A riunione d’urgenza di a BCE crea una emergenza

Inviatu da Thomas Kirchner di Camelot Portfolios

• A riunione d'urgenza di u BCE hà creatu una emergenza.

• Similitudini cù a crisa di valuta di u 1992 è a svalutazione italiana.

• E cundizioni finanziarii in u 1992 eranu più favurevuli chè oghje.

• L'Europa hè diretta à un altru debitu è ​​crisa pulitica.

S'ellu ùn era micca u BCE chì chjamava una riunione d'urgenza u ghjovi passatu, a maiò parte di i participanti di u mercatu ùn anu micca capitu chì ci era una emergenza in u mercatu di bonu. Apparentemente, a forte crescita di i rendimenti di i bonds italiani dopu chì u BCE hà cessatu di cumprà quantità à una emergenza. L'etichetta "emergenza" attira l'attenzione à u statu precariu di e finanze pubbliche in parte di l'Europa. Puderemu sustene chì i livelli di u debitu sò ciò chì hè una vera emergenza, micca u livellu di spreads di creditu o tassi di interessu.

In u nostru parè, era l'azzioni di u BCE chì hà facilitatu sta situazione per mezu di i so prugrammi di compra di ligami. Invece di dà à i stati di benessere altamente indebitati un spaziu di respirazione per riduce u so carichi di debitu, hà purtatu à l'esattu cuntrariu: i paesi anu aumentatu i so livelli di debitu. Dipende da a vostra vista se u BCE avia agitu in l'ultimi anni cum'è un cumpratore di l'ultimu risorsu o cum'è un stupidu più grande chì hà pagatu assai per i bonds chì avissiru avutu rendimenti assai più altu.

L'episodiu ci ricorda a crisa di valuta di u 1992 di u Sistema Monetariu Europeu (EMS).

Ripetizione di u 1992

A crisa di u 1992 di l'EMS hè oghje più ricurdata per quandu George Soros rumpiu u Bancu d'Inghilterra è hà furzatu a surtita di a Libbra Britannica da u sistema. Di sicuru, questu hè a rappresentazione populari di l'avvenimenti. A rialtà per noi hè chì a libbra avissi avutu da esce da l'EMS, indipendentemente da esse o micca stata curta da u Fondu Quantum.

Meno ricurdata hè a svalutazione di 7% di a Lira d'Italia durante u weekend prima di u 14 di sittembri 1992 ^[i] , chì precedeva a surtita di a libbra britannica da l'EMS u 16 di sittembri 1992 ^[ii] . Nantu à i dui anni dopu à quella svalutazione, a Lira s'hè debilitatu da un totale di quasi 30% ^[iii] . À l'époque, l'Italie avait obtenu un budget primaire équilibré, ce qui signifie que si on ignorait le coût de l'intérêt sur le dette, le gouvernement n'avait pas de déficit. In ogni casu, una volta chì avete pigliatu i costi di u debitu in contu, u deficit di u bilanciu propiu era 10% di u PIB ^[iv] . Cù i tassi d'interessu in crescita è u debitu chì rapprisenta u 105% di u PIB ^[v] , l'Italia hè stata diretta per una strada fiscale insostenibile. A banca centrale d'Italia hà aumentatu u tassu di sconto da 11,5% in nuvembre 1991 à 15,0% in settembre 1992, una crescita di 3,5 punti percentuali ^[vi] . I rendimenti di i bonds di u guvernu talianu à 10 anni sò aumentati da 12,5% in maghju 1992 à 14,4% in ottobre ^[vii] .

Se paragunemu questu à a situazione attuale, allora l'Italia ùn hè in realtà in una situazione cusì precaria cum'è in u 1992. U deficit di u guvernu 2021 rapprisenta 7,2% di u PIB ^[iv] cumpresu u costu di u debitu cumparatu à 10% in u 1992.

Ma u deficit più bassu hè ottenutu in un ambiente cù costi di serviziu di u debitu assai più bassu. In u risultatu, u deficit primariu di u bilanciu di l'Italia puderia esse in un locu veramente cattivu. Reuters informa chì aspetta un livellu di 5.6% per 2022 ^[viii] . Inoltre, da u 2021, u debitu hè di 151% di u PIB cumparatu à 105% in u 1992.

L'Italia hà intrutu in a svalutazione di u 1992 cù un livellu maneggable di u debitu (chì seria paragunabile à i Stati Uniti d'oghje) ma i tassi d'interessu elevati, chì puderebbenu solu calà. In u 2022, però, l'Italia entra in un ciculu di crescita di i tassi d'interessu cù u debitu à un livellu paralizzante, è i tassi d'interessu bassi chì ponu senza dubbitu solu aumentà. Hè una ricetta per u disastru.

Induve u parallelu à u 1992 di a riunione di u BCE di a settimana passata diventa pertinente hè quandu cunsideremu u trigger di a crisa di valuta di u 1992. U 5 di settembre di u 1992, i ministri di e finanze è i banchieri cintrali si sò riuniti in Bath, ma ùn anu fallutu d'accordu nantu à un pianu per rialignà e valute in cumbinazioni cù un tassu di tassi da u Bundesbank. Questa riunione hà attiratu l'attenzione à u disequilibriu chì i tassi d'interessu elevati anu causatu in u sistema di valuta. Tutti sapianu i prublemi chì l'EMS era affruntatu, ma u fallimentu di a riunione divintò u catalizatore di u panicu.

Cridemu chì a riunione d'urgenza di u BCE hà avutu un effettu simili, ancu s'è l'impattu immediatu hè prubabile di stà assai menu drammaticu di l'avvenimenti chì si sò sviluppati in u 1992. Tuttavia, elevendu a quistione di sustenibilità di u debitu talianu à u livellu di una riunione d'urgenza di u BCE. u BCE hà vultatu un prublema latente in un periculu vicinu.

Over-reliance à i banche

Ciò chì rende i prublemi di u debitu sovranu in Europa più periculosi per l'ecunumia chè in altrò hè l'alta prevalenza di i prestiti bancari in u finanziamentu di l'imprese. Mentre in i Stati Uniti, u 80% di u finanziamentu corporativu passa in u mercatu di bonu; in Auropa, 80% di tali finanziamentu hè fattu via prestiti bancari ^[ix] . Questu significa chì, se i banche sò in prublemi, l'imprese ùn anu più accessu à u finanziamentu è ciò chì principia cum'è una crisa di creditu diventa una crisa di creditu in piena. È perchè i banche sò richiesti da diverse regulazioni per invistisce in i bonds di u guvernu, un haircut nantu à u debitu sovranu risultatu in una crisa bancaria. In i Stati Uniti, u mercatu di bonu pò esse capaci di assorbe un scossa à u sistema bancariu, almenu datu e circustanze ghjusti. Cù u mercatu di ubligatoriu corporativu hè sottusviluppatu in Europa, questu ùn hè micca in u regnu di pussibulità.

Di sicuru, hè ciò chì hè accadutu durante a crisa di u debitu sovranu grecu è hè a raghjoni per quessa chì l'Europa ùn avia altra scelta chè di salvà i so banche. Intantu, nunda hè statu fattu per riduce a fiducia in u settore bancariu. L'ufficiali restanu più suspetti di i mercati finanziarii cum'è sempre.

U ghjocu finale: cuntrollu di a curva di rendiment

Ùn vedemu micca una soluzione faciule per a situazione di l'Europa di alti livelli di debitu di u guvernu è di stati di benessiri caru chì portanu à deficit di bilanciu, chì aumentanu ancu i livelli di debitu. U BCE pò avè solu una manera di esce: u cuntrollu di a curva di rendimentu in a speranza chì l'inflazione riducerà a carica reale di i debiti di u guvernu. Sfurtunatamente, hè esattamente ciò chì l'Europa di u Nordu vulia impedisce quandu l'euro hè statu creatu, è insistia à u pattu di stabilità, chì hè diventatu obsolet. Ùn faremu micca predizioni nantu à l'implicazioni pulitiche in l'Unione Europea, ma hè chjaru chì ùn serà micca bellu.

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[I] Christina Sevilla: "Spieghendu a Crisi ERM di Settembre 1992: L'affare di Maastricht è a Politica Domestica in Germania, Francia è Gran Bretagna". Presentatu à l'Associazione di Studi Comunitarii Europei, Quarta Conferenza Internaziunale Biennale, 11-14 di maghju 1995.
[ii] Id.
[iii] Andrea Capussela : « La crise de l'Italie vue depuis l'année 1992 ». Il Mulino, u 6 di ghjugnu di u 2018.
[iv] Déficit budgétaire du gouvernement italien. recuperatu da countryeconomy.com.
[v] Debitu di u guvernu di l'Italia versu u PIB. Istitutu Naziunale di Statistiche (ISTAT) ricuperatu da tradingeconomics.com.
[vi] Fondu Monetariu Internaziunale, Tassi d'Interessi, Tassi di Discount per l'Italia [INTDSRITM193N], recuperatu da FRED, Federal Reserve Bank of St. https://fred.stlouisfed.org/series/INTDSRITM193N , 20 di ghjugnu 2022.
[vii] Organizazione per a Cooperazione è u Sviluppu Ecunomicu, Rendimentu di u Bondu di u Guvernu à longu andà: 10-annata: Principale (Inclusu Benchmark) per l'Italia [IRLTLT01ITM156N], recuperatu da FRED, Federal Reserve Bank of St. https://fred.stlouisfed.org/series/IRLTLT01ITM156N , 19 di ghjugnu 2022.
[viii] Giuseppe Fonte, Gavin Jones: "L'Italie EXCLUSIVE pour s'en tenir à l'objectif de déficit de 5,6% malgré les perspectives de croissance réduites". Reuters, 29 di marzu di u 2022.
[ix] Torsten Sløk: "E cumpagnie americane è europee finanziate in modu diversu". Deutsche Bank Research, recuperatu da ritholtz.com/2020/10/financed-us-europe/