Attese di Ritornu in avanti Continuanu à Cadere

Autore di Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

Unu di l'aspetti interessanti di i "mercati di toru" hè u più ch'elli vanu, i ritorni in avanti più bassi cadenu. In retrospettiva, una tale idea sembra contraintuitiva, ma in definitiva si riduce sempre à valutazioni. Cum'è Warren Buffett una volta hà scherzatu: "U prezzu hè ciò chì si paga. U valore hè ciò chì avete ".

(Cliccate Quì Per Leghje Perchè Bassi Ritorni Richiede Un Mercatu Orsu)

Quandu i mercati sò incredibilmente esuberanti, cume sò attualmente, ùn hè micca sorprendente chì tale sia comunemente assuciatu à i picchi di u mercatu precedenti. U graficu sottu mostra u tassu annuale di cambiamentu di l'indice S&P 500 adattatu à l'inflazione da marzu à marzu. A recente crescita di u mercatu marca unu di i più grandi di i registri. Tali aumenti tipicamente precedenu e correzioni (10-20%) à i mercati diretti.

Cumu discuteremu momentaneamente, un ochju à e valutazioni GAAP cum'è un rapportu à l ' "Indice di Volatilità" trova ancu "Trouble in Paradise" potenziale .

Tuttavia, malgradu queste capisciture più basiche, l'investitori si fermanu sempre à a cridenza "sta volta hè diversa". Per sustene sta tesi, l'investitori anu indicatu bassi tassi d'interessu cum'è supportu per valutazioni in eccessu.

Ma sta teoria si tene?

Tassi à Bassi Interessi & Rendimenti in avanti

Avemu discututu prima se i tassi bassi ghjustificavanu valutazioni elevate , per sapè:

"L'argumentu primariu hè chì quandu l'inflazione o i tassi d'interessu cadenu, u valore attuale di i flussi di cassa futuri da azzioni cresce, è successivamente, cusì deve esse a so valutazione. Mentre hè vera, supponendu chì tuttu u restu sia uguale, una percentuale di scontu in calata suggerisce una valutazione più alta. Tuttavia, quandu l'inflazione diminuisce, u flussu di cassa nominale futuru da azzioni cade ancu, questu pò cumpensà l'effettu di i tassi di scontu più bassi. I tassi di scontu più bassi sò applicati à i flussi di cassa previsti più bassi.

In altre parolle, senza adattà per l'inflazione è, in un pocu gradu, a crescita economica, suggerisce chì i tassi bassi giustificanu u pagamentu eccessivu per i flussi di cassa hè una premessa assai difettosa ".

O, cum'è Cliff Asness di AQR Capital hà cunfirmatu:

" Invece di cunsiderà l'azzioni cum'è una obbligazione à tassi fissi cù cuponi nominali cunnisciuti, si deve pensà à l'azzioni cum'è una obbligazione à tassi variabili chì i so cuponi flutteranu cù una crescita di guadagni nominali. U P / E di a borsa hè cum'è u prezzu di una obbligazione à tassi variabili. In a maiò parte di i casi, malgradu i muvimenti di i tassi d'interessu, u prezzu di una obbligazione à tassi variabili cambia pocu, è altrettantu u P / E raziunale per a borsa si move pocu ".

In altre parolle, sè avete da scontà u "P" per via di bassi tassi, duvete ancu scuntate u "E" ancu. Prima di ghjunghje à u "rendimentu di i guadagni", un ochju à a storia di i tassi d'interessu ci pò dì qualcosa.

U graficu quì sottu hè l'indice "reale" S&P versus u bonu di u Tesoru di 10 anni. Ciò chì noterete hè chì ùn ci hè micca un altu gradu di correlazione trà i tassi è i mercati.

Alcune Analisi

Fighjendu u graficu sopra, truvemu:

• I tassi d'interessu eccezionalmente alti, chì sò accaduti duie volte, coincidianu cù valutazioni basse di u mercatu. Stu fattu ùn prova micca chì i tassi d'interessu elevati "causanu" valutazioni bassi di stock. Ma almenu u record storicu hè in accordu cù una tale dichjarazione.

• I tassi d'interessu eccezionalmente bassi, chì sò accaduti duie volte, anu coincidutu cù alte valutazioni di u mercatu di borsa solu una volta; oghje. U record storicu (1/2 probabilità) ùn cunvalida micca a narrativa mainstream assai fiducia chì i tassi di interessu bassi "causanu" o "ghjustificanu" alte valutazioni di u mercatu.

• E valutazioni di l'azzioni estremamente alte sò accadute trè volte. Solu una volta (probabilità 1/3) e valutazioni elevate di l'azzioni coincidenu cù i tassi di interessu bassi; oghje.

• Se i tassi di interessu estremamente bassi ùn causanu valutazioni di borsa assai alte, allora una crescita di i tassi ùn deve micca necessariamente causà una calata di l'azzioni. Hè cusì, u record storicu ùn sustene micca a narrativa mainstream quasi certa chì un aumentu di i tassi torpiderà i prezzi di l'azzioni.

Inoltre, se eseguemu una correlazione trà i rendimenti di 10 anni è i ritorni in avanti, cum'è suspettatu, truvemu guasi nisuna correlazione per sustene a rivendicazione.

Rendimentu Rendimentu & Ritorna in avanti

Cumu l'avete nutatu, se avemu da parlà di renditi bassi, avemu ancu bisognu di discutiri di "rendimentu di guadagnu", chì hè solu l'inversu di u rapportu "prezzu à guadagnu" .

Storicamente, quandu i tassi di interessu o l'inflazione sò bassi, E / P di u mercatu di borsa hè ancu. Quandu si isolanu i periodi induve i tassi d'interessu eranu bassi, tali si sò fatti solu duie volte; in l'anni 1940 è oghje. In l'anni 1940, e valutazioni di l'azzioni eranu basse, cù i tassi d'interessu. Dunque, a dichjarazione chì i tassi di interessu bassi causanu alte valutazioni hè una media di battuta di .500, equivalente à una moneta-flip.

Tuttavia, se guardemu periodi di rendimenti eccezionalmente bassi di guadagni paragunati à u mercatu, truvemu una migliore correlazione cù e correzioni è i mercati diretti.

Cumu hè indicatu, ci hè una correlazione ragiunevuli trà i renditi bassi guadagni è i rendimenti bassi avanti. Storicamente parlendu, cù un rendimentu di i guadagni di 2.66%, i rendimenti avanti in u prossimu decenniu duveranu trà +2 è -5%.

Ma chì ne dici di u rendiment eccessivu?

Rendimentu eccessivu di CAPE & Ritorna in avanti

Avemu digià discuttu u tentativu di u duttore Robert Shiller di ghjustificà alte valutazioni. Per sapè:

"Ci hè statu assai perplessu chì i mercati borsari di u mondu ùn anu micca cascatu davanti à a pandemia COVID-19. Soprattuttu in i Stati Uniti, chì di pocu tempu fà stabilisce massimi record per novi casi. Ma forse ùn hè micca un puzzle cusì. Una misura chjamata Eccess CAPE Yield (ECY) mette a prospettiva à longu andà per i mercati borsari mundiali in una prospettiva migliore ".

Essenzialmente, u "Rendimentu eccessivu di u Capu" hè a differenza trà u "Rendimentu Earnings" menu u "Tasso di Interessu 10-Year". U calculu di Shiller hè indicatu quì sottu è paragunatu à l'indice "reale" S&P 500.

Un sguardu suttanacciu di i rendimenti eccessivi di u CAPE "bassu" , paragunatu à l'indice, suggerisce un allineamentu cù i picchi di u mercatu storicu piuttostu chè di avanzà "i mercati di bull".

Di novu, currendu una correlazione di u "eccessu di rendimentu" per trasmette i rendimenti di 10 anni, truvemu una correlazione ancu più alta tra i rendimenti eccessivi bassi è i rendimenti bassi. Se usamu un rendimentu eccessivu di Shiller di 2,56%, tali suggerenu chì i rendimenti da azzioni per u prossimu decenniu averanu probabilmente una media tra -5% è + 5%.

Ciò significa chì ogni annu serà un annu à pocu ritornu?

Innò.

Suggerisce chì ci serà un bruttu mercatu di l'ours in qualchì parte di a strada.

Cunclusione

Hè imperativu di ricurdà e valutazioni sò assai predittive di rendimenti à longu andà da u prucessu d'investimentu. Tuttavia, sò orribili indicatori di timing.

Attenti à u cunsiglieru d'investimentu, pundit, o investitore superstar chì hè sicuru chì i tassi estremamente bassi causanu valutazioni incredibilmente elevate di stock.

Ci hè assai da discutà nantu à u livellu attuale di i tassi d'interessu è di i futuri ritorni di u mercatu. Tuttavia, w casanova hè chjaru hè a calata di 40-annata in rates, ùn helluaturum dui marcati ours assai brutta dipoi 1998, cum'è rates, caduta ùn helluaturum u crash nel 1929 e l 'allungamentu prufonda.

Cum'è Clifford Asness hà cunclusu:

Dunque, quandu i pundits dicenu chì hè un bonu tempu per l'investitori à longu andà per cumprà azzioni perchè i tassi d'interessu sò bassi, è dopu vi mostranu qualcosa cum'è u graficu sopra per dimostrà u so puntu, per piacè fighjate u tempu di ciò chì dicenu, cum'è ciò chì spessu veramente significativu hè chì ERA statu un bellu tempu per cumprà scorte dece anni fà, postu chì l'investitori paganu avà un P / E assai elevatu per u mercatu di borsa (forse ingannatu per falla cù bassi tassi di interessu cum'è sustendu), è a storia va avanti pò esse dolorosamente diversu ".

I tassi bassi ghjustificanu valutazioni elevate?

A storia suggerisce ch'elli ùn sianu micca.