin ùn hà micca da rimpiazzà e transazzioni di cassa ogni ghjornu per trasformà a finanza glubale. Poche persone ponu pagà u so caffè di a matina cù u bitcoin, ma hè ancu raru chì e persone acquistinu u caffè cù obbligazioni di u Tesoru o lingotti d'oru. Bitcoin hè in cuncurrenza micca cù u soldu, ma cù questi ultimi dui beni, per diventà u primu magazinu di ricchezza à longu andà di u mondu.

U prublema primariu bitcoin hè statu inventatu per affruntà – a svalutazione di a valuta fiat per mezu di spese imprudenti è di prestiti – hè dighjà nantu à noi. Se u pianu di spesa di 3,5 miliardi di dollari di Biden supera u Cungressu, u debitu naziunale cresce ancu di più. Qualchissia duverà cumprà i tituli di u Tesoru per attivà quella spesa.

Eppuru, cumu discutitu sopra, l'investitori sò acuti nantu à Treasurys. U 30 di ghjugnu 2021, u tassu d'interessu per u bonu di u Tesoru di 10 anni di riferimentu era di 1,45%. Ancu à u tassiu d'inflazione target di a Riserva Federale di 2%, in queste condizioni, i detentori di obbligazioni di u Tesoru sò garantiti di perde soldi in termini adattati à l'inflazione. Un criticu di e pulitiche di a Fed, u CEO di MicroStrategy, Michael Saylor, compara u valore di l'obligazioni di u Tesoru d'oghje cù un "ghiacciu di fusione". Maghju scorsu, Ray Dalio, fundatore di Bridgewater Associates è anzianu scetticu bitcoin, hà dettu "[p] ersonally, I would better have bitcoin than a [Treasury] bond". Se i fondi di hedge, e banche è i guverni stranieri continuanu à ralentisce i so acquisti di u Tesoru, ancu di una percentuale relativamente chjuca, a diminuzione di a dumanda puderia mandà à calà i prezzi di i bonds di i Stati Uniti.

S'ellu accade, a Fed serà affrontata cù e duie opzioni sfavorevoli descritte prima: permettendu di aumentà i tassi di interessu, o gonfà ulteriormente l'offerta di soldi. A pressione pulitica per sceglie quest'ultima seria probabilmente irresistibile. Ma fendu cusì diminuirà i rendimenti adattati à l'inflazione di e obbligazioni di u Tesoru, alluntanendu più investitori luntanu da Treasurys è in magazzini di valore superiore, cum'è u bitcoin. A so volta, una diminuzione di l'interessu di u mercatu in Treasurys forzerebbe a Fed à acquistà più tali obbligazioni per suppressione i tassi d'interessu.

OPPORTUNITÀ DI BITCOIN AMERICA

Da una prospettiva americana, sarebbe ideale per e obbligazioni di u Tesoru US restà l'attivu di riserva preferitu di u mondu per u futuru prevedibile. Ma e decine di trilioni di dollari in debitu chì i Stati Uniti anu accumulatu dapoi u 1971 – è e decine di trilioni à vene – anu resu imprubabile quellu risultatu.

Hè capiscitoghju difficiule per a maiò parte di noi di imaginà un mondu monetariu fora di quellu in quale avemu campatu per generazioni. Dopu tuttu, u dollaru americanu hè statu a prima valuta di riserva mundiale dapoi u 1919, quandu a Gran Bretagna hè stata forzata à abbandunà u standard d'oru. Ci hè solu una manata di persone chì campanu chì puderebbenu ricurdassi cumu era u mondu prima allora.

Tuttavia, u cambiamentu vene. Durante i prossimi 10 à 20 anni, cume a liquidità di u bitcoin cresce è chì i Stati Uniti diventanu menu degni di creditu, l'istituzioni finanziarie è i guverni stranieri ponu rimpiazzà una parte crescente di e so pruprietà di bonu di u Tesoru cù bitcoin è altre forme di soldi sani. Cù i valori di l'attivu chì righjunghjenu e proporzioni di bolla è senza fine di a spesa federale in vista, hè criticu per i Stati Uniti di cumincià à pianificà sta pussibilità avà.

Sfortunatamente, l'istintu di certi decisori pulitichi federali serà di fà ciò chì i paesi cum'è l'Argentina anu fattu in circustanze simili: impone cuntrolli di capitale chì restringenu a capacità di l'Americani di scambià dollari per bitcoin in un tentativu di impedisce à a muneta digitale di cumpete cù Treasurys. Eppuru, cum'è a chjusura di Nixon in 1971 di a finestra d'oru hà purtatu à un rapidu volu da u dollaru, impone restrizioni à u scambiu di bitcoin per dollari cunfirmerebbe à u mondu chì i Stati Uniti ùn credenu più in a cumpetitività di a so valuta, accelerendu u volu da obbligazioni di u Tesoru è minà a capacità di l'America di piglià in prestitu.

Una ripressione bitcoin sarebbe ancu un sbagliu strategicu massiccia, postu chì l'Americani sò pusiziunati per prufittà enormamente di l'imprese ligate à u bitcoin è di e finanze decentralizate in generale. Circa 50 milioni d'Americani pussedenu bitcoin oghje, è hè prubabile chì l'Americani è l'istituzioni americane possedinu una pluralità, se micca a maiurità, di u bitcoin in circulazione – una summa chì vale centinaia di miliardi di dollari. Questa hè una zona induve a Cina ùn pò micca solu competere cù i Stati Uniti, postu chì l'architettura finanziaria aperta di Bitcoin hè fundamentalmente incompatibile cù u mudellu centralizatu è autoritariu di Pechino.

In mancanza di una grande riforma di i diritti, sforzi ben intenzionati per rende grandi obbligazioni di u Tesoru sò probabilmente cundannati. Invece di restringe u bitcoin in un tentativu disperatu di prevene l'inevitabile, i decisori pulitichi federali faranu bè per abbraccià u rolu di u bitcoin cum'è attivu di riserva geopoliticamente neutru; travaglià per assicurà chì i Stati Uniti continuanu à guidà u mondu in l'accumulazione di ricchezza, impieghi è innovazioni basate nantu à u bitcoin; è assicurà chì l'Americani possinu cuntinuà à aduprà u bitcoin per prutegge si da l'inflazione guidata da u guvernu.

Per inizià una tale iniziativa, i regulatori federali devenu fà più faciule l'operazioni di criptovaluta in i costi americani. A situazione, troppu di queste imprese sò basate à l'estranger è chjuse à l'investitori americani solu perchè l'agenzie regulatorie US obsolete – a Securities and Exchange Commission (SEC), a Commodity Futures Trading Commission, u Dipartimentu di u Tesoru, è altri – ùn sò micca disposti per furnisce chiarezza in quantu à a situazione legale di l'assi digitali. Per esempiu, a SEC hà impeditu à Coinbase di pagà l'interessi di i so clienti nantu à e so prupietà mentre rifiutava di specificà chì leggi Coinbase hà violatu. Similmente, l'agenzia hà rifiutatu di appruvà i fondi scambiati in borsa (ETF) senza specificà e norme per una applicazione ETF valida. U Cungressu deve mette in opera e raccomandazioni di u cumissariu SEC Hester Peirce per un periodu di grazia regulatoriu di trè anni per i token digitali decentralizati è assignà à una nova agenzia u rolu di regulazione di l'assi digitali.

Siconda, u Cungressu duverebbe chjarificà una legislazione mal formulata ligata à una fattura recente di l'infrastruttura bipartiziale chì guiderebbe numerose imprese di criptu di valore, cum'è operazioni di mineria bitcoin, à l'oltremare.

In terzu, u Dipartimentu di u Tesoru duveria cunsiderà a sustituzione di una frazzione di e so participazioni d'oru – per esempiu, 10% – cù bitcoin. Questa mossa riprisenterebbe pocu risicu per u bilanciu generale di u dipartimentu, invierà un signale pusitivu à u settore innovativu di blockchain, è permetterebbe à i Stati Uniti di prufittà di a crescita di u bitcoin. Se u valore di u bitcoin cuntinueghja à apprezzà fermamente contr'à l'oru è u dollaru US, una tale mossa aiuterebbe à sustene u Tesoru è à diminuisce a necessità di inflazione monetaria.

Infine, quandu si tratta di versioni digitali di u dollaru americanu, i decisori pulitichi devenu seguità i cunsiglii di Friedrich Hayek, micca di Xi Jinping. In un sforzu per aumentà u cuntrollu di u guvernu annantu à u so sistema monetariu, a Cina si prepara à svelà un yuan digitale basatu in blockchain à l'Olimpiadi Invernali di Pechino 2022. Jerome Powell è altri banchieri centrali occidentali anu manifestatu invidia per l'iniziativa di a Cina è si preoccupanu di esse lasciati. Ma l'Americani devenu oppone cun forza à u sviluppu di una muneta digitale di a banca centrale (CBDC). Una tale valuta puderia annullà e banche lucali fendu risparmi tradiziunali è cuntrolli cuntrolli obsoleti. In più, una Fed abilitata à u CBDC accumulerebbe una muntagna di informazioni precise nantu à e transazzioni finanziarie di tutti i consumatori. Non solu questu rappresenterebbe una grave minaccia per a privacy è a libertà ecunomica di l'Americani, creerà un target massiccia per i pirati è doterà u guvernu di u tipu di puteri di censura chì renderanu l'Operazione Choke Point sembra un ghjocu di zitelli.

U Cungressu deve assicurà chì a Riserva Federale ùn abbia mai l'autorità per emette una valuta virtuale. Invece, deve urdinà à i regulatori di integrà "stablecoins" di u settore privatu, ligati à u dollaru – cum'è Tether è USD Coin – in u quadru chì usamu per i fondi di u mercatu monetariu è altri strumenti simili à u numeru chì sò onnipresenti in u settore finanziariu.

PIANIFICAZIONE PER U PIU MUJOR

In u megliu casu, l'ascesa di u bitcoin motiverà i Stati Uniti à riparà i so modi fiscali. Quant'è u Cungressu hà calatu i tassi di l'impositu di l'imprese in 2017 per riduce l'incentivu per e cumpagnie americane à trasferisce à l'estranger, a cumpetizione monetaria guidata da bitcoin puderia spinghje i decisori politichi americani à affruntà a crescita insostenibile di a spesa federale. Mentre pudemu sperà per un tale scenariu, duvemu pianificà per un mondu in cui u Cungressu continua à trascurà u so duvere essenziale cum'è amministratore di a ricchezza di l'Americani.

A bona nutizia hè chì u populu americanu ùn hè più destinatu à falà cù a nave chì affonda a Fed. In u 1971, quandu Washington hà calatu u valore di u dollaru, l'Americani ùn anu avutu un veru ricorsu. Oghje, per mezu di u bitcoin, facenu. Bitcoin permette à l'Americani cumuni di prutege i so risparmi da a cattiva gestione di u guvernu federale. Pò migliurà a securità finanziaria di quelli chì sò i più vulnerabili à a crescita di i prezzi, cume i salarii per ora è i ritirati à rivenuti fissi. È pò aumentà a prosperità di i più ghjovani americani chì affronteranu di manera più acuta e cunsequenze di u debitu scappatu di u paese.

Bitcoin rapprisenta una enorme opportunità strategica per l'Americani è i Stati Uniti in tuttu. Cù l'infrastruttura ghjuridica ghjusta, a valuta è a so tecnulugia sottostante ponu diventà u prossimu grande mutore di a crescita americana. Mentre l'ordine monetariu di u 21u seculu sarà assai diversu da quellu di u 20u, u bitcoin pò aiutà l'America à mantene a so leadership ecunomica per decennii à vene.