“A Pulitica Sona Piuttostu Debule”: L’Annunziu di Stimulu MOF di China decepisce

Cum'è previstu , a cunferenza di stampa assai attesa di u sabatu da u Ministeru di e Finanze di a Cina, induve parechji observatori cinesi aspittavanu un altru annunziu di stimulu maiò cù alcuni sperendu un numeru quant'è 10 trilioni di rmb, era un dud.

Per esse sicuru, a Cina hà annunziatu l'intenzione di rinfurzà più u sustegnu à l'ecunumia, prumettendu più aiutu per u settore di a pruprietà in calata è i guverni lucali in debitu. Ma, cum'è Bloomberg hà dettu, i funzionari anu fallutu di novu à cunvince l'economisti chì facenu abbastanza per scunfighja a deflazione.

À u briefing assai attesu d'oghje, u Ministru di Finanze Lan Fo'an s'hè astenutu di mette un prezzu à u stimulu fiscale di a Cina cum'è parechji investitori s'aspittavanu, signalendu invece chì – cum'è Goldman hà avvistatu u venneri – i dettagli veneranu quandu a legislatura cinese si riunisce in e prossime settimane. A più impurtante, Lan ùn hà micca annunziatu alcun stimulu novu nantu à i sussidi di cunsumu / famiglia, è invece hà dettu ch'ellu introduverà altre misure incrementali in un futuru vicinu senza furnisce più dettagli. Lan hà ancu suggeritu chì alcune di e misure pruposte necessitanu l'appruvazioni da u Cumitatu Permanente di l'NPC, chì si prevede di scuntrà in e settimane à vene. L'aspettativa nantu à a dimensione di stimulu fiscale per l'avvenimentu d'oghje era larga da 1t à 1-t yuan, senza cunsensu chjaru nantu à u risultatu.

E misure di supportu ch'ellu hà annunziatu, però, anu datu pocu indicazione chì l'autorità chinesi sentenu l'urgenza di aumentà u cunsumu, chì parechji economisti vedenu cum'è essenziale per rinfurzà l'ecunumia è mette in una trajectoria di crescita più positiva, ma chì u mercatu era cunvinta chì succede. Hè per quessa chì i stocks chinesi anu eruptatu in una frenesia di 30% in l'ultime settimane. U prublema hè chì a sbornia post-meltup vene dopu, è i stocks scenderanu, drenendu u pocu "effettu di ricchezza" chì era statu creatu.

Eccu un snapshot di u pacchettu annunziatu da u MOF, per cortesia di Goldman chì scrive chì e maiò misure di stimulu fiscale includenu:

• Aumentà u limitu di u debitu di u guvernu "per una quantità relativamente grande in un sforzu unicu" per accelerà a risoluzione di u debitu di u guvernu lucale, cù a magnitudine di a risoluzione di u debitu per esse u più grande in l'ultimi anni;
• Aumentà u finanziamentu di u guvernu lucale di 400 miliardi di RMB per mezu di a quota di emissione di obbligazioni micca spesa accumulata da l'anni precedenti;
• Emissione di obbligazioni speciali di u guvernu cintrali supplementari (CGSB) per aiutà i grandi banche statali à rinfurzà u so capitale;
• Permettenu à i bonds speciali di u guvernu lucale (LGSB) per esse utilizati per l'acquistu di a terra è a riqualificazione, è ancu per a compra di l'inventariu di l'abitazione;
• Aumentà u pagamentu di trasferimentu à i studienti.
• Nantu à a guida in avanti, u capu MOF, u signore Lan Fo'an, hà enfatizatu chì u guvernu cintrali hà un spaziu relativamente grande per l'espansione di u debitu è ​​l'aumentu di u deficit, è hà signalatu chì i pulitici studianu altre strumenti di pulitica incrementali.
• Goldman vede chì a riunione MOF d'oghje cum'è largamente in linea cù l'aspettativa larga di u mercatu, cù l'upside da una chiara guida in avanti nantu à l'espansione fiscale pluriennale, una risoluzione di u debitu di u guvernu lucale più grande, è più finanziamentu di u debitu di u guvernu cintrali, ma svantaghju da una mancanza di specifichi nantu à a dimensione di stimulus, è pocu dettagliu nantu à u RMB1tn CGSB per sustene u cunsumu speculatu da i mercati prima.
• In vista di a caduta di i rivenuti fiscali è di vendita di terreni, stimu u distaccu trà i rivenuti di u guvernu (cumpresu i rivenuti fiscali nantu à u bilanciu è i rivenuti di fondi amministrati da u guvernu fora di u bilanciu) i risultati è e proiezioni MOF fattu in u bilanciu 2024 puderia esse RMB 2.3tn questu annu. ,
• Goldman aspetta chì i decisori politici appruvanu una quota supplementu di RMB1-2tn à ultra-longu termine (ULT) CGSB in a prossima riunione di u cumitatu permanente NPC (versu a fini d'ottobre – principiu di nuvembre), aumentà u pianu di scambiu di u debitu di u guvernu lucale potenzialmente à a magnitudine di circa RMB5tn per parechji anni, è pianificà notevolmente quote più elevate di emissione di obligazioni di u guvernu in u 2025 è dopu à u bilanciu 2024 (fissendu un target di deficit ufficiale più altu è una quota ULT CGSB più grande).

"A pulitica per sustene u cunsumu sona abbastanza debbule", disse Jacqueline Rong, ecunomista capu di China in BNP Paribas SA. "Hè ancu troppu tempiu per chjamà un imminente turnaround significativu in a pressione deflazionista o un fondu di u mercatu di immubiliare, chì sò i dui prublemi chjave affrontati da l'ecunumia chinesa ".

Cum'è nutatu ieri , l'investitori è l'analisti s'aspittavanu chì a Cina hà da implementà circa 2 trilioni di yuan ($ 283 miliardi) in stimuli fiscali freschi ( è finu à 11 trilioni di yuan à l'altitudine ), cumpresi sussidi potenziali, boni di cunsumu è supportu finanziariu per e famiglie cù i zitelli. . Chì puderia ancu vene in uni pochi di settimane: l'annu passatu, u Cumitatu Permanente di u Cungressu Populare Naziunale, a legislatura di a Cina, hà utilizatu una riunione di a fine d'ottobre per annunzià una revisione di u bilanciu è obbligazioni supplementari. Ma ogni ritardu mostra chì – una volta di più – Pechino commette l'errore cardinale di fallu di stimulà cù forza, è invece spera chì u fusione di u mercatu, destinatu à sparghje un circulu di effettu di ricchezza virtuosa, si rinfurzà. Alerta di spoiler: ùn serà micca, è invece sia i stocks è l'ecunumia crateranu, furzendu Pechino à stimulà quellu assai più tardi ( cum'è deskrittu in " China Must Do QE Now ", O Finirà In Un Buca Più Grande In 12 Mesi). ").

Peggio, i rimarche di Lan u sabbatu anu signalatu chì a Cina hè cunfortu cù a direzzione generale di l'ecunumia, induve e misure recenti duveranu esse abbastanza per spinghje u PIB ghjustu sopra l'obiettivu di 5%, ma micca più .

Hà prumessu di permette à i guverni lucali di utilizà obbligazioni speciali per cumprà case invendute è hà prumessu u più grande sforzu in l'ultimi anni per allevà u pesu di u debitu di l'autorità lucali, nè di quale ùn hè prubabile di furnisce un impulsu à cortu termine à a crescita.

"U mo sensu hè chì i muvimenti di a pulitica fiscale piglianu un pocu troppu longu per esse rializatu per noi per ghjunghje à 5% quist'annu, salvu chì l'ultima scala di stimuli fiscali finisci per esse assai più grande di a previsione", hà dettu Lynn Song, economista capu Greater China in ING Bank NV, in riferimentu à l'obiettivu di crescita economica di a Cina per 2024.

L'altri eranu più speranti. In i so cumenti sta matina, l'economistu di Goldman Philip Sun hà scrittu chì "i frasi più impurtanti in u discorsu di u Ministru Lan eranu i seguenti:

我再补充一点，逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已绅前已绅是以上的四点，这四点是目前已绅前已经我再补充一点，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空和赤字提升空间。

Traduzzione:

"Lasciami aghjunghje un cumentu. L'aghjustamenti cuter-ciclici sò ASSOLUTAMENTE limitati solu in i punti 4 chì aghju citatu sopra. Questi punti 4 sò e pulitiche chì sò digià entrate in u prucessu di decisione formale. Studiemu ancu altri strumenti di pulitica. Per esempiu: u guvernu cintrali hà sempre spaziu relativamente grande per aumentà i debiti è ci hè spaziu per aumentà u deficit fiscale ".

I 4 punti chì Lan hà riferitu:

• Aumentà u limitu di u debitu di u guvernu "per una quantità relativamente grande in un sforzu unicu" per accelerà a risoluzione di u debitu di u guvernu lucale, cù a magnitudine di a risoluzione di u debitu per esse u più grande in l'ultimi anni; Aumentà u finanziamentu di u guvernu lucale di 400 miliardi di RMB per mezu di a quota di emissione di obbligazioni micca spesa accumulata da l'anni precedenti;
• Emissione di obbligazioni speciali di u guvernu cintrali supplementari (CGSB) per aiutà i grandi banche statali à rinfurzà u so capitale;
• Permettenu à i bonds speciali di u guvernu lucale (LGSB) per esse utilizati per l'acquistu di a terra è a riqualificazione, è ancu per a compra di l'inventariu di l'abitazione;
• Aumentà u pagamentu di trasferimentu à i studienti.

In questu cuntestu, Sun hà dettu chì a maiò parte di i clienti cù quale parla dicenu chì si sentenu: (1) A guida in avanti hè abbastanza forte. (2) Ci era assai numeri RMB cuncreti citati in u discorsu assuciatu cù iniziative specifiche; (3) U modu cù u Ministru Lan hà mandatu i missaghji dimustrava chjaramente: "Avemu assai più da vene".

Quandu risponde à u stimulu "X trilioni di RMB" , u Ministru di e Finanze, u sgiò Lan, l'hà citatu cum'è a fine di un longu paràgrafu di discorsu:及时向社会公开。 Traduzzione: in quantu à a quantità specifica di RMB chì avete dumandatu, divulgheremu prontamente à a sucietà generale dopu chì e prucedure legali sò state passate.

Videremu s'ellu hè ghjustu à l'apertura di u luni (per ricurdà, Goldman hà scuntatu a fusione di u mercatu di borsa chinese in u sovrappesu di a Cina cum'è l'azzioni chinesi ripigliò a so sfondate, cum'è avemu avvistatu chì avarianu).

I dati di dumenica sò previsti per dimustrà chì i prezzi di u cunsumu in settembre sò stati chjappi sottu à 1% per un 19th mese consecutivu, cum'è a deflazione di i prezzi di fabbrica si approfondisce, mettendu in risaltu a dumanda lenta prima di a recente bonanza di stimulu. L'ufficiali anu parlatu pocu nantu à a deflazione à u briefing di l'ora di u sabbatu, chì cunferma chì a Cina hè stata in un vortice di deflazione di u debitu.

Lan hà ancu insinuatu un spaziu per emette più obbligazioni sovrane è più spese di u guvernu, passi chì puderanu esse annunziati quandu i legislaturi si riuniscenu più tardi stu mese o principiu di nuvembre. Tuttavia, nè implica l'enorme bazooka chì i mercati supponenu chì veneva à a fine di settembre quandu ancu Xi hà annunziatu in modu efficace u mumentu di a Cina " qualsiasi chì ci vole" .

Permettenu à i guverni lucali di scambià u so debitu cù prestiti più economici, liberarà soldi per i servizii publichi è incuraghjenu l'autorità à spende più. E permette à elli di utilizà obbligazioni speciali per cumprà appartamenti invenduti è trasfurmassi in abitazioni suciali pò aiutà à stabilizà una calata di i prezzi immubiliarii, dendu à i pruprietarii un sensu più grande di sicurità.

U Ministeru di e Finanze ùn hà micca furnitu un valore esatta per alcuna misura. Ma questi sò trà i passi chì portanu l'economisti à pensà "questu tempu pò esse diversu" dopu chì i sforzi di stimulu precedenti sbulicati, secondu Societe Generale SA.

"E prospettive per una ricuperazione sustinuta è a reflazione sò megliurà, cù migliori chances di stabilizazione di l'abitazione è menu pressione da u deleveraging di u guvernu lucale", Wei Yao è Michelle Lam, i dui economisti di u bancu, anu dettu in una nota.

In quantu à i sussidi diretti, Lan hà dettu sabbatu chì a Cina distribuirà duie volte u numeru di borse di studiu è aumenterà l'aiutu finanziariu à i studienti, una mossa chì vene dopu chì a disoccupazione di i ghjovani hè cresciutu à un record record quist'annu. Hà prumessu ancu di cuntinuà à furnisce u sustegnu à i gruppi in bisognu, citendu una manu una volta à i poveri u mese passatu cum'è un esempiu.

A mancanza di distribuzioni à grande scala ùn hè micca surprisante, postu chì Pechino – à u cuntrariu di l'amministrazione Democratica in i Stati Uniti – hà longu sprezzatu ciò chì chjama "benesserisimu".

" Nisun alimentu gratuitu per i pigri hè u pensamentu fundamentale di i decisori pulitichi per quessa chì un sussidiu à grande scala per a nazione sana hè improbabile ", disse Bruce Pang, economista capu per a Greater China in Jones Lang LaSalle Inc, riferenu à un cummentariu simili fattu da a prima agenza di pianificazione ecunomica di u paese.

L'economisti anu longu urdinatu un cambiamentu di priorità per a pulitica fiscale per fucalizza più nantu à u cunsumu domesticu. Un tali muvimentu versu un mudellu di crescita più equilibratu è sustenibile riducerà a dipendenza di u paese in l'esportazioni per alimentà l'ecunumia in mezzu di e tensioni cummerciale crescente. U vechju playbook di utilizà l'investimentu alimentatu da u debitu in i prughjetti publichi – da e strade à i ponti – hè diventatu menu efficau dopu à decennii di urbanizazione lasciatu u paese saturatu di infrastruttura. A causa di una mancanza di prughjetti d'alta qualità, l'autorità anu più soldi à a so dispusizione cà i prughjetti per spende.

U Ministeru di e Finanze hà dettu ancu chì u guvernu espansione i settori eligibili per riceve u sustegnu di finanziamentu da l'emissione di ligami lucali speciali. Questu puderia infundà l'ecunumia cù quant'è 1 trilione di yuan avà inattivu , secondu Ding Shuang, economista capu per a Grande Cina è l'Asia di u Nordu di Standard Chartered Plc.

I prublemi finanziarii di i guverni lucali sò strettamente ligati à a calata di a pruprietà. A vendita di terreni, un mutore maiò di i rivenuti, hè in diminuzione cum'è un rallentamentu più largu riduce i tassi è altre fonti di ingressu . Dopu avè fattu un prestitu di prestiti dopu à a crisa finanziaria di u 2008 per sustene a crescita, è dopu affruntendu una pandemia costosa, parechje località stanu avà luttendu per risponde à i bisogni di spesa di ogni ghjornu, cum'è pagà i funzionari civili.

Cum'è Bloomberg nota, alcune regioni anu sceltu di ritardà i pagamenti à i cuntratturi, impone ammende pesante è schiaffà e cumpagnie cù fatture fiscali chì datanu di decennii. I muvimenti anu purtatu un colpu ulteriore à a fiducia digià fragile in u settore privatu, inducendu Pechino à avvistà i funzionari lucali contra e penalità eccessive.

Permettenu à i guverni lucali di scambià più "debitu oculatu", Pechino prova ancu di rinfurzà i risichi di creditu à e cumpagnie chì anu pigliatu prestu in modu aggressivu in nome di i guverni lucali in l'ultimi anni per aiutà à finanzià l'infrastruttura. Tuttavia, i bonds spesi per i scambii di u debitu ùn generanu micca una nova crescita in l'ecunumia ancu s'ellu aiutanu à mantene a stabilità finanziaria è suciale.

I sforzi per affruntà i risichi di u debitu di u guvernu lucale "implicanu in gran parte u trasferimentu di u debitu da un bracciu di u statu à l'altru" è avarà un impattu limitatu nantu à a dumanda à pocu pressu, hà dettu Julian Evans-Pritchard, capu di l'ecunumia Chine in Capital Economics. Mantene a so previsione di crescita di u 2024 à 4,8% è hà rivisu a previsione per l'annu prossimu à 4,5% da 4,3%, citendu a spinta fiscale.

Larry Hu, capu di l'ecunumia di a Cina in Macquarie Group, hà dettu chì u mudellu di crescita à duie velocità di a Cina in quale si basa in a fabricazione è l'esportazioni per cumpensà u settore di a pruprietà hè "sempre più insostenibile". Ellu hà dettu chì l'autorità duveranu pivotà una volta chì l'esportazioni si indeboliscenu o a dumanda interna si deteriora ulteriormente, purtendu à disordini suciale.

"U forte sensu d'urgenza da a riunione di u Politburo di settembre suggerisce chì hè u mumentu pivot", hà scrittu Hu in una nota u sabbatu. "Ma per cunfirmà questu, avemu bisognu di più evidenza".

Sfurtunatamente per i mercati di a Cina è l'"effettu di ricchezza" di u paese, l'investituri chì anu compru in a frenesia, ùn dimustrà micca a pacienza dumandata da elli è procederanu à dump stocks Chinese à a prima opportunità. A bona nutizia hè chì quellu chì hà intesu à Cramer , sapia esattamente quandu vende.

Infine, per quelli chì, cum'è Goldman, crede chì in qualchì modu l'annunziu di u sabbatu risponderà à a dumanda di u mercatu è volenu implementà una vista rialzista (oltre à cumprà solu azioni singole, o chjama di l'indice CSI o Hang Seng), u desk Delta One di Goldman hà a seguente raccomandazione ( note complete dispunibuli per i pro subs quì è quì ).

U vol implicitu resta altu è l'inclinazione di l'ala di chjama avà estremamente invertita – quelli chì cercanu di prufittà chì ponu cunsiderà i spreads di chiamata HSCEI Jan, 110/120% vi dà un pagamentu massimu di 5x induve raccoglie 1.5v diff in u colpu ulteriore. U mo cullega di i Stati Uniti piace ancu collaring China longs (compre put / sell call) – per esempiu, 3m 80% / 120% collars line up for a credit. Per quelli chì aspittàvanu di riduzzione di a prima prima iniziale ma mantenendu una perdita massima = un prufilu di risicu prem pagatu, Dec24 HSCEI up / USDCNH up dual digis pò ottene ~ 13x payoff. Cunsultate à u desk per più dettagli – tutti i prezzi sopra solu indicativi.

Per tutti l'altri : vende.

Moltu più per i sottumessi prufessiunali quì , quì , quì è quì .