A Fed hà cunvintu l’investitori chì tollererà una inflazione superiore

Da Steve Englander, capu di Global G10 FX Research è Macro Strategia di u Nordu America in Standard Chartered Bank

Eppo suppone chì l'inflazione sia sorpresa è chì nimu hà avutu cura

• L'IPC di marzu hà maravigliatu bè à u ribombu: i renditi è u USD sò cascati

• A funzione di reazione FOMC (mancanza di) hà credibilità, à u nostru parè

• A larga goccia di USD riflette a cunvinzione crescente chì i rendimenti ritarderanu l'attività è l'inflazione

L'investitori sò sempre più cunvinti di a tolleranza à l'inflazione di a Fed

Inflazione IPC di marzu hè entruta cum'è un lione è hè surtita cum'è un agnellu, tuttu in un ghjornu. A stampa di 0,34% m / m nantu à l'inflazione core hè a più alta dapoi u 2006, fora di lugliu è d'aostu 2020, chì eranu u ritornu da letture anomalamente basse durante l'altezza di l'arresti COVID-19

Ma i rendimenti 10Y UST anu aumentatu brevemente dopu a liberazione 8:30 AM EDT è eranu inferiori à i so livelli pre-8: 30AM da 8:32 AM. I breakevens di l'inflazione aumentavanu inizialmente, ma i renditi veri falavanu ancu di più, tirendu i rendimenti nominali; infine, i breakevens sò surtiti ancu. U USD hè cascatu quasi subitu è ​​hà continuatu à calà a maiò parte di u ghjornu.

A Fed sembra avè cunvintu i participanti à u mercatu chì tollererà alta inflazione almenu in u 2021, agendu nantu à a so curva piatta di Phillips, vista piatta di u mercatu di u travagliu. Parechji parlanti di a Fed anu essenzialmente etichettatu cum'è qualchì transitoriu di a surghjenza di l'inflazione 2021. L'investitori ùn credenu micca necessariamente chì a Fed sia curretta in a so valutazione, ma a maiò parte di l'investitori vedenu cumbatte a Fed per ottu o dodici mesi cum'è una proposizione perdente. In vista di a pusizione di a Fed, i falchi di u mercatu di u bonu si ritiranu finu à chì ci sò evidenze senza ambiguità chì a Fed hè sbagliata o a Fed mostra qualchì segnu di riconsiderà a so posizione.

In retrospettive, a dichjarazione di u vicepresidente di a Fed Clarida chì guarderà i dati di u 2022 per vede se a pressione di l'inflazione persiste hè stata vista cum'è un missaghju chì a Fed ùn era micca prubabile di scrutinà i dati entranti per evidenze chì a ripresa di l'inflazione puderia esse più persistente di quella prevista.

Stu cambiamentu in a percezione di u mercatu hà implicazioni ancu per FX. A nostra vista USD à mediu à longu andà hè largamente basata nantu à l'aspettativa chì a Fed ùn permetta micca chì i rendimenti aumentanu quant'è l'attività è l'inflazione suggeriranu. A reazzione di u mercatu à a liberazione di l'IPC (è prima d'aprile à a liberazione di i salarii) suggerisce chì i participanti di u mercatu cumpranu dinò in questa vista.

A forte dumanda, l'inflazione più alta è i rendimenti bassi tendenu à aumentà i squilibri esterni è à riduce l'incentivu per l'entrata di capitale. À u principiu di questu annu, l'aspettative di una dumanda più forte anu purtatu à rendimenti più alti, è l'ajustamentu inaspettatu à l'altru in i rendimenti derailed u nostru è u consensu cortu-USD vista. U successu di a Fed in u massimu di l'aspettative di u rendiment di u mercatu hà spintatu i renditi veri sottu à -70bps è apre a porta à una debolezza rinuvata di USD se i movimenti sò sustinuti. Aviamu anticipatu sta larga debulezza di u USD rinuvata in H2, ma puderia ripiglià più rapidamente.

U RUB, NOK, ZAR, SEK, BRL, CAD, AUD hà guadagnatu u più dopu a liberazione di l'IPC, dunque e valute di merci anu fattu bè in risultati di inflazione più alti. L'oru, u petroliu è e merchenzie micca petrolifere anu avutu una bella ghjurnata, cume si pudia aspettà quandu ci hè un soffiu d'inflazione è di calà di i tassi d'interessu (in particulare i tassi reali). I paradisi sicuri cum'è u CHF, u JPY è ancu l'EUR eranu circa c.0,4%, cusì i cummercii di valore rilativu anu favuritu e valute high-beta, ancu se a surperformance ùn hè micca stata accunciata cum'è prima in l'annu.

Perchè una sorpresa di l'inflazione à l'altru hà purtatu à rendimenti più bassi?

Andendu in a stampa CPI, l'aspettative di consensu sò state crescendu. A previsione media y / y per u core era 1.54%, dunque ci era una minurità significativa chì aspittava a stampa più alta, in particulare i previsioni cù e previsioni più recenti. Tuttavia, u risultatu hè statu una sorpresa è ùn ci era micca un fattore speciale per spiegà una reazione 'perversa' di u mercatu di obbligazioni à una sorpresa di inflazione.

Avemu notatu à volte chì l'investitori si avvicinanu di grandi eventi di mercato anticipati cum'è riunioni FOMC è dati di travagliu di i Stati Uniti cun prudenza, spessu trattenendu i cumercii finu à chì l'evenimentu sia passatu senza un scossa maiò. Una volta chì l'evenimentu ùn hè micca pruvucatu, l'investitori si sentenu còmodi di entrà in pusizioni ch'elli avianu evitatu in a preparazione. À i tempi quandu a surpresa hè modesta, u cummerciu post-avvenimentu pò andà in a direzione opposta à l'impattu previstu di u scossa se questu hè u preghjudiziu di u mercatu.

Pensemu chì a deriva ascendente di i rendimenti in i dui ghjorni chì precedenu a liberazione di l'IPC pò avè riflettutu incertezza nantu à a reazione di u mercatu à una stampa alta quant'è incertezza annantu à l'IPC stessu. Ancu se a sorpresa hè stata CPI più altu di l'aspetta, l'asportu di u mercatu era chì ci era poca reazione. Questu hà incuraghjitu i toru di ubligatoriu à cuntinuà à cumprà è hà fattu segnalà à l'ossi di u ligame chì ci era un tettu bassu induve i rendimenti eranu prubabili di capu. Dapoi a liberazione di u travagliu di i Stati Uniti, noi è l'investitori seguitemu attentamente a reazione di u mercatu à e surprizze pusitive cum'è un'indicazione di quantu ferma cunvinzione ferma nantu à u forte USD, u cumerciu di obbligazioni corte. A reazione di u marti hà signalatu chì un risultatu chì avaria pussutu esse vistu cum'è prufundamente negativu per i mercati di l'assi un mese o dui fà hè avà cunsideratu cum'è benignu.