A Zombificazione di l’Ecunumia

Via SchiffGold.com,

Un'altra stampa CPI più calda di l'aspittava in ghjennaghju mette ancu più pressione nantu à a Riserva Federale per fà qualcosa nantu à l'inflazione. Di colpu, si parla di una crescita di i tassi d'interessu di 50 punti di basa à a prossima riunione di FOMC.

Ma "fà qualcosa" hè più faciule di dì chè di fà, in particulare in questa ecunumia zombie.

A Fed hè ghjunta in un locu strettu . L'aumentu di i tassi espone un altru prublema ecunomica maiò chì si trova ghjustu sottu à a superficia.

U mondu hè intarratu in u debitu.

L'economista Daniel Fernández Méndez hà descrittu u XXI seculu cum'è a "decada di u debitu".

"E se e cose cuntinueghjanu cumu sò, puderia esse chjamatu u seculu di u grande default di u debitu".

Avemu parlatu assai di i livelli massivi di debitu accumulati da u guvernu federale durante a pandemia. Ma questu hè solu a punta di l'iceberg. In u 2021, u debitu di i cunsumatori di i Stati Uniti hè cresciutu à u ritmu più veloce in cinque anni . È dopu avemu u debitu corporativu è a proliferazione di "imprese zombie".

Puderia guidà à un "Momentu Minsky" – u puntu à quale diventa impussibile per i debitori di pagà i so debiti?

Daniel Fernández Méndez pensa chì puderia.

U seguitu hè statu publicatu inizialmente da Mises Wire . L'opinioni espresse sò l'autori è ùn riflettenu micca necessariamente quelli di Peter Schiff o SchiffGold.

Sempre più economisti è specialisti finanziarii avvisanu di l'arrivu potenziale di un novu "momentu Minsky". L'ultima volta chì stu termu hè stata utilizata cun tali cunvinzione hè stata in u 2008 à l'iniziu di a Gran Recessione. Sembra chì 2021-22 puderia avè qualchì parallele cù l'ultima recessione severa di u mondu.

U XXI Seculu: U Seculu di u Debitu

Finu à avà, u XXI seculu puderia esse chjamatu u seculu di u debitu, è se e cose cuntinueghjanu a manera ch'elli sò, puderia esse chjamatu u seculu di u grande default di u debitu. À l'iniziu di u seculu, i tassi d'interessu estremamente bassi promossi da i banche cintrali in quasi tuttu u mondu sviluppatu hà causatu una frenesia di creazione di creditu privatu è una gigantesca bolla finanziaria è immubiliare chì hà splutatu in u 2008 cù cunsequenze terribili per l'ecunumia mundiale.

I banchi cintrali, assai pressati da i pulitici, anu raddoppiatu u so impegnu à i tassi d'interessu bassu, causendu un sovraindebitamentu publicu à un gradu senza precedente in tempi di pace. In u 2020, quandu u mudellu di crescita basatu annantu à l'accumulazione di u debitu publicu è i tassi d'interessu bassu pareva principià à debbuli, a recessione COVID-19 hè ghjunta. L'eccessu mundiale di a spesa publica in u 2020 ùn hè micca statu correttu, è ùn pare micca esse currettu prestu. U novu debitu publicu aghjunghjenu carburante à u focu. È l'accumulazione di questu (è ancu u debitu privatu, in particulare quellu emessu da l'imprese) puderia esse ghjunghje à u puntu di micca ritornu.

U debitu glubale hà righjuntu $ 200 trilioni à l'iniziu di u 2011, mentre chì u PIB glubale [prodottu internu grossu] era $ 74 trilioni (275 per centu debitu / PIB). In u sicondu trimestre di u 2021, u debitu glubale hà righjuntu quasi $ 300 trilioni cù un PIB di $ 83,9 trilioni (330 per centu di debitu / PIB).

Figura 1: Debitu glubale è PIB glubale

Chì ghjè un momentu Minsky?

Hyman Minsky era un economista post-keynesianu chì hà sviluppatu una tassonomia assai perspicace di relazioni finanziarii. Sicondu ellu, i finanzii di una ecunumia capitalista ponu esse riassunti in termini di scambii di soldi presente per soldi futuri. 1 A relazione pruposta da Minsky hè a siguenti:

1. I soldi presente sò investiti in cumpagnie chì generaranu soldi in u futuru.

2. Quandu e cumpagnie facenu un prufittu, tornanu i soldi à l'investituri da i so prufitti.

L'aspettativa di redditu o prufittu determinanu i seguenti:

1. U flussu di soldi presente à l'imprese

2. U prezzu di l'assi finanziarii cum'è i bonds è l'azzioni (assi finanziarii chì articulanu u scambiu di soldi presente per soldi futuru)

Intantu, l'ingressu di l'affari attuale determina i seguenti:

1. Sia l'aspettattivi nantu à l'ingudu passatu (cumpresu in l'assi finanziarii già emessi) sò stati cumpletati

2. Cumu mudificà l'aspettattivi nantu à l'ingudu futuru (è dunque, indirettamente, u flussu di soldi presente à l'imprese è u prezzu di l'assi finanziarii emessi in u presente)

Minsky articula trè tippi pussibuli di rilazioni d'ingudu-debitu in l'imprese (ancu si estende l'analisi à tutti l'agenti ecunomichi):

1. Hedge . L'imprese di finanzii di Hedge ponu risponde à tutte e so obbligazioni di u debitu cù i so flussi di cassa. Vale à dì, i so influssi superanu i so outflows. Tali cumpagnie sò stabili.

2. Speculative . L'imprese speculative ponu pagà l'interessi nantu à u so debitu, ma ùn ponu micca pagà u principale. Sò furzati à rifinanzià constantemente. Queste cumpagnie sò inestabile, postu chì ogni prublema minore pò fallu.

3. Ponzi . L'imprese di Ponzi ùn generanu micca abbastanza inguernu per pagà u principale o pagà l'interessu. Deveru vende l'attivu o emette u debitu solu per pagà l'interessu precedente nantu à u so debitu. Prima o dopu, finiscinu per fallu u novu debitu. E so probabilità di sopravvivenza sò minime.

Sicondu Minsky, quandu e cose viaghjanu bè in una ecunumia è l'aspettattivi di l'ingudu sò soddisfatti, e corporazioni cumincianu à sbaglià da u latu di l'ottimisimu è aumentanu eccessivamente u so debitu. Questu provoca un cambiamentu da una situazione stabile (in quale e cumpagnie di hedge sò a norma) à una inestabile (in quale l'imprese Ponzi sò a norma). In una situazione di Ponzi, l'ecunumia sperienze difetti generalizati è una crisa finanziaria è ecunomica.

Una ecunumia si dice chì hè in un mumentu Minsky si i debbitori ùn sò micca capaci di pagà i so debiti (una situazione speculativa) o incapaci di pagà l'interessu è u principale (una situazione Ponzi).

Minsky avia parzialmente ragione. Cunta una verità cumuna di e crisi finanziarie: l'emissione di u debitu hè stata abusata in i periodi precedenti. Cum'è una caveat, però, tenendu in contu l'intervenzioni statali monetarii è finanziarii-principalmente ma micca solu quelli di i banche cintrali-forse a causa di sta degradazione di a qualità di u debitu ùn hè micca un prublema di u mercatu, o almenu micca solu. A crisa pò esse esogena à u mercatu (causata da l'autorità publica) o endogena ma amplificata da fattori esogeni (l'autorità publica cuntribuiscenu à questu).

L'ecunumia hè stata Zombifying per duie decennii

Comu digià discutitu, u debitu glubale hè cresciutu più rapidamente cà l'ecunumia glubale in l'ultimi deci anni, cusì pare chì a qualità di creditu hè veramente degradata. L'ingudu necessariu per pagà u debitu cresce assai più lentamente cà u debitu stessu.

Un altru evidenza per sustene stu argumentu hè l'aumentu di u numeru di "imprese zombie". Una cumpagnia di zombie hè quellu chì i so earnings prima di l'interessi è i tassi sò menu o uguali à u so serviziu di u debitu (coincide esattamente cù a definizione di Minsky di speculative è cumpagnie Ponzi, pigliate inseme). Un zombie hè una metafora maravigliosa perchè un zombie si move è pare esse vivu, ma hè in fattu mortu. Una cumpagnia di zombie si move ancu è pare esse viva – genera attività, impiega travagliadori, è pruduce merchenzie – ma in realtà hè (quasi) morta. Hè (quasi) sicuru di more data a so incapacità di pagà u so debitu cù i so propiu mezi. U numaru di cumpagnie di zombie hè aumentatu in modu esponenziale in i Stati Uniti in l'ultimi anni, secondu un rapportu di u Bank for International Settlements (BIS). Inoltre, a probabilità di stà in un statu di zombie hè aumentata. È in fattu, a zombificazione hè una realità in quasi ogni parte di u mondu.

Figura 2: L'ascesa di i zombi corporativi

Fonte: Banerjee & Hofmann. Nota : I diversi strati di l'intermediazione finanziaria ammuccianu sta rilazioni sottostanti cum'è s'ellu era daretu à un velu.

Figura 3: Azioni Zombie per paese

Fonte: Banerjee & Hofmann. Nota: A definizione BIS di una cumpagnia di zombie hè ancu più restrittiva chè a nostra. Esige, in più di avè un rapportu di copertura di l'interessu più bassu di 1, un Q di Tobin più bassu di a media per dui anni consecutivi (vale à dì chì i valori di u mercatu sò più bassi di a so cumpetizione).

Tuttavia, i dati BIS finiscinu in 2017. Chì hè l'impattu di u COVID-19 nantu à una ecunumia glubale digià zombificata?

COVID-19 Hit a Zombie Economy: Avà chì?

I dati più recenti nantu à a cobertura di l'interessu di a cumpagnia (costu di finanziamentu à earnings) sò da a Fed è riferite à l'economia nordamericana. In a figura sottu, pudemu vede chì u rapportu di a cobertura mediana hà cuminciatu à falà à a fine di u 2018, chì hè coherente cù a nostra ipotesi chì u mudellu di crescita di l'ecunumia, basatu annantu à u debitu à pocu pressu, cuminciò à fà u so cursu. A pandemia hà martellatu u rapportu di copertura mediana. Ancu se u rapportu hè stata ricuperata da a seconda mità di u 2020, hè attualmente à u livellu vistu in u 2009, à mezu à a Grande Recessione.

Ancu più revelatore hè u rapportu di copertura di l'interessu di e cumpagnie in u primu quartile (vale à dì, u 25 per centu di e cumpagnie cù u ratio più bassu). Questu indicatore hè sottu à 1 da 2012; in altri palori, a zombificazione hà acceleratu da tandu. Tenite in mente chì un rapportu più bassu di 1 significa chì i prufitti di una cumpagnia ùn sò micca abbastanza per pagà i so costi di finanziamentu (hè una cumpagnia Ponzi).

U rapportu di copertura di l'interessi per l'imprese in u vinticincu percentile hà righjuntu quasi 0 ghjustu prima di a pandemia (i so prufitti eranu quasi spariti). Da tandu, u rapportu hè statu negativu (queste cumpagnie anu registratu pèrdite). Fighjate chì sti cumpagnie ùn anu micca ricuperatu, mentri l'imprese in altri quartili anu. U so rapportu hè attualmente ghjustu sopra -1, chì significa chì e so perdite (prima di interessu) sò quasi uguali à u so costu di finanziamentu. Questu hè un disastru tutale. Almenu 25 per centu di e cumpagnie americane sò finanziariamente mortu.

Valutazione di e cumpagnie Zombificate

Un s'aspittava chì queste cumpagnie cumincianu à fallu, è questu hè veramente ciò chì succede. Sicondu a Fed , 2,5 volte più cumpagnie di zombie (cum'è una frazione di tutte l'imprese) anu fallutu in 2020 cà in 2019 (<2 per centu in 2019 è circa 4,5 per centu in 2020).

Curiosamente, e cumpagnie di zombie chì anu sopravvissutu à u 2020 vedenu a so valutazione sbulicà. U so valore aggregatu supera digià $ 6 trilioni, mentre chì in 2019 era vicinu à $ 2 trilioni. 2

Figura 5: Valore tutale di l'impresa cù [guadagne prima di interessi è tasse] EBIT menu di spese di interessu

Cunclusioni

I mercati sò avà estremamente complaciente. I fundamenti ùn pare micca ghjustificà u so ottimisimu. L'imprese Zombie, chì eranu digià un prublema in 2019, ùn sò micca solu uccisi, ma anu multiplicatu. L'apocalisse zombie puderia esse più vicinu di ciò chì imaginemu, è ùn avemu micca abbastanza Will Smiths in u mondu per salvà.

In un articulu futuru, analizzeremu l'impattu di a pulitica monetaria restrittiva (tapering) in cumpagnie zombie.

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Avvisu legale: l'analisi cuntenuta in questu articulu hè u travagliu esclusivu di u so autore, l'affirmazioni fatte ùn sò micca necessariamente sparte nè a pusizione ufficiale di l'Università Francisco Marroquín.

Originariamente publicatu à l'Università Francisco Marroquín's Market Trends .