Allocation Pain, Frog Poison, è l’Arma Secreta di Druckenmiller

Da Alex di u substack MacroOps

"A mo cartera hè assai equilibrata… Aghju a mità di i mo assi in soldi è l'altra mità hè in pena…"

U mo cugnatu m'hà dettu chì l'altru ghjornu è m'hà fattu ridere. Pensu chì l'allocazione di u dolore risona in più di uni pochi di persone avà.

Tenemu 68% cash in u portu MO è avemu purtatu shorts produttivi (cortu ETHUSD, short RTY, short NVDA) cusì a nostra esposizione netta hè stata bassa. Ma ancu cù questa postura difensiva, avemu sentitu un pocu di dulore in l'ultime settimane, postu chì u nostru portu hà tiratu un pocu da i massimi NAV.

Ovviamente puderia esse assai peggiu. Ma ancu, i drawdowns ùn sò micca divertenti.

Ùn parlemu micca di i mercati in questa nota. Salvemu quellu per dumenica. Questu hà da esse più di un flussu di cuscenza, cumprese risposte à alcune dumande chì uni pochi di voi m'avete messi recentemente.

Copreremu a gestione di cartera è cummerciale , pensendu à e prospettive macro, a medicina di a jungla , è forse i psichedelici, videremu.

Aghju fattu a mo prima ceremonia di Kambo l'altru ghjornu. Kambo hè cunnisciutu in portoghese cum'è a "vaccina di a furesta". Hè stata utilizata trà e culture indigene di l'Amazonia per millaie d'anni è si crede chì hè una medicina purgativa, chì aumenta l'immunità.

Hè velenu di rana.

Prima brusgianu a vostra pelle in uni pochi di lochi è poi applicà u velenu à e brusgiate, cusì và direttamente in u sangue.

U velenu colpi prestu. Prima scende in u to pettu è manda u to core battitu cum'è un solu di tamburinu John Bonham … Da quì sfonda in u vostru craniu pruvucannu un cecu parziale è surdità, è poi si sparghje in u restu di u vostru corpu mandendu ogni una di e vostre cellule ronzii cum'è un ape.

A vostra faccia si gonfia, sperimentate a dyschronometria, è vi trasformate in una manichetta umana. Da quì u descrittore purgativu . Pudete vede un video Youtube di una cerimonia quì.

Ùn hè micca qualcosa chì fate per piacè.

Ma … dicenu chì hè bonu per voi .

Hè troppu prestu per mè per parlà di a so efficacità. Sò statu abbastanza sguassatu dapoi è aghju avutu a volte l'impressione chì Tyson fossi stintatu in u visu in l'ultimi ghjorni. I praticanti m'hà dettu chì questu hè da a medicina chì sguassate i parassiti in u mo intestinu è chì aghju bisognu di cumpletà u trattamentu cù duie volte più stu weekend. Allora pare chì aghju avutu u mo weekend pianificatu :).

Aghju capitu chì a maiò parte di voi site sanu è normale è probabilmente avete lettu nantu à sta roba è pensate chì u mo ascensore ùn viaghja micca finu à l'ultimu pianu. Aghju capitu chì. Totalmente comprensibile. Ùn vi culpisce micca.

In modu persunale, sò apertu à pruvà cose cusì perchè passanu a saviezza di u tempu è u filtru di geugrafia chì aghju discututu l'annu passatu ( ligame quì ). Inoltre, aghju luttatu cù una malatia crònica seria per parechji anni dopu a mo ultima tour di cumbattimentu. È in u risultatu, era furzatu à ottene un pocu (leghje: assai ) spirimintali in u fronte di a salute.

In ogni casu, questu ùn hè certamente micca cunsiglii medichi. Ùn sò micca duttore, ùn aghju mancu vistu Grey's Anatomy. È se vi sentite sempre obligatu à pruvà Kambo, fate a vostra ricerca è fate solu cù un praticante assai espertu.

Regola #1: Ùn perde micca soldi …

@jr m'hà fattu una bella dumanda in u Slack ieri in risposta à stu graficu SQ chì aghju publicatu.

A quistione era " Cumu equilibra u desideriu di 1) cumprà una zona di grande valore è 2) aspittà chì u prezzu si pruvucassi (in questu casu, cunfirmà un livellu di supportu )."

Mi piace à e dumande di gestione cummerciale cum'è questu perchè ùn ci hè micca una sola risposta ghjusta. Hè tuttu sfumature, cuntestu, prucessu, dipendente di u scopu, etc…

Ma hè veramente pensendu à queste sfumature è sviluppà un quadru, induve fate i soldi. I vincitori di scelta sò un centesimu per una decina. A guadagnà di soldi vene in u risicu è a gestione di u cummerciu.

Allora eccu a mo risposta à a quistione chì ùn hà micca una risposta simplice.

U mo approcciu per u cummerciu è l'investimentu hè di ùn perde micca soldi. Tuttu ciò chì facciu in i mercati deriva da questu unicu desideriu di guida.

Ci hè parechje manere di fà questu. Pudete, per esempiu, esse un analista d'affari di calculu veramente intelligente / tippu d'investitore di valore cù un amore per 10K è a pacienza per vede a vostra tesi nasce vera.

In questu approcciu, a vostra gestione di risichi (cumu ùn perde micca soldi), hè in a vostra analisi, a vostra valutazione di u risicu è u marghjenu incrustatu di salvezza. Un vantaghju di cumportamentu criticu per questu approcciu hè di pudè mette in realtà à traversu a volatilità di a cartera (vale à dì, grandi drawdowns di carta) chì inevitabbilmente vene per ùn finisce micca puking the lows. Qualcosa chì hè più faciule di dì chè di fà …

Questu hè un percorsu difficiule . Hè quellu chì a maiò parte di i punters dichjaranu di fà, di solitu perchè facenu un desideriu mimeticu di esse cum'è babbu Buffett. Ma pochi sò riesciuti in questu nantu à parechji ciculi (a chjave hè parechje ciculi postu chì questu hè faciule in un mercatu toro).

Eccu u prublema principali cù questu approcciu.

Ùn avete micca una tonna di at-bats. È, in u risultatu, i vostri loops di feedback sò assai longu. Questu rende quasi impussibule di sapè s'ellu avete veramente qualchì abilità o se site solu u benefiziu di u preghjudiziu di sopravvivenza chì hè in tempu prestitu … è eventualmente, u vostru capitale di pacienza diventa u posizionamentu di u purgatoriu, chì inevitabbilmente finisce cù u vostru scontru à zero. ghjocu per bè.

Pudete vede più di uni pochi di esempi di questu ghjucatu oghje.

Ùn avete bisognu di circà luntanu per truvà un gestori di fondi "valore" chì solu 12 mesi fa hè statu celebratu per i so maravigghiusi renditi di 5 anni è cercatu per l'entrevista, hà risuscitatu l'assi Buku, sò stati elogiati per i so intelletti superumani. ecc… è avà chjuderanu a tenda dopu avè sguassatu tutti i so guadagni di carriera in menu di 6 mesi …

Anu soffrenu sottu à l'illusione ch'elli eranu in pussessu di capacità analitiche simili à Diu. Ma in realità, stavanu solu surfendu senza idee una macro onda di liquidità succosa da una moda di crescita à qualsiasi costu.

Questu succede ogni ciculu. Pochi facenu à u prossimu.

Ùn ghjuchemu micca quellu ghjocu.

Trè maxime sò state scritte in u forecourt di u Tempiu d'Apollu (i maximi Delphic). Quessi eranu: "Conosci sè stessu", "Nunda à l'eccessu", è "A certezza porta a pazzia".

U mo approcciu per ùn perde soldi hè centratu intornu à sti trè verità.

Sapete sè stessu … questu hè u più impurtante.

Avemu scontru u nemicu è ellu hè noi per cità Oliver Perry è Pogo. Per fà in questu ghjocu, avete bisognu à esse brutalmente onestu nantu à ciò chì sò i vostri punti di forza, è più impurtante, induve site debule … A cuscenza di sè stessu hè critica per a sopravvivenza d'investimentu à longu andà.

Per esempiu, sò chì ùn vinceraghju alcun cuncorsu di analisi di securities. Sò un Generalista cù una capitale G. Unu chì piace i so idee d'investimentu simplici è evidenti (almenu à mè). Ùn ci hè micca un vantaghju per mè per pruvà à analizà a stampa fine legale di un 10k megliu cà l'altri 10 milioni di super-genius MBA-furmati quì chì facenu u stessu.

Pensu chì u mercatu hè in generale abbastanza bè in questa roba. Hè soprattuttu efficace. Eccettu qualchì volta ùn hè micca … à volte hè salvaticu isterico. Hè quandu u mo spinu di u tovagliolu e cumpetenze matematiche fundamentali ponu esse messe à travaglià. Hè quì chì aghju un vantaghju.

Sò bravu à stà à livellu. Ci vole assai per entusiasmi. I muvimenti di u mercatu ùn facenu micca veramente cusì per mè.

Allora mentre a mo debulezza hè a mo incapacità di analizà e minuzie esoteriche. A mo forza hè in u mo cablaggio (per via di a natura o di l'alimentu) chì mi rende decente à ghjucà à u metagame è identificà "u puntu di pessimismu max" cum'è Sir John Templeton l'hà chjamatu. U mo approcciu hè simile à ciò chì Bill Miller stabilisce quì:

I tituli chì generalmente analizemu sò quelli chì riflettenu l'anomali di cumportamentu derivanti da reazzione largamente emotiva à l'eventi. In u sensu più largu, quelli securities riflettenu bassu aspettative di creazione di valore futura, generalmente derivanti da avvenimenti macroeconomichi o microeconomichi o teme. I nostri sforzi di ricerca sò orientati à determinà s'ellu esiste un grande gap trà queste aspettative bassu incrustate è u probabile valore intrinsicu di a sicurità.

Sò bonu per chjamà BS nantu à u mercatu. Identificà quandu u Pendulu Narrativu hà oscillatu salvaticu da un latu è ùn sconta più alcuna realità raghjone. Hè unu di i mo punti di forza.

Eccu a cattura, però. Ancu quandu sò veramente bulled o beared up in qualcosa. Parlu alta cunvinzione, andendu à u piattu per u mo grassu toccu Babe Ruth'n hè una sorta di eccitazione … Mi restanu cunuscente di u fattu chì puderia ancu avè assai qualcosa di sbagliatu, o chì mi manca un pezzu chjave di u puzzle è a mo tesi pudia in ogni mumentu, vai Jenga.

A mo fiducia ùn passa mai sopra u 90%. Mai.

Allora hè quì chì a seconda massima vene in manu, Nunda in eccessu …

Nisun eccessu di cunfidenza, in u posizionamentu, o overcommitment.

Sò tuttu per andà in Totis Porcis è scumessa u ranch. A cosa hè, aghju sempre sicuru d'avè un altru ranch. Ci hè un equilibriu, un puntu dolce indefinibile, trà a cunvinzione è a fallibilità , l'aggressività è u cuntrollu di i risichi , colpisce quandu caldu è s'adatta rapidamente quandu sbagliatu…

Questu ci porta bè à a terza massima di "A certezza porta a follia".

Se solu i LUNAtici ci anu lettu nantu à a so filusufìa Delphic … a scola hè alta à l'Università di Mercatu, megliu micca di fà più cusì cun una dipendenza da u ghjocu è ignis fatuus …

Sapete perchè Druckenmiller hè a CAPRA ?

Ùn hà mai persu soldi. Cum'è veramente mai persu soldi. U tippu hà avutu cinque quarti in più di a so carriera di 30 anni di gestione di soldi. Lasciami ripetì… Druckenmiller hà avutu solu CINQUE QUARTI IN UNA CARRIERA DI 30 ANNI… Per cità u famosu pattinatore di figura Will Ferrell, hè stupente .

Cunnoscu cummircianti chì anu travagliatu cun ellu. Dicenu ch'ellu incarna opinioni forti, debbuli. Puderia batte a tavula cun cunvinzione un mumentu. È cum'è aggressivu cut and run the next, se u mercatu chjappà un puntu di ziu tecnicu predefinitu o un pezzu chjave di dati cambiatu. Nisun ego. Nisun attaccamentu. Solu una gestione di soldi spietata è un focusu nantu à caccià u so svantaghju …

A so flessibilità mentale è a devozione à a gestione di u risicu sò e cumpetenze chì l'hanu fattu legendariu.

Ùn hè micca a so profonda insight macro intellettuale o a so analisi fundamentale penetrante di i stocks. Hè abile in questi duminii, sicuru. Ma questu hè u tavulinu. Ùn hè micca quì u so geniu.

U so geniu hè di eseguisce un sistema, un prucessu olisticu, chì li permette di sbaglià una volta è una volta, ma ùn perde micca soldi. Questu l'hà stabilitu cù a capitale (finanziaria è mentale) per arruvinà tuttu quandu ghjunghjenu i campi di grassu.

Omu, questu hè diventatu un modu longu per risponde à a quistione. Chì era a quistione di novu?

Oh, bè … "Cumu equilibrate u desideriu di 1) cumprà una zona di grande valore è 2) aspittà chì u prezzu si pruvucassi (in questu casu, cunfirmà un livellu di supportu)."

Va bè, allora usemu u nostru esempiu SQ sopra per illustrà.

Mi piace Block, Inc. (SQ) a cumpagnia. Mi piace i so prudutti. Sò un usu frequente di a so app cash. Aghju finanziatu un affari di camioni alimentari. Adupranu i prudutti di SQ è li piace. Vede i prudutti SQ in ogni locu avà. I giovani millennials parlu cù tutti l'usu di l'app Cash. Ùn Venmo / Paypal. Micca Zelle. I dati duru sustene questu.

Pensu chì Jack Dorsey hè unu di i Fundatori / CEO più sottovalutati in a tecnulugia. Mi pare ch'ellu hà custruitu una cultura incredibilmente impressiunanti capace di innuvazione rapida à scala. È face questu in hardware, software è servizii finanziarii, tutti simultaneamente. Chì hè raru.

Ci hè un MUTU di marghjenu à pocu pressu per manghjà in l'industria di i servizii finanziarii micca innovativi sopra regulati. Per mè, SQ hè u capu chjaru è hà u megliu scupertu per vince in grande in questu spaziu à longu andà. Puderanu potenzalmentu chjude u ciclu di u cunsumu-mercanti è diventà un affari impenetrable in crescita rapida cù un TAM massiu.

A causa di u sopra è tutte e ragiuni Brandon hà stabilitu in i so pezzi di ricerca eccellenti nantu à u stock. Vogliu esse un cumpratore di SQ quandu si mette in vendita.

SQ hè attualmente in vendita.

I so multipli sò à o vicinu à i minimi storichi (vede u graficu sottu). Intantu, i fundamenti di a cumpagnia ùn sò mai stati più forti. U so caminu à u successu ùn hè mai statu cusì chjaru.

Allora vulemu cercà lochi per cumprà.

Avà, avemu digià pussede SQ. Avemu messu in una piccula pusizione di partenza u mese passatu. Avemu aghjustatu una altra piccula quantità à quella pusizioni l'altru ghjornu.

Vulemu custruì sta pusizioni in una grande postu chì hè unu di i nostri ghjochi di cunvinzione più altu à longu andà (fora di e merde di merce ridiculamente economiche chì pusseremu).

À u listessu tempu, i nostri indicatori Bear Market Shock è Trend Fragility anu culminatu à u principiu di questu annu, dendu una guida nantu à l'azzione attuale, chì hè per quessa chì avemu statu capace di scaccià u pummeling è fà un pocu di soldi YTD.

Mentre i nostri indicatori suggerenu chì simu prubabilmente à o vicinu à un fondu cummerciale à cortu termini. Avemu sempre bisognu di vede a cunferma di spinta maiò di larghezza è preferibile un spike VIX per marcà un lavatu tutale bassu. Finu à quì, duvemu aspittà una continuazione di u regime volatile laterale in u megliu o un mercatu bears in u peghju.

Nunda in stu ghjocu hè una cosa certa però…

Pudemu entre in un orsu allargatu o pudemu prestu in fondu è curriri … E cose ponu cambià, a Fed pò volte, u dollaru pò strappare, l'inflazione pò calà o sparà … in macro ambienti pieni di rumore , cum'è questu hè assai, avemu bisognu di stà equilibratu è agile.

Ùn vulemu micca esse binari in u nostru pensamentu.

Ùn pudete micca esse tuttu toru o tutti orsi in un mercatu cum'è questu. Pudete avè e vostre opinioni è inclinate a vostra pusizione in quella direzzione. Ma vulete pussede qualcosa chì funziona in casu chì vi sbagliate. In questu modu, ùn vi chjappà à piattu. Per ùn dì micca, stà equilibratu face qualcosa à a mente. Aiuta à mantene più intellettuale flexible è onestu.

Raramente andemu 100% cash. L'ultima volta chì avemu fattu era à a fini di ferraghju 2020. Ma a scrittura era nantu à u muru per quellu è oghje hè assai diversu.

Va bè, cusì ci piace SQ è vulemu pussede più. Ma a stampa macro hè incerta. Pudemu assignà probabilità quasi uguali à una vendita ulteriore o un fondu à pocu pressu quì.

Tenemu ancu assai soldi nantu à i libri. Per esse un pocu più equilibratu è in linea cù e nostre probabilità macro uguali, vulemu piglià picculi swings à aghjunghje à SQ – è altri nomi chì ci piace.

SQ hè in supportu à longu andà. Questu ci dà un puntu d'inflessione tecnicu. Un ziu logicu puntu in quale nidificà in e nostre tappe, in casu chì avemu sbagliatu o prestu.

Allora aghjunghjemu un pocu quì. Mantenemu a pusizioni chjuca perchè u stock ferma in una fase correttiva più grande è perchè a macro hè disordinata.

Se è quandu avemu avutu (1) spinta larga di u mercatu attivatu (cum'è mostra nantu à a tabulazione di larghezza di u nostru HUD) è / o (2) SQ mostra segni chì hà messu in una basa è i cumpratori sò torna in cuntrollu (vale à dì, pivot più altu). punti, bull bar consecutivi, SQN in regime Bull, ecc…). Allora circheremu di custruisce più aggressivamente nantu à a pusizione.

Se i spinti di larghezza ùn si ponu materializà è / o SQ punches through support è cuntinueghja nantu à u so downtrend. Pudemu taglià e nostre aghjunte è torna à a nostra pusizioni iniziale nominale.

Fendu cusì, prutegemu prima di tuttu u nostru svantaghju (NON PERDE MONEY). Mentre ancu stà impegnatu in un stock chì hà una asimmetria incredibile à longu andà.

Questu crea equilibriu. L'equilibriu ci mantene onesti. In i mercati, ci aiuta à mantene a vita. Ci impedisce di andà in pienu Kambo è di purgà a nostra allocazione di u dolore ghjustu à i bassi…