A Crescita di u Creditu di a Cina Modera In Aprile, Mettendu Impulsu di Creditu In Periculu

Marti scorsu avemu segnalatu chì " L'impulsu di u Creditu Chine hè messu à collassassi Cum'è Pechino Ordina à e Banche di Limità a Crescita di u Prestitu Per u Restu di u 2021 ", è solu pochi ghjorni dopu avemu avutu l'ultima cunferma di sta critica – per l'ecunumia glubale – transizione.

Durante a notte, a Cina hà dettu chì a crescita sequenziale di u finanzamentu suciale tutale (TSF) hè muderata in marzu dopu à un forte ribombu in ghjennaghju è ferraghju, cù una crescita robusta di i prestiti compensata da una cuntrazione di i prestiti à l'ombra.

Riflettendu a nurmalizazione di a pulitica monetaria in i mesi scorsi, è a prova più recente di u PBOC di frenà u debitu scappatu, Goldman crede chì a crescita di u creditu duveria moderassi quist'annu, ma ferma largamente in linea cù a crescita nominale di u PIB. Questu seria guidatu principalmente da a moderazione in l'emissione di obbligazioni di u guvernu è di e obbligazioni corporative, è una crescita più lenta di u prestitu. D'altra parte, un grande test di l'impegnu di a Cina di cuntene u debitu emergerà in i prossimi mesi, quandu l'emissione in u guvernu lucale aumenterà significativamente nuove obbligazioni speciali, ciò chì susteneria a crescita di u creditu à pocu tempu, ma metterebbe torna una volta in discussione a dedicazione di Pechino abbassendu o ancu cuntenendu u debitu di u paese.

Eccu i numeri chjave:

• Novi prestiti CNY: 2.730 miliardi di RMB di marzu, battendu u cunsensu est. 2.300 miliardi di RMB.
• Crescita eccezziunale di i prestiti CNY : 12,6% annu in marzu; falà da ferraghju: 12,9% annu
• Finanzamentu suciale tutale : 3340 miliardi di RMB di marzu, mancendu u cunsensu est. 3700 miliardi di RMB.
• A crescita di e azzioni TSF era 12,6% annu in marzu, inferiore à 13,5% in ferraghju. A crescita implicita mensuale di u stock TSF hè muderata à 10,6% da 13,5% di ferraghju.
• M2: 9,4% annu in marzu (11,9% SA ann mamma), manca u cunsensu est.9,5% annu, è falatu da u 10,1% di ferraghju annu

Punti chjave:

1. A crescita sequenziale di TSF hà rallentatu à 10,6% M / M annualizata in marzu, dopu l'accelerazione in ghjennaghju è ferraghju. Questu hè à pocu pressu simile à a media di a crescita sequenziale di l'azzioni TSF in nuvembre-ferraghju. In termini annuale, a crescita di e azzioni TSF hè muderata à 12,6% annu in marzu da 13,5% annu. A crescita M2 hà rallentatu à 9,4% annu in marzu da 10,1% di ferraghju.
2. Trà i principali cumpunenti TSF, i novi prestiti Rmb sò stati robusti in marzu. Questu hè statu guidatu da forti prestiti à mezu à longu andà à e imprese. Pò riflette a forza di a dumanda d'investimentu, chì hè stata ripresentata da un significativu ritruvamentu in u subindice di aspettative d'impresa in custruzzione PMI è l'indice di cundizione d'affari di Cheung Kong Graduate School of Business nantu à e prospettive d'investimentu in l'ultimi dui mesi. È mentre a crescita di i prestiti à mezu à longu andà per e famiglie hè stata robusta, Goldman nota chì a crescita media per i prestiti per e famiglie à breve termine si hè indebulita notevolmente, probabilmente in relazione à e regulazioni nantu à u creditu à u consumatore. Intantu, u trascinamentu da i prestiti à l'ombra s'hè allargatu: e fatture di accettazione scontate di e banche sò cascate significativamente in marzu (dopu l'aghjustamentu stagionale), è a cuntrazione in fiducia si hè ancu allargata. L'emissione di obbligazioni corporative in marzu era simile à a media in ghjennaghju è ferraghju, è l'emissione di obbligazioni di u guvernu nette hè stata relativamente dolce finu à questu annu.
3. D'appressu à Goldman, riflettendu a nurmalizazione di a pulitica monetaria di i mesi scorsi, a crescita di u creditu duveria moderà quist'annu ma ferma largamente in linea cù a crescita nominale di u PIB (a banca prevede una crescita TSF da moderata à 11,5% quest'annu). Questu seria principalmente guidatu da a moderazione in i tituli di u guvernu cum'è suggeritu in u budgetu, l'emissione di obbligazioni corporative più mite chì riflette a normalizazione di e condizioni di liquidità, è a crescita di u prestitu più lenta (per via di un investimentu publicu più lente è di una dumanda di liquidità più chjuca chì anu aumentatu notevolmente l'annu scorsu in mezu à u shock pandemicu) . Per esempiu, i prestiti bancarii pulitichi, chì anu pussutu esse aumentati significativamente di circa Rmb 2.5tr l'annu scorsu per sustene l'investimentu publicu, probabilmente rallenteranu quest'annu. È i prestiti cumpresivi di e PMI, chì anu aumentatu di circa Rmb 3.6tr, puderebbenu ancu moderà ( i prestiti inclusivi di e grandi banche di cinque grandi banche anu aumentatu bruscamente di circa 55% l'annu scorsu, è era necessariu aumentà di più di 30% quest'annu) . In i prossimi mesi, l'emissione in u guvernu lucale di novi obbligazioni speciali, chì hà principiatu solu in marzu, aumenterà significativamente, cù a maggior parte di una quota pre-attribuita di Rmb 1.77tr probabilmente emessa in Q2, è questu sustenerà a crescita di creditu in u prossimu mumentu .

Dettagli à parte, cum'è Ye Xie di Bloomberg nota quandu fighjemu u rallentamentu continuu di a crescita sia in TSF sia in M2, "à stu ritmu, l'impulsione di creditu, o u cambiamentu di novu creditu in percentuale di u PIB, puderia cumincià à calà da lugliu o Aostu cum'è a Fed puderà pone a basa per a so propria diminuzione ". Questu cunferma ciò chì avemu discuttu a settimana scorsa …

… quandu avemu dettu chì un rallentamentu di a creazione di creditu averebbe cunsequenze terribili nantu à l'impulsione di creditu tuttu impurtante di a Cina chì, cum'è avemu profilatu ripetutamente in u passatu, hè senza dubbiu a più grande forza motrice dietro a riflazione glubale (o disinflazione, cum'è u casu) pò esse).

Mentre esortemu i lettori à passà qualchì parte di e nostre osservazioni di grande livellu (è currette) disposti in Dicembre scorsu in " In Reversal Historic, Impulse di Creditu di a Cina Just Peaked: Cosa Ciò Significa Per i Mercati Globali ", l'ultimi dati di creditu cinesi significanu chì a previsione di SocGen per un impulsu di creditu bruscamente più bassu in i prossimi anni …

… serà validatu. E cume sta metrica troppu critica si svanisce, praticamente tutti i beni in u globu saranu affettati (soprattuttu s'ellu hè unitu da u doppiu calamità di a Fed chì si riduce ancu à a fine di 2021 / à l'iniziu di 2022).

Cum'è un ricordu , l'impulsione di creditu ghjunghje prima à l'assi chì sò guidati principalmente da l'ecunumia cinese (rendimenti di obbligazioni cinesi è metalli industriali). Dopu à esse impactati sò i rendimenti di l'inflazione è i rendimenti sovrani in e economie occidentali. A correlazione di punta per altri attivi sensibili à a crescita cum'è e banche di a zona euro è AUD / JPY arriva cun lag più grande di circa 4-5 trimestri. Stu risultatu, ancu lògicu, hè abbastanza significativu, postu chì ci dà un libru di ghjocu per u riflussu è u flussu in l'impulse di creditu cinese.

A tola sopra mostra a correlazione trà e diverse attività è l'impulsu di creditu cinese per tempi di ritardu variabili. L'estensione di e differenze trà lags in correlazioni hè esemplificata in u grafico di sinistra sottu. Mentre a correlazione di punta per i swaps di i tassi d'interessu cinesi arriva cun un ritardu di ottu mesi, a correlazione di punta per e banche di a zona euro si manifesta cun un ritardu di 14 mesi (leghje più quì " In Storia Storica, Impulse di Creditu di a Cina Just Peaked: Ciò chì significa per u Globale Mercati ").

Fighjendu avanti, cù correlazioni elevate è tempi di ritardu brevi, i swaps di i tassi d'interessu cinesi è i metalli industriali devenu esse i primi beni à esse influenzati negativamente da a cima di l'impulsione di creditu cinese . I prezzi di a casa australiana è l'inflazione US 5Y avanti 5Y probabilmente saranu ancu colpiti in questu primu gruppu.

I settori minerarii è industriali anu ancu tempi corti di ritardu, ma a so correlazione hè leggermente più bassa. L'altru gruppu di attività altamente correlatu, cumprese e banche di a zona euro, hè ancu fortemente influenzatu da l'impulsione di creditu, ma u tempu di ritardu piuttostu grande apre a porta à altri fattori per influenzà dinò l'azione di i prezzi di questi assi.

A bassa correlazione cù certi beni suggerisce chì u creditu cinese, pur essendu unu di i mutori, pò esse micca u principale mutore di e prestazioni di i prezzi per questi beni (per esempiu, rapportu semis / software, rendimenti sovrani in Occidente è rapportu valore / qualità).

In u grafico sottu, SocGen fornisce una cronologia stimata critica di u rendimentu massimu Y / Y per ognunu di i beni chì vede influenzati da u rallentamentu di l'impulsu di creditu di a Cina. Mentre questi beni sò influenzati da più fattori è ponu dunque divergere facilmente da l'aspettative, u grafico sottu presenta una pruduzzione netta da un'analisi di regressione ritardata è hè una guida utile per u bilanciu di questu annu è di u prossimu.

Linea di fondu: se u mondu hè culpitu da a doppia vittima di u sbilanciu continuu in Cina chì spinge l'impulsione creditiziale in cuntrazione, accumpagnata da Fed "pensendu à pensà à diminuisce" qualchì volta à a fine di 2021, allora tutte e scumesse sò spente.