Biden aumenterà u primu tassiu di l'impositu per i guadagni di capitale à 39,6%: ciò chì significa per i mercati

Durante e settimane passate, Wall Street hè statu occupatu à ristrutturà accuratamente a narrativa postelettorale in un induve l'augmentazione fiscale sottu una presidenza di Biden seria in realtà alcista per l'assi di risicu.

Cum'è un ricordu, mentre chì ùn ci saranu micca cambiamenti in u regime fiscale in una amministrazione 2nd Trump, Biden prevede di elevà u tassu legale di l'impositu nantu à u redditu da 7% à 33% da 26% (cumpresu federale è lucale) invertendu a metà di Trump tagli, aumentendu l'impositi nantu à i salariati alti è ancu mettendu in opera una serie di altri cambiamenti fiscali cumpresu un aumentu di l'impositu nantu à u redditu glubale, bassu fiscale, immateriale ("GILTI") …

… chì e banche ammettenu prontamente avarianu colpitu negativamente i guadagni di S & P500 in 2022 da circa 9%, spingendulu da una previsione di basa di Goldman di $ 188 à $ 171 …

… eppuru ignora tuttu què perchè, secondu a nova narrazione di Wall Street, l'amministratore di Biden scatenerebbe ancu finu à 7 trilioni di dollari in stimulu fiscale chì, mentre era catastroficu per a viabilità à longu andà di i Stati Uniti, a so valuta è u so debitu ridiculu traiettoria …

… seria bonu per e scorte finu à qualchì tempu in u 2023, à chì puntu serà ancu necessariu più stimulu (secondu l' ultime ricerche Goldman ). Di conseguenza, è cume avemu riassuntu a settimana scorsa, Wall Street accunsente avà chì a vittoria di Biden è una spazzata demucratica saranu ottimi per e scorte malgradu a forte crescita di e tasse per tuttu u bordu per parechji americani è in particulare u Top 1 …

… chì cum'è JPMorgan hà dimustratu prima, hè l'unica questione induve i dui candidati differenu u più .

Ùn deve esse vistu quantu "bonu" per l'azzioni un forte colpu à EPS è una cuntrazione potenziale in multipli di PE – chì sarebbe scatenatu da e politiche aggressivamente riflessionarie di Biden – serà sottu una presidenza di Biden, ma un aspettu di e politiche fiscali di Biden chì hà ricivutu assai poca copertura hè a so pruposta di aumentà u tassiu massimu di l'impositu per i guadagni di capitale à longu andà cun un enorme 66%, da u 20% attuale (23,8% quandu cuntene l'impositu ACA addizionale di 3,8%) finu à u 39,6%, per quelli chì guadagnanu più di $ 1 milione, o per ricavati di una vendita d'affari di più di $ 1 milioni. Un riassuntu di i cambiamenti à u codice fiscale di i Stati Uniti sottu un amministratore di Biden hè mostratu sottu.

Mentre questa crescita di guadagnu di u tappu ùn influenzerà micca a maggior parte di i trader di Robinhood (eccettu per quelli chì sò veramente talentuosi), avrà un successu drasticu nantu à i principali attori di u mercatu è e strategie aziendali chì implicanu eventi di uscita chì includenu più di $ 1 milione in proventi, cum'è l'analisi seguente da Benchmark Corporate mostra : assumete un business EBITDA di $ 2.0M (picculu o mediu) riceve una valutazione multipla di 10x per un valore di transazzione totale (guadagnu taxable) di $ 20.0M. In u Pianu Biden, u venditore perde 3,92 milioni di dollari in vendita. Per riceve u listessu rivenutu netu, un multiplu di 13.2x duveria esse assicuratu .

Stu tipu di revisione drammatica per i flussi di cassa post-transazzione sottu un regime di Biden hè – per dì u minimu – riguardante, ancu se i media anu discuttu à pena u pianu fiscale di Biden (o qualsiasi di e so altre politiche per quessa) è invece focalizendu nantu à Trump , Trump, Trump, l'impattu di l'impositi à longu andà di i tappi di Biden saranu cum'è un shock per u mercatu.

Hè dinò perchè venneri, JPMorgan hè prestu à saltà nantu à u carrughju di i difensori di Wall Street di e pruposte fiscali di Biden – dopu à tuttu nisuna banca ùn vole vede i mercati pumà in e settimane à vene mentre i trader bloccanu prufitti sottu l'amministratore Trump – solu invece di difendendu l'aumentu di l'impositu societariu, sta volta si hè focalizatu nantu à a crescita di l'imposte per i guadagni di Biden. No sorprendu, cunclude chì ancu questu averebbe "pocu impattu nantu à l'assunzione di rischi è l'attitudine di i investitori versu l'azzioni cum'è una classa di asset".

Ma prima, qualchì fondu.

Cum'è Nick Panigirtzoglou di JPM scrive, mentre hè relativamente più faciule quantificà l'impattu potenziale da l'impositu di l'impresa di Biden o altre pruposte, valutà l'impattu potenziale da l'incremento prupostu di u tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale hè più difficiule. A pruposta di Biden hè chì u tassiu massimu di l'impositu per i guadagni di capitale à longu andà cresce à 39,6% da 23,8% attualmente, un aumento proporzionale di 66%. Cum'è u strategista JPM ammette, "data a dimensione di l'aumentu prupostu, l'impattu potenziale hè probabile chì sia almenu simile à l'episodi precedenti di grandi aliquote di i tassi d'imposti nantu à i guadagni di capitale, vale à dì, i tassi di l'imposta di i guadagni di capitale di u 1u di ghjennaghju 1987 è 2013 . "

Trà l'anni fiscali 1986 è 1987, u tassiu massimu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale à longu andà era aumentatu à 28% da 20%, un aumento proporzionale di 40%. Tra l'anni fiscali 2012 è 2013, u tassiu massimu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale à longu andà era aumentatu à 25,1% da 15%, un aumento proporzionale di 67%.

A stu puntu, Panigirtzoglou lancia un
a valutazione di l'impattu potenziale da l'aumentu di l'impositu nantu à a plusvalenza pruposta da Biden, in quale distingue trà l'impattu à longu andà di l'impattu à breve termine.

In termini di l'impattu à più longu andà, a quantità ricade nantu à a saviezza cunvinziunale chì dice chì "a friczione da una tassa di guadagni di capitale più alta riduce cù u tempu a mobilità di u capitale è l'investimenti è finisce per esse negativa per a crescita economica è dunque per a lunga L'argumentu hè chì e tasse più elevate nantu à i guadagni di capitale riduceranu u tassu di ritornu dopu l'impositu à i risparmiatori, chì a so volta aumenterebbe u costu di capitale per l'imprese. Inoltre, un tassiu di imposta di guadagni di capitale più altu puderia riduce l'incentivi per l'imprenditorialità è a presa di risicu. "

Inutile, tuttu què hè male per l'ecunumia più larga, hè per quessa chì Panigirtzoglou hè prestu à ammette chì una analisi cumpleta di l'impattu ecunomicu di una crescita di l'impositu nantu à i guadagni di capitale "supera u scopu di sta publicazione" chì hè ironica perchè a prossima cosa ch'ellu face hè un tentativu di girallu cum'è favorevule perchè, mentre scrive, "in un ambiente di primu rendimentu à bassu rendimentu è altu risicu cum'è quellu chì simu in u mumentu (Figura 3), qualsiasi impattu à longu andà da una crescita di u tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale nantu à l'assunzione di rischi è l'attitudine di l'investitori versu l'azzioni cum'è una classa d'attivu seria ancu più silenziata in quantu à u passatu. "

In altre parolle, sottu à a suppressione massiccia di rendimentu è di volatilità di u regime attuale di a Fed, malgradu l'impattu avversu di tasse più alte, l'investitori ùn averanu ancu altra scelta chè di vultà à l'azzioni.

Ci hè da dumandassi cumu questu argumentu serà "filatu" se dopu à qualchì annu di trillioni di Biden in stimulu fiscale, l'ambiente attuale di "bassu rendiment è elevatu risicu di capitale" hè drammaticamente invertitu. Benintesa, simu fiduciosi chì JPM averà una spina alcista per quessa quandu vene u mumentu.

È solu in casu chì questu ùn bastassi, Panigirtzoglou suggerisce allora un altru aspettu "pusitivu" di l'impositi più elevati nantu à i guadagni: "si puderia fà un argumentu chì i soldi investiti da l'individui in u mercatu azionario diventeranu probabilmente più appiccicosi cù u tempu l'aumentu di u tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale, forse inducendu una volatilità azziunaria à longu andà più bassa Ié, perchè a manipolazione costante da i Fed di i mercati abbassendu u vol implicitu è ​​realizatu ùn hè micca abbastanza.

È mentre ch'ellu hè faciule di girà qualsiasi scenariu à longu andà cum'è rialzista carcu di innumerevoli assunzioni favurevuli, ancu JPMorgan trova impussibile di girà l'impattu à breve termine cum'è rialzista: " Ci hè pocu dubbitu, chì simile à u passatu, l'ottimisazione fiscale resulterebbe in una puntata unica di vendita di beni prima di a data effettiva di a crescita di u tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale per chì l'investitori si rendenu contu di i so guadagni di capitale prima chì u novu tassu più altu sia applicatu ".

A storia hè piena di tali esempi: prima à a fine di u 1986 è di u 2012 prima di l'aumentu di u 1 di ghjennaghju di u 1987 è di u 2013 di u tassiu di l'impositu di a plusvalenza.

Dunque, supponendu chì Biden diventa presidente è cuntrolla u Cungressu per esse capace di mette in opera u so pianu per aumentà u tassiu di l'impositu nantu à e plusvalenze l'annu prossimu, a data più probabile di effettiva prevista da JPM hè u 1u di ghjennaghju 2022. In questu casu, qualsiasi vendita di beni fiscali in u quartu trimestre di u 2021, vale à dì, un annu da quì. Ciò chì ci porta a quistione chjave: quantu vendite di beni fiscali duvemu aspettamu à a fine di u 2021 assumendu una data effettiva di u novu tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale di u 1u ghjennaghju 2022?

Una manera di risponde à sta quistione hè di fighjà l'esperienze di u 1986 è di u 2012. A Figura 4 mostra i rializazioni di guadagni di capitale in i Stati Uniti cum'è% di u PIB di i Stati Uniti. Si pò vede chjaramente u grande aumentu annuale di e realizzazioni di guadagni di capitale americani durante u 1986 è 2012, rispettivamente di 3% è 1,5% di u PIB di i Stati Uniti. L'applicazione di un aumentu di 2% di u PIB di i SU in i rializazioni di guadagni di capitale in a cunghjuntura attuale implicerebbe una vendita di beni fiscali addiziunali di circa 400 miliardi di dollari a causa di l'aumento prospetticu di u tassiu di l'impositu di i guadagni di capitale .

D'appressu à JPM, "tale vendita puderebbe prubabilmente mette una certa pressione annantu à u mercatu azziunariu di i Stati Uniti di circa 5% o menu, cumu avemu vistu prima à a fine di u 1986 è di u 2012 (Figura 5)". Tuttavia, à questu puntu, u cortu tempu diventa à longu andà (simile à cume i trader diventanu investitori dopu à cattivi mestieri), è cum'è Panigirtzoglou prossimu pone, "tale pressione hè probabile chì sia temporanea è una volta introduttu u novu tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale, u mercatu azziunariu puderebbe ripiglià a so tendenza alza in modu ancu più forte ".

In effetti, a Figura 5 mostra chì dopu à un prufilu negativu à piattu in u quartu trimestre di u 1986 è di u 2012, u mercatu azionario hà vis
tu una traiettoria ascendente più forte in a prima metà di u 1987 è 2013, vale à dì e correzioni di u mercatu azionario à a fine di u 1986 è 2012 hà dimustratu una bona opportunità di compra. In particulare, in u 1986 a S&P avia vistu renditi annualizati di i prezzi di circa 15% à l'annu in media in i 5 anni prima di l'aumentu di l'impositu. In u 2012, un orizonte di 5 anni copre a crisa finanziaria, ma aduprendu un orizonte più cortu trà 2 è 4 anni hà vistu guadagni annualizzati di 6-12%. È in u primu trimestru di l'annu u novu tassu più altu avia cuminciatu, u S&P hà vistu risposte di 20% è 10% rispettivamente.

Riturnendu à u cortu mumentu rialzista, JPM guarda dopu à quali settori seranu u più influenzati da i cambiamenti fiscali di Biden, è trova chì in casu di una spazzata demucratica chì vede successivamente un cambiamentu di i tassi CGT entrendu in vigore à a fine- 2021, "i settori chì anu superatu in l'ultimi anni l'ultimi anni sò suscettibili à una certa volatilità intornu à u tempu quandu un novu tassu di CGT più altu entraria. Guardendu i rendimenti annualizzati in l'ultimi 5 anni (Figura 8), questu implica settori
cum'è a tecnulugia, u discretionariu di i cunsumatori è l'assistenza sanitaria. "À u cuntrariu, l'investitori puderebbenu preferisce aspettà dopu à u novu tassu di CGT più altu prima di coglie perdite fiscali da settori è imprese chì anu vistu rendimenti più deboli (per esempiu, energia) à un tassu di CGT più altu. "

Mettendu tuttu inseme, JPM cunclude chì ancu s'ellu ci hè una Scuperta Blu in u Novembre, "hè forse troppu prestu per preoccupassi di una futura crescita di u tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale in i Stati Uniti" cum'è a data effettiva probabile di u tassiu di l'impositu più altu seria ghjennaghju 2022. Cum'è tale, JPMorgan ammette chì " simu prubabili di vede qualchì pressione à a calata in i mercati azionari in Q4 2021, vale à dì, da quì à un annu".

Benintesa, postu chì una tale cunclusione in isolamentu seria vista cum'è troppu ribassista per una banca chì hà u travagliu di pompà i mercati, JPM s'impegna allora in u ciclu di rotazione, è scrive chì " una volta chì u novu tassiu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale hà iniziatu, u mercatu di capitale hè prubabile di ripiglià a so traiettoria ascendente in una manera forte cum'è prima in u primu trimestre di u 1987 è 2013 ". Perchè perchè micca: dopu tuttu a Fed hè quì per assicurassi chì e scorte ùn soffrenu mai più l'indignità di un altru mercatu bear.

Infine, è di manera ridicula, JPM scrive chì "à più longu andà vedemu pocu impattu da una crescita prospettica di u tassiu di l'impositu nantu à a presa di risicu è l'attitudine di l'investitori versu l'azzione cum'è una classa d'attivu datu u bassu rendimentu attuale è l'ambiente di primu risicu di elevatu capitale".

In riassuntu: in a so ricerca di fà girà l'amministrazione di Biden cum'è pusitiva per l'assi di risicu, forse ancu di più ch'è quella di Trump, prima avemu avutu una piena di banche chì prevedevanu chì u saltu di i tassi d'imposta di l'impresa sottu u presidente Biden seria un non-avvenimentu per i mercati (postu chì serà compensatu da trillioni in più in stimulu), è avà avemu a più grande banca cummerciale di i Stati Uniti chì garantisce chì un aumentu ancu più draconicu di l'impositu nantu à i guadagni di capitale pò esse negativu versu a fine di u 2021, ma poi supercarica torna in l'anni dopu.

Allora iè, hè pussibule chì campemu av
à in un mondu cusì capovoltu induve i tassi d'imposta più alti di Biden sò rialzisti per i mercati … cum'è e riduzioni fiscali di Trump eranu rialziste per i mercati (quì, emerge a quistione, ci hè un eventu chì in Wall A visione di a strada hè sempre negativa per i mercati, o piuttostu "mercati" pianificati in u centru in cui a Fed injecta almenu 120 miliardi di dollari ogni mese), ancu se ne dubitemu; dopu tutte ste previsioni venenu da u stessu Wall Street chì era mortu sicuru chì Trump scunfighja à Clinton averia purtatu à un crash di u mercatu (sapemu tutti ciò chì hè accadutu tandu). In ogni casu, avà chì JPM hà fattu u ciculu di rotazione iniziale nantu à perchè i tassi più elevati nantu à i guadagni di capitale sò rialzisti per l'azzioni, aspettemu chì tutte e altre banche si uniscinu in i ghjorni à vene cù i so propri narrativi perchè l'unicu ciò chì hè più rialzista per l'azzioni chè inferiori e tasse sò tasse più alte.

Infine, postu chì tuttu hè solu un spin, lasciemu a parolla finale à un'altra filiale di JPMorgan, a so Banca Privata (chì gestisce tutti i clienti di u patrimoniu netu di a banca), chì a so cunclusione hè chì ùn importa ciò chì accade, unu ùn deve micca vende:

Dapoi a fine di a Siconda Guerra Mundiale, ci hè stata una custante, indipendentemente da l'occupante di a Casa Bianca è da a cumpusizione di u Cungressu: i mercati azionarii anu aumentatu di valore cù u tempu. Alcune azzioni, settori o stili facenu megliu à certe volte cà altri, secondu fattori specifici, spessu imprevedibili – un fattu chì sottolinea l'importanza di a diversificazione. Hè per quessa, per assicurà a salute à longu andà di u so portafogliu, pensemu chì u tempu in u mercatu, piuttostu chè u mumentu di u mercatu, hè chjave. Di cunsiguenza, cunsigliemu à i clienti di stà investiti, indipendentemente da eventi specifici-inclusi i risultati eletturali.

A punchline: malgradu e chjaru differenze cù u regime fiscale in una amministrazione di Biden, JPMorgan va finu à dì ignorà tuttu, è in realtà, "ùn lasciate micca chì e passioni di queste elezzioni vi portanu à fà alcuna pianificazione o investimentu chjave decisioni ".

À a luce di tuttu què, ci hè da dumandassi: importa ancu quale hè u presidente fintantu chì avemu una Fed?