Avete vistu u gorilla in a sala di riunioni di a Fed?

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

A pulitica monetaria resta eccezziunale lassata datu unu di i ciculi di crescita di tassi più veloci vistu. A pressione hè prubabile di stà nantu à l'aspettattivi di i tassi per muvimenti più altu, cum'è a Riserva Federale riluctante di rinfriscà u so pivot di dicembre, cù i fondi fed è e curve di futuri SOFR cuntinueghjanu à sbulicà.

Un famosu esperimentu dumanda à i vuluntarii per fighjà un video di un ghjocu di basket è cuntà i passi. A mità di strada, un gorilla passa per l'azzione. Quasi nimu ne vede, cusì cuncentrati in u ghjocu. Cume cuntemu i punti è analizemu a lingua in a riunione di a Fed di sta settimana, hè faciule sminticà u fattu chì a pulitica in generale ferma assai libera malgradu più di 500 bps di aumenti di tassi. U gorilla hè passatu in gran parte inosservatu.

A Fed hà mantenutu i tassi fermi à 5.5% cum'è previstu è hà cuntinuatu à prughjettà trè taglii di tariffu questu annu. Ma stendu in daretu è fighjendu a tutalità di a pulitica monetaria in questu ciculu, pudemu vede chì – luntanu da e cundizioni strette – avemu invece vistu unu di i più grandi allentamenti di elli in decennii.

U graficu sottu mostra u Tassu Effettivo Fed : u tassu di pulitica, più u so cambiamentu previstu annantu à l'annu dopu, più u cambiamentu di un annu in l'Indice di Cundizioni Finanziari di Goldman Sachs, chì hè calibratu per cunvertisce u muvimentu in azioni, volatilità di l'equità, creditu. spreads è cusì à un cambiamentu equivalente in a tarifa di a Fed.

Comu pudemu vede, in i trè ciclichi di ritmu di caminata prima, a Tariffa Effettiva si strinse; sta volta u tassu s'hè allughjatu, da più di ciò chì hà fattu in almenu 30 anni.

Hè in questu sfondate u pivot di a Fed in dicembre hè ancu più inspiegabile. Tandu era diventatu chjaru chì una recessione di i Stati Uniti ùn era micca imminenti. Eppuru, Jay Powell ùn hà micca rinviatu i più di sei tagli chì sò stati valutati per u 2024.

*POWELL: PENSAMU chì E CONDIZIONI FINANZIARI PESANU L'ECONOMIA

dude, e cundizioni finanziarii sò più faciuli cà quandu avete cuminciatu à caminari

– zerohedge (@zerohedge) 20 di marzu di u 2024

Da tandu l'inflazione è e dati di crescita sò ghjunti megliu cà l'espertu. Eppuru, però, a Fed pò tagliate i tassi ancu s'ellu ci hè un pocu di apertura per fà. Hè prubabilmente esse un sbagliu.

Di genere, a Tariffa Effettiva accumincia a caduta prima chì a Fed faci u so primu tagliu è cuntinueghja à falà dopu. Sta volta, a caduta di a Tariffa Effettiva hè digià considerablemente più ripida di u normale – ancu prima di fà un tagliu. A Fed pò finisce per spiegà u punch bowl cù più alcolici quandu u partitu hè digià abbastanza tipsy.

U gorilla pò esse spotted in parechje manere. L'inflazione hè cascata, ma hà fattu in gran parte malgradu l'azzioni di u bancu cintrali, micca per elli.

A Fed di San Francisco divide l'inflazione core PCE in un cumpunente cíclicu è aciclicu. L'inflazione cíclica hè custituita da i subcomponenti PCE più sensittivi à i tassi d'interessu di a Fed, è l'aciclica hè cumpilata da ciò chì resta, vale à dì l'inflazione chì hè più influenzata da fatturi non-Fed.

Mentre l'inflazione aciclica hè cascata finu à a so media pre-pandemica, u PCE cíclicu ferma à i so massimi di 40 anni. U Wizard of the Fed hà tiratu i palanchi di u ritmu, ma anu fattu pocu per sferisce direttamente l'inflazione.

Hè ancu peggiu s'ellu cuntamu i costi di prestitu. I costi di l'ipoteka sò stati eliminati da l'IPC in 1983 è i rimborsi di l'auto in 1998. In un documentu recente NBER da Larry Summers et al, l'autori ricustruisce CPI per piglià in contu i costi di prestitu di l'abitazione.

L'inflazione nantu à sta misura ùn hè micca solu piccu assai più altu ch'è in l'anni 1970, ma hè sempre in 8%. In novu, a quistione chì persiste in l'aria hè: … è a Fed cunsidereghja taglià i tassi?

Fonte: NBER Working Paper 32163

(U puntu principalu di u documentu hè chì u mutivu chì l'indici di sentimentu di i cunsumatori sò stati depressi malgradu a caduta di l'inflazione hè chì includenu l'impattu di i costi di prestitu più altu).

Se a pulitica monetaria operava in u modu previstu, aspittavamu di vede più slack in l'ecunumia. Eppuru, questu hè signalatu chì ùn hè micca successu. L'indice di capacità di u travagliu di riserva – cumpostu da u tassu di disoccupazione è a produtividade – hè cascatu solu marginalmente, è ferma à i massimi di 50 anni.

Altre misure di slack, cumprese l'utilizazione di a capacità è l'apertura di l'impieghi in percentuale di i disoccupati sò sempre vicinu à i massimi o restanu storicamente assai elevati. Sutta stu sfondate, un tagliu Fed pare distintamente imprudente.

Perchè ùn avemu micca vistu un aumentu più grande di u disimpiegu o una calata di l'apertura di l'impieghi malgradu u ciculu di l'altitudine di i tassi ripida? In breve, i deficit massivi di u guvernu permettenu l'accumulazione di l'impieghi.

L'equazione Kalecki-Levy illustra u ligame trà i prufitti di l'impresa è l'economie di u settore privatu è straneru. In modu simplice, più i settori di a famiglia o di u guvernu disaven, vale à dì spende, più altu sò i marghjini di prufittu.

In questu ciculu, hè stata a risparmiu di u guvernu chì hà permessu à u settore corporativu in aggregatu di cultivà i profitti è – capitalizendu a monopolizazione è a disrupzione ecunomica unica vista in seguitu à a pandemia – espansione i margini di prufittu.

Hè per u listessu mutivu chì a crescita di l'EPS hà rimbalzatu. (I buybacks ghjucanu ancu una parte quì, ma sò ancu tendenu à succede quandu i prufitti di l'imprese sò in crescita, chì hè assai più faciule quandu u guvernu passa cum'è un marinare ubriacu). aperture di travagliu, cù a crescita di l'EPS recentemente tornata.

Cù un muvimentu cusì pocu in slack, ùn hè micca maravigghiusu chì a caduta di l'inflazione hè stata dovuta à fatturi fora di l'influenza diretta di a Fed, in particulare a ricuperazione glaciale di a Cina. Ma chì lascia i mercati in un locu sempre più precariu.

L'inflazione hà prubabilmente cullatu a Fed in una falsa in securità quandu hà realizatu a so pirouette pulitica in dicembre. Ma cum'è era chjaru allora è hè chjaru avà, stu filmu CPI ùn hè ancu finitu. Inoltre, ogni recessione chì a Fed puderia esse vulsutu aggirà cuntinueghja à circà fora di e carte per i prossimi 3-6 mesi.

Eppuru, u bancu pò ancu tagliate i tassi, cù un pretestu limitatu, cusì cunfidenti chì sonavanu l'annu passatu chì l'anu fattu. Chistu infiammà l'azzioni è l'altri risichi di bolle di attivu ancu di più, in un momentu quandu avemu digià bitcoin chì facenu novi alti è un cane "moglia" un cappellu chì compra spaziu publicitariu in a Sfera di Las Vegas.

I gorilla chì ghjucanu à u basket hè una cosa assai strana; i tassi di cutting Fed prima di l'ultimu trimestre di questu annu seranu ancu più strani. Prima di tandu, però, i mercati sò prubabilmente pruvà à riimpone una certa sobriety riducendu o eliminendu u nùmeru di taglii di tariffu in u prezzu.