A nebbia di guerra, l’ecunumia è i mercati

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Puderaghju esse estremamente pigro stu weekend è solu ripostà (cù un graficu aghjurnatu) u rapportu Heads I'm Smart, Tails I'm Stupid mentre u mercatu cuntinueghja à flip-flop around. U venneri solu, u Nasdaq 100 hà risuscitatu 1.2%, hà datu tuttu u ritornu, è poi finiscinu 1.2% (cù una bona parte di u guadagnu chì vene in l'ultimi 10 minuti di cummerciu). E questu era un pocu "mellow" cumparatu cù l'azzione di u prezzu dopu qualchì rapportu di earnings. Continuu à stà preoccupatu chì a liquidità hè abismala , anche se forse chì migliurà quandu entremu in settembre.

Ma ùn saraghju micca totalmente pigro, anche se pruveremu di mantene a nota di sta fine di settimana corta.

U mo primu ghjocu di guerra

Dui settimane fà, aghju avutu u piacè di assistisce è di parlà à u Naval War College. Aghju amparatu assai di i wargames, sia da una perspettiva storica sia in quantu à a so applicazione attuale. Ùn sapia micca chì l'Ammiragliu di a Flotta Nimitz hà creditu assai di u successu in u Pacificu à u tempu chì avianu passatu in wargaming (è chì a cosa principale chì ùn avianu micca preparatu era i piloti Kamikaze).

U nostru ghjocu di guerra era centratu annantu à un bloccu teoricu di Taiwan da a Cina in 2027 . Era assai interessante per vede cumu e squadre rispundenu è quantu era faciule per a miscommunication, ancu in una stanza chjuca, senza separazione in i fusi orari. Aghju fattu parte di a squadra di a Cina (quasi cum'è l'urganizatore avia lettu assai T-Reports è sentia chì era adattatu). Malgradu ciò chì parevanu sforzi per deescalate, hè statu apertu à vede quantu faciule era di scaccià in l'escalation, postu chì a "deterrenza" di una nazione era a "provocazione" di l'altru. L'urganizatori di u ghjocu di guerra anu ammissu chì prima di u mese avianu fattu u stessu ghjocu di guerra, soprattuttu cù economisti, è hè ghjuntu assai rapidamente à chjamà i trasportatori d'aviò (quellu chì aghju participatu hà avutu un mischju di persone, cumpresi assai veterani).

Ci era uni pochi di temi recurrenti, nimu di quale ùn era una sorpresa maiò, ma ancu ghjustificà solu un paru di mumenti:

• Cumpetizione militare cù a Cina. Da i navi, induve a Cina sta rapidamente superendu i Stati Uniti, à i "sistemi efficaci" (missili caru versus droni), à e tecnulugia chì avemu "shelved" (cum'è l'armi ipersonichi in una certa misura), l'avversari anu avanzatu significativamente, è ci sò stati assai avvirtimenti. Micca necessariamente allarmante, ma certamente un potenziale "sveglia" se continuemu nantu à a strada attuale di a cumpetizione aumentata.
• Chips. L'impurtanza di i patatine fritte è a tecnulugia di fabricazione hè ghjunta una volta è più, è hè stata toccu in ogni parte di u simposiu. A parte più informativa di u simposiu (per mè) era chì unu di i capi di u sforzu di "funderia" per una grande cumpagnia di chip US parlava. A scala è a dimensione di ciò chì "avemu" bisognu di fà hè enormu – l'Attu CHIPS hè solu un puntu di partenza in termini di finanziamentu. Hè incuragisce chì ci hè un sustegnu di DC per l'industria di chip chì pare assai prubabile di stà in u locu indipendentemente da quale vince l'elezzione. In una nota persunale, aghju avutu una certa cunferma di a teoria di l'Academia chì i "zoni industriali tradiziunali" di i Stati Uniti prufittàranu cum'è avemu più seriu nantu à a ripresa di a fabricazione.
• Acqua. A dispunibilità di l'acqua per ogni tipu d'attività di fabricazione hè prubabile di esse chjave, è a maiò parte di a basa di fabricazione tradiziunale hà una abbundanza d'acqua (cum'è studienti graduate da i prugrammi tecnichi). L'imprese anu da pensà à a pussibilità chì almenu una parte di u cambiamentu demugraficu chì avemu vistu in l'ultima dècada rallenta (se micca inversa) mentre riindustrializzemu a nazione. Forsi l'inventariu crescente in case in vendita in Floria è Texas hè un signu chì sta "teoria di l'animali" hè cuminciatu à accade?

Ùn ci hè micca chjaru se avemu bisognu di un tipu di mumentu " Man on the Moon " o "Manhattan Project" per cresce rapidamente e nostre capacità. Stu tipu di "agenda naziunale" puderia micca esse necessariu, ma andaria assai è pare chì creà assai potenziale per u prossimu presidente per agisce.

A nebbia di a guerra è l'ecunumia

A "Nebbia di Guerra" descrive l'incertezza (è in una certa misura cunfusione) in a pianificazione militare è a decisione. Sembra applicà incredibbilmente bè à l'ecunumia (è i mercati) in u mumentu.

• Inflazione. Avemu fattu l'argumentu chì l'inflazione scende è chì u spike in u primu trimestre era una anomalia statistica. Cuntinuemu à attaccà à u nostru mudellu simplice di "COVID Bump" induve e merchenzie anu avutu un piccu forte chì hè largamente diminuitu, è chì u settore di i servizii hà pigliatu più tempu per ghjunghje à l'inflazione "piccu", ma hè ancu calatu. A vera quistione avà (perchè tanti parenu avè finalmente rinunciatu à i timori di risurgimentu di l'inflazione) hè quale hè u pianu nantu à l'inflazione? Avemu sustinutu chì l'inflazione geopolitica furnisce un pianu nantu à quantu l'inflazione pò andà. U prucessu di "assicurà" catene di supply, in una varietà di forme, serà inflazionisticu. I risichi geopolitichi per i commodities furnisceranu un pianu à l'inflazione . Cuminciamu à mette in discussione sta supposizione, postu chì i sforzi finu à avà per rimbursà, reindustrializà è espansione e fonti d'energia tradiziunali è micca tradiziunali sò stati più lenti di ciò ch'e aghju aspittatu . Mentre ùn sò micca quì, aghju cuminciatu à pensà chì a folla di 2.5% (chì aghju statu in) puderia esse troppu altu è chì pudemu vede più riduzzione di l'inflazione cum'è più prudutti diventanu deflazioni.
• U Consumatore. U cunsumadore avarà una grande voce in a storia di l'inflazione, ma hè incredibbilmente difficiule di capisce induve si trova u cunsumadore. Per ogni bonu puntu di dati nantu à u cunsumadore, sò abbastanza sicuru chì pudemu avè un puntu di dati debule. I dati sò stati mischiati. U latu di creditu di u cunsumu di e cose pare u più debule. A spesa attuale pare u più forte . Sò sempre inclinatu versu un rallentamentu di a spesa di i cunsumatori, largamente basatu annantu à a vista chì e vendite recenti anu tiratu avanti a dumanda è questu hà causatu a spesa forte finu à questu veranu , chì rallenta quandu entremu in u vaghjimu.
• Impieghi. Chì fà cù u NFP di u venneri ? Una di l'attività prediletti di u T-Report (è sperendu una utile) hè esaminà e dati per a cunsistenza. I numeri di tituli sò coherenti cù i dettagli interni? Chì cose (cum'è a nascita / a morte) parenu off?
  

  57% di tutti l'impieghi YTD sò falsi statistici, grazia solu à l'aghjustamentu di Nascita / Morte pic.twitter.com/utYosI0k7S

  – zerohedge (@zerohedge) 2 d'aostu 2024

  Videmu cunsistenti trà una varietà di metriche, tutte pretendenu di misurà a listessa cosa, cum'è JOLTS, AFP, è l'inchiesta di a famiglia è di l'istituzione (senza solu i "cumpunenti di l'impieghi" di diversi altri sondaggi)? U mercatu hà da esse digeritu a preponderanza di l'evidenza nantu à i travaglii sta settimana! Serà u mercatu sempre reagisce à i dati di u NFP di u venneri? Sure (è seraghju nantu à Yahoo Finance cun un amicu di longu tempu è un economista eccellente per dà a nostra reazione immediata), ma per quantu tempu? Micca solu a preghjudiziu hè stata versu e rivisioni discendente nantu à una basa mensuale, ma ancu e revisioni annuali eranu abbastanza altu. L'estimi (nantu à Bloomberg) corse da un altu di 208k à un minimu di 100k (ignorendu 2 "outliers" u minimu hè 125k). A media hè 162k, cù una mediana di 165k. Ma cumu si reagisce à un numeru quandu i "dubbitori" (ùn ci chjameraghju micca i teorici di a cuspirazione) anu un casu validu? U mo ordine d'impurtanza nantu à i travaglii stu mese serà:

  • Tasso di disoccupazione. Mentre chì stu numeru hè pienu di tanti prublemi, probabilmente serà u più grande mutore. S'ellu migliura, chì piglia a Fed da a tavula, è forsi riduce l'inundazione di "Sahm ​​Rule" hot take? S'ellu peghju, ma solu per un aumentu di a participazione di u travagliu, hè cusì male? Ùn hè micca a mo metrica preferita per ogni striscia di l'imaginazione, ma probabilmente u più impurtante.
  • JOLTS Quit and Hires rate. In una certa misura, aghju vistu questu cum'è "crowdsourcing" di u mercatu di u travagliu. A ghjente hà un bonu sensu di quantu faciule hè di truvà un travagliu è quantu prubabilmente a so cumpagnia hè di lascià andà (assai prima chì a cumpagnia li lasci andà). Allora datu tutte l'incertezza, aghju soprappusu l'impurtanza di sta dati in a mo analisi nantu à u travagliu.
  • ADP. Mi dumandu spessu, datu a so dominanza in l'affari di a paga, perchè e so dati ùn sò micca u "standard d'oru", ma solu ùn hè micca (o ùn hè micca statu). U fattu chì ùn anu micca publicatu per un periudu di tempu mentre cambiavanu a so metodulugia ùn hè micca particularmente utile. Ma, passaraghju più di u solitu nantu à l'ADP è suspettate chì u mercatu reagiscerà ancu più di l'abitudine (i travaglii sò chjaramente a principale preoccupazione di a Fed) è cù e grandi rivisioni à NFP, più persone cercanu à questa data chì u solitu.
• Ùn fate micca un graficu di dati ecunomichi da ghjennaghju 2020 finu à settembre 2023. Hè probabilmente un pocu estremu, ma trovu ignurà i dati ecunomichi da ghjennaghju 2020 finu à almenu dicembre 2022 hè abbastanza utile. Avemu avutu una ecunumia raghjone "nurmale" in 2018 è 2019. Vogliu dati chì torna almenu un annu (da quì settembre 2023, ancu s'ellu pudemu retrocede finu à ghjennaghju 2023). Questa analisi mi dà un paragone megliu trà "stati stazionari" è hè più utile ch'è include dati chì includenu COVID è tutte e risposte / ripercussioni COVID. Face ancu e mosse più chjuche in i dati attuali si distinguenu di più, postu chì ùn sò micca minati da e mosse in 2020.

Capisce u statu attuale di l'ecunumia hè abbastanza difficiuli cù e dati chì avemu, è ancu quandu avemu principiatu veramente à interrogà l'accuratezza è a puntualità di e dati.

Data tutte e incertezze, sò sempre in u campu di sbarcu "bumpy". Micca un sbarcu duru, ma una ecunumia induve i dati, cù u tempu, mostranu chì u mercatu di u travagliu è u cunsumadore rallentanu. Micca necessariamente à i livelli di recessione, ma à i livelli chì facenu i valutazioni attuali discutibili.

Bottom Line

8 taglii di tariffu in 8 riunioni hè troppu aggressivu, salvu chì i dati scendenu à peghju chè "bumpy".

• Curve di "Rendimentu Normale". Devu assume chì ogni notizia maiò hà u so dettu sopra u buttone di mandatu nantu à una storia nantu à cumu a curva di rendimentu ùn hè più invertita, è m'aspettu ch'elli anu da aduprà prestu. 2s vs 10s. chjusu à -2 bps u venneri, è pensu chì deve drift versu 20 cum'è vicinu à l'elezzione (se micca prima U rendimentu di l'annu 10 hè statu stubbornly sottu à 4%, ma u fattu chì avemu vindutu u venneri, malgradu). boni dati d'inflazione è a "estensione di fine di u mese" normale chì tipicamente aiuta à i ligami, significa chì pudemu vede chì torna sopra à 4%.

I cummerciu di "rotazione" duveranu cuntinuà in u spaziu di l'equità. A cunfigurazione pare simile à u Novembre scorsu induve avemu sviluppatu un rendimentu consistente piuttostu cà i movimenti "pazzi" chì avemu avutu per un paru di ghjorni u mese passatu.

Creditu. Restu cunfortu cù u creditu postu chì e mo preoccupazioni sò assai più di "valuazioni" ch'elli sò di qualsiasi taglii profondi à i guadagni è a crescita (bumpy ùn hè micca uguali à a recessione).

A liquidità ferma u mo timore numeru unu è pensu chì cuntinueghja à creà un risicu asimmetricu, induve i movimenti à l'upside sò più grande di u normale, è i movimenti à u downside seranu più grande di u normale nantu à i steroidi!

Nurmalmenti, avissimu accoltu tutti à a "normalità" dopu un "estate lento", ma questu veranu era tuttu ma lento.

Fiducia, ma verificate puderia esse u megliu mottu per tutti i dati in e settimane à vene!