A crescita di u creditu in Cina esplode à u 4u più altu mai in ghjugnu… Ùn hè ancu abbastanza

Dopu parechji mesi di creazione di creditu sorprendentemente, guasi dolorosamente bassa in Cina – u paese chì per l'ultima decada era l'unica dinamo di crescita globale – in u ghjugnu Pechino hà finalmente riscattatu.

In u ghjugnu, u finanziamentu suciale tutale di a Cina, i prestiti RMB è M2 sò tutti ghjunti assai sopra l'aspettattivi, cù a rapida crescita di creditu in ghjugnu probabilmente riflettendu una cumminazione di un forte sustegnu di a pulitica fiscale (emissione di obligazioni di u guvernu à un mese record), chì si stende ancu più in ghjugnu. l'offerta di creditu (PBOC hà urigatu à e banche per accelerà l'estensioni di prestitu) è a ricuperazione di a dumanda di creditu per allevà e restrizioni Covid è a ricuperazione di a crescita di l'attività.

U finanziamentu suciale tutale di ghjugnu (TSF) hà battutu di novu l'aspettattivi dopu avè mostratu un forte rebote in maghju, è hè aumentatu di 5,17 trilioni di CNY, u quartu più altu aumentu mensile in u record. A crescita sequential di l'azzioni TSF accelerated to 15.4% mom annualized in June, da 12.8% in May. A crescita generale di i prestiti di CNY hà ancu acceleratu è cresce 13.7% M / M annualizatu da 13.0% in maghju. A crescita annuale di M2 hà aumentatu à 11,4% annu in u ghjugnu, versus 11,1% in maghju, è s'hè sviluppatu da 14,8% in termini annualizzati di mese à mese, versus 15,6% in maghju. Eccu i numeri:

• Prestiti novi CNY: RMB 2810bn in ghjugnu versus cunsensu: RMB 2400bn. Crescita di prestitu CNY eccezziunale: 11.2% yoy in June (13.7% SA ann mom, stimatu da GS); Maghju: 11% annu (13% SA ann mamma).
• Finanziamentu suciale tutale : RMB 5170bn in ghjugnu, versus cunsensu: RMB 4200bn.
• A crescita di l'azzioni di TSF era 10.8% annu in u ghjugnu, più veloce di u 10.5% in maghju. A crescita implicita di u mese di u TSF hà acceleratu à 15.4% (tassu annuale staghjunali) da 12.8% in maghju.
• M2: 11,4% annu in ghjugnu versus cunsensu Bloomberg: 11% annu. Maghju: 11,1% annu (+15,6% SA ann mamma stimatu da GS).

È visualmente:

Trà i principali cumpunenti di TSF, u creditu bancariu ombra hà dimustratu un picculu aumentu netu in u ghjugnu (i prestiti affidati è i bills d'accettazione di i banchieri senza scontu sò cresciuti da 99 miliardi di RMB in ghjugnu, versus l'aumentu di 20 miliardi di RMB in maghju, aghjustatu staghjunali). Basatu nantu à i prestiti à i diversi settori, a ripresa di a crescita di i prestiti hè stata larga. A crescita di u prestitu corporativu à mezu à longu andà era 24,8% versus 12,4% mom annualized in May. U finanziamentu di e fatture di l'imprese hà dimustratu una piccula contrazione di 0,7% versus maghju, forse per via di a guida di i pulitici è di e preoccupazioni per l'arbitramentu via u finanziamentu di u fattu. Nantu à i prestiti à e famiglii, i prestiti tutali di a famiglia anu sviluppatu da 10,2% annu annu, versus un incrementu di 3,9% in maghju. I prestiti di e famiglie à mediu à longu andà, chì sò principalmente ipoteki, anu cresciutu 7,7% in ogni mese annualizatu in ghjugnu, versus 2,6% in maghju. L'emissione netta di ubligatoriu di u guvernu hè cresciuta à 1,6 trilioni di RMB (basa NSA), a più alta emissione netta di un mese in u record, postu chì i decisori pulitichi anu dumandatu à i guverni lucali di finisce l'emissione di obbligazioni speciali à a fine di 1H . L'emissione netta di obbligazioni corporative hè stata di 327 miliardi di RMB in ghjugnu (dopu à l'aghjustamentu staghjunali).

A crescita M2 hà ancu surprised to the upside at 11.4% Y / Y, u più altu da a fini di 2016 . I dipositi fiscali anu diminuitu di 437 miliardi di RMB in u ghjugnu, largamente simili à u cambiamentu di ghjugnu 2021 malgradu l'emissione netta di obligazioni di u guvernu record, chì implica una spesa fiscale assai forte in ghjugnu.

Sicondu Goldman, a ripartizione dettagliata di i dati di creditu di ghjugnu hà indicatu à a migliione di a dumanda di creditu – a crescita di u prestitu corporativu à mediu à longu andà hà acceleratu in u ghjugnu mentre u finanziamentu di u bill rallentò. A crescita di i prestiti di a famiglia hà ancu migliuratu, ancu s'è i prestiti di e famiglie à cortu termine (creditu à u cunsumu) anu cresciutu più rapidamente cà i prestiti di e famiglie à mediu à longu (principalmente ipoteche). Dice questu, u bancu crede chì simile à i mesi precedenti di creazione di creditu eccezziunale, a crescita di creditu largu puderia rallentà à pocu pressu dopu à a rapida crescita di ghjugnu, salvundu misure supplementari di facilità di pulitica maiò, cum'è l'emissione di obbligazioni speciale di u guvernu lucale supplementu, o più supportu di creditu. da i banche politiche.

Questa hè a nutizia micca cusì bona, perchè cum'è Simon White di Bloomberg scrive, "a ricuperazione nascente di a Cina fermarà in silenziu, frenendu più l'equità upside, finu à chì ci hè un signu chjaru chì e misure di liquidità sò sustinibili".

Facendu un passu in daretu, White nota chì u finanziamentu suciale tutale di a Cina (TSF) hè aumentatu in ghjugnu à u mumentu chì l'effetti di l'aumentu crescente di u creditu di u paese è di l'allentamentu fiscale passanu. In maghju, u PBoC hà urigatu à i banche à prestà più, mentre chì a settimana passata u Ministeru di e Finanze hà annunziatu chì stava cunsiderà permette à i guverni lucali di emette un grossu $ 220 miliardi di obbligazioni speciali di u guvernu in a seconda mità, un aumentu senza precedente.

In ogni casu, a somma di 12 mesi di u TSF hè issa crescita di quasi 10% annantu à l'annu, dopu avè passatu a maiò parte di l'ultimi 15 mesi in u territoriu di cuntrazzioni.

Facendu eco à Goldman, u stratega di Bloomberg Markets Live nota chì, mentre chì questu seria normalment un signu abbastanza inattaccabile di un forte impulsu à a crescita avanti, in Cina ùn hè micca necessariamente u casu: "Datu chì i banche sò effettivamente armi di u statu, finanziamentu direttu da u guvernu. significa chì u novu creditu trova u so modu più faciule à SOE, chì spessu ùn sò micca e cumpagnie più in bisognu. Questu significa chì u multiplicatore di crescita da u novu creditu hè più bassu chè s'ellu hè statu allargatu più largamente à l'imprese privati ​​​​chì ne necessitanu più ".

Cum'è White nota, u tipu di stimulu in Cina chì hà un impattu più pronunciatu nantu à a crescita hè cusì chjamatu "stimulu simile à l'inundazione". Questu hè una facilità larga, senza limitazione cù un cuntrollu limitatu da l'autorità induve finisce u creditu creatu. Hè statu u stimulus di inundazione in a mità di l'anni 2010 chì hà purtatu à una espansione rampante in u settore bancariu in l'ombra chì eventualmente hà incitatu a Cina à rinvià a facilità per a stabilità finanziaria è un più grande cuntrollu statale. In u risultatu, "ci hè statu pocu appetite per stimuli simili à l'inundazioni da tandu, cù i funzionari chì dichjaranu finu à ghjugnu chì una tale facilità ùn hè micca nantu à e carte".

Dittu chistu, e limitazioni nantu à i prestiti mandati da u statu significanu chì a crescita di TSF hà una povira relazione cù u crescita ecunomica. Una relazione assai megliu hè vistu cù a crescita M1 vera. Questu hè aumentatu fortemente in episodii precedenti quandu u stimulu era di l'inundazione, ma a modesta ripresa di questu annu pare digià sputtering.

Cum'è White cunclude, "questu significa chì a crescita ecunomica in Cina hè prubabile di cuntinuà à migliurà gradualmente, ma resterà in silenziu è in risicu di stallà" soprattuttu perchè Covid resta un mal di testa in corso per a borsa, cum'è a nutizia d'oghje hà dimustratu. In corta, dopu à un impressiunanti 20% rimbalzatu da i minimi, u mercatu hà culpitu a resistenza. Ma assai cattive nutizie sò digià in prezzu. Eppuru, hè difficiule di vede cumu ottene a prossima tappa in u mercatu di borsa mentre a vera crescita M1 resta sottumessa …