A volatilità di u mercatu di l’obbligazioni aumenta à i massimi di 18 mesi prima di a Fed Taper Talk

Cum'è u fundatore di LongTail Alpha, Vineer Bhansali, nota, i gestori di i fondi di pensione anu cuminciatu à dumandà à ellu una guida nantu à a manera di prutege megliu i so portafogli contr'à a volatilità di i tassi d'interessu.

"Questu vi dice chì si preoccupanu" , dice. À un certu puntu, aghjusta, "i mercati sò solu per rompe in alcune parti. Serà un tempu divertente per u cummerciu ".

Nisuna parte hè quella paura più evidenti attualmente chè in i mercati di l'opzioni di boni di u Treasury.

L'Indice MOVE, simile à l'indici VIX di i Treasuries, hè in crescita, signalendu chì l'investituri sò sempre più preoccupati per u risicu immediatu chì circundava l'annunziu di a Fed di dumani, più specificamente i piani potenziali di Powell per diminuisce l'acquistu di obbligazioni.

(L'Indice MOVE hè un indice ponderatu di curva di rendimentu di a volatilità implicita normalizzata nantu à l'opzioni di Treasury di 1 mese. Incorpora a media ponderata di vols nantu à l'attuale 2Y, 5Y, 10Y, & 30Y bond.)

U piccu di l'indici à i più alti livelli da aprile 2020 suggerisce chì una certa corsa in i Treasuries hè in corso, i brokers anu dettu à Alyce Andres di Bloomberg (ma puderia ancu esse ligatu à dislocazioni maiò è a bassa liquidità in a fine di a curva).

Intantu, l'Indice VIX, u prezzu di a volatilità prevista di l'S&P 500, cumercia intornu à 16. In April 2020, quandu l'Indice MOVE era vicinu à i livelli attuali, u VIX era cummercializatu à quasi 50.

Curiosamente, MOVE hà normalizatu torna à i livelli pre-COVID relative à VIX quì…

Bloomberg nota ancu chì a settimana passata l'abbattimentu massivu in u bonu 20Y (è l'inversione à u 30Y) cuntinueghja à vede scontri (si dice chì furzà i fondi di valore relativo è di hedge à liquidà carta, i brokers cunfirmanu).

A curva 5s30s hè colapsata…

È l'anni 20'30 hè invertitu per a prima volta …

Bear Traps hà riassuntu recentemente sta dinamica perfettamente:

Per a maiò parte di l'ultimi dui anni, a scuperta di i prezzi in e curve di rendimentu di u guvernu glubale hè stata soppressa. Cumu avemu sottolineatu in l'ultimi mesi, "E mani d'Adam Smith sò state ligate daretu à a so spalle".

I mercati liberi ùn anu micca esistitu in un mondu covid. Avà i banche cintrali si alluntananu è i movimenti in u fronte è longu di e curve di rendimentu sò colossali. Hè tuttu nantu à a tarifa di cambiamentu. In i tassi macro, i sacchetti di u corpu si accumulanu sta settimana. I perditi sò enormi in questa sezione di a cumunità di u hedge fund. Quandu una grande balena hè fermata, porta cun ellu i ghjucatori più chjuchi. Ci hè assai più risicu quì fora di ciò chì scontra l'ochju.

In i tassi di i Stati Uniti, i boni di 20 è 30 anni rendenu tramindui 1,77%, avemu toccu l'inversione oghje. Ùn vedemu micca un veru crescita ecunomica, i ligami ci dicenu chì a distruzzione di a dumanda reale hè quì. L'inflazione hà digià aumentatu i tassi 200bps per a Fed.

Allora chì succede dopu? Recentemente avemu riunitu tuttu :

1. A liquidità in ciò chì deve esse u mercatu più prufondu è liquidu in u mondu, hè colapsatu.

2. In un tempu quandu a Fed hè sempre injecting $ 120BN in liquidità ogni mese, avemu appena osservatu un avvenimentu chì hè accadutu solu in occasioni precedenti precedenti – u 2 d'ottobre 2017, u 19 d'aug 2020 è u 25 di ferraghju 2021. Si pò solu imagine ciò chì succede à a liquidità. quandu a Fed cumencia à taper.

3. Quandu a liquidità s'evapora, u tassu vol s'accelerà è i dislocazioni attraversu a curva di rendimentu acceleranu, cù u vol di ligame chì cresce mentre u vol di l'equity ignora completamente l'agitazione in u mercatu di ubligatoriu. Eventualmente l'equity vol cattura à i tassi.

4. Certi fondi di speculazione multistrat estremamente levati ripiglianu LTCM è s'ammucchianu in cummercializazioni di tesoru / futures – e stesse cummerci chì anu esplutatu spettacularmente in settembre 2019 è marzu 2020.

5. Siccomu i fondi di speculazione s'ammuccianu in novi cumerci di basa di flattener, altri sò liquidati di basa di steepeners, in certi casi à un grande margine di chjama inducendu perdite, chì li furzanu à liquidà altri attivi di rendiment.

6. Un ciclu di feedback pusitivu emerge cum'è a liquidità si riduce ancu più mentre a volatilità aumenta mentre l'imbutu di u cummerciu di basa si allarga, è più entra mentre quelli chì speranu di esce si fermanu finu à l'ultimu mumentu.

7. Avemu ghjuntu à un puntu di tipping induve tutte e cumerci di basa ùn sò più viabili perchè ùn ci hè simplicemente micca abbastanza liquidità per mette novi cummerci. Hè u mumentu chì tutti cumincianu à affruntà per l'uscita, è cum'è settembre 2019 è marzu 2020 ci anu dimustratu, questu hè precisamente u catalizzatore per un crash cross-asset, postu chì i fondi di cummerciale di basa scramble per rinfurzà a liquidità mentre i mercati repo si bloccanu. U risultatu hè una crescita di a volatilità in l'assi sottostanti (TSYs), ma ancu una congelazione in i percorsi di finanziamentu (ie repo) chì sò utilizati da i fondi per finanzà e cummerci.

8. Eventualmente, a Fed intervene per salvà alcuni di i gestori di fondi di speculazione più ricchi di u mondu, di solitu sottu u preghjudiziu di qualchì calamità suciale, cum'è – per esempiu – una pandemia virale.

Semu attualmente versu a fine di u passu 6 di sta lista di cuntrollu.