A matematica di valutazione suggerisce mercati difficiuli in 2023
A matematica di valutazione suggerisce mercati difficiuli in 2023
Scrittu da Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,
In u 2023, a matematica di e valutazioni suggerisce chì i ritorni seranu prubabilmente sfida postu chì i mercati restanu difficili di navigà.
Stima di u prezzu di u prezzu per u prossimu annu di cummerciale hè un eserciziu in inutilità. Troppu variàbili, da a pulitica à l'ecunumia à e pulitiche monetarie è fiscali, ponu impactà i risultati di u mercatu. In ogni casu, pudemu custruisce alcuni intervalli basati nantu à e valutazioni attuali quandu stimanu i renditi pussibuli è probabili per l'annu dopu.
Cum'è discutitu prima, l'usu di i guadagni operativi FORWARD per qualsiasi analisi hè difettu. U mutivu hè chì i guadagni operativi avanti oghje ùn saranu micca à u listessu livellu in u futuru. Da maghju 2022, l'estimazioni di i profitti in avanti sò diminuite di 15%. Sospettemu chì l'estimazioni caderanu più, rendendu l'assunzioni di valutazione in avanti inaffidabili.
Quandu analizà e valutazioni storichi, un cambiamentu più altu hè accadutu quandu a Riserva Federale hè diventata attiva in a pulitica monetaria. A valutazione storica mediana à longu andà da u 1871 à u 1980 hè 15.04x earnings. Quandu si includenu 1980 à l'oghje, i media à longu andà anu aumentatu à 16.44x earnings. Tuttavia, cum'è e pulitiche monetarie è fiscali impiegate impediscenu l'avvenimenti di "inversione di u mediu" , a valutazione hà saltatu à 23,38 volte i guadagni dapoi u 1980.
Questa analisi ci dà trè basi per a stima di i intervalli di ritornu potenziale di l'annu prossimu. Avemu da fà parechje ipotesi:
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Useremu l'estimazioni attuali di i guadagni di Wall Street per un scenariu di "Soft-Landing Recession" è "No Recession" di $ 205 / share, assumendu solu l'aghjustamentu di a valutazione.
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Useremu l'estimi di Wall Street per u valore ghjustu à 17x earnings per un scenariu "No Recession" è 15x per un risultatu "Mild Recession".
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In un scenariu di "Recessione", avemu aspittatu $ 160 / share earnings, equivale à una reversione à a tendenza di crescita. (Mostratu sottu). Adupremu un aghjustamentu di valutazione o 15x è a reversione di i guadagni per cuntà un scenariu di "recessione profonda".
Comu nutatu, l'attuali stimi di i guadagni per u 2023 restanu assai sopra à a tendenza storica à longu andà di u 6% di i guadagni piccu à piccu in tutta a storia. Adupremu a recente calata di 15% in l'estimazioni di earnings per u scenariu di "atterrissimu dolce" , ma a storia suggerisce chì u mantenimentu di i guadagni à questi livelli serà prubabilmente prublema.
Stima di i risultati
U prublema cù l'attuali stimi avanti hè chì parechji fatturi devenu esse sustinuti per sustene a crescita di earnings storicamente altu.
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A crescita ecunomica deve esse più forte di a crescita media di 20 anni.
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A crescita di u salariu è di u travagliu deve retrocede per sustene i marghjini di prufittu storicamente elevati, è,
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Tutti i tassi d'interessu è l'inflazione anu da rinvià à livelli assai bassi.
Mentre chì questu hè pussibule, e probabilità sò bassu, postu chì un forte crescita ecunomica ùn pò micca esse in un ambiente di inflazione bassa è di tassi d'interessu.
Tuttavia, cun questu dettu, pudemu usà l'attuali stimi avanti, cum'è mostratu sopra, per stimà un target di prezzu di recessione è micca di recessione per l'S&P 500 mentre andemu in 2023.
In u scenariu NO-recessione, l'assunzione hè chì e valutazioni cascanu à 17x earnings annantu à l'annu dopu. S'ellu hè u casu, basatu annantu à l'estimi attuali, allora l'S&P 500 duverebbe in teorica cumerciu à circa 3500. Dapoi u mercatu hè cummerciale à circa 4000 (ora di sta scrittura) , tali implicaria una diminuzione di 12.5% da i livelli attuali.
In ogni casu, se l'ecunumia si sdrughjenu in un "atterraggio suave" o una recessione ligera è e valutazioni tornanu à a mediana à longu andà di 15x earnings, tali implicarebbe un livellu di 3100.
Mentre chì una diminuzione addiziale di 22.5% da i livelli attuali pare ostili, tali allinearii cù i mercati di recessione tipiche di l'orsu in tutta a storia.
Tuttavia, in un scenariu di "recessione profonda" , aspittemu una valutazione è una reversione di earnings (valuazioni 15x nantu à earnings di $ 160 / share) . Tale implicava un prezzu target di 2400 o una calata di circa un altru 40% da i livelli attuali.
Mentre chì tali pare una correzione eccessivamente grande da i livelli attuali, ci sò precedenti precedenti in a storia per suggerisce a pussibilità. Tali avaria ancu allineatu cù a Riserva Federale chì "rompe qualcosa" in i mercati di creditu, chì impedisce u funziunamentu di u mercatu.
U graficu sottu traccia i dui percorsi per l'S&P 500 per una visuale megliu.
Ottimisticamente, avemu vistu i bassi di u mercatu in settembre, è una riprova di l'annu prossimu portarà e valutazioni à 17x earnings. Pessimisticamente, una recessione tirà u mercatu sottu à u piccu di 2019 è rinvià e valutazioni à 15x earnings, cù earnings chì tornanu versu i tendenzi di crescita storica.
Puderia esse un Scenariu Bullish ?
Semu remissi in ùn dà qualchì valutazione per un risultatu bullish in 2023. In ogni casu, per quellu risultatu bullish per piglià forma, avemu da cunsiderà parechji fatturi.
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Assumimu chì i $ 205 / share in stimi di fine di l'annu resta validu.
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Chì l'ecunumia evita una recessione ancu quandu l'inflazione cade
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A Riserva Federale pivots à una campagna di tassi d'interessu più bassu.
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E valutazioni attuali restanu statiche à 22x earnings.
In questu scenariu, l'S&P 500 duverebbe risurrezzione da circa 4000 à 4500 à a fine di 2023. Tali implicassi un guadagnu di 12.5% per l'annu. Tuttavia, tali ùn ricuperanu micca e perdite da u piccu di u mercatu in 2022.
Aghjunghjendu u scenariu rialzista à u nostru graficu di prughjezzione ci dà una gamma completa di opzioni per u 2023, chì correnu a gamma da 4500 à 2400, secondu i diversi risultati.
Eccu a nostra preoccupazione cù u scenariu bullish. Dipende interamente da un risultatu "senza recessione" , è a Fed deve annunzià u so strettu monetariu. U prublema cù questa vista hè chì SE l'ecunumia hà daveru un sbarcu suave, ùn ci hè nisuna ragione per a Riserva Federale per invertisce a riduzzione di u so bilanciu o i tassi d'interessu più bassi.
A più impurtante, l'aumentu di i prezzi di l'attivu facilita e cundizioni finanziarii, chì reduce a capacità di a Fed per calà l'inflazione. Questu significa ancu presumibilmente chì l'impieghi ferma forte cù u crescita di i salarii, elevendu e pressioni inflazionistiche.
Mentre chì u scenariu rialzista hè pussibule, quellu risultatu face parechje sfide in 2023, datu chì u mercatu hà digià scambiatu à valutazioni abbastanza elevate. Ancu in un ambiente di "sbarcu suave" , i guadagni duveranu debilitatu, chì rende e valutazioni attuali à 22x earnings più sfida à sustene.
Hè una recessione inevitabbile?
Mentre chì u casu "senza recessione" hè pussibule, luttemu cù quella vista.
Cù a Riserva Federale impegnata à cuntinuà l'aumentu di i tassi in u 2023, riducendu a liquidità di u mercatu per mezu di Ristringe Quantitative, è u cunsumadore chì lotta per ghjunghje, u risicu di una recessione pare abbastanza elevatu.
In ogni casu, se l'impieghi ferma forte, u disimpiegu ùn aumenta micca, è i salarii cuntinueghjanu à aumentà per cumpensà e pressioni di l'inflazione, allora hè pussibule evità una recessione . U prublema hè chì u forte crescita di u travagliu è u salariu aghjunghjenu a pressione inflazionistica. Di sicuru, hè ciò chì a Riserva Federale cerca attivamente di risolve.
Una recessione pare assai prubabile se u ghjocu finale di a Fed hè un disoccupazione più altu è una inflazione più bassa per mezu di tassi d'interessu più alti, chì in fine rallentarà a crescita di u salariu. I dati ecunomichi parenu digià ben inclinati in una tendenza di recessione. In ogni casu, l'indici ecunomicu cumpostu diminuisce ancu più durante una recessione, chì suggerenu una reversione più profonda in a borsa.
In vista di a stretta monetaria in corso di a Fed, i risichi parenu inclinati versu risultati ecunomichi più debuli. In ogni casu, cum'è dichjaratu prima, a Fed invertirà u cursu quandu qualcosa eventualmente si rompe.
L'aspettativa bullish hè chì quandu a Fed infine faci un "pivot di pulitica", tali finirà u mercatu bear. Mentre chì l'aspettativa ùn hè micca sbagliata, ùn pò micca esse cusì rapidamente cum'è i toru aspettanu. Stòricamente, quandu a Fed taglia i tassi d'interessu, questu ùn hè micca a fine di i "mercati orsi", ma piuttostu u principiu. Questu hè mostratu in u graficu sottu di i precedenti "pivoti Fed".
A nostra megliu ipotesi hè chì a realità si trova in un locu à mezu. Iè, ci hè un scenariu alcista induve i guadagni diminuiscenu, è una inversione di a pulitica monetaria porta l'investitori à pagà più per earnings più bassi. Ma quellu risultatu hà una vita limitata, postu chì e valutazioni importanu i rendimenti à longu andà.
Cum'è investitori, duvemu aspittà per i valutazioni è i prezzi più bassi, chì ci dà u megliu potenziale per ritorni à longu andà. Sfortunatamente, ùn vulemu micca u dulore di ghjunghje quì.
Indipendentemente da quale scenariu ghjucassi in tempu reale, ci hè un risicu sustinibule di rendimenti poveri in i prossimi 12 mesi.
Hè solu a matematica.
Tyler Durden Ven, 16/12/2022 – 08:20
Questa hè una traduzzione automatica da l’inglese di un post publicatu nantu à ZeroHedge à l’URL https://www.zerohedge.com/markets/valuation-math-suggests-difficult-markets-2023 u Fri, 16 Dec 2022 13:20:00 +0000.