A Fed hè cum’è Hawked Up Cum’è u Mercatu?

Cum'è u strategist FX di Standard Chartered Steven Englander scrive in a so preview FOMC, i pussibuli risultati à a riunione di a Fed di u 15 dicembre varianu da una modesta accelerazione di u taper à una accelerazione brusca chì riflette preoccupazioni di l'inflazione aguda, signalendu un ritmu veloce di l'aumentu di i tassi. "I nostri discussioni di i clienti suggerenu chì i participanti di u mercatu vedenu un risicu significativu di una forte accelerazione di taper", scrive Englander, è di sicuru, l'investitori stanu i prezzi in quasi trè aumenti di 25bps à a fine di u 2022 è sei à a fine di u 2023. Ma cum'è avemu dimustratu duie settimane fà, i tassi di l'eurodollaru di dicembre 2025 ùn sò micca più alti di quelli di dicembre 2023, suggerendu un ciclu di caminata di corta durata .

Facendu eco di u cunsensu, Englander aspetta chì u FOMC accelerà à un ritmu di 25BN per mese à partesi da a mità di ghjennaghju 2022, è per finisce l'espansione di bilanciu (QE) à a mità d'aprile. Questu, u strategist FX dice chì averà a riunione di a mità di ghjugnu cum'è a prima riunione "in diretta" per i tassi, ancu s'è u FOMC ùn puderia micca caminà à a prima opportunità. U prezzu di i mercati di futuri in una probabilità di ~ 70% di una mossa di i tassi da u principiu di maghju FOMC, è pocu più di una crescita completa da a riunione di ghjugnu. Una fine implicata à a mità d'aprile à QE (cum'è l'aspittemu) serà probabilmente vistu cum'è un pocu dovish, mentre chì a fine di marzu aumenterebbe u risicu di una caminata di maghju è esse vistu cum'è falco. Inutili, u più veloce u taper, i più veloci investitori sò prubabilmente d'aspittà i sughjetti successivi. Saria difficiule per u FOMC di signalà cunvincente chì una fine di ferraghju o di marzu à QE hè coherente cù un lifting di i tassi H2.

Un'accelerazione tapering à $ 25BN / mese annunziata in a riunione di dicembre pò offre un ligeru sollievu à i tassi di USD datu i prezzi di l'aumentu attuale di a Fed, ma u mercatu puderia ancu speculà chì u FOMC pò optà per accelerà più in a so prossima riunione in ghjennaghju.

Infatti, se u spinu dovish chì l'Inghilterra aspetta si materializeghja, u USD affruntà a pressione, particularmente se Powell argumenta cunvincente chì l'inflazione puderia esse vicinu à un piccu. G10 è EM valute commodity sò stati i più affettati in l'ultime racheting up di a Fed è i timori di l'inflazione, perch'elli anu prubabilmente guadagnà u più nantu à una facilità di sti preoccupazioni. L'assi di risicu anu ancu sbulicatu.

L'investitori leghjeranu ancu e labbra di Powell, valutendu se a so pusizione di basa hè cambiata fundamentalmente in una direzzione falcata, è quantu fermamente sustene chì l'aumentu di i tassi ùn necessariamente seguitarà immediatamente a fine di QE. Se Powell enfatiza a dependenza di e dati, minimizza l'inflazione è e previsioni di i tassi di pulitica, è de-links l'aumentu di i tassi da a fine di QE, questi seranu indicazione chì ellu vede sempre a pussibilità di un pullback di l'inflazione prima chì un ciculu di caminata sia ben arradicatu . Allora fighjate l'azzioni esplusioni più altu.

U primu focusu di u mercatu serà u calendariu di taper

A decisione di accelerà u calendariu di taper hè fatta da i votanti FOMC. In vista di l'Inghilterra, l'elettori di u FOMC 2021 sò sempre un pocu dovish in tuttu (Figura 2). A riferenza ripetuta di Powell à a fine di l'espansione di u bilanciu "pochi mesi prima" ci suggerisce chì a data di fine si moverà dui mesi prima à aprile. "Uni pochi" hè più di unu, è hè improbabile chì vulia finisce QE à a mità di marzu, ùn importa micca i termini chì Biden li hà datu.

In termini di u mercatu, a fine di l'espansione di u bilanciu à a mità di marzu significaria chì trè alti 2022 sò fermamente nantu à a tavula. Cù guasi trè chjassi digià prezzu, questu custituiscenu una piccula sorpresa falcata. Se QE finisce à a mità d'aprili, u mercatu prubabilmente vede u ghjugnu cum'è u mese più prubabile per l'aumentu di i tassi.

Std Chartered aspetta attualmente una sola crescita di i tassi di pulitica in Q3-2022, è aprile hè u tempu più prubabile per a fine di QE. Tuttavia, e cundizioni ponu esse diverse quandu l'aumentu di i tassi di pulitica sò cunsiderate. Ci ponu esse novi membri dovish FOMC, l'ecunumia di i Stati Uniti pò esse rallentata, a crescita di l'impieghi trà i travagliadori à salarii bassi pò stallà, è l'inflazione puderia cumincià à calà. E decisioni pulitiche chì pareanu dirette avà puderanu vede assai diverse sei mesi in a strada.

Se l'inflazione attuale è e cundizioni ecunomiche restanu in u locu quandu l'aumentu di i tassi sò in discussione (dopu à a fine di u QE), hè prubabile di più alti. Ma se e cundizioni cambianu, cusì sarà a prospettiva di a tarifa di pulitica – è u Powell FOMC ùn pò micca esse cumpletu s'ellu vede una via di esce basatu nantu à e cundizioni cambiate. Un calendariu di tapering chì avà pare chì indicà dui alti ùn pò micca ghjucà cusì se e pressioni di l'inflazione facilitanu.

Falchi è culombi crèdenu in forme alternative di disinflazione immaculata

Hawkishness hè diventatu cusì di moda trà l'analisti è i decisori pulitichi, riflettendu i movimenti di l'inflazione in l'ultimi mesi, chì pochi falchi portanu u rapportu di sacrifiziu – a perdita di pruduzzioni necessaria per calà l'inflazione. Stòricamente, a riduzione di l'inflazione hà bisognu di un aumentu di u disoccupazione.

A lettura di Englander di e proiezioni di u FOMC di settembre ùn indica micca chì i participanti anu vistu a riduzione di l'inflazione cum'è esigene un aumentu di u tassu di disoccupazione – e proiezioni di disoccupazione parevanu esse dirette in modu uniforme. Tuttavia, a narrativa chì l'inflazione pò esse ridutta senza dolore ùn hà micca travagliatu bè in u passatu.

Questu vale a pena nutà perchè hè più faciule per i banchieri cintrali di sonà falco quandu a crescita hè forte è u costu di disoccupazione di a disinflazione hè remota. Pò esse menu faciule di muvimenti aggressivu à a mità di un annu elettorale di midterm, se a crescita di l'impieghi hè rallentata versu a tendenza è i segmenti di a forza di travagliu sò sempre in ritardu per ricuperà l'impieghi persi.

E mentri Doves sò stati pruvati sbagliati in a so vista chì l'inflazione hè transitoria, fermanu cunsistenti – è se l'inflazione casca per sè stessu è l'inflazione sottostante ùn hà micca pigliatu troppu, allora u casu per i movimenti di pulitica aggressiva ùn hè micca forte. U paràmetru chjave per i falchi è i culombi hè quantu l'inflazione hè lasciata dopu chì e forze inflazioni transitorie fade. Doves susciteghja chì l'inflazione ex-energetica di i servizii ùn hà micca cambiatu da a so tendenza pre-COVID, è chì i prezzi di e merchenzie ex-alimentari è di l'energia sò prubabilmente cadute à un certu puntu, poi aumenteranu assai più lentamente ch'elli anu dapoi u COVID. Ma questu assume solu un ligeru pick-up in l'inflazione di i servizii è una forte caduta in l'inflazione di e merchenzie.

Chì ci hè di i punti è e previsioni d'inflazione?

I prughjetti di u FOMC di dicembre sò previsti per vede una mediana di duie caminu in a trama di punti per 2022, cù quattru o cinque participanti FOMC à zero o una caminata, è sei (cumpresu Powell) à dui. Per u 2023, Englander aspetta chì a mediana cambierà à trè alti supplementari, purtendu u puntu mediu di i fondi alimentati previsti à 1.375%. Allora, in u 2024, a mediana serà à 2,125%, chì riflette un muvimentu in equilibriu piuttostu cà un strettu induvatu da l'inflazione. Almenu quattru participanti aspittàvanu di vede i fondi alimentati à 1.875% o più altu à a fine di u 2023. U spinu hè prubabilmente chì a maiò parte di i participanti aspettanu chì l'obiettivu massimu di l'impieghi è di l'inflazione sia ghjuntu in u 2022, dunque si tratta di surghjenti favurevuli di u mercatu destinati à avvicinà dolcemente neutrali. L'alti prughjetti rapprisentanu l'opinioni di i participanti di FOMC chì vedenu u risicu di inflazione cum'è severu.

I prughjetti di u FOMC riflettenu e pulitiche chì i participanti di u FOMC vedenu appruvati per ghjunghje i miri. U 2.3% di settembre core PCE median per u 2022 hè prubabile di esse rivisu à l'alza à almenu 2.4% o 2.5%, riflettendu teme di inflazione persistente. Ma e previsioni per u 2023 è u 2034 seranu prubabilmente assai più bassu postu chì u FOMC hè presumitu di seguità a pulitica necessaria per vultà versu u mira. A nostra previsione 2022 (Q4 / Q4) hè di 2.6%, è aspittemu una disinflazione significativa da Q2 in avanti.

A previsione mediana di u PCE di u core di settembre di 2.2% per u 2023 richiederà o assai bona furtuna nantu à i risultati di l'inflazione o muvimenti pulitichi più stretti. Ma u FOMC ùn hà micca assai libertà nantu à e projezzioni di l'inflazione 2023, perchè l'assunzione hè chì a pulitica approprita hè seguita – è a tolleranza di l'inflazione hè improbabile di vede cum'è una pulitica approprita. U PIB di u FOMC è e proiezioni di disoccupazione sò improbabile di signalà qualcosa chì pare un slump. I mercati puderanu esse perplessi da una prughjettata deus ex machina di decadenza di l'inflazione nantu à u spinu di i tassi di pulitica reale cunsistenti negativi, chì permette à u FOMC di ripiglià un ritmu misuratu di vultà à neutru, ma ùn dipende micca da l'inflazione "transitoria".

Omicron offre scossa è tassi di pulitica

U cunsensu di u mercatu (è FOMC) hè chì i scossa negativi di l'offerta sò inflazionisti – questu ùn era micca chjaru in Q2-2020, ma hè oghji largamente accettatu. U FOMC hè improbabile di reagisce esplicitamente à Omicron à a riunione di u 15 di dicembre, o ancu dichjarà cumu reagisce. Powell hè prubabile di discrive l'Omicron cum'è un riscu negativu chì u FOMC hà da trattà cum'è u so impattu ecunomicu è prezzu diventa chjaru. S'ellu hè imbuttatu, pò indicà l'impurtanza di cunfurmà l'offerta è a dumanda à longu andà. Questu puderia significà menu alloghju à menu chì ùn sia chjaru chì l'impattu serà tempurale. Ùn aspittemu micca chì Powell indicà direttamente una risposta pulitica

Previsioni di rendimentu UST – Aghjunghjendu a nostra vista di appiattimentu core

Englander hà tenutu un core curve-flattening view from Q2, centru nantu à u 5Y / 30Y; a diffusione hè ristretta da più di a mità da tandu. S'aspitta chì u preghjudiziu di appiattimentu si spostà sempre più à a diffusione 2Y/10Y in 2022. In vista di u cambiamentu falu di Powell à a fini di nuvembre, inseme cù l'incertezza Omicron, a distanza trà i spreads 2Y/10Y è 5Y/30Y hà ristrettu in seguitu. 20 bps. Aspettate un ulteriore appiattimentu di a curva per l'annu avanti.

In u 2022, un upside supplementu serà focu più nantu à u settore 2Y cà u 5Y datu preoccupazioni per a vicinanza di u lift-off di a tarifa di pulitica Fed. L'inglese dunque aumenta a so previsione di rendimentu 5Y per a fine di Q2-2022 ligeramente à 1.40% da 1.30%, è cresce a nostra previsione di rendiment 2Y à 0.90% da 0.60%; mantene e so previsioni di rendimentu di a fine di u 2022 5Y è 10Y per avà, ma eleva e previsioni 2Y à 1,10% da 0,90%. Tuttavia, a Fed in fine aumenterà i tassi più lentamente chì u prezzu di u mercatu implica. Dunque, vale a pena nutà chì i forwards 1Y implicanu un rendimentu UST 2Y intornu à 1.35%.