Aghjurnamentu di u Framework Gold Price: U novu ciculu accelera

Via Goldmoney Insights,

I prezzi di l'oru anu aumentatu 25% in 2020 dopu avè guadagnatu 19% l'annu prima. Credemu chì questu marcatu ferma solu l'iniziu di u ciculu attuale di i prezzi di l'oru, postu chì tutti i principali fattori di i prezzi di l'oru sò assai sbanditi à u ribombu.

In u nostru quadru di u prezzu di l'oru ( Gold Price Framework Vol. 2 – The Energy Side of the Equation, 28 di maghju 2018), avemu identificatu trè fattori principali di i prezzi per l'oru à longu andà:

1. Politica di a banca centrale (aspettative di tassi di interessu reali è allentamentu quantitativu),

2. vendita d'oru di a banca centrale netta è

3. prezzi di l'energia più datati.

Quandu avemu presentatu a prima iterazione di stu mudellu à a fine di u 2015, simu ghjunti à a cunclusione chì sti trè cunduttori eranu tutti allineati per chì l'oru sia à u fondu di u so ciclu di i prezzi è entre in un novu ciclu.

À quellu tempu, l'oru si scambiava intornu à 1100 $. Durante l'anni successivi, i prezzi di l'oru sò aumentati gradualmente in tutte e valute. Hà fattu novi massimi record in ogni muneta unu per unu, finu à chì hà infine rumputu u so massimu storicu precedente in USD di 1900 $ in lugliu l'annu scorsu. In seguitu, i prezzi di l'oru si sò riuniti brevemente à 2070 $ in Agostu prima di cunsulidassi in i mesi scorsi.

Pensemu chì questu hè ancu u primu stadiu di un novu ciclu d'oru chì hà iniziatu in 2016 piuttostu chè a fine di questu. U nostru quadru di u prezzu di l'oru hà preditu i muvimenti recenti assai bè (vede Prufessiunale 2). In u nostru parè, i prezzi di l'oru anu superatu in l'estiu è i prezzi ùn eranu più supportati da i cunduttori fundamentali sottostanti. Questu hè avà correttu. In vista di i nostri punti di vista nantu à induve i principali mutori di u nostru mudellu si dirigenu, pensemu chì u risicu per i prezzi di l'oru ferma sferenzatu à u ribellu. Mentre pensemu chì qualchì risicu di svantaghju rimane, ogni grande retracement serà di breve durata à a nostra vista.

Driver di u prezzu di l'oru in 2020

A manifestazione di 25% in u 2020 hè stata interamente guidata da u muvimentu in l'aspettative di i tassi d'interessu reale. A Fed hà abbassatu bruscamente i tassi d'interessu è hà acceleratu i so prugrammi di compra d'assi. Di conseguenza, i rendimenti TIPS di 10 anni sò passati da + 13bp à a fine di 2019 à -111bp à l'iniziu di ghjennaghju 2021 è sò attualmente intornu à 96bp. Simultaneamente, u bilanciu di a Fed hè andatu da 4,1 miliardi di dollari à a fine di 2019 à 7,3 miliardi attualmente. Altre banche centrali anu ancu aumentatu rapidamente i so bilanci. A BCE per esempiu passò da EUR 4,7 tunnellate à a fine di 2019 à attualmente EUR 7,0 tunnellate.

Sicondu u nostru mudellu, questu hà fattu circa 400 $ / ozt di u muvimentu di u prezzu di l'oru in u 2020. In cuntrastu, a caduta di i prezzi di l'energia più longa hà avutu un impattu negativu annantu à i prezzi di l'oru di circa 80 $ / ozt. E mentre e banche centrali anu continuatu à aumentà e so participazioni d'oru in 2020, anu fattu à un ritmu relativamente moderatu, chì hà influenzatu u prezzu di l'oru solu di circa $ 10 / ozt (vede l'esibizione 3).

U ciculu attuale si svolgerà in i prossimi anni

Aspettemu chì u risicu per tutti i cunduttori per u prezzu di l'oru sia fermu inclinatu in favore di l'oru. L'attese di i tassi di interessu reale sò attualmente in u so puntu più bassu di a storia, ma l'azione storica di a banca centrale dopu una recessione suggerisce chì ci hè assai spaziu per u peghju. I prezzi di l'energia più datati sò cascati mentre a pandemia Covid glubale si sviluppa, chì accelererà a crisi di l'approvvigionamentu energeticu chì aspettavamu per l'anni à vene. È ùn ci hè micca evidenza chì a tendenza à longu andà di a crescita di e riserve d'oru di a banca centrale si inverta prestu.

Aspettative di tassi d'interessu reale

L'attese di i tassi di interessu reale sò una cumbinazione di tassi à longu andà (rendimenti di 10 anni) è di i mercati aspettative di inflazione à longu andà. I tassi d'interessu nominali sò attuali à livelli estremamente bassi. U tassu di i fondi Fed hè statu ridottu à zeru è hè prubabile di stà quì per un periudu longu. A Fed stessa predice chì i tassi d'interessu resteranu à 0% per u futuru prevedibile (almenu finu à a fine di u 2023). Dopu à a crisa di u creditu, i membri di a Fed anu rivisitatu in continuu e so prospettive per a crescita di i tassi più indietro mentre u tempu avanzava, è l'aspettative di a tarifa terminale (tassi à longu andà) si sò ridotte in u tempu. Ci aspettemu chì una situazione simile si svolghi sta volta.

Per i prezzi di l'oru, i tassi nominali chì contanu sò i rendimenti à più longu andà. Mentre a Fed stabilisce direttamente i tassi à breve termine, a pulitica di a Fed hà una forte influenza nantu à i tassi più datati (Vede a Figura 5). I tassi di tesoreria di 10 anni anu avutu u so piccu à l'iniziu di u 1980 assemi à u tassu di i fondi Fed è sò stati in diminuzione graduale dapoi.

A Fed hà storicamente reagitu à una recessione riducendu i tassi d'interessu nominali à breve termine (tassi di fondi Fed) di circa 5,5% in media. Una volta chì l'ecunumia si hè ripresa, a Fed hà alzatu i tassi di i fondi di a Fed, ma ùn hà mai tornatu à i livelli prima di i tagli di tassi. I tassi più datati ùn sò micca stati cusì volatili, ma a tendenza generale era in ligna cù i tassi più brevi.

Dopu à a crisa di creditu, a Fed hà cuminciatu à destinà direttamente i tassi più datati acquistendu obbligazioni di tesoru in un tentativu di mantene u rendimentu à longu andà bassu.

I tassi di tesoreria à 10 anni sò cusì passati da circa 5% in u 2007 à u minimu 0,5% l'estate scorsa. I renditi di u tesoru di 10 anni sò ricuperati da 1,1%, chì hè sempre estremamente bassu in termini storichi. In vista di a previsione propria di a Fed per u tassu di i fondi di a Fed è di l'incrementu continuu di u bilanciu di a Fed, vedemu pocu risicu per una forte crescita di i tassi datati à mediu termine. Mentre ci hè un risicu à breve termine di a crescita di i tassi in una correzione più larga di u mercatu, a nostra aspettativa hè chì a Fed intervenga se i tassi aumentanu rapidamente. Ogni spike in i tassi nominali hè dunque prubabile di esse di breve durata.

Aspettazioni di inflazione

Cumu avemu evidenziatu sopra, e aspettative di i tassi di interessu reale sò una cumbinazione di tassi nominali à longu andà è aspettative di inflazione à longu andà. L'aspettative di l'inflazione à u nivellu di u puntu avianu colapsatu à l'iniziu di u 2020 quandu a pandemia Covid19 s'hè sviluppata è hè cascata finu à 0,55% in marzu di u 2020. Tuttavia, da tandu, l'aspettative di l'inflazione anu aumentatu drasticamente, arrivendu à massimi pluriennali è apparentemente invertendu u longu tendenza chì hà iniziatu intornu à u 2011 (Vede l'Esibitu 6).

Aspettative di tassi d'interessu reale

In vista di e nostre attese attuali per a pulitica di a banca centrale, vedemu un risicu limitatu per e aspettative di l'inflazione per riversà sta tendenza prestu. Dunque, cume aspettemu chì a pressione à a diminuzione nantu à i rendimenti nominali persiste à mezu tempu – in ligna cù i mudelli storichi dopu à una recessione – è l'aspettative di l'inflazione sò improbabili di riversà è probabilmente continueranu à aumentà, à u nostru parè, interessu reale l'aspettative di u tassu anu significativamente più risicu di downside cà risicu di upside. L'aspettative di i tassi di interessu reale sò calati di più di 3,5% da a so cima in 2007 à u fondu in 2012. Dapoi chì a pandemia hà iniziatu, i tassi di interessu reale sò solu diminuiti di 0,8% finu à avà (vede a Figura 7).

Facilità quantitativa

Inoltre, cum'è avemu dimustratu in u nostru quadru di u prezzu di l'oru, a quantità di allentamentu (QE) altera a relazione trà e aspettative di i tassi d'interessu reale è l'oru. QE hè un strumentu di pulitica di a banca centrale per spinghje i tassi di interessu reale ancu quandu i tassi nominali s'avvicinanu di zero. Tuttavia, QE hà un impattu pusitivu nantu à i prezzi di l'oru al di là di u so impattu nantu à e aspettative di i tassi di interessu reale. In altre parolle, QE porta à attese di tassi di interessu inferiori inferiori, chì hà spintu l'oru più altu. Tuttavia, l'impattu reale di i prezzi hè più grande di ciò chì pò esse spiegatu da u muvimentu in aspettative di tassi di interessu reale solu.

Cume i tassi di interessu nominali induve eranu dighjà bassi à l'iniziu di u 2020, ci era assai poca libertà per e banche centrali di reagisce riducendu i tassi. Invece, anu acceleratu i so prugrammi QE à una velocità senza precedenti. Per esempiu, hà pigliatu a Fed sette anni di QE per aumentà u so bilanciu di $ 3,6tn, da $ 900bn in u 2008 à $ 4,5tn in u 2015. Ci hè vulsutu solu trè mesi per passà da $ 4,3tn in Marzu 2020 à $ 7,2tn in Ghjugnu 2020 (vede Prughjettu 8). Mentre l'acquisti di l'assi anu rallentatu, a Fed hà sempre aghjuntu circa 20 miliardi di dollari à settimana à i so bilanci.

U nostru mudellu ci dice chì i prezzi di l'oru sò stati cummercializati in ligna cù u livellu di aspettative di tassi d'interessu reale è QE. Questu pò esse sorprendente per alcuni, postu chì si aspettavanu chì l'oru abbia subestituatu datu l'ambiente estremu in cui simu attualmente.

Aspettemu chì i prezzi di l'oru ferminu bè sustenuti à mezu tempu. I risichi da l'aspettative di i tassi di interessu reale è da QE sò squaramente distorti à u rialzamentu. Tuttavia, questa inclinazione alzata hè assai più forte oramai di quandu era quandu avemu conclusu chì l'oru era entratu in un novu ciclu in 2015. In realtà, à u nostru parè, l'oru hà un risicu esplosivu à l'altezza chì l'aspettative di i tassi di interessu reale ponu spostà bruscamente se l'aspettative di inflazione fermanu nantu à a tendenza attuale di rialzu.

I prezzi di l'energia più vechja anu ancu attruvatu un trough è a tendenza à mediu termine hè in crescita

In più di questu, i prezzi di l'energia più longu anu colapsatu prima di l'annu passatu cum'è a dumanda di petroliu è altri prudutti energetichi anu patitu una diminuzione senza precedente. Mentre i prezzi di u petroliu di più longa data (è altri prudutti energetichi) sò ricuperati dapoi, sò sempre assai inferiori à i livelli pre-pandemichi (vede a Prufessione 9). Impurtante, l'approvvigionamentu energeticu hà ancu vistu a cuntrazione più grande di u record. Mentre l'impattu di a dumanda hè previstu di natura transitoria, l'impattu di l'offerta hè probabile chì sia più durabile. Si tratta di un terrenu fertile per l'inflazione di i prezzi di l'energia à mezu tempu. Scupremu questu più in un rapportu à vene.

U sviluppu di u ciculu attuale di u prezzu di l'oru à mediu termine

In rete, pensemu chì simu sempre in u principiu di u ciculu attuale di u prezzu di l'oru. Mentre ci ferma qualchì risicu à cortu andà da una crescita di i tassi nominali (potenzialmente scatenati da una correzione acuta in i mercati azionari), pensemu chì e banche centrali sò pronte à intervene è à agisce rapidamente, limitendu l'upside à i tassi nominali. A prospettiva à mediu termine per e aspettative di i tassi di interessu reali è QE hè assai positiva per l'oru à u nostru parè, è i prezzi di l'energia à longu andà presentanu qualchì ulteriore risicu à l'alza.

In casu chì i tassi di interessu veri cadinu in una misura simile cum'è anu storicamente dopu à una recessione, solu questu spingerebbe i prezzi di l'oru à circa $ 2600-3100. Un tali muvimentu annantu à tuttu u ciculu di u prezzu di l'oru seria in ligna cù u muvimentu 2008-2011 di circa 270% da u fondu à u cima. Impurtante, stu scenariu ùn assumerebbe ancu una forte ripresa di l'inflazione.