A curva di rendimentu principia u Countdown di u Timer di Recessione

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

A curva di rendimentu indica chì una recessione di i Stati Uniti puderia principià da ghjugnu. A prubabile rapidità di u so iniziu significa chì a Fed duverà sbulicà a pulitica più prestu è da più di u mercatu hè oghji prezzi.

E recessioni sò passate di moda, cù i timori chì l'annu dopu scenderà drasticamente, secondu u Global Fund Manager Survey di BofA. Ma l'altu di zuccaru di certi stampi ecunomichi recenti è rosati ùn hè micca abbastanza per derailà u pesu di l'evidenza chì indica l'altru modu.

Hè veru chì a natura è u timing di a prossima recessione pò esse diversa sta volta per via di e circustanze straordinarie di a pandemia. U cambiamentu in a sequenza hè digià inusual: di solitu l'inflazione principia à calà solu una volta chì a recessione hà iniziatu, è i salarii veri ùn anu micca un impulsu finu à quasi un annu dopu à l'iniziu di a recessione.

E ricessioni sò causate quandu una quantità di ciculi diffirenti – u ciculu d'ingudu, u ciculu di l'inventariu, u ciculu di creditu, u ciculu di l'impieghi – cumincianu à aggravà à u stessu tempu, è rinfurzà l'altru.

Attualmente i redditi veri è l'abitazione godenu di una ripresa da a rallentazione di l'inflazione è di un rallentamentu di u ritmu di l'aumentu di i tassi, ancu s'è questi seranu fugaci postu chì i prezzi cumincianu prestu à risaltà di novu, è i tassi assoluti elevati cuntinueghjanu à affruntà l'alloghju.

Quelli ripivati ​​sò solu analgesici, chì mascheranu l'incomfortu ma ùn trattanu micca e cause sottostanti. U creditu cuntinueghja à rinfurzà, a fabricazione resta depressu, è l'aspettattivi di i cunsumatori è di l'imprese nantu à a prospettiva ecunomica cuntinueghjanu à esse abbastanza terribili. U cambiamentu di sequencing solu ritarda – è ùn impedisce – a recessione.

Ma u clock hè avà, è a curva di rendimentu signalà a prossima recessione puderia principià à a mità di questu annu.

Mentre chì l'inversione di a curva di rendimentu vi dice chì una recessione hè in strada, hè a re-steepening sussegwente chì indica l'imminenza di u slump. Ùn sò micca tutte e curve di rendimentu sò simili, è certi parti di questu cumincianu à sbulicà assai prima di l'altri. Unu di i primi à spustà hè a curva 3m30y. In e recessioni precedenti, hà cuminciatu à appiccicà bè prima di a maiò parte di l'altri parti di a curva.

A curva di 3m30y hè stata ripida da a mità di ghjennaghju, a più longa chì hà risuscitatu senza fà un novu minimu dapoi u piccu di maghju passatu. Questu hè significativu cum'è a curva ùn hà micca rializatu malgradu chì a Fed hà galvanizatu pocu tempu a so hawkishness.

Sapendu s'ellu è quandu una tendenza hà cambiatu fundamentale prima di u fattu hè per definizione complicatu, ma u steepening vene à u stessu tempu cum'è una crescita di liquidità eccessiva (a diffarenza trà a crescita di soldi reale è a crescita ecunomica).

L'eccessu di liquidità hè unu di i pochi indicatori chì dà un vantaghju nantu à a curva di rendiment, ellu stessu un indicatore principale. L'inclinazione di a curva di rendimentu d'oghje diventa assai notevole quandu cumminata cù u turnu in l'eccessu di liquidità, è dà credibilità à a nuzione chì a curva di 3m30y hà daveru u fondu.

A maiò parte di l'ottimisimu "senza sbarcu" vene da dati robusti di l'impieghi. Ma ci sò abbastanza dubbii quì per permette un sanu scetticismu. I salari anu aghjustatu significativamente più impieghi cà l'indagine di e famiglie da u marzu passatu, postu chì sò stati creati più impieghi cà l'impiegati. I salari sò dunque prubabilmente sopravvalutati a resistenza economica sottostante se un numeru crescente di persone necessitanu più di un travagliu.

In più, l'aghjustamentu di nascita-morte hà aghjustatu 1.3 milioni di posti di travagliu à i salari non-stagionali, principalmente guidati da u Consensu trimestrale per l'impieghi è i salarii (QCEW). Ma questu hà cuminciatu à rivisà i salarii, recentemente piglienduli 287k più bassi in 2Q22.

Inoltre, u + 517k monster payrolls stampa chì hà alimentatu a maiò parte di l'ottimisimu recente hè stata affettata da un assai più grande di l'aghjustamentu di staggione normale, ancu per un ghjennaghju. Senza l'aghjustamentu, più di 2,5 milioni di impieghi sò stati persi u mese passatu.

I dati di l'impieghi sò trà i più ritardati è assai rivisti. Hè unu di i motivi per i quali e recessioni parevanu accade cusì veloce chì diventa chjaru chì l'ecunumia era digià andata peghju di u pensatu.

Ma a Fed centrarà nantu à e dati cum'è hè. Quandu si combina questu cù l'attuale tendenza disinflazionistica in i Stati Uniti prubabilmente nantu à a cusp di finisce per via di una ripresa ciclica globale guidata da a Cina, u bancu cintrali hè pronta à mantene a pulitica più stretta per più tempu.

A calata hè dunque suscettibile di esse peghju, lascendu a Fed bisognu di taglià i tassi di più. L'inversione massima in a curva di rendiment stu ciculu seria storicamente coherente cù più di 500 bps di taglii di tariffu.

Questa ùn hè micca una predizione, ma suggerisce chì a Fed cutarà più di u prezzu attuale. Mentre hè in modu più altu per più longu, più taglii deve esse prezzu.

In particulare, i futuri Eurodollari / SOFR rossi (scadenza 2024) duveranu principià à rallye, è i spreads cum'è marzu 2024 versus marzu 2025 anu potenzalmentu assai più luntanu da falà.