A trama contr’à l’America

Di Michael Every di Rabobank

A trama contr'à l'America

Quantu rapidamente e cose scalanu in situazioni chì prima pensavamu impensabili.

Cusì avvirtenu " The Plot Against America ", un rumanzu di storia alternativa di u 2004 di l'autore americanu assai elogiatu Philip Roth, induve FDR hè scunfittu in l'elezzioni di u 1940 da l'aviatore pro-nazista Charles Lindbergh, gridendu "America First". In u 2022, a mità di l'America pensa chì l'altra mità sò Nazis per dì u listessu, malgradu u slogan ùn hè micca urigginatu cù Trump o Lindbergh, ma cù Wilson, è avè statu ancu usatu da Reagan è Clinton; una minurità pensa chì tutti quelli presidenti eranu cattivi cum'è Lindbergh; Kanye West dice chì ama Hitler è i Nazis; è Philip Roth hè stata annullata .

Stu sfondate cambiante riflette è influenza a sucietà, l'ecunumia è i mercati: ma simu induve simu, chì hè a Fed chì hà aumentatu 50bp per portà i Fondi Fed à 4.50% – è ùn sò micca fatti. Cum'è u Fed Whisperer di u Wall Street Journal, Nick Timiraos, tweets, "A Riserva Federale hà elevatu i tassi à livelli quist'annu chì ùn si adattavanu micca à a scala di l'assi Y di u Riassuntu di e Proiezioni Economiche nove mesi fà. Oghje, u FOMC hà prughjettatu l'aumentu di i tassi l'annu prossimu à livelli chì ùn si adattavanu micca à l'assi Y SEP sei mesi fà ".

In verità, tuttu u focu era nantu à a trama di punti Fed aghjurnata di u percorsu prughjettatu di l'aumentu di i tassi . L'unicu locu chì questa vide unanimità era per u 2022. Dopu à quessa, a dispersione di viste s'assumiglia à a cullizzioni aleatoria di ecunomisti punti cum'è mette una linea, un R-squared stupidu in cima, è chjamà u sustegnu per una teoria schifosa, di solitu. per dà più soldi à i ricchi.

• In u 2023, u membru più dovish predice chì i tassi finiscinu trà 4,75% è 5,00%, mentre chì i membri più falchi predicanu trà 5,50% è 5,75%, chì significa chì ùn ci hè micca una riduzione di i tassi 2023, salvu chì i tassi sò stati aumentati prima.
• In u 2024, u membru più dovish predice chì i tassi finiscinu trà 3,00% è 3,25%, mentre chì u membru più falconu predice trà 5,50% è 5,75%, cusì almenu un votante attuale pensa chì ùn ci hè micca una riduzione di i tassi in 2024.
• In u 2025, u membru più dovish predice chì i tassi finiscinu l'annu trà 2,25% è 2,50%, mentre chì u membru più falconu predice di novu trà 5,50% è 5,75%, cusì almenu un votante attuale pensa chì ùn ci hè micca un tagliu di tariffu ancu in 2025.
• À u più longu tempu, i più dovish vedenu Fed Funds torna à 2.25%, cusì un tassu reale implicitu di i Fed Funds di 0.25% versus un target CPI di 2%, è u più hawkish à 3.25%, cusì un tassu reale implicatu di 1.25. %. S'ellu ghjunghjemu mai à u longu tempu datu quantu e cose si ponu move in modu salvaticu più di 20 anni, o ancu 2 anni, resta à vede.

À i mercati, questu hè una trama di puntu contr'à l'America, o almenu quellu chì tene caru : di soldi faciule, ritorni facili, è una vita faciule; bonds argentini à 100 anni; Dogecoin; FTX è SBF; Madoff; Enron; 'U Big Short'; è Pets.com. Naturalmente, anu ignoratu dunque i falchi è tuttu ciò chì Powell hà dettu di i tassi chì anu più altu è senza taglii à pocu pressu. L'anu ancu ignoratu dicendu: " Se i mercati facilitanu e cundizioni finanziarie, a nozione implicita chì ci era chì significa solu chì duvemu fà più per rende e cundizioni finanziarie strette. "In u nostru scopu, puderia fà in passi di 25bp, ma questu ùn significa micca chì ùn a farà micca.

In verità, l'unicu ciò chì i mercati anu pigliatu era un slip da Powell quandu era dumandatu nantu à i cambiamenti potenziali à l'obiettivo di inflazione di 2%, chì hà suggeritu chì puderia esse qualcosa guardatu un ghjornu " cum'è parte di un prughjettu più longu ".

Eppuru, ancu questu duverebbe guarantisce un rendimentu più longu di u Treasury chì si move più altu è a curvatura di curve: quale vole tene ligami longu se a Fed hà da accettà più alti tassi d'inflazione à longu andà? (In verità, sè vo vulete una trama contr'à l'America, pruvate à cambià a mira di l'inflazione!) Ci hè dunque una disconnessione enormosa trà i mercati, chì dicenu chì simu in u stessu mondu cum'è 20 anni fà, induve i taglii di i tassi seguitanu sempre rapidamente l'aumentu di i tassi, è lows tassi più bassu vene dopu alti tassi più bassu, è a Fed, chì dice chì questu ùn hè micca u casu, è agisce nantu à questu.

Cum'è Philip Marey avvirtenu, questu pare un " Collision Course " avanti per u 2023. Micca chì i Stati Uniti sò solu in questu, sicuru:

U BOJ hà da fà una revisione di a pulitica in u 2023 , prubabilmente dopu a dimissioni di u guvernatore Kuroda in marzu, chì puderia vede abbandunà elementi di u so cuntrollu di curva di rendimentu è QE. L'implicazioni sò enormi, sia per u Giappone sia per altri mercati. Puderanu esce da a so trajectoria unidirezionale attuale? Cumu? Cumu senza sbulicà elli stessi o altri mercati? Eppuru cumu ponu stà nantu à a so trajectoria attuale senza chì a listessa cosa succede? U recente rallye di JPY ùn hè micca nantu à alcuna migliione fundamentale quantu à un mercatu chì ricusa di leghje a trama di punti Fed. Da nutà chì u guvernu giapponese parla ora di sustene l'aumentu massivu di a spesa di difesa per via di a tassazione (cumpresu un spike fluttuatu in l'impositu di e corporazioni) piuttostu cà solu di cunfidenza nantu à a stampa di soldi: un signu di e cose à vene, o solu un pallone di prova?

A Cina hà dettu chì hà urdinatu à i so banche di cumprà obbligazioni di u guvernu à u mumentu chì i rendimenti sò cresciuti , una tendenza chì cuntinuerà solu nantu à a riapertura ecunomica (dopu chì u caosu di tutti chì ricevenu Covid in una volta hè fora di strada): hè una tattica diversa da a manera chì u BOE hà trattatu listessu prublema. A necessità di riapertura hè stata sottolineata da i dati di nuvembre. I prezzi di casa nova eranu -0,3% mamma; pruduzzione industriale 2,2% annu versus 3,5% previstu; vendite al dettaglio -5,9% a/a vs -4,0%; investimentu di l'assi fissi 5,3% annu annu versu 5,6%, cù l'investimentu immubiliare -9,8%; è ancu u tassu di disoccupazione hà sappiutu da 5,6% à 5,7%. A sfida serà avà di dimustrà in qualchì modu e cifre di "riapertura" di dicembre sò boni, malgradu chì tutti sò in casa malati, cusì u PIB Q4 hè abbastanza altu per fà chì u 2022 ùn sia micca un annu bruttu in generale. Di sicuru, a riapertura cinese falsa è genuina – è qualsiasi stimulu – complicà e cose per a Fed è ancu per i banche chinesi. Li complicà ancu per i mercati, chì volenu esse simultaneamente ottimisti annantu à a riapertura di a Cina è à i tassi di taglio di a Fed, quandu ùn ponu micca avè i dui.

New Zealand Q3 GDP hà saltatu 2.0% qoq versus 0.9% previstu , pigliendu a tarifa yoy finu à 6.0% vs 5.5% consensus. Iè, hè un locu chjucu, è unu puderia scherzà chì l'overshoot era perchè una festa di l'autobus in visita hà spesu più in a buttrega di rigalu di ciò chì era previstu. Tuttavia, stu tipu di stampa di dati mantene chjaramente a caminata RBNZ avanti.

I dati di l'impieghi di l'Aussie sò stati 64K versus 19K previsti cù un surge in a rata di participazione, chì significa chì l'RBA ùn mancanu scuse per cuntinuà finta chì sò un casu speciale chì ùn hà micca bisognu di elevà i tassi quant'è l'altri. U dulore di i reset di l'ipoteka da i tratti di tariffu fissu hè solu principiatu: cusì hè u dilema di l'RBA.

U BOE si riunisce oghje per rialzà di novu malgradu a stampa CPI un pocu più bassa (ancu ancu ridiculamente alta) ieri: l'aspettativa di u mercatu – è a nostra propria (vede ' Un annu Tumultuous ') – hè una mossa di 50bp per piglià i tassi finu à 3.50% . Hè cusì chì l'austerità hè abbracciata, è a mità di l'ecunumia ùn hè micca disattivata da una spruzzata di neve chì hè in greva in protesta. I tassi più elevati sò una trama contr'à u Regnu Unitu, datu quantu fraccione a so pulitica hè, è quantu infelice a Scozia hè digià ancu malgradu l'Inghilterra perde à Francia?

U BCE si scontra ancu, è sò veduti caminari da 50bp à 2.50% , anche se ùn avemu micca scontu cumplettamente a pussibilità di una sorpresa 75bp, chì ci avvicinassi à a nostra aspettazione di una tarifa terminale di 3% in 2023: pudemu ancu vede un strettu quantitatiu. eseguite à un ritmu mensuale di € 25-30bn, è anu scrittu in una data di iniziu Q2. Cum'è a nostra previsione di u BCE nota, malgradu un primu allenamentu di l'inflazione di u capu, l'inflazione core di l'Eurozona hè sempre alta. A nova prughjezzione di u persunale di u BCE includerà una previsione di u 2025, ma datu l'errori di previsione recenti, u BCE deve sbaglià da a prudenza, sempre chì i risichi d'inflazione à l'altura restanu. In particulare, una strada più lenta ùn significa micca una tarifa terminale più bassa – ma trasmette stu missaghju serà una sfida chjave per Lagarde, cum'è prova per Powell. U missaghju deve ancu esse trasmessu chì una tarifa di 3% ùn hè micca una trama contr'à a periferia di l'Eurozone.

Finiscu cum'è cuminciatu, ma nutendu quantu rapidamente e cose escalate in situazioni chì prima pensavamu impensabile. A Francia, essendu di novu in a finale di a Copa Mondiale, era veramente assai cum'è previstu