A Morte di u Dollaru è U Boom di u 2021

Autore di Charles Gave via u blog Evergreen Gavekal,

L'inflazione hè sempre è in ogni locu un fenomenu monetariu, in u sensu chì ùn pò accade senza una crescita più rapida di a quantità di soldi chè di a pruduzzione ".

– Famosu economistu, Milton Friedman

«U mondu di a Teoria Monetaria Moderna d'oghje, cù u so stimulu fiscale è monetariu à doppia canna, hè in pruspera cun l'accumulazione di anni di investimenti in diminuzione in l'industrie di basa cume i materiali, l'energia è l'agricultura. In a nostra analisi, u "ghjocu finale" per e doppie bombe di l'assi di a Fed in azzioni è obbligazioni hè l'inflazione. Pudemu dighjà vedelu sviluppà nantu à u fronte di e materie prime ".

– Crescat Capital

INTRODUZIONE

Cum'è a maiò parte di i lettori fideli di EVA sanu, per i 15 anni di esistenza di sta newsletter, sò statu un credente in, è preveditore di l'inflazione sottumessa. In fatti, aghju spessu scrittu chì per guasi tutta a mo carriera di 42 anni aghju avutu a sensazione chì l'inflazione fermerà bassa, malgradu qualchì flare-ups intermittenti tardi in espansioni economiche. Benintesa, 2% di inflazione annantu à 40 anni significa una perdita di 55% in u putere d'acquistu, chì ùn hè micca qualificatu esattamente cum'è vera stabilità di i prezzi.

Tuttavia, per quelli di noi chì sò abbastanza vechji da ricordà l'anni 1970, 2% IPP bump sò solu errori di arrotondamentu. Quandu si tratta di u Ghost of Inflation Past, però, u tempu pò esse vicinu per andà in i vostri mansardi, tirate alcune scatule polverose cum'è Steve Martin in "Babbu di a Sposa", è pruvate à entrà in quelli vechji "fili" da u Decenniu Discoteca.

Su chi puntu, chi raramenti fà avemu lanciatu dui Gavekal-basatu galerisi s in una fila. Ma un saggio di u venerabile Charles Gave ha recentemente colpitu a mo casella di posta chì aghju pensatu chì sia abbastanza colpente da ghjustificà una eccezione à a nostra regula autoimposta. A mo parè, questu hè unu di i temi più critichi per l'investitori da cunsiderà oghje.

Prima, per piacè nutate ch'ellu utilizza un trattu di umore di lingua in guancia quandu si riferisce à a "logica impeccabile" di Gavekal. Cum'è tutte l'imprese chì prevedenu l'avvene (ancu Evergreen), i nostri cumpagni di Gavekal sò spessu eminentemente "peccabili".

Dopu, Charles preferisce aduprà tecniche basate nantu à e regule – centrate annantu à un inseme d'indicatori chì anu dimustratu i so attributi anticipativi per parechji anni – versus opinà nantu à ciò ch'ellu pensa accadarà. Cum'è a leghjerete, adopra qualchì metrica abbastanza tecnica per fà casu chì u mondu "low-flation" chì simu abituati sia in traccia di sperimentà un cambiamentu assiale.

In questu sensu, face un puntu chjave nantu à a velocità di u soldu. Cum'è una quantità di i nostri EVA passati anu osservatu, a cridenza era rampante una decina d'anni fà, dopu à u crash di l'alloghju è a Crisi Finanziaria Globale, chì a facilitazione quantitativa iniziale di a Fed (in inglese chjaru, fabbricendu un trilione di dollari da i so computer magichi) ) purtaria à una surghjente di inflazione. Invece, ancu trè turni in più di allentamenti quantitativi multi-trillion-dollar (QEs) ùn anu micca riesciutu à causà un sbagliu di inflazione.

U mutivu chjave per a mancanza di inflazione hè u colapsu di a velocità, cum'è l'aghju sustinutu in u 2008 è 2009. In altre parolle, a velocità, o u percentuale di circulazione, di u soldu in u sistema hè cascatu, più di compensà a implacabile stampa binge di a Fed . Benintesa, avà sapemu – è abbastanza bè à l'epica – chì l'eccessi trilioni anu fattu a so strada in i prezzi di l'assi di tutti i tippi. In l'ultimi anni, chì hà inclusu e criptovalute cum'è Bitcoin.

Attualmente, però, l'indicatore di velocità di Charles segna un cambiamentu radicale. Mentre certamente hà avutu rivuluzioni in u passatu, mai a differenza trà a crescita di u PIB è a so misura di velocità hè stata divergente quant'è attualmente. A bona nutizia hè chì crede chì l'ecunumia di i Stati Uniti passa da u bustu deflazionariu (almenu per i settori ciclichi) in una fase di boom inflazionista.

Cum'è nutatu in u nostru EVA di u 19 di ghjugnu, "The Sweet Spot", a transizione da u bustu à u boom hè divertente. Ci hè abbastanza capacità di riserva in l'ecosistema di l'ecunumia – in questu casu, per via di a dumanda Covid scogliera-immersione chì hà influenzatu larghi fasci di l'ecunumia US – chì l'inflazione ùn hè micca un prublema. Jay Powell, presidente di a Fed, hà dettu solu in a so cunferenza di stampa sta settimana. In fatti, ùn vede micca risicu di pressioni eccessive di i prezzi ascendenti in ogni mumentu in u futuru prevedibile. (Hà dichjaratu ancu chì ùn ci sò micca bolle d'assi fora chì hè una visione chì sfideraghju vigorosamente in l' EVA di a settimana prossima). Dunque, a pussibilità di una campagna di rinfurzamentu di a Fed chì hà uccisu u mercatu toru hè quantunque prubabile quant'è i pulitici chì seguitanu e leggi è e regule ch'elli aspettanu chì u restu di noi ubbidisca.

Cum'è Charles nota, ciò chì hè differente sta volta sò e sume stupefacenti attualmente in attesa di u rimborsu. U Contu Generale di u Tesoru US hè u primu casu. Hà guasi 1,5 trilioni di dollari à pusà in ellu, a maiò parte di i quali duveranu prestu esse spesi. Inoltre, un pacchettu di stimulu di seguitu di 900 miliardi di dollari pare guasi sicuru di esse passatu da u Cungressu. Dopu, ci hè u trillion plus quantità di eccessu di risparmiu accumulatu da i consumatori dapoi u colpu pandemicu (sfruttatu da i trillioni di aiuti di u guvernu chì sò dighjà distribuiti).

Per avè tuttu stu corsu attraversu l'arterie di l'ecunumia in un momentu in cui si riapre è a fiducia riprende, cum'è duveria esse u casu di i prossimi sei mesi, hè prubabile di scaldà e cose assai, assai rapidamente. In realtà, a mo cridenza hè chì u calore si trasformerà rapidamente in surriscaldamentu – micca da a prima metà di u 2021 ma probabilmente prima di a fine di l'annu, se micca prima. Questa hè una visione chì Charles è u so figliolu, u mo grande amicu è cumpagnu, Louis, spartenu.

Al di là di l'analisi altamente quantitativa di Charles, aghju da mette in risaltu a storia passata di episodi massivi di spese di u guvernu chì sò finanzati da a stampa di soldi di a banca centrale (à u cuntrariu di esse finanzati da prestiti di u mercatu di obbligazioni). Stu approcciu hè oramai cunnisciutu cum'è Teoria Monetaria Moderna (MMT), un sughjettu trattatu prima in prufundità in queste pagine in u nostru EVA d'aprile 2019 intitulatu " Can an Acronym Save The World ?".

MMT hè statu pruvatu ripetutamente in u passatu è hà sempre cundottu à i booms di l'assi inizialmente, cum'è l'avemu avà, seguitatu da "correzioni" di u prezzu di l'assi. U thrill-kill hè guasi sempre inflazione. Cù a Fed assolutamente rilassata da l'inflazione chì fracassa u partitu chì hà creatu in valori di l'assi di guasi tutti i tippi – cum'è era ignuratu di a tecnulugia à a fine di u 1
999 è di l'alloghju à a mità di u 2007 – un studiente di storia puderia esse inclinatu à ripiglià … cum'è modu, modu più di 2% nantu à l'IPC à a fine di l'annu 2021.

Siccomu hè Natale, tuttavia, concentriamoci nantu à e bone nutizie – se Carlu hà ragione – chì i prossimi sei mesi duvanu purtà. In questa nota, per piacè lasciami augurà à tutti i clienti Evergreen è i lettori EVA , una Felice è, in particulare, sana stagione di Vacanze.

U BOOM DI 2021 DI CHARLES GAVE

Parechji lettori seranu familiari cù a mo rapprisintazione di i mo quattru quadranti di e cundizioni macroeconomiche, chì cum'è a maiò parte di e ricerche Gavekal hè sustinuta da una logica impeccabile. A parte complicata, cum'è sempre, hè di ligà l'insight conceptuale à e cundizioni attuali di u mercatu. Per simplificà, e dumande chì vogliu risponde sò: induve simu oghje è induve andemu probabilmente dopu?

Inutile dì, aghju travagliatu nantu à tali quistioni dapoi a creazione di l'uttellu in u 1978. À u filu di l'anni, sò ghjunti cun qualchì risposta chì varieghja da u dirittu à u piuttostu cumplessu, cum'è spiegatu in u mo libru di u 2016 chì indaga nantu à l'analisi Wickselliana.

Torna à MV = PQ

In questu documentu, vogliu mustrà chì aduprendu strumenti pruvati, chì ùn sò micca cambiati da quandu sò stati custruiti, possu, in effetti, identificà induve simu, è induve andemu. I lettori antichi saperanu chì mettu enfasi nantu à l'antica equazione MV = PQ, eccettu chì consideru V cum'è una variabile indipendente, è micca u risultatu di a tautologia ex-post V = PQ / M.

Puderanu ancu ricurdà chì versu u turnu di u millenniu, aghju sviluppatu un indicatore di punta per Q (crescita di vulume), per P è per V, mentre M (M2) mi hè furnitu da a Riserva Federale. Dunque, una soluzione logica à u mo prublema di cartografia induve simu in i quattru quadranti duveria esse pussibule.

U mo indicatore di crescita mi dicerà sì simu à a manca o à a diritta di a raprisentazione di i quattru quadranti, mentre u mo indicatore P darà indicazioni di sì simu in a metà superiore o inferiore. È l'indicatore V mi deve dì se i tassi d'interessu aumenteranu o caderanu.

Cuminciamu cù l'indicatore di crescita / recessione di i Stati Uniti, mostratu sottu, chì incorpora principalmente dati ecunomichi.

L'indicatore hè cascatu à a fine di u 2019 è à a prima parte di u 2020, ma avà hè vultatu in un territoriu pusitivu. Questa lettura suggerisce chì a recuperazione di i Stati Uniti continuerà, chì hè supportata da u mo strumentu di "cuntrollu" – un indice di diffusione di prezzi economicamente sensibili – chì incorpora solu i prezzi di u mercatu. L'indicatore di diffusione mi dice chì un boom vene in i Stati Uniti, ciò chì confirma u messaghju di l'indicatore di crescita / recessione chì una recessione di i Stati Uniti hè assai improbabile in un prossimu futuru.

È cusì, possu suppurtà in modu sicuru chì simu à u latu drittu di i quattru quadranti; sia in un periodu di crescita inflazionista (in alto à destra) sia in un tempu di boom disinflazionariu (in basso à destra).

Dopu avè stabilitu chì l'ecunumia di i Stati Uniti si trova à u latu drittu di u quadrante, mi sentu abbastanza sicuru chì a so pusizione precisa sia in u quadrante superiore (inflazionista) chì u mo "indicatore P" di inflazione hè sparatu.

In u graficu quì sopra, l'indicatore P hè paragunatu à u secondu derivativu di l'IPC di i Stati Uniti (ex-Riparu). Perchè u secondu derivativu? Perchè ciò chì conta per i mercati finanziarii ùn hè micca u tassiu di inflazione propiu ma i cambiamenti "sorprendenti" in questu tassu, sia in sù sia in suttana. E sorprese ponu vene. L'indicatore P sembra aspettà, un annu in carrughju, una crescita di almenu 200bp in l'IPC di i Stati Uniti, chì u piglierà vicinu à 3%, contr'à 0,8% oghje.

In riassuntu, i mo indicatori mi dicenu chì a crescita di i Stati Uniti serà forte è simu à u latu drittu di u quadru di i quattru quadranti. Cum'è i prezzi parenu accelerati, andemu in a metà superiore, ciò chì significa chì 2021 duveria vede un boom inflazionariu in i Stati Uniti.

A velocità di u soldu gira

Questu mi porta à a velocità di u soldu V, è à a reazione di a banca centrale à i Stati Uniti chì entranu in una fase inflazionista. A quantità di soldi injettata in l'ecunumia di i Stati Uniti in l'ultimi 12 mesi hè stata stupenda. Di conseguenza, V hè cascatu cum'è mai prima. Ma a maiò parte di sti soldi hè sempre in i conti di l'agenti ecunomichi (u Tesoru, l'individui è l'imprese) è apparentemente cumincianu à esse aduprati. Di conseguenza,
a velocità cumincia à cresce di novu, ma a saperaghju sicuramente da quantu solu cun un ritardu considerableu, per via di u tempu necessariu per a compilazione di dati di u PIL.

Dunque, aghju bisognu di un strumentu per dà mi qualchì "guida" nantu à a direzione probabile di a velocità economica. Hè per quessa chì aghju custruitu l'Indicatore di Velocità Gavekal aduprendu dati basati nantu à u mercatu chì danu un capimachja per sapè se ciò chì chjamu a velocità economica (PQ / M) hè in traccia di accende, o di vultà. U graficu hè indicatu quì sottu.

U GVI – chì si suppone chì cunduce a velocità attuale di sei mesi – "hà giratu" à u principiu di settembre 2020 è hè avà pusitivu. Ciò implica chì i saldi di cassa tenuti da agenti ecunomichi cumincianu à passà in l'ecunumia reale. Cunferma chì l'attività si accelera.

Aghju sustenutu prima chì, se a velocità di u soldu cresce, a dumanda di soldi deve esse crescente più veloce di l'offerta di soldi. Ciò implica chì u prezzu di i soldi – u tassi d'interessu – aumenterà. Ciò chì puderia scumudà sta logica seria chì a Fed continuessi à stampà, affinchì M continuessi à cresce. S'ellu accade, ùn hè nunda di dì chì u tassu di cambiu di u dollaru US caderà assai.

Cunclusione

• L'attività ecunomica serà forte, assai forte, in un prossimu avvene.

• L'inflazione hà da accelerà significativamente in i prossimi 12 mesi.

• I rendimenti nantu à i tesori di 10 anni aumenteranu da un livellu anormalmente bassu à un livellu più normale, chì implica un guadagnu di circa 200bp.

• Se a Fed prova à impedisce a crescita di i tassi, u dollaru americanu pò crollà, chì serà inflazionista per i Stati Uniti è deflazionariu in Europa.

In breve, i Stati Uniti stanu passendu da un boom deflazionariu à un boom inflazionista. Una ruga puderia esse un grande aumentu di u prezzu di u petroliu, chì renderebbe a situazione difficiule per a Fed, cume era in 1973. In i passati inflazioni inflazionisti, i mercati non americani, in particulare in Asia, tendenu à superà i Stati Uniti, mentre chì u u dollaru generalmente cascava. Dunque, l'investitori avianu bisognu di pussede oru è obbligazioni di lunga data in valute chì avianu da valutà fortemente (deutschmark è francu svizzeru in l'anni 1970) ma grandi pusizioni di cassa anu avutu ancu esse tenute in queste valute.

U mo cunsigliu oghje hè di rimpiazzà i bunds cù i tituli di u guvernu cinese è di tene u numeru in valute asiatiche, chì seguitanu u renminbi. Da parte, i bonds è u liquidu brasiliani tendenu à offra rendimenti eccezziunali è ponu esse messi in a parte aggressiva di u portafogliu per rimpiazzà l'azzioni.