“Alcune matematiche sgradevoli” – A Fed hà duie opzioni: una recessione, o anni d’inflazione assai alta

Di Seth Carpenter, economista capu mundiale di Morgan Stanley

A Fed, l'inflazione è qualchì matematica sgradevule

In a cunferenza di stampa di u FOMC di a settimana passata, u presidente Powell era inequivocabile annantu à u so discomfort cù una inflazione persistente alta. Se u FOMC di ghjennaghju avia statu una riunione di previsione, ci hà dettu, averia rivisu a so previsione d'inflazione per 2022 da "pochi decimi". A Fed hè stallata nantu à a pulitica stretta questu annu. A riduzzione di l'inflazione attraversu a pulitica monetaria significa una crescita più lenta, ma quantu l'inflazione è a crescita diminuiranu hè a quistione.

Un bruttu pocu sicretu nantu à a professione di l'ecunumia hè quantu imprecisamente capiscenu u prucessu di generazione di inflazione. A Fed è a maiò parte di l'economisti mainstream anu in mente una versione di una "curva Phillips aumentata di aspettative" per discrìviri l'inflazione cíclica. L'inflazione hè guidata da l'aspettattivi di l'inflazione è se l'ecunumia hà slack è l'inflazione cade o hè overextended è l'inflazione aumenta. Ddu cumpunente cíclicu ignora altri fattori à cortu termine, cum'è l'oscillazioni di i prezzi di u petroliu o l'attrizzioni di a catena di supply currente, chì ponu temporaneamente spinghje l'inflazione in alta o in diminuzione. Framing inflation this way has some spiny implications for the next few years, particularmente se a maiò parte di l'inflazione attuale hè cíclicu, micca tempurale.

L'inflazione di u core PCE hà ghjustu à circa 5%, o circa 3 punti percentuali sopra l'obiettivu di a Fed. Se l'inflazione extra hè ciclicu, a pulitica duverà rallentà l'ecunumia per creà abbastanza slack per calà . S'ellu hè principalmente guidatu da Covid è tempuranee, l'inflazione calarà da sola. A nostra vista di a casa hè chì a maiò parte di l'inflazione extra hè guidata da Covid, micca ciclicu, ma chì s'ellu ci sbagliemu ?

Suppone chì dui terzi di l'inflazione extra (2 punti percentuali) hè cíclicu è solu un terzu hè tempurale. L'estimazione di basa di a Fed di a curva di Phillips hà una pendenza di circa 0.1, vale à dì, un incrementu di 1 percentuali in u tassu di disoccupazione riduce l'inflazione di u PCE core da solu un decimu di puntu percentuale. L'aritmetica simplice dice chì un aumentu di u disoccupazione di 20 punti percentuali hè necessariu per riduce l'inflazione di 2 punti percentuali. Ma ancu s'è a rilazioni hè 5 volte più grande, cum'è puderia esse u casu decennii fà, a Fed avissi bisognu di orchestra un aumentu di 4 punti percentuali in u tassu di disoccupazione per sguassate quelli 2 punti percentuali di inflazione . Ogni volta chì a disoccupazione hè cresciuta di 50bp, avemu avutu una recessione.

Di sicuru, a Fed ùn vole micca pruvucà intenzionalmente una recessione, perchè qualcosa avissi da dà. L'altru rifugiu, di sicuru, hè l'expectativa di inflazione . Se a Fed pò cunvince à tutti chì l'inflazione torna à 2%, u cummerciu hè assai menu doloroso. Ma certe misure di l'aspettattivi di l'inflazione sò assai sensibili à l'inflazione realizata, mentri àutri à pocu pressu. ( Altri anu criticatu a prominenza di l'expectativa di l'inflazione in l'analisi macro, vede Rudd, 2021 ) .A vera quistione hè s'ellu in i circustanzi attuali, l'expectativa di inflazione chì importa si movenu solu perchè l'atti Fed, o se l'inflazione hà da falà prima. . Se l'ultima hè vera, simu sempre stuck.

Allora se a maiò parte di l'inflazione attuale hè cíclica … una recessione o anni d'inflazione alta. U presidente Volcker hà optatu per a recessione, ma l'inflazione in l'anni 1970 era assai, assai più altu. Sospettu chì u presidente Powell ùn hà micca deliberatamente ingegneria una recessione. A sfida, di sicuru, hè di sapè quantu a stretta di pulitica hè troppu . Per esse chjaru, a nostra vista di basa hè chì a maiò parte di l'inflazione pruvucarà tempuranee, ma sempre paga per dumandà "chì s'è no avemu sbagliatu?"