A preoccupazione principale di u mercatu passa da l’inflazione à a recessione

Par Tony Pasquariello, Goldman Head of Hedge Fund Sales

L'ultima settimana maiò di u 2022 sò evidenti: a tendenza sottostante in l'inflazione di i Stati Uniti hè cascata più bassu è a Fed hà intenzione di ricuperà gradualmente e cose, lascendu l'aspettative per a tarifa terminale ghjustu sottu à u 5% di ghjugnu. Malgradu quellu "prugressu", l'ultimi ghjorni anu prisentatu una certa azione di prezzu assai disordinata, postu chì l'annu 2022 ricusa di andà tranquillamente in a notte.

Se fate un passu più grande in daretu, a narrativa generale di u mercatu – hà dettu megliu, a principale preoccupazione macro – si move da l'inflazione à a recessione. Cù questu hè ghjuntu una seria di inversioni immensi in i tassi d'interessu di u dollaru è di i Stati Uniti, cum'è più discutitu in i primi punti sottu.

Per l'equità di i Stati Uniti, una diminuzione di a limitazione di l'inflazione hè assai significativa; Ricurdatevi, finu à a fine di l'estiu, ùn era micca veramente evidenti chì l'inflazione era sottu cuntrullata. Dittu chistu, se u tema di a recessione piglia più pesu, S&P ùn hè certamente micca prezzu per un sbarcu duru (quì aghju riferenziatu di novu a superficia di volatilità, cyclicals-vs-defensives o u semplice multiplu PE).

Pigliatu inseme, ùn sò micca innamuratu di risicu / ricumpensa nantu à l'equità di i Stati Uniti, da ogni direzzione … U cumpurtamentu di u mercatu di sequenza in l'ultime settimane sottumette solu quellu stintu.

Dunque, cum'è unu hè pagatu per aspittà in contanti, ùn aghju micca prublema cù l'idea di pusà uni pochi di mani è vede cumu e carte scendenu in u primu Q1 – cù più attenzione pusata nantu à a dinamica di cambiamentu in altri assi macro è geografie. . Cum'è sempre, sò un pigliatore di feedback è idee.

Ciò chì seguita da quì hè una sequenza di punti più brevi è grafici chì sacrificanu a prufundità è u rigore per a brevità è a cumpressione … per via di prefazione, ùn anu micca puntu cohesively in una direzzione o l'altru:

1. Per esse sicuru, ci hè statu un cambiamentu assai significativu in u sensu macro è u pusizioni annantu à u mesi passatu. In i mo viaghji, pare chì a cumunità levered hè largamente fora di i so longhi di dollari è fora di i so shorts front end di i Stati Uniti; quelli surtiti sò stati bè eseguiti è sò assai chjaru in i nostri dati di votazione più recenti ( link for pro subs) . Per mette una linea sottu, queste marcanu un largu cambiamentu in a cunvinzione discrezionale da u tema di l'inflazione à u tema di rallentazione / recessione.

2. Induve u prublema hè ghjuntu, cum'è di solitu, hè u preghjudiziu per esse cortu di S & P (tistimone di l'azzione di u prezzu nantu à a rottura immediata di l'IPC … una stretta 3% squeeze furzò a coperta di qualchi shorts sottumarini, solu per vede u mercatu. rupture di cummerciu duru dopu). Quì riferenziaraghju a saviezza di u cullega di longu tempu Dominic Wilson: in slowdowns, u primu ordine hè di cumprà bonds (over shorting stocks) … in ricuperazione, u primu ordine hè di cumprà azzioni (over shorting bonds). Questa hè una simplificazione eccessiva, di sicuru, è micca necessariamente induve pensu chì simu diretti, ma hè una massima chì avissi risparmiatu assai dolore tatticu in i cicli passati (cumpresu u mesi passatu).

3. A parte di a mo mancanza di eccitazione sopra citata per impegnà l'assi risicatu hè una frustrazione fastidiosa chì, malgradu tutti i travaglii di 2022, ùn esce micca l'annu cù assai prime di risicu per a cugliera in principiu di 2023. Per esempiu, cum'è indicatu. da un cliente, l'ETF cupertu da u tassu d'interessu per u creditu IG (ticker LQDH) hè solu modestamente in l'annu. N/B: mentre ùn aghju micca veramente vede l'attrazione eccessiva di u creditu corporativu à i livelli attuali di diffusione, cuncederaghju chì prubabilmente supera l'equità in un bucket d'assi risicatu.

4. Cum'è un puntu più generale: dopu à trè anni d'azzione spettaculari è di qualchi macro tendenzi assai putenti, mi dumandu se l'annu prossimu si sentenu un pocu anti-climaticu per a folla speculativa … Ùn hè micca noioso per sè, solu menu fertili cù riguardu à l'opportunità stabilita. Dicu questu mentre nutendu chì assai musculu hè statu custruitu in u spaziu macro in u cursu di questu annu, chì puderia fà per qualchì prucedimentu vene Q1.

5. Cundizioni finanziarii di i Stati Uniti sò più faciuli oghje di quellu chì escevanu da u 4u trimestre di 2018. Quandu tutti respira più faciule nantu à a trajectoria di l'inflazione, mi pare un pocu inutile per mè à quella nota chì u CPI hà avutu un manicu 1 nantu à questu. allora, è hà un manicu 7 oghje, ma ùn possu micca resiste. Ùn possu ancu resiste à signalà sta storia di Randy Quarles da un articulu di Nick Timiraos chì vale a pena cunsiderà: link .

6. In più di i flussi / pusizzioni: a scadenza di i derivati ​​trimestrali venerà oghje – è cun ellu, quasi $ 4tr di l'interessu apertu di l'opzione andarà à i dii di cummerciale. Cum'è sempre, unu deve esse attentu à l'inflessioni potenziali chì seguitanu in ocasioni (per esempiu, dimu chì u periodu dopu à ghjugnu SQ avia elementi di questu). al di là di quella storia tecnica, l'altra caratteristica notevuli di u mesi passatu hè stata sacchetti di flussi di vendita; questu hè inconveniente cum'è l'offerta corporativa rallenta è l'offerta CTA quasi sparisce, se s'inversa. Ciò ch'e aghju pruvatu à dì quì: e famiglie americane seranu l'arbitru di l'azzione di u prezzu durante e duie prossime settimane (sò stati venditori per trè settimane consecutive, sò diventati cumpratori a settimana passata, è a vostra supposizione hè bona cum'è a meia da induve vanu. quì).

7. In u vaghjimu di u 2020, Jeff Currie è a so squadra ghjittavanu u guantellu è andò bullish of commodities. Mentre ùn hè micca senza volatilità è retracements longu u percorsu, era una chjama maestra. Per esse chjaramente, ùn ci hè micca retrocede per a tesi strutturale, è sò avà predichendu chì GSCI manifestazioni – ehm – 43% l'annu prossimu . Nota: "U principale take away hè chì aspittemu chì i mercati di e materie prime sò furmatu da un underinvestment in 2023. Da una perspettiva fundamentale, a stallazione per a maiò parte di e commodities l'annu prossimu hè più bullish di ciò chì hè statu in ogni puntu da quandu avemu evidenziatu u super ciclu in u 2023. Ottobre 2020 … i mercati ùn sò solu micca preparati per a crescita sequenziale in 2023 ".

8. Qualcosa chì mi sbattu à travaglià: u rapportu di i banche americani à S & P hè nantu à i bassi morti … U rapportu di i banche europei à SXXP hè u negativu fotograficu. Cume andemu in i ghjorni di cane di l'invernu, aghju nutatu educatamente quì a previsione ufficiale di GS di una recessione in Europa, è senza recessione in i Stati Uniti. Culore da Sarah Cha, specialista di u settore: " Riguardu à i Stati Uniti, i beta di depositu europei ùn sò micca in crescita in u listessu modu, i stocks sò assai più prezzu, è i banche ùn anu micca avutu assai pista per occupà i bilanci … sede, pare più una riflessione nantu à induve venenu e banche europee ". Esce da una settimana chì hà vistu u BCE chjaramente fora di u FOMC, sò inclinatu à pensà chì u periodu lucale di una larga performance europea hè fatta.

9. Gente bona di Gen X, cliccate quì per qualchì cuntenutu piacevule Gen X: ligame . i mo preferiti: # 4 (ripara a TV pistendu in u modu ghjustu) … # 16 (ci era ore induve nimu ùn sapia induve eramu) … # 22 (ricordendu i numeri di telefunu) … # 27 ( soffia in cartucce Nintendo) … # 30 (a sezione di fumà in un ristorante).

10. Sò inclinatu à pensà chì u cunsumadore di i Stati Uniti entre in u 2023 cù una manciata di venti di coda significativu: crescita di u salariu sustinutu è significativu, calata ay / y di i prezzi di a benzina di i Stati Uniti è una crescita di 9% per l'Americani ritirati di 70mm venenu ghjennaghju. Stu graficu di Jan Hatzius si mette nantu à a crescita reale di u redditu dispunibile … nota l'impurtante cambiamentu di tendenza in u diamante rossu da u 2022 à u 2023 (tuttu mi rende un pocu resistente à abbandunà completamente a narrativa di l'inflazione è abbraccia a narrativa di recessione):

11. Cumu l'anu dettu prima, unu deve ricunnosce i so preghjudizii di u mercatu. Questu ùn serà micca una sorpresa, ma cuncede cumplettamente un preghjudiziu inerente di u campu di casa versu i Stati Uniti. Dunque, stu graficu hè causa di qualchì introspezione … U rapportu di MSCI US nantu à MSCI World ex-US (grazie à Scott Rubner per indicà l'inflessione):

12. Questu m'hà sorpresu un pocu … in l'ultimi trè decennii, "l'effettu di ghjennaghju" hà essenzialmente tiratu avanti à nuvembre ( link for pro subs ):

13. Per cuncludi, trè grandi carte di stampa nantu à u flussu di fondi è l'industria più larga. Mentre i tendenzi sottostanti quì parlanu per elli stessi, u mo stintu hè l'annu prossimu vederà e strategie attive superà:

Più in a nota completa da Tony P dispunibule per i subs pro in u locu di solitu.