Autostrade (Aspi), ciò chì dicenu veramente i patti trà Cdp, Blackstone è Macquarie
Chì furnisce i patti di azionista di Hra (proprietà di Cdp, Blackstone è Macquarie) chì cuntrolla Autostrade per l'Italia (Aspi) ? L'analisi di Giuseppe Liturri
La cession controversée de 88% des actions d'Autostrade per l'Italia (Aspi) par Atlantia de la famille Benetton en faveur d'un consortium (Hra Spa) qui voit Cassa Depositi et Loans (via sa filiale Cdp Equity Spa) à 51% è dui fondi stranieri (Blackstone è Macquarie) à 24,5% ognunu.
C'est Giorgio Meletti dans le journal Domani , puis repris par Marco Palombi dans le Fatto Quotidiano , qui a mis en lumière le contenu des pactes d'actionnaires stipulés entre tous les actionnaires de Hra – visant à définir les règles de gouvernement d'entreprise à appliquer tant à u livellu di a casa madre Hra quella di a filiale Aspi – per denunzià u sbilanciamentu in favore di i fondi straneri.
Quelli patti sò stati firmati u 3 di maghju di u 2022, dui ghjorni prima di u trasferimentu di l'azzioni Aspi in favore di Hra è sò, secondu Meletti , " u pattu secretu chì autorizeghja i fondi privati à spogliare Autostrade " o, cum'è u Fattu hà intitulatu, u pattu chì permette à i dui fondi stranieri di " tolone " Autostrade. Il accuse le Trésor d'avoir menti en prétendant qu'« à 51 % l'État commande ».
U tentativu di mantene viva l'attenzione nant'à una storia – chì principia cù a cuncessione iniziale à prò di i Benetton, passa per a tragedia di u ponte Morandi è s'hè finita cù a vendita di maghju scorsu – chì presenta sempre numerosi punti oscuri o passaghji in cui l'interessu publicu ùn pare micca statu difesu in u megliu modu. Tuttavia, vulemu sprime assai dubbii in quantu à a validità di alcune di l'allegazioni.
Accusazioni chì sò articulate nantu à duie linee:
- Une politique de dividende très favorable à l'actionnaire, qui prévoit que « Hra et les entités appartenant au Groupe distribuent à leurs respectives actionnaires, sur une base semestrielle, les liquidités disponibles résultant des états financiers ».
- L'esigenza di deliberazione di maghjurità rinfurzata in l'assemblea è in u cunsigliu di amministrazione chì, difatti, attribuisce à i dui azionisti minoritari u dirittu di participà di manera decisiva à scelte particularmente qualificanti (i cosiddetti "affari riservati di riunione" è " board reserved matters ") Per a gestione è l'avvene di a casa madre è a filiale Aspi. Un quorum qualificatu hè previstu per u votu nantu à queste materie, chì richiede l'accunsentu ubligatoriu di i rapprisentanti di i dui fondi straneri. De-powering, in fattu, u cuntrollu di u statu, via CDP, nantu à u gruppu.
Prima di entre in u meritu di i dui punti, hè utile di ricurdà un puntu chì l'autore sottolinea meritoriamente. Per argumentà chì Cdp hè fora di u perimetru di l'Amministrazione Pùbblica per i scopi di l'Eurostat – cum'è u direttore generale di u Mef, Alessandro Rivera – hè una foglia di fichi chì ùn si mantene micca quandu hè necessariu di cuntà u travagliu di a listessa cumpagnia. . CDP hè a 83% di u Mef, chì in ogni casu deve alcune risposte, ancu s'è CDP hè impegnata in " attività imprenditoriali, in cunfurmità cù u principiu di un investitore privatu chì opera in una ecunumia di mercatu ". Per affirmà, cum'è Rivera hà fattu, chì ùn ci hè statu " nessun rimborsu da u statu" hè un furzamentu chì hè basatu annantu à elementi formali è ùn hè micca assai rispettu di a sustanza chì vede ancu i soldi di i contribuenti implicati. Ammuccià daretu à una mera cunvenzione di cuntabilità significa pruvà à evità u prublema.
Ma allora u statu hà fattu un male affare, cumprà ASPI in cumpagnia di fondi straneri ?
Per via di a manera chì hà principiatu è cumu hè ghjuntu à a cunclusione di a storia, prubabilmente sì, ma l'accusazione contru i fondi straneri di vulè striscia u cash register è veramente cuntrullà l'ASPI, ùn sustene micca per duie ragioni simplici. U primu, ancu triviale, hè chì sviutata u cash (quandu ci hè !) À a fine di l'annu saria ovviamente in favore di tutti l'azzionisti. Allora s'ellu ci hè qualcunu chì "splucca" Aspi hè, soprattuttu, Cdp Equity (è dunque u Statu) à 51%, seguitu da i dui fondi à 24,5% ognunu. Saria statu sfarente, è veramente scandalu, se i trè azionisti avianu statu dirittu à dividendi chì ùn eranu micca prupurziunali à u capitale. Ma questu ùn hè micca u casu. Allora induve hè u scandalu, si tutti festanu in proporzione ?
U sicondu puntu hè più tecnicu è deriva da a lettura cumpleta di l'articulu 6.5.1 di i patti parasociali : " In regula generale , e Parti s'impegnanu à assicurà chì HRA è e entità appartenenti à u Gruppu distribuiscenu à i so azionisti rispettivi, semestriellement, la liquidité disponible résultant des états financiers, conformément aux restrictions découlant de la législation applicable ainsi que des concessions et des dispositions réglementaires connexes , dans la mesure du possible, et dans le respect des dispositions statutaires de l'HRA è / o ASPI è a pulitica nantu à a struttura finanziaria ".
E parti sottolineate ci dicenu trè cose:
- Semu in presenza di una "regula generale" è dunque micca ubligatoriu ma piuttostu suscettibile à eccezzioni.
- U « free cash » (« free cash flow » o FCF) ùn significa micca per tuttu – cum'è l'esperti sanu – chì "ogni euro di prufittu diventerà automaticamente un euro di dividend". In fatti, hè capitu chì u cash disponibile hè solu u residuale dopu avè finanziatu l'investimenti. In a pratica cummerciale, e parolle anu stu significatu. In brevi, qualcosa di abbastanza normale hè stata prevista, soprattuttu in cumpagnie cù flussi di cassa assai regulari chì operanu in mercati prutetti: l'investimenti sò finanziati cù u prufittu è ciò chì resta hè distribuitu à l'azionisti.
- Infine, e regule deve esse leghje tutte, perchè questu deve esse fattu " in cunfurmità cù e restrizioni …" . C'est à dire qu'il y a des contraintes très précises à respecter liées à la concession dont bénéficie l'Aspi et à toutes les réglementations qui régissent une matière très complexe. Nisun Far West è attaccu à a diligenza.
L'accusazione di cuncede à Blackstone è Macquarie "cuntrollu de facto di a cuncessione di l'autostrada" per via di a presenza di quorum qualificati hè ugualmente discutibile.
Chì vulia ? Chì quelli chì anu investitu miliardi d'euros facianu da ballò à u latu, senza tuccà u ballò in u campu ? Hè una pratica normale per u guvernu di una sucità cù una majuranza stretta di 51% – mentre cunferisce u cuntrollu legale à Cdp – per stabilisce contrappesi robusti in favore di quelli chì anu investitu 49%, chì certamente ùn pò micca esse equiparatu cù un azionista cù percentuali da esse. puntu zero. E decisioni di u cunsigliu di qualificazione – prestiti, investimenti, compra o vendita di azioni Aspi, ecc… – deve dunque vede u votu di almenu un amministratore designatu da ognunu di i dui fondi. Stessu meccanismo per u quorum di l'assemblea di l'azionisti è per l'uffizii corporativi, induve Cdp sprime presidente è CEO, i fondi sprimenu vicepresidentu, CFO è presidente di u cunsigliu di u revisore statutariu.
Stu tipu di accordi di l'azzionisti sò a pratica normale in Italia è in u mondu, soprattuttu da i fondi di capitali privati, perchè sò una prutezzione raghjone cercata è ottenuta da quelli chì devenu difende u so investimentu è esigenu chì e decisioni strategiche devenu esse necessariamente sparte, almenu. quandu avete 49%. Quellu chì hà una maiurità di 51% in nisuna sucetà hà pudere assuluti.
Sì sta struttura impedisce à u Statu di avè u cuntrollu tutale di a cumpagnia, a CDP puderia cumprà u 100% è cusì evitendu ogni negoziazione è cundizionamentu, ghjunghjendu però à a cunclusione paradossale di mette u "rigalu" à i Benettons interamente nantu à e casse publica. Di sicuru, avemu capitu a delusione chì nasce da una larghezza relativa di "materie riservate". Forsi saria statu pussibule di negozià megliu è ristrettu quellu perimetru, ma i dettagli appariscenu in quantu à a sustanza di i diritti da esse cuncessi à l'azzioni di minoranza. Basta à guardà ogni investimentu in equità da i fondi di capitali privati per truvà meccanismi simili di guvernu corporativu.
In ogni casu, forse Dario Scannapieco è a so squadra, invece di impegnà in una difficile operazione di rinegoziazione , duveranu aspittà chì u pattu scade in maghju 2025.
Sfurtunatamente i boi scappavanu durante u pocu menu di 4 anni da Aostu 2018 à Maghju 2022 è avà arrampicà nantu à i specchi ùn serve solu per aumentà i dispiaci.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/aspi-cessione-cdp-blackstone-macquarie/ u Fri, 14 Oct 2022 06:27:31 +0000.