Ambiguità distruttiva in Crypto Regulation

Da Marcel Kasumovich, Deputy CIO di One River Asset Management

Note di u mercatu: Ambiguità distruttiva in u regulamentu

"Se aviamu regulatu eccessivamente l'Internet prima, avariamu mancatu parechje innovazioni chì ùn pudemu micca imagine senza vive oghje. U stessu hè veru per blockchain. Tecnulugie disruptive raramente si adattanu perfettamente à e considerazioni regulatori esistenti, è i quadri regulatori rigidi anu ripetutamente sbulicatu l'innuvazione. Hè prubabilmente chì l'innuvazioni in a Blockchain supereranu a pulitica, ùn rallentemu micca ".

Brookings Institution hà fattu sta dichjarazione in 2015. Hè u tempu di sente à quelli sàvii parolle.

Ma hè soldi. A scumessa hè più altu. Chì l'assi digitale anu campatu per vede u so quintu mercatu bearsu hè digià un successu. Liberty Reserve hè un ricordu di quantu hè difficiule di sopravvive . A chiarezza regulatoria hè U prublema. Ùn hè micca faciule. Hè soprattuttu difficiuli per a tecnulugia custruita per distrugge intermediari putenti. Attenti à i cumpunenti resistenti di l'ecosistema. Anu più impurtante in i disruptive downturns. Quessi sò i blocchi di custruzzione. Oghje, hè Bitcoin, Ethereum è Stablecoins – più di dui terzi di u mercatu (Figura 1). Dumani, seranu e cose custruite nantu à quelli fundamenti.

I discussioni nantu à a regulazione sò scontri cù una prima risposta naturale: ùn sò micca avvucatu. Ùn avete micca esse. Segui i soldi. Ddu percorsu vi dicerà assai nantu à a pulitica regulatoria è u rispettu. Induve sò i mo beni? A maiò parte di l'investituri volenu passà u tempu focu annantu à u risicu di u prezzu è a custruzzione di a cartera, micca quelli operativi. Eppuru, a crisa finanziaria digitale hà l'investitori ragiunate chì tornanu à i principii: Custodia, u fundamentu per a scala istituzionale.

"Autocustodia". L'assi digitali ùn sò micca per portà u cuntrollu di l'utilizatori? Iè, à un puntu. U cuncettu di wallets unhosted, o "self-custody", sguassate u risicu di contrapartita cumpletamente. Impulsa tuttu u risicu per l'investitore. L'utilizatore cuntrolla i chjavi, è cusì, l'attivu. Per l'individui, questu pò esse un strumentu putente. I chjavi sò usati per identificà u vostru locu nantu à a catena di bloccu. In ogni casu, perde e chjavi, è perde u vostru attivu. Introduce ancu diversi prublemi regulatori, cum'è a Regula di viaghju per i soldi sottu à l'Attu di Secrecy Bank. regule per evità l'attività illecita.

Ma i portafogli unhosted ùn sò micca amichevuli à l'istituzione. "L'investitore" in questu casu hè una macchina istituziunale. I chjavi privati ​​​​pò esse spartuti in pezzi. Per sbloccare l'assi hè bisognu di una chjave intera, è a diversità di i pezzi pò assicurà a sicurità. E frasi ponu esse guardati in parechji posti. I portafogli unhosted puderanu esse diffusi. Ma questu ùn hè micca induve l'istituzioni cumincianu. Ragiunamente. Strada di u Statu. BNY Mellon. Quessi sò arrangiamenti di custodia familiari è i ghjucatori digitali nativi anu bisognu di avvicinassi u più pussibule di riplicà. È anu.

A dumanda di suluzioni di custodia ospitate, di terze parti hà riflettutu quellu di l'interessu istituzionale in l'assi digitale. A figura 2 illustra l'attori di l'industria in soluzioni di custodia in u tempu. Ci hè una crescita in 2018, ghjustu dopu à u super-spike in l'assi digitale in 2017. In u ciculu più recente, i banche tradiziunali sò stati attirati per furnisce un supportu di custodia, ghjustu à tempu per u piccu in i prezzi di l'assi 2021. I suluzioni sò quì, ma micca tutti sò creati uguali. È l'investituri volenu strumenti familiari à i mercati tradiziunali.

"Custode qualificatu" hè unu di quelli elementi familiari. I custodi digitali sò stati attratti da stu standard. Ma ci hè un prublema – hè definitu da a Regula di Custodia, regulata da a SEC, è ùn pare micca urgenza per furnisce chiarezza per l'assi digitale . L'entità chì cercanu a chiarezza regulatoria anu truvatu suluzioni creative attraversu State Chartered Trust Companies. Indipendente capitalizatu. Assi segregati. 100% riservatu. Soluzioni di almacenamentu in u friddu prufondu. In u 2018, i "custini qualificati" digitale eranu guidati da u Dipartimentu di i servizii finanziarii di u Statu di New York. Hè un standard istituzionale.

Eppuru, ci sò blocchi stradali imposti da i regulatori. U Staff Accounting Bulletin No 121 hà pigliatu i banche fora di l'affari di custodia. "U persunale crede chì l'Entità A duveria presentà una passività nantu à u so bilanciu per riflette a so obligazione di salvaguardà i cripto-assi detenuti per l'utilizatori di a so piattaforma". A custodia tradiziunale hè fora di bilanciu. I servizii di custodia ùn sò micca ecunomichi postu chì i banche sò capitalizati à i bilanci grossi. Una vittoria per i custodi digitali? Micca bè. U Bulletin hà dumandatu a divulgazione chì l'assi di custodia ùn ponu micca esse prutetti in fallimentu, aghjunghjendu incertezza piuttostu chè chiarezza.

Tirà nantu à u filu di divulgazione ci porta à un altru percorsu regulatori – u Codice Commerciale Uniforme (UCC) chì guverna tutte e transazzione cummerciale di i Stati Uniti. L'assi digitali ùn sò micca bè in UCC. Avemu amparatu u listessu cù a nostra strategia di Ingressu Digitale. È ci hè statu pocu sforzu per furnisce chiarezza finu à a data. I fornituri di servizii sò avà sputichi per l'utilizatori. L'accordi sò aghjurnati per dichjarà l'applicabilità di l'articulu UCC 8. Ddu articulu implica chì l'assi di custodia sò fallimentu remoti da i creditors generale. Questa hè a stessa prutezzione legale offerta in i mercati tradiziunali di l'assi.

A chiarità hè realizata da l'infurzazioni. L'onda di fallimentu porta chiarezza à i prublemi di custodia – l'assi di i clienti segregati di Celsius sò tornati à u cliente. È u precedente hè statu stabilitu nantu à u valore di a clarità regulatoria. LedgerX, un intermediariu derivativu, era parti di a famiglia FTX è escluditu da u schedariu di fallimentu. Hè sottumessu à a supervisione regulatori CFTC da 2017. E cose simplici seguitanu. Linee di cumunicazione trà LedgerX è CFTC. Esigenze di capitale per risponde à i costi operativi. Segregazione di l'assi di u cliente. U regulamentu hà travagliatu.

Ùn lasciate micca chì alcuna crisa anda in perdite. U potenziale trasformativu di l'assi digitale hè guidatu da a so resilienza – i fundamenti ùn ponu micca esse facilmente uccisi. I grandi pensatori di soldi, cum'è Hayek, cuntemplò i prublemi in modu olisticu. Quandu in dubbitu torna à quelli. U pensamentu di Hayek era simplice – a cumpetizione hè bona. Perchè i soldi è i so rigulamenti devenu esse sfarenti ? Hayek hà evaluatu l'innuvazione in u settore monetariu per mezu di muniti digitale assai prima di a so esistenza. A so ultima rivisione nantu à u tema hè stata in 1990, à l'età di 91. A vita hè longa. Vivi lu.