A Fed In A Box Parte 2: Ùn Puderanu Finisce l’Allassamentu Quantitativu

Via SchiffGold.com,

Leghje a Parte 1 quì …

3 Assicuranza Chjave:

1. Se a Fed riduce QE, pò rivelà un appetitu diminuente per i tesoreri à longu andà
2. U Tesoru pò avè adupratu a so riserva di soldu di cassa per ancurà aspettative d'inflazione
3. Se l'inflazione persiste, a Fed pò avè da aumentà invece di diminuisce QE

Nota: Per definizione, l' inflazione hè una espansione di l'offerta di soldi. In questu articulu, l'inflazione serà usata indistintamente cù a crescita di i prezzi (di solitu in u risultatu di l'espansione di l'offerta di soldi)

Introduzione

Quandu l'ecunumia hè stata chjusa in marzu 2020, u guvernu hà rispostu cù un massimu sustegnu fiscale è monetariu. U stimulu fiscale hà totalizatu $ 4T + in pacchetti di sollievu. Tutte queste spese sò state pagate cun debitu emessu da u Tesoru. U Tesoru hà emessu principalmente debiti à cortu andà. Cù i tassi tenuti à zeru da a Fed, è una forte dumanda di debitu à cortu andà, era logicu di raccoglie rapidamente contanti aduprendu Bollette di u Tesoru cum'è prestiti senza interessi.

A pulitica monetaria di a Fed era duie volte, riduce i tassi à breve termine à zero è inietta 1,5 trilioni di dollari à u mercatu di u tesoru di u debitu à longu andà. L'effettu era di fà calà i tassi d'interessu in tutta a curva di rendiment. Dopu à u debitu iniziale, QE hè andatu in autopilota, cù a banca centrale chì compra circa 80 miliardi di dollari à u mese in debitu à longu andà (più altri 40 miliardi di dollari in debitu Ipotecariu). Durante l'ultimu annu, u Tesoru hà continuatu à emette debiti à longu andà, in media più di $ 80B chì a Fed hà compru. Questu hà fattu cresce i tassi à longu andà.

Tuttu questu stimulu fiscale è monetariu ùn hè micca senza costi. Stòricamente stu tipu d'attività porta guasi sempre à una inflazione più alta. A Fed pò avè indicatu recentemente chì vole una inflazione più alta, ma questu ùn hè micca veru. Sta situazione furnisce solu una copertura per ch'elli ùn agiscanu micca davanti à a crescita di i prezzi. Per luttà effettivamente contr'à l'inflazione, a Fed duveria aumentà i tassi à breve termine sopra u tasso di inflazione. A prima parte di sta serie hè entrata in dettaglio nantu à cume u debitu à breve termine di i Stati Uniti hà radduppiatu da $ 2,5T à $ 4,5T. Questu face ancu picculi cambiamenti in i tassi à breve termine un risicu immediatu per u guvernu federale, senza parlà di i tassi assai più alti necessari in una vera lotta di inflazione.

In teoria, a Fed puderia lascià tassi à breve termine à 0% mentre finisce QE è ancu riduce u so bilanciu. Questu spingerebbe i tassi à longu andà per luttà contr'à l'inflazione. A breve / mediu termine u Tesoru pò gestisce matematicamente tassi più alti à longu andà perchè ci vole u tempu per chì i tassi più alti travaglianu u so modu attraversu u debitu à longu andà. Vede u graficu quì sottu chì mostra cumu l'ultimu ciclu di strettu hà travagliatu u so modu attraversu u tassu mediu di l'interessu in tuttu u strumentu di debitu. Specificamente, fighjate à Note paragunatu à Bills. U tassu mediu di l'interessu ponderatu nantu à i Bills hè andatu assai prestu induve u tassu nantu à Notes hà avutu à pena u tempu di aumentà prima chì i tassi abbassinu di novu.

Fonte – Treasurydirect.gov

Ancu se u Tesoru puderia gestisce i tassi crescenti à longu andà (ancu se l'ecunumia è u mercatu ipotecariu ùn ponu micca), a Fed hà un altru prublema. A crescita di i tassi à longu andà manda un missaghju impurtante: cresce l'aspettative di l'inflazione. Mentre l'inflazione hè prima di tuttu u risultatu di a pulitica monetaria, più alte aspettative d'inflazione aggravanu rapidamente u prublema. Hè per quessa chì a Fed hà messagiatu in messageria chì sò d'accordu cù una inflazione più alta è ancu perchè anu battutu a tavula chì l'inflazione hè transitoria. Hanu bisognu di mantene e aspettative d'inflazione basse! Se l'aspettative di l'inflazione aumentavanu, soprattuttu in questu mumentu criticu, seria un ghjocu finitu per a Fed, cume avianu da alzà i tassi à breve termine (devastendu u Tesoru è l'ecunumia) per salvà l'inflazione dollaru è squash.

Cù l'apertura di l'ecunumia in marzu di questu annu, e cose si stavanu diventendu assai precarie postu chì l'inflazione era in rapida crescita cù i tassi à longu andà in crescita. Arricurdatevi chì i tassi crescenti à longu andà indicanu crescenti aspettative d'inflazione. Questa puderia causà l'inflazione transitoria per esse assai menu transitoria.

In l'estate 2020, u Tesoru hà emessu abbastanza debitu per custruisce una riserva di cassa significativa. In risposta à a crescita di i tassi à longu andà in u primu trimestre 2021, pare chì u Tesoru hà strategicamente adupratu e so riserve di cassa per rallentà l'emissione di debiti à longu andà. Cù u debitu tutale à cortu mumentu in sesta digià cusì altu, u soldu di liquidità hà datu à a munizione di u Tesoru a diminuzione di l'emissione di u debitu appena una fattura di stimulu di 1,9 T $ hè stata passata è l'inflazione hè stata creata per esplodere più altu. Questu seria statu un mumentu perfettu per sustene a narrativa di i Feds chì l'inflazione hè transitoria per mantene l'aspettative da a sfera di neve fora di cuntrollu.

Se l'inflazione ùn rallenta micca in i prossimi mesi, a Fed pò esse ubligata à intervene. Cù u Tesoru prontu à emette più debiti, ùn pò più contà nantu à u so usu unicu di riserve di cassa in eccessu . Questu metterà più pressione nantu à a Fed per riduce i tassi à longu andà aumentendu piuttostu chì diminuendu QE. Ié, a Fed pò decide di stampà più soldi (cunducendu à prezzi più alti) per luttà contr'à e crescenti aspettative di l'inflazione (più alti tassi d'interessu à longu andà).

Capisce e manuvre fiscali è monetarie recenti

L'annu scorsu, quandu a pandemia hà colpitu, u Guvernu di i Stati Uniti hà cuminciatu à spende trillioni di dollari. I piani di spesa massiccia sò stati appruvati à nome di stimulu è di sollievu COVID. Perchè u guvernu ùn hà micca assai soldi in manu, è l'impositi ùn ponu micca subitu subitu, u Tesoru hà emessu bilioni di debiti. I mercati ponu facilmente assorbe i Bills di u Tesoru US à breve termine, allora quandu a Fed hà abbattutu i tassi à 0%, u Tesoru hà rispostu emettendu debiti à breve termine à u tonu di 2,4T $ da marzu à ghjugnu 2020. Vede a figura 1 quì sottu.

Fonte – Treasurydirect.gov

In tandem, a Fed hà compru trilioni di dollari in Debitu US, ma a Fed hà compratu à a fine di a curva mentre u Tesoru emetteva debitu à a fine corta. Questu hà causatu u colapse di i tassi à longu andà. A Fed hà acquistatu abbastanza debitu à longu andà per assorbe più di un annu di emissione di debitu à longu andà. U graficu quì sottu mostra cumu u mesi dopu u mese è u cambiamentu cumulativu in u bilanciu di i Feds paragunatu à l'Emissione di Debitu di u Tesoru di note è obbligazioni à longu andà.

Fonte – Treasurydirect.gov

Questa azzione da a Fed hà avutu un impattu massiccia nantu à i tassi à longu andà. U graficu quì sottu mostra a differenza trà e duie barre sopra, specificamente a differenza in Cumpagnia Fed è emissione di u Tesoru di u debitu à longu andà per ogni mese individuale da Jan 2020. Questi valori ùn sò micca cumulativi. U dirittu Assi Y mostra u tassu d'interessu di fine mese di u bonu di 10 anni. Fighjendu questu graficu mostra qualcosa di estremamente chjaru: Quandu a compra di a Fed supera l'emissione di debitu, i tassi sò piatti o in calata; in ogni modu quandu l'emissione di u debitu à longu andà supera l'acquistu di a Fed, i tassi crescenu.

Fonte – Treasurydirect.gov

L'impattu di a Fed pò prima esse vistu cum'è i tassi d'interessu sò calati da 1,5% à 0,6% durante a spree iniziale di compra. Dopu à a splutazione iniziale, a Fed hà messu QE in autopilota, cumprendu "solu" 80B $ à u mese in Treasuries à longu andà. Tuttavia, perchè u Tesoru emetteva più di 80 miliardi di dollari à u mese cum'è riprisentatu da i bar pusitivi à partesi di ghjugnu 2020, i tassi d'interessu anu cuminciatu à cresce.

Questa tendenza hà iniziatu à accelerà in nuvembre di u 2020, postu chì l'emissione di debitu à longu andà superava l'Acquista Fed da circa $ 200B. E cose davveru cumincianu à cresce in u primu trimestre di u 2021 quandu l'emissione di u Debitu di u Tesoru superava l'acquistu di a Fed da 286 miliardi di dollari di marzu, postu chì i tassi d'interessu attraversavanu sopra l'1,7%.

Dopu, di colpu, l'emissione di u debitu à longu andà cuminciò à calà d'aprile è era guasi ancu cun Fed cumprendu in Maghju. In cunsiquenza, questu hà purtatu à una calata di i tassi à longu andà, chì oramai ripassanu intornu à 1,5%. Cumu hè accadutu cum'è Biden stava spinghjendu un pacchettu di stimulu $ 1,9? A differenza di 2020, quandu l'emissione di debitu à breve termine hè stata aduprata per colmà a lacuna, a Figura 1 sopra mostra chì l'emissione di debitu à breve termine hè diventata veramente negativa (barre blu).

Chì dà?

Un ochju à u Bilanciu di u Cassa di u Tesoru in u graficu sottu conta guasgi tutta a storia. Questu hè statu primu messu in evidenza da un articulu di SchiffGold publicatu u 16 di ghjugnu. U graficu quì sottu mostra un sbalordiu massivu di riserve di cassa da u tesoru l'annu scorsu. Dapoi marzu di questu annu, u soldu di cassa hè cascatu di più di $ 1T.

Fonte – Treasurydirect.gov

Aspettative di inflazione

Perchè un tale ritruvamentu massivu è subitu in u soldu di cassa? In verità, ci puderebbenu esse assai motivi, ma pare estremamente improvvisu. Si puderebbe pensà chì u Tesoru, guidatu da Yellen, seria assai deliberatu è penseru nantu à cumu aduprà $ 1T + in polvere secca. Durante l'ultimi 3 mesi, a Fed urlava da i tetti chì l'inflazione hè transitoria. In a cunferenza di stampa FOMC di ghjugnu, Powell s'hè alzatu è hà spiegatu cumu e aspettative d'inflazione à longu andà restanu ben ancurate. Un proxy per l'aspettative di inflazione sò i tassi d'interessu à longu andà.

Se i tassi di interessu anu continuatu à cresce simile à a recente traiettoria (scalendu da .8% in Novembre à 1.7% in Marzu), questu seria un narrativu difficiule da spinghje. A Fed hà bisognu di aspettative di inflazione per restà in cuntrolu o altrimenti l'inflazione serà tuttu tranne chì transitoria. Cusì, u mumentu perfettu per u Tesoru per pausà l'emissione di u debitu à longu andà seria d'aprile à ghjugnu 2021 appena l'ecunumia riapre è a Fed prevede chì l'inflazione sia à u peghju prima di rientre.

Mentre hè una speculazione, seria una mossa assai strategica sia da Powell sia da Yellen. Indipendentemente da l'intenzione quantunque, u prublema hè chì u Tesoru hà oramai passatu u so grande saldu di cassa. Puderia vultà à u mercatu di u debitu à cortu andà, ma u saldu pendente hè sempre à pusà sopra à 4T $ (vede a parte 1 ). Hè necessariu cunvertisce quellu debitu à cortu andà in debitu à longu andà mentre i tassi d'interessu à longu andà sò sempre bassi è a Fed compra sempre. Ma a Fed ùn compra micca solu à 80B $ per cunvertisce tuttu quellu debitu!

Se l'inflazione persiste oltre qualchì mese, allora i tassi d'interessu aumenteranu in fretta chì u mercatu richiede tassi più alti. Aghjunghje carburante à u focu serà l'emissione di u debitu di u Tesoru chì supraneghja a compra di Fed di $ 80B cum'è hà fattu da nuvembre à marzu.

Allora chì?

Quale hè chì assorbe u debitu à longu andà per impedisce chì i tassi d'interessu tornanu à a traiettoria ascendente da aostu 2020 à marzu 2021?

Ultimamente i creditori internaziunali anu avutu pocu appetitu per u Debitu US. U graficu quì sottu mostra u debitu pendente tutale detenutu da i guverni stranieri. In l'ultimi 15 mesi, mentre u Tesoru hà emessu più di $ 4T in novu debitu, l'ammontu netu compru da i guverni stranieri hè vicinu à zero .

Fonte – https://ticdata.treasury.gov/Publish/mfh.txt

Per ingrandà in a quantità esatta di cambiamentu dapoi l'emissione massiva di debitu, vedi u graficu sottu. In tuttu, i creditori stranieri anu assorbitu $ 120 miliardi di $ 6T + o menu di u 2% di l'emissione tutale !

Fonte – https://ticdata.treasury.gov/Publish/mfh.txt

Cumu i tassi vanu à stà bassi se a Fed mantene u tappu di compra di tesoreria à 80B $? U Tesoru duverà emette più di $ 80B in debiti à longu andà per continuà à finanzà tutte e spese massicce. Se e aspettative d'inflazione restanu basse, forse u mercatu averà abbastanza potenza di focu per ingestisce una parte di u novu debitu, ma micca tuttu. Cù a Fed chì prevede di cumincià à diminuisce à a fine di l'annu, qualcunu duverà riempie u nulu di 80 miliardi di dollari. Què ùn tene mancu contu di a pussibilità di calà u bilanciu di a Fed, chì duverebbe esse cunsideratu impussibile à stu mumentu .

U graficu di i titulari internaziunali quì sopra ramenta a maghjina di Wiley Coyote chì scappa da una scogliera. Cù i tassi di interessu à 10 anni chì volanu vicinu à 1,5%, si puderia sustene chì ci hè una forte dumanda per u debitu di u Tesoru à longu andà. Sfurtunatamente, i creditori stranieri anu disattivatu i so acquisti di debitu. Ci hè vulsutu decennii per accumulà ~ 7T $ in debitu di u Tesoru. A sola Fed hà accumulatu più di a mità di quellu (~ $ 4,5T) in l'ultima decada. A Fed face chì u mercatu pare forte, ma cum'è mostratu sopra, ùn ci puderebbe esse chè aria se surtissinu da u mercatu. Cù un pollice nantu à a scala, nimu riceve una lettura accurata di a vera dumanda di debitu US à longu andà.

Fonte – Warner Brothers

È i mercati di debitu à cortu andà?

Cum'è evidenziate parechje volte, a dumanda di debitu à cortu andà pare stà assai forte. Questu hè sensu quandu e T-Bills maturanu in menu di un annu, dunque questi investimenti sò percepiti cum'è quasi senza rischi. In fatti, si puderia sustene chì a recente emissione di u Bill di u Tesoru (Figura 1 – barre blu chì diventanu negative) puderebbenu causà stress in u mercatu Revo Repo. U graficu quì sottu mostra u mercatu Revo Repo attuale. Basatu nantu à i dati di u quartu trimestre passatu, hè assai pussibule chì i Repos Inversi pudessinu superà $ 1,5T da questu prossimu mercuri, 30 di ghjugnu, prima di rientre.

Fonte – https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTSYD

Parechji articuli sò stati scritti per spiegà stu fenomenu, senza furnisce chiarezza esatta nantu à ciò chì accade in realtà. A capiscitura attuale sembra esse chì e banche sò inundate di cassa – tantu cassa, stanu colpendu i limiti in termini di quantità di cassa ch'elli ponu tene in equilibriu durante a notte. Si tratta di cassa chì deve esse investita per nome di fondi di u mercatu monetariu. Ma cun tanta cassa in u sistema, se tuttu fussi investitu in strumenti di debitu à breve termine, puderia guidà i tassi negativi. Per evità i tassi negativi, a Fed impresta l'assi di e banche nantu à u so bilanciu durante a notte in cambio di contanti. Hè criticu per evità i tassi negativi per assicurà i fondi di u mercatu monetariu ùn sperimentanu mai una perdita è risultanu in u fracassu .

Forse si tratta di un saltu troppu luntanu, ma pare un'altra soluzione à l'attività di riacquistu inversu di a Fed puderia esse per u Tesoru emette più debiti à cortu andà. Allora, perchè u Tesoru hà tracciatu u so saldu di cassa è lasciendu maturà u debitu à cortu andà quandu pare una forte dumanda in u mercatu? U Tesoru deve ricunnosce u risicu di avè troppu debitu in strumenti à breve termine è prova à allungà a durata di u so debitu in circulazione. Sfortunatamente, questa abbundanza di liquidità in u mercatu di repo hè in cerca di debitu à breve tempu à pocu risicu, dunque ùn furnisce micca a dumanda di debitu à longu andà.

S'ellu hè u casu, hà creatu abbastanza u salamu per u Tesoru. Emittendu troppu debitu à cortu andà, u Tesoru mette per difettu pressione nantu à a Fed per ùn alzà i tassi d'interessu à breve termine. Tuttavia, emittendu troppu debitu à longu andà, u Tesoru mette per difettu a pressione nantu à a Fed per mantene o ancu aumentà a liquidazione quantitativa. Per reiterà, hè per quessa chì hè imperativu chì u mercatu crede chì l'inflazione hè transitoria. U Tesoru ùn pò micca piantà di emettà debiti, ciò chì lascia a Fed incapace di aumentà i tassi o di diminuire u QE senza causà disastri in u mercatu di i bonds. Inoltre, se a Fed deve luttà contr'à l'inflazione, allora ùn hè micca solu u Tesoru chì face u so mumentu Wiley Coyote, ma tutta l'ecunumia di i Stati Uniti.

Imbulighjendu

Cù a riapertura di l'ecunumia, u Tesoru hà messu in opera u so soldu di cassa à u mumentu u più opportunu, a menu chì naturalmente i numeri di inflazione continui à aumentà (ciò chì basatu annantu à tutti i dati, prove anecdotiche è liquidità in u mercatu di repo pare una forte possibilità). Sfortunatamente per a Fed, u Tesoru duverà ricumincià à rilasciare dinò u debitu. Serà inclinatu versu u debitu à cortu tempu sperendu chì a Fed mantene bassi i tassi d'interessu, o u debitu à longu andà sperendu chì a Fed espandessi QE?

Ma Fed pò esse limitata in ogni modu perchè hà u so propiu prublema. Powell deve esse in preghiera per chì e letture di l'inflazione venenu in bassu È i numeri di posti di travagliu deludenu . Sì i dui ùn si verificanu micca, allora seranu dumande dure per ghjustificà più stimulu. Yellen è Powell ponu esse i migliori germogli, ma una semplice coordinazione ùn serà micca abbastanza. Averanu bisognu di magia è di furtuna per mantene u corsu fermu andendu in 2H 2021 è 2022.

Se a Fed hè furtunata per ottene letture di inflazione bassa da u so CPI truccatu, pò furnisce una copertura per cumincià à diminuisce. A crescita di i tassi à longu andà ùn averà micca u listessu effettu cumpostu annantu à l'aspettative di l'inflazione in un ambiente di inflazione "bassu". Sfurtunatamente, i tassi à longu andà ùn saranu micca tenibili à mezu tempu chì u guvernu hà da finanzà sempre più debiti. Cum'è u mercatu di questu annu hà indicatu, quandu l'emissione supera a compra di Fed, i tassi sò aumentati. Allora chì accade à i tassi quandu a Fed lascia u mercatu interamente? Presumibilmente, cullanu assai. Quantu serà alta a Fed per lascià i tassi prima di rientre?

Solu perchè qualcosa hè inevitabbile (spirale di u Debitu US) ùn la face micca imminente; in ogni casu, i prossimi sei mesi di dati ponu lampà una luce forte nantu à tutta l'irresponsabilità di l'ultimi 12 anni se l'inflazione ùn hè micca cusì transitoria. Chances are, l'unicu cosa transitoria serà "parlà di parlà di" affinamentu.