A Forza Distruttiva È U Fallimentu Di QE

Autore di Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

Questu articulu cunclude chì un allentamentu quantitativu cum'è mezu di stimulare l'ecunumie è di finanzà i deficit governativi fallerà. L'ipotesi sottostante hè chì a trasmissione di soldi addiziunali à non banche per gonfà l'assi finanziarii, è à e banche per copre e finanze di u guvernu, diventerà troppu grande in u 2021 per ch'ellu riesca senza minà e valute fiat è i mercati finanziarii . Certu, st'opinione hè in cuntrastu strettu cù a visione keynesiana cumuna, chì una volta chì u covid hè finitu l'ecunumie riprenderanu à cresce.

Per aiutà i lettori à capisce perchè QE fallerà, questu articulu descrive cume i so obiettivi sò cambiati da stimulare l'ecunumia aumentendu i prezzi di l'assi, à finanzà rapidamente i deficit di u bilanciu di u guvernu. Cammina u lettore attraversu e differenze inflazionistiche trà QE sottoscrittu da e banche è da istituzioni finanziarie non bancarie, cume i fondi di pensione è e cumpagnie d'assicuranza.

Dopu avè esauritu a riduzzione di i tassi d'interessu cum'è mezu principale di stimolazione ecunomica, e banche centrali, è in particulare a Fed, anu lanciatu una pura inflazione monetaria. Prima di a fine di 2019, hè diventatu u mutore di a politica monetaria di a Fed. Dapoi marzu 2020 l'obiettivu daretu à QE hè cambiatu di novu per finanzà u deficit di u bilanciu di u guvernu US.

In questu annu fiscale in corso, solu per finanzà i deficit di u bilanciu è in mancanza di una domanda estera netta per i tesoreri statunitensi, QE hè probabile chì scalerà à una media mensile di 450 miliardi di dollari. Quasi impussibile cù un tassu di cambiu stabile, ma cù u dollaru vendutu in i scambii stranieri è per e materie prime, a bolla di tuttu u dollaru cascerà quasi sicuramente.

Introduzione

Avà chì i Stati Uniti anu elettu un novu presidente chì numinerà una nova amministrazione, duvemu dimenticà l'eventi pulitichi recenti è cunsacrà si à e future politiche economiche è monetarie. Hè una dichjarazione di l'evidenza chì u presidente elettu Biden è u so novu Segretariu di u Tesoru seranu naturalmente più keynesiani cà Trump è Mnuchin, è hè probabile chì u focu ecunomicu sia più nantu à stimulà u cunsumu chè nantu à l'ecunumia di l'offerta. E pulitiche sò prubabilmente più vicinu à a teoria monetaria moderna, chì hè altamente inflazionista – di sicuru assai di più chè sottu à a presidenza di Trump.

Un cambiamentu impurtante hè dunque accadutu in a pulitica monetaria, è per u scopu di stu dibattitu pudemu dimenticà ogni idea chì a Fed, di quella banca centrale, hè un agente di u guvernu indipendente dispostu à limità a crescita monetaria in modu responsabile. Al di là di e espressioni publiche di routine di l'indipendenza, a Fed caderà in ligna cù e pulitiche fiscali di u Guvernu Federale: tocca à a Fed di truvà un modu per rispettà senza perde a faccia. Tuttavia, in i primi ghjorni di a nova amministrazione di Biden, questu ùn deve micca esse troppu difficiule perchè u marzu scorsu a Fed avia dighjà riduttu u tassu di fondi à u limite zero è annunciava un allentamentu quantitativu illimitatu, inizialmente fissatu à 120 miliardi di dollari ogni mese, è dinò un gamma di altre misure espansionarie.

Più QE hè probabile chì sia centrale in e future politiche monetarie. Ma fora di una supposizione calva chì QE hè un modu sicuru per salvà un'ecunumia in difficultà, e cunsequenze sò mal capite. In u cuntestu d'oghje è fora di l'esperimentu giapponese cun questu chì hà iniziatu assai prima, era uriginale destinatu à esse limitatu à u salvamentu di e economie naziunali dopu a crisa bancaria di Lehman. Ma u precedente hè statu creatu ùn deve esse micca surprisa chì hè diventatu un attrezzu permanente per a Fed è altre grandi banche centrali.

Senza dubbitu, per mezu di a prestigitazione linguistica, u termine relaxing quantitativu era destinatu à sminuisce l'accuse publiche di finanziamentu inflazionista. In casu, hè riesciuta. A cuscenza di u publicu di ciò chì hè implicatu hè di natura apatica, è i so effetti monetarii restanu insufficientemente capiti. È a classe pulitica, di solitu micca dotata di sapè ecunomicu è monetariu, vede pocu o micca periculu di e cunsequenze di l'inflazione monetaria, avendu postu a materia interamente in mani di i so banchieri centrali.

L'ughjettivu uriginale hè incapsulatu in poche parolle in un documentu di a Banca d'Inghilterra publicatu in u so Bulletin Trimestrale 2014 Q1, Creazione di soldi in l'ecunumia muderna :

"QE hè destinatu à aumentà a quantità di soldi in l'ecunumia direttamente acquistendu beni, principalmente da cumpagnie finanziarie non bancarie …. aumentendu i prezzi di sti beni è stimulendu a spesa in l'ecunumia ".

A dichjarazione in sta citazione chì si distingue hè di aumentà i prezzi di l'assi (finanziarii), essendu una ammissione di perseguite deliberatamente una politica di John Law di stampà soldi per rigà i prezzi di u mercatu. L'apologisti per e pulitiche monetarie puderanu dì chì e banche centrali anu manipulatu i prezzi di l'assi per un bellu tempu, ciò chì hè veru. Ma un trenu di penseru chì accelera nantu à e rotaie di l'ubbiettivi di una pulitica versu i tamponi à a fine di a linea finisce sempre in disastru. Tutte e cunsiderazioni ulteriori di e cunsequenze sò cancellate. L'impoverimentu conseguenziale di tutti quelli chì ùn sò micca u statu è i so intermediari bancari autorizati per mezu di u debasement monetariu ùn merita micca una menzione.

L'altri prucessi di creazione monetaria descritti in u Bulettinu Trimestrale sò certamente informativi, è vale a pena di studialli per quelli sfocati nantu à u sughjettu. Ma mentre l'articulu in u Bulettinu Trimestrale continua à spiegà u risultatu previstu di QE in quellu tempu, e cose sò andate chjaramente è un aghjurnamentu hè dovutu. Esaminendu in dettaglio i flussi monetari da QE, questu articulu va oltre u documentu di a Banca è face da un puntu di vista indipendente.

Capisce u rolu di e riserve bancarie

Sutta QE, a stimolazione monetaria hè canalizata per mezu di banche commerciali, finendu per creditu i so conti di riserva in a banca centrale. Capisce cumu operanu questi conti di riserva hè impurtante per una piena comprensione di a meccanica di QE, è pò esse riduttu à i punti di seguitu:

• Solu e banche commerciali autorizate sò permesse di avè un contu cù a banca centrale. Ogni interazione trà una banca centrale cù una non banca hè effettuata per mezu di u cuntu di riserva di una banca commerciale.

• U saldu di un cuntu di riserva hè registratu cum'è attivu in u bilanciu di a banca cummerciale è hè dunque unu di i numerosi elementi in linea sottu à a so colonna di l'attività.

• Cum'è in ogni relazione bancaria, ci sò roli attivi è passivi. In questu casu, solu a banca centrale pò attivà cambiamenti in riserve totali. Una banca ùn pò micca inizià una vendita o compra di fondi di riserva da o da a banca centrale.

• Se una banca centrale presta soldi à una banca cummerciale, hè creditu in u so contu di riserva. Questu ùn hè micca assai apprezzatu, ma minà l'analisi statistica.

• Una banca pò scambià e so riserve cù un'altra banca cun un contu di riserva in a banca centrale.

• Essendu un assetu in u bilanciu di una banca cummerciale, e riserve tenute in u so contu cù una banca centrale sò una fonte attiva di finanzamentu per e so passività.

Da ciò chì precede, serà chjaru chì e riserve sò solu unu di i mezi di una banca cummerciale di finanzà e so passività. In generale, queste passività sò cumposte da conti di chequing è di depositu dovuti à i clienti, obbligazioni è fatture emesse da a banca, finanziamenti di u mercatu à l'ingrossu è fondi di l'azionari. Un aumentu di riserve permette à una banca cummerciale di aumentà e so passività espandendu u creditu bancariu. Ma u gradu in cui questu hè pussibule hè regolatu da a relazione di ingranaggi trà l'assi totali è i fondi di l'azionari, chì hè una questione separata.

Stimulazione di u settore finanziariu

U ghjurnale di a Banca d'Inghilterra pone chì una volta chì i tassi d'interessu ghjunghjenu à u limitu inferiore, a banca centrale ùn pò più stimulare l'ecunumia riducendu l'interessi pagati nantu à e riserve di e banche commerciali. Hè in questu puntu chì l'acquisti di beni sò cunsiderati cum'è i mezi per uttene più soldi in l'ecunumia, è cum'è l'autori a dicenu, richiede un cambiamentu di pulitica da a gestione di i tassi d'interessu à l'espansione diretta di a quantità di soldi. L'intenzione uriginale era di accede à istituzioni finanziarie non bancarie cum'è pensione è fondi d'assicuranza, cumprendu da elli u debitu di u guvernu è incuraghjendu li à reinvestisce u numeru guadagnatu in beni à rendimentu più elevatu: in altre parole, aduttà un risicu d'investimentu più grande, riflessu in rendimenti più alti nantu à u debitu non governativu è da i prospettivi rendimenti in azzioni.

QE hà certamente travagliatu à stu riguardu alimentendu u numeru in queste istituzioni in i mercati finanziarii, guidendu i prezzi sempre più alti. QE destinatu à i grandi fondi d'investimentu hè u ligame trà i tassi accelerati di inflazione monetaria è a bolla di u mercatu azionario, un puntu mancatu da quelli chì credenu chì i mercati finanziari devenu esse basati nantu à valutazioni di fundamentali è di risicu. Ma a visione di a banca centrale hè chì l'aumentu di i prezzi per l'assi finanziarii flotta tutte e barche, è l'effettu di ricchezza stimula sia a fiducia sia l'attività economica. Ma hè un sbagliu pensà chì tuttu u QE finisce in i fondi di pensione è d'assicuranza. Di più in più, hè diventatu un mezu per finanziare i deficit di u guvernu cù e banche commerciali chì agiscenu da principii in e transazzioni QE, piuttostu chè di sbuffà l'assi finanziarii. È a delineazione trà banche è non banche hè impurtante, perchè e conseguenze monetarie è di u mercatu sò diverse.

Cume funziona QE per non banche

U documentu di a Banca d'Inghilterra face una distinzione di e transazzioni QE ripresentate da istituzioni finanziarie non bancarie per ragioni valide. Hà pocu da fà direttamente cù u finanzamentu di un deficit di u guvernu, chì era presumitu à u mumentu di a publicazione di a carta seria per mezu di i canali normali. Inoltre, l'effetti inflazionisti di QE destinati à non banche, cum'è fondi di pensione è cumpagnie d'assicuranza, sò interamente diversi da quelli chì una banca commerciale sottoscrive u debitu di u guvernu.

Per chì una banca centrale furnisca stimuli monetarii à non banche, deve fà per mezu di una banca commerciale, perchè solu e banche commerciali anu conti cù a banca centrale. A catena di pagamenti hè per a banca centrale di creditu u contu di riserva di a banca di u fondu, contr'à u quale a banca accredita u cuntu di u fondu cù una voce currispundente. In u casu di a Fed, l'attivu finanziariu chì si compra, di solitu tesoru o obbligazioni d'agenzia, hè consegnatu fora di u nome di u fondu è registratu in u cuntu di a Fed. U schema schematicu quì sottu, presu da l'articulu di a Banca d'Inghilterra, riassume a transazzione.

Dopu avè dispunitu di a so detenzione di u debitu di u guvernu, u fondu di pensione hà novu emessu soldi per investisce creditu in u so contu in a banca commerciale. L'investisce sia cumprendu in novi emissioni d'investimenti regulati, cumpresi interessi fissi è azzioni, o cumprendu azzioni è obbligazioni esistenti in i mercati. U soldu novu creatu tandu si move da u fondu di pensione in mani novi cun cunsequenze diverse per i prezzi. Un investimentu in un novu numeru hè distribuitu attraversu u settore non finanziariu è persegue un corsu Cantillon, aumentendu i prezzi di i beni è di i servizii dopu à a so assorbimentu in l'ecunumia più larga. Un investimentu in azzioni è obbligazioni esistenti rimarrà principalmente in circulazione in u settore finanziariu, essendu reinvestitu da i venditori in altri tituli.

Se u fondu di pensione investe in un fondu scambiatu (ETF) porta à una espansione di l'ETF, chì pò sia alimentà l'acquisti da parte di l'ETF d'investimenti finanziarii o non finanziarii in cunfurmità cù u mandatu di l'ETF. Trasmittendu soldi creati da novu per mezu di fondi di pensione è assicurazioni in acquisti di ETF di merci, i prezzi di e materie sò dunque aumentati da flussi d'investimenti chì anu l'origine QE.

Ciò spiega cumu e banche centrali attraversu QE aumentanu i prezzi di l'assi finanziarii da l'inflazione monetaria, è cume influenza ancu i prezzi di e materie prime. In u casu di a Fed, u meccanisimu impone chì u debitu di u guvernu o di l'agenzia sia dispunibile per compra da assicurazioni è fondi di pensione. Ma ci hè un disaccordu da superà: sia i fondi di pensione sia l'assicuranza anu passività à longu andà contr'à e quali volenu tene investimenti à longu andà senza rischi. Di conseguenza, u debitu di u guvernu ch'elli sò normalmente pronti à vende à a banca centrale tende à esse naturalmente limitatu à scadenze di data più breve, chì detenenu principalmente per scopi di liquidità. Dunque, se vanu à vende debiti à maturità à breve termine, finiscenu per sottoscrive novi emissioni cù scadenze simili in mancanza di i cambiamenti raccomandati da u so attuariu in a strategia generale d'investimentu. L'introduzione di finanziamenti à più longu andà hè una questione diversa, da chì una intervenzione deliberata di a banca centrale in forma di curva di rendimentu hè aduprata da una banca centrale per accede à a pruprietà micca bancaria di obbligazioni à più longu andà. Questa forma di "twist twist di l'operazione" hè discuta più tardi in questu articulu. Per avà, duvemu esaminà un secondu scopu monetariu, da cunsiderà cum'è separatu da l'intenzione uriginale daretu à QE: u finanzamentu di u deficit di u guvernu.

Finanziamentu di u deficit di u guvernu

Un fondu di pensione chì si sottoscrive per e nuove emissioni di debitu di u guvernu, solu per vendelu à a banca centrale per mezu di a so banca commerciale hè impegnatu in un'operazione diversa da quella descritta sopra. Quandu un acquistu di debitu di u guvernu hè assuciatu à a so vendita, l'effettu monetariu hè uguale à quellu di una banca quandu agisce cum'è principale per una transazzione QE

Mentre e regule è e procedure varienu trà banche centrali, l'effetti sò sempre listessi. Una banca cummerciale chì dumanda una nova emissione di obbligazioni di u guvernu face cusì u so bilanciu. QE permette à a banca di vende i bonds à a banca centrale per un turnu. U rivenutu di QE hè creditu in e riserve di a banca cummerciale in a banca centrale. A parte u prufittu nantu à a transazzione, l'acquistu è a vendita si mettenu in rete di manera efficace è ùn ci hè micca cambiamentu materiale in i soldi in circulazione generale per via di a transazzione.

In questu, l'effettu monetariu hè fondamentalmente diversu da u venditore finale chì hè una non-banca, cum'è un fondo di pensione, vendendu un asset esistente in u so portafoglio à a banca centrale. A vendita di una obbligazione esistente in precedenza à a banca centrale ùn beneficia micca di e finanze di u guvernu. Ma u passaghju di novi tituli di u guvernu via una banca cummerciale chì agisce da u so propiu libru à a banca centrale face.

L'effettu inflazionista da QE finanziatu da a banca vene da a spesa di u guvernu di i fondi raccolti è dipende da cume si spende quellu denaru. Vale dinò a pena di ripete chì, se una banca non sottoscrive in listessu modu u debitu di u guvernu è poi u vende in u prugramma QE di a banca centrale via a so banca commerciale, dopu à a conclusione di a transazzione ùn ci hè micca espansione monetaria, fora di u prufittu di a transazzione. In ogni casu induve e obbligazioni di u guvernu sò comprate solu per esse vendute à a banca centrale a transazzione ùn implica micca stimulu monetariu à u livellu iniziale. Tuttu ciò chì si pò dì hè chì ùn ci hè micca affullamentu di a dumanda di obbligazioni di u settore privatu da una maggiore emissione di obbligazioni di u guvernu, cume ci seria se QE ùn era micca implicatu. L'inflazione monetaria vene da a spesa di u guvernu di i fondi raccolti.

In l'ambiente ecunomicu attuale, induve i deficit governativi crescenu rapidamente, QE hè sempre più dispiegatu cum'è un mezu di finanzamentu di e spese di u guvernu invece di esse direttu per stimulà i prezzi di l'assi finanziarii. L'intenzione uriginale cum'è scritta in l'articulu 2014 di a Banca d'Inghilterra ùn hè micca stata l'obiettivu primordiale da settembre 2019, per ciò chì tocca à a Fed.

In u casu di l'emissioni di u guvernu americanu di bollette di tesoru è obbligazioni, finu à settembre 2019 ci eranu cumpratori pronti da fonti straniere chì riciclavanu i dollari guadagnati cù u deficit commerciale di l'America, è da grandi fondi di hedge in un cummerciu di trasportu attraversu u mercatu swap fx; st'ultimu essendu in effetti u prestitu di euri è di yen per investisce in u debitu di u Guvernu di i Stati Uniti à rendimentu più altu. L'impurtanza di settembre 2019 hè stata quandu u sistema bancariu americanu hà mancatu u spaziu di u bilanciu per finanzià swaps fx, è u tassu di repo hè esplosu più altu, cumpletamente 8% sopra u tassu di fondi di a Fed chì era 2%.

U svolgimentu di i swap fx hè statu seguitu da una diminuzione di l'appetitu straneru per i Tesoreri è e fatture di i Stati Uniti, resa più acuta da a riduzione da a Fed di u tassu di fondi à u limitu zero in Marzu 2020. In una misura, sta caduta di a dumanda straniera hè stata mascherata da a dumanda da e cumpagnie d'assicuranza prigiunere in centri cum'è i Caimani, reinvestendu i so premii denominati in dollaru per adattassi à e so passività in dollaru US.

Ma cù u tassu di i fondi Fed à u limitu zero, u prucessu di sprime i premi di risicu più bassi cù QE hè finitu. L'attrazione per i fondi di pensione è e cumpagnie d'assicuranza di un rolu in QE diminuisce. Inoltre, u malessere ecunomicu da l'impattu di blocchi covidi hà aumentatu i risichi d'investimentu. Oltre à spustà l'enfasi di QE da inflà l'assi finanziarii à finanzà un deficit di bilanciu in rapida crescita, pare chì l'impetu di l'inflazione di l'assi finanziarii investibili sia in periculu di rallentà. Nuvole misure sò chjamate, è e duie pussibulità sò una "torsione di operazione" per sbloccà l'accessu à u debitu di u Tesoru mediu micca bancariu è datatu di longu andà, è un'impresa in tassi negativi.

In una nova operazione, a Fed reinvestisce u debitu di u tesoru è di l'agenza in maturità in obbligazioni à maturità media è più longa, mantenendu u so tassu di fondi à zero, ma riducendu i rendimenti di i bonds lungo a curva. Quandu a Fed hà adupratu sta tattica in u 2011, facia parte di un pacchettu di stimulazione ecunomica, è in un cuntestu di dumanda estera per u novu debitu di u guvernu americanu. Una nova opera d'operazione seria diversa, in quantu u so obiettivu primu seria di finanzà e spese di u guvernu in assenza di dumanda estera per u debitu di u tesoru.

U pianu seria di rimpiazzà, almenu à un certu puntu, u stimulu di QE à l'investitori non bancari cun un novu stimulu in i rendimenti in calata per a maturità di dece à trenta anni. Se u rendimentu di u bonu di u Tesoru di 10 anni puderia esse rimessu à menu di 0,75% da u so 1,1% attuale chì puderia prolongà l'effettu di ricchezza in l'assi finanziarii senza sfruttà e non banche, mentre aduprendu QE per finanzà a spesa di u deficit di u guvernu.

In altre parolle, u stimulu per i mercati torna à abbassà i tassi di interessu longu à a curva di rendimentu, ma senza rompe u limite zero. E banche chì operanu fora di i so libri ponu trattà in miliardi per guadagni misurati in punti basi per un pezzu, ma dighjà sta tesi hè in traccia di affrontà ipotesi benigne.

A prima assunzione hè chì a caduta di i tassi di interessu per u dollaru US pò cuntinuà in territoriu negativu per permettere à u finanzamentu QE di continuà, a parte impurtante per e banche hè a so capacità di aduprà costi di finanzamentu negativi nantu à e so riserve per un ritruvamentu di raccolta per l'abbonamenti per u debitu di u guvernu, chì successivamente vene vendutu à a banca centrale. I precedenti esistenu in euro è in yen è sò in discussione per a sterlina. Ma cù u dollaru cum'è valuta di riserva mundiale, i tassi negativi cunduceranu tutte e materie prime in ritardi nominali cun conseguenze spettacolari impreviste. Inoltre, se trasmessu da e banche cummerciale à i so clienti, seria una tassa nantu à i depositi stranieri, accelerendu a recente caduta di u dollaru nantu à i scambii esteri.

A seconda assunzione riguarda a deviazione di l'attività bancaria in favore di u finanzamentu di u guvernu da u finanzamentu di i requisiti di creditu di u settore privatu. Mentre e banche in u clima ecunomicu attuale ùn sò micca inclinate à aumentà i prestiti di u settore privatu quantunque, una crescita di u QE di a Fed pò solu incuragisce è accelerà un passu luntanu da u finanzamentu di u settore privatu per mezu di u creditu bancariu in favore di prufittà di u giratoghju QE. Arricurdatevi, a capacità di u bilanciu bancariu hè strettamente limitata, indipendentemente da i so saldi di riserva.

Inoltre, si deve suppone chì ùn ci saranu micca cicli di feedback da un dollaru in caduta o da un aumento di i prezzi in l'ecunumia non finanziaria, in cunsequenza di a spesa deficitaria di u guvernu – una supposizione chì sembra ingiustificata.

U fallimentu sempre più inevitabile di QE

Sembra chì in u 2021 u tassu di QE aumenterà significativamente paragunatu à i tassi per e banche centrali chì l'anu dispiegatu l'annu scorsu. In u casu di a Fed, puderia truvà prestu un finanzamentu di quantità senza precedenti, solu per copre u deficit di u bilanciu di u guvernu in l'anno fiscale in corso. U deficit di u bilanciu in a seconda metà di l'ultimu annu fiscale (marzu-settembre 2020) era un stupente 2,774 trilioni di dollari nant'à un totale di 3,3 trilioni di dollari per tuttu l'annu. Se, cum'è pare prubabile, i deficit di u guvernu americanu per u fiscale 2021 currinu à un ritmu simile à quellu di a seconda metà di l'annu fiscale scorsu, implica u deficit di l'annu pienu da esse finanziatu serà vicinu à 5,5 trilioni di sterline, chì richiede un tassu mediu di finanzamentu attraversu QE di circa 460 miliardi di sterline ogni mese.

Dopu à l'elezzioni presidenziale, u penseru keynesianu hè andatu pocu più luntanu cà sperà chì appena l'uccisioni di covid finiscinu, l'attività ecunomica tornerà rapidamente à a normalità. Tuttu ciò chì richiede hè solu un pacchettu di stimulu in più, attualmente in trattativa. Dopu, dicenu i keynesiani, a Fed pò cumincià à nurmalizà u so bilanciu è permette à i tassi d'interessu di cresce gradualmente. A prova di sta visione hè stata espressa pocu fà da i capi di a Fed regiunale di Dallas, Atlanta, Chicago è Richmond suggerendu à l'unisonu chì a Fed puderia cumincià à calà QE più tardi quest'annu, cù aumenti di i tassi d'interessu da seguità.

Probabilmente hà un elementu di pulitica, traccendu a terra davanti à u primu stimulu di u bilanciu di Biden. Ma cume e non banche guardanu à i so risichi d'investimentu in un mumentu di stagnazione di u creditu bancariu, e forze deflazionarie in i mercati di creditu sò destinate à minà l'efficacia di QE in a gestione di mantene i prezzi di l'assi finanziarii supportati.

Ci hè ancu una minaccia crescente chì i fondi di pensione è e cumpagnie d'assicuranza, chì anu bisognu di mantene i saldi di core di i tituli di u guvernu, sò in periculu di gestisce questi saldi troppu bassi è seranu riluttanti à vende più à a banca centrale per u numeru, certamente in u quantità chì puderebbenu esse necessarie per supportà i mercati finanziarii. U stimulu per i mercati da u reinvestimentu di questu soldu rallenterà finu à un puntu induve i mercati cumincianu à scorrere. Inoltre, a Fed hè prubabile di ritruvassi dentru à assorbe a vendita da i detentori stranieri di obbligazioni è fatture di u Tesoru US, minendu i tentativi di tene i tassi à breve termine vicinu à u limitu zero.

A tendenza hè dighjà furmendu. A Figura 1 quì sottu mostra cumu u rendiment di u bonu di u Tesoru US di 10 anni cresce oramai, malgradu tutti i novi soldi da QE esse spinti in i mercati finanziarii, chì hà suppressu i rendimenti di i bonds finu à avà.

I keynesiani speranu presumibilmente chì, luntanu da esse una preoccupazione, i rendimenti più elevati di l'obligazioni anticipanu a so vantata ripresa economica, è a prospettiva di diminuzione di a Fed più tardi questu annu. Ma sta stima hè di fronte à fatti indiscutibili. L'imprese di i settori non finanziarii stanu fallendu in una scala senza precedenti è ogni analisi di u risicu sistemicu mostra chì un fallimentu bancariu maiò hè nantu à e carte, guidatu da una cunfluenza di ingranaggi eccessivi di u bilanciu bancariu è di crescente debiti. I prezzi di l'azzioni bancarie intornu à u mondu, in particulare di alcune grandi banche G-SIB in a zona euro, in Cina è in u Regnu Unitu, negozianu à sconti sustanziali per cuntabilizà u valore. Allora, perchè u rendimentu UST di 10 anni cresce?

A risposta hè inquietantemente singulare: i mercati vedenu chì u valore di u dollaru hè più bassu in u futuru. I detentori di dollari richiedenu dunque un livellu più altu di preferenza di tempu per cumpensà li per e so aspettative di u putere d'acquistu di u dollaru. Questu hè cunfermatu da a crescita di i prezzi in tuttu u bordu per e materie prime, è di i soldi funk chì andanu in bitcoin. U fattu chì l'oru sia aumentatu 26% l'annu scorsu hè un indicatore addizionale chì hè cusì.

Dunque, a pruspettiva di inundà i mercati di obbligazioni cun più debitu di u guvernu à una scala senza precedente hà aumentatu u rendimentu di i bondi in dollaru chì continueranu à fà. Tuttu u schema, induve a Fed stampa dollari per mezu di i so agenti finanziarii micca bancari per continuà à gonfà i prezzi di l'assi finanziarii, hè fallutu. È cum'è l'esperienza di John Law in Francia trè seculi fà hà dimustratu, u megliu modu per prufittà di a ripruduzzione keynesiana d'oghje à scala mundiale hè di scurta i soldi di a banca centrale per soldi sani. À a fine di u 1719, Richard Cantillon hà accurtatu u libru di Law contr'à e sterline inglesi è i guilders olandesi in i scambii stranieri in Londra è Amsterdam in preferenza à accortà azzioni in a bolla di Mississippi di Law. Oghje averia curtu dollari per l'oru, u solu soldu sonu dispunibule oghje.