Avemu fighjatu à a curva di rendimentu sbagliata?

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

A curva di rendimentu nominali hè u focu predominante di l'attenzione, ma in un ambiente inflazionistu, a curva di rendimentu reale hè chjave per capiscenu u mercatu è u rallye attuale in l'assi di risicu.

Ci era un tempu in u passatu micca troppu distanti quandu l'usu di a curva di rendimentu cum'è un indicatore ecunomicu principali era abbastanza niche. Di sicuru, a ghjente era cuscente chì tende à invertisce prima di e recessioni, ma ùn ci era nunda cum'è l'attenzione chì ci hè stata pruposta oghje.

Ma a curva di rendiment nominali hè un aringu rossu. Ùn hè solu una inversione nè una cundizione necessaria nè abbastanza per una recessione, l'enfasi obsessiva nantu à questu hà oscuratu ciò chì hè statu di primura impurtanza per l'investituri in l'ultimi mesi: u sfondate pusitivu per i mercati.

In più, a curva nominali invertita più di un annu fà, ma u costu d'uppurtunità di utilizà quellu cum'è un signalu per riduce l'esposizione di l'equità hè stata alta. In più di questu, ancu s'è a curva ferma prufonda invertita, questu ci dà poca visibilità esattamente quandu a prossima recessione chjappà, quantu sarà profonda è, più impurtante, ciò chì succede à l'assi di risicu.

In un ambiente d'inflazione elevata, a curva nominale hè inadegwata, è hè a curva di rendiment reale chì hà a più grande utilità.

Hè solu invertitu dopu à appiattitu bruscamente, dicendu chì i rendimenti reali à cortu termine sò tornati à esse più restrittivi cà i so contraparti più longu. Questu ci dà una insight preziosa in e cundizioni di liquidità è dunque l'ambiente per i stocks è altri assi.

Cum'è un investitore, a liquidità chì deve esse più attente hè a liquidità eccessiva (a diffarenza trà u crescita di soldi reale è u crescita ecunomica).

A liquidità di u bancu cintrali ùn capisce micca a stampa completa. Prima, i banche cummerciale – micca solu i banche cintrali – creanu liquidità quandu emettenu prestiti. Ma ancu più importantemente, e misure standard ùn anu micca permessu di cumu u flussu di liquidità. L'ecunumia è l'inflazione s'imbulighjanu, è ogni parte chì resta, vale à dì l'"excess", hè dispunibule per sustene l'assi di risicu. A liquidità di u bancu cintrali ùn face micca queste distinzioni è cusì ùn dà micca infurmazione di punta di u mercatu sempre affidabile.

Hè per quessa chì a curva di rendiment reale hè impurtante, postu chì truvamu chì u so inversu porta a liquidità eccessiva. U graficu sottu mostra una curva di rendimentu reale appiattita tipicamente precede l'aumentu di l'excedente di liquidità, è viceversa, da circa 3-6 mesi.

Questa hè una relazione affascinante, è contra-intuitiva à u primu, postu chì pare suggerisce chì a liquidità aumenta à u so prezzu.

Ma diventa più chjaru quandu avemu cunsideratu u rolu di u dollaru. Una di e migliori guide per l'alti è i bassi di a valuta di i Stati Uniti hè a curva di rendiment reale. U dollaru hè guidatu à u margine da u veru ritornu di i cumpratori stranieri di i renditi di i Stati Uniti. L'appiccicazione di a curva di rendimentu reale l'annu passatu hà presagitu una dumanda più bassa di dollari è prefigurava a so tendenza attuale.

A caduta di u dollaru hè statu unu di i più grandi mutori di a crescita di liquidità eccessiva questu annu. L'indicatore di l'excedente di liquidità hè glubale è denominatu in dollaru, cusì un calatu di a valuta di i Stati Uniti l'hà purtatu più altu cum'è e monete non-US rinforzanu. Ultimamente a so crescita hè stata turbocharged da a caduta di l'inflazione, "liberendu" ancu più liquidità per sustene l'assi di risicu.

Quandu a vera curva di rendimentu hà cuminciatu à appiattirle in uttrovi di l'annu passatu, era un presagiu chì e cundizioni di u mercatu sustinute da l'eccessu di liquidità eranu prestu per cambià, è furnisce un ventu putente per l'assi di risicu chì hè sempre in ghjocu oghje. A curva di rendimentu nominali solu ci hà dettu chì u risicu di recessione era in crescita, chì era di pocu aiutu praticu à l'investituri.

In un ambiente inflazionisticu, a curva nominale hè diventata un "stop watch". Micca solu ùn hè statu inutile in u timing di a prossima recessione, ùn ci hà datu nisuna infurmazione nantu à l'interazzione cù l'inflazione, valute glubale, e cundizioni di liquidità veri è per quessa a prospettiva per l'assi di risicu.

Inoltre, a prossima recessione hè prubabile di esse di natura inflazionistica; per quessa, ùn ci vole micca aspittà chì l'azzioni in termini nominali si vendenu quant'è esse nurmale esse previstu, inibendu ancu l'utilità di a curva nominale per l'investituri.

Nisuna relazione hè perfetta (s'ellu era, l'aghju tenutu per mè stessu!), è raramenti sò effetti mono-causali. Ci sò altre influenze à u travagliu in u passaghju trà a curva di rendiment reale, u dollaru è a liquidità eccessiva. Ma a vera curva di rendimentu offre un quadru più cumpletu per capiscenu a dinamica di u mercatu sottostante.

U più impurtante, hè megliu postu ch'è a curva di rendimentu nominali per mette in risaltu quandu, prubabilmente, u più grande risicu endogenu per i mercati hè da diventà un prublema: un risurgimentu di l'inflazione. A caduta di l'inflazione hè attualmente guidata à l'appiccicazione in a curva di rendimentu reale è, cù u dollaru più debule, l'aumentu di l'excedente di liquidità. Una riaccelerazione di a crescita di i prezzi sguassate l'assi di risicu di u puntu dolce chì godenu attualmente.

L'inflazione in i Stati Uniti ùn deve micca dà alcuna brutta sorpresa in i prossimi mesi, ma u stimulu di custruzzione in Cina è l'aumentu constante di l'oliu sò prubabilmente inclinà i risichi in un certu puntu.

Cusì, per furnisce megliu un avvisu precoce, u rallye di stock hè in risicu, u seguimentu di a curva di rendimentu reale serà più fruttìvule cà u so cuginu limelight-ruban.