A fine di u periculu morale è u disprezzu di u dollaru

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

Una guaranzia cumpleta di tutti i dipositi bancari significherebbe a fine di u risicu morale è marca u capitulu finali di a degradazione multi-decada di u dollaru.

Si dice chì a copertura hè peghju chè u crimine. Cù l'ultima crisa bancaria in i Stati Uniti, hè a pulizia chì puderia finisce per fà un dannu assai più durable. U fallimentu di SVB et al hà incitatu a FDIC à guarantiscia chì tutti i depositanti seranu sani, assicurati o micca.

U precedente hè statu stabilitu, cù u Sicritariu di u Tesoru, Janet Yellen, cummentendu marti chì i Stati Uniti puderanu ripetiri e so azzioni se altri banche diventanu in periculu. Ella si riferiva à i prestatori più chjuchi, è hà negatu u ghjornu dopu chì l'assicuranza seria "manta", ma datu a direzzione regulatoria di u viaghju in l'ultimi quaranta anni, questu s'applicà inevitabbilità à qualsiasi prestatore quandu a spinta vene à spinta.

Questu marca a fine di u risicu morale è, in ultimamente, a profanazione finale di u bilanciu di a Fed.

U dollaru hè una passività di u bancu cintrali; per quessa, questu significaria più l'erosione di u so valore reale, cumpunendu a decimazione di u so putere di compra vistu in u seculu passatu.

L'Attu Glass-Stegall di u 1932 era u principiu di a fine, chì permette à a Fed di accettà una cesta più larga di collaterale chì puderia prestà: assi più risicatu, cum'è i tituli di u Tesoru à longu andà. A caduta di a qualità di collaterale hà cuntinuatu, cù a Fed prestitu contr'à u debitu corporativu in l'ultimi anni.

U risultatu finali hè chì u bilanciu di a Fed hè sempre deterioratu, è cun ellu u valore reale di u dollaru.

Una espansione de facto di l'assicuranza à tutti i dipositi portarà à una ulteriore erosione in u bilanciu di a Fed. Perchè? Prima, nutate chì i schemi d'assicuranza di depositu generalmente portanu à menu, micca più, stabilità bancaria.

Diversi studii anu dimustratu chì i paesi cù schemi d'assicuranza di depositu tendenu à vede più fallimenti bancari. A più generosa u schema, u più grande a inestabilità.

Fonte: Columbia University

U periculu morale inculca a disciplina in i depositanti chì prestanu attenzione à u risicu di creditu di u bancu (qualcosa chì parechji depositanti in SVB anu fallutu signalemente di fà). Impone ancu a disciplina à i banche, incentivanduli à strutturà i so flussi di cassa in modu chì currispondenu in tuttu u tempu, cusì. mitigà u risicu di corse bancarie (cue SVB again).

Perchè, allora, una più grande inestabilità bancaria porta à un ulteriore deterioramentu in u bilanciu di a Fed? Si tratta di cumu a banca di i Stati Uniti hà evolutu annantu à l'ultimu seculu.

I banche anu da gestisce i flussi di cassa da l'attivu è u passiu, è a so preferenza hè di minimizzà a so pusizioni di cassa ogni notte per maximizà l'usu produttivu di u so capitale. Ci hè sempre un strumentu di "creazione di pusizioni", un attivu liquidu chì i banche ponu aduprà per parcheghja l'eccessu di soldi o cumpensà i difetti ogni ghjornu.

In i primi tempi di u sistema di a Riserva Federale era prestiti cummerciale è UST; avà hè principalmente u mercatu repo. Un bancu pò "farà pusizioni" s'ellu pò ricuperà o ripristinà securities per fondi. Ma s'è u mercatu per quellu collateral si congela, sò morti.

Hè quì chì a Fed intervene – ma cum'è u "comerciante d'ultimu risorsu" piuttostu cà u prestatore di l'ultimu risorsu.

Per assicurà a liquidità di u mercatu, a Fed deve sottoscrive a liquidità di finanziamentu. È per fà quessa, deve esse disposta à accettà cum'è garanzie qualunque sò i strumenti di creazione di pusizioni di u settore bancariu. S'ellu ùn hè micca, u ghjocu hè finitu.

SVB hà avutu una proporzione elevata di UST è di tituli sustinuti da ipoteche in u so bilanciu, rendendu a vita di a Fed faciule in a creazione di u BTFP (Programma di Finanziamentu à Terminu Bancariu), chì accetta garanzii sustinuti da u guvernu è u guvernu. Ma questu ùn vene micca à u core di u prublema. Solu un quintu di l'assi di i picculi banche sò attualmente sposti nantu à u bilanciu di a Fed – menu cà per i prestatori più grande – lascenduli considerablemente esposti.

L'assicuranza di depositu riduce solu a vulnerabilità di e banche à i corsi bancari; ùn li isola da u risicu di liquidità o insolvenza. SVB et al sò assai prubabilmente micca l'unicu banche fragili di i Stati Uniti, è cum'è l'ecunumia rallenta, i prezzi di l'assi cadenu è i delinquencies è i fallimenti aumentanu, avemu da vede più banche chì necessitanu supportu.

U risultatu lògicu hè chì a Fed duverà accettà sempre più una garanzia di qualità più povera – in particulare da i banche più chjuchi, cù a so grande esposizione à l'immubiliare residenziale è cummerciale. Avemu statu quì prima, quandu durante a pandemia a Fed hà cuminciatu à accettà u debitu corporativu ancu di e cumpagnie classificate in junk-rated.

Minsky stessu enfatizatu a centralità di a banca à a stabilità finanziaria, nutendu chì i banche imprudenti (leghjite: operanu senza risicu morale) sò più prubabile di finanzià prughjetti improduttivi, chì poi porta à l'inflazione.

Allora ci avemu. L'inflazione è una ulteriore degradazione di u bilanciu di a Fed.

Cù una abnegazione di risicu morale, u valore à longu andà di u dollaru ùn hè micca una chance.