U Fed dorme à a rota, di novu?

Da Dheval Joshi, stratega capu di BCA Research

Di colpu, u timore ùn hè micca chì a Fed hè daretu à a curva per stabilizzà una calata. U timore hè chì a Fed hè daretu à a curva per stabilizzà i prezzi . U rapportu forte di l'impieghi di i Stati Uniti di u venneri scorsu hà sbulicatu ogni teme di una recessione imminente, ma hà aumentatu i timori chì un ciculu aggressivu di facilità da a Fed rinfriscà l'inflazione.

In modu assai inusual, tramindui l'indicatori di recessione di a regula Joshi è di a regula Sahm anu rinviatu i so orizzonti di l'avvenimenti (Chart 1).

Questu hè assai inusual, perchè una volta chì avete attraversatu l'orizzonte di l'avvenimentu, ùn deve mai vultà! U traversu di l'orizzonte di l'eventi marca tipicamente una accelerazione di u disoccupazione. Ma invece di accelerà, a disoccupazione di i Stati Uniti si stabilizza (Grafico 2).

A regula di Joshi è l'orizzonti di l'avvenimenti di a regula Sahm sò u puntu à quale un disimpiegu più altu di solitu mette in un ciclu di feedback negativu. A crescita debule hè nutata, facendu a ghjente à frenà a spesa, generendu una debulezza in più in vendita è prufitti chì porta l'ecunumia in recessione.

Eppuru ciò chì rende l'ecunumia di i Stati Uniti cusì inusual avà hè chì hè "invertita". Ciò significa chì a pruduzzioni hè guidata da l'offerta invece di a solita guidata da a dumanda . Di colpu, u centesimu cade.

U cumpurtamentu assai inusual di l'ecunumia di i Stati Uniti hè per via di a so cunfigurazione "invertita" assai inusual.

In modu cruciale, a recente tendenza di u disoccupazione hè stata juxtaposta cù una forte crescita di pruduzzioni guidata da l'offerta. Questa forte crescita guidata da l'offerta hà prubabilmente cortocircuitatu i loops di feedback negativi in ​​vendite è prufitti chì tipicamente puntanu l'ecunumia in recessione.

A bona nutizia hè chì ùn duvemu micca teme una recessione imminente di i Stati Uniti. A mala nutizia hè chì e celebrazioni di vittoria in a guerra contru l'inflazione di i Stati Uniti sò premature.

I taglii aggressivi di a tarifa Fed sò incompatibili cù l'inflazione di 2 per centu

L'inflazione di u prezzu di u 2 per centu di a Fed richiede chì u prezzu principalu di l'ecunumia – i salarii – per inflate à u 2 per centu più a crescita presunta di a produtividade. Aghjunghjendu una crescita di produtividade media pre-pandemica di circa 1 per centu, questu significa chì l'inflazione salariale deve rinfriscà à circa 3 per centu (da u so 4.1 per centu attuale).

Di sicuru, l'inflazione di u salariu puderia stabilisce à più di u 3 per centu se a crescita di a produtividade post-pandemica hà gapped più altu , ma a Fed ammette chì questu seria una supposizione periculosa nantu à quale basa a pulitica. Sò d'accordu.

Sò ancu d'accordu cù a Fed chì u megliu indicatore principale per l'inflazione di u salariu hè a tarifa di vacanti di travagliu. Basatu annantu à sta pruprietà di punta assai stretta, un scopu di inflazione di u salariu di 3 per centu richiede chì a tarifa di vacanti di u travagliu si stabilisce à 4,25 per centu (Gradu 3).

Eppuru, in l'ultimi cinque mesi, u tassu di l'impieghi vacanti s'hè stabilitu à circa 4,75 per centu, un tassu chì ùn hà mai superatu durante l'anni pre-pandemici (Grafico 4).

Avà, pudete pensà chì a diffarenza trà u tassu di vacanti di u travagliu stabilizzante à 4.25 o 4.75 per centu hè spliting hair. Ma ùn hè micca. A diffarenza s'assumiglia à a diffarenza trà l'inflazione di u prezzu stabilizendu à 2 per centu o à 2,5 per centu.

Inoltre, questu hè induve l'inflazione hè à l'iniziu di un ciculu assulutu aggressivu di facilità di a Fed, chì tipicamente marca u ciculu bassu in inflazione. Un ciculu bassu chì significheghja chì a media di u ciclu – chì hè ciò chì i mira di a Fed – seria considerablemente più altu di 2 per centu.

Tenite in mente ancu chì l'aspettattivi di l'inflazione, misurati da u mercatu è da i sondaggi di i cunsumatori, anu aumentatu. L'aspettazione di l'inflazione "breakeven" di 10 anni hè issa 2,3 per centu.

L'expectativa d'inflazione à longu andà sò guidate largamente da l'inflazione storica à longu andà. Sfurtunatamente, l'inflazione storica à longu andà hà da esse più altu postu chì a gobba di a pandemia diventa una parte più grande di a storia. L'unicu modu per contru à questu hè di piglià l'inflazione u più vicinu pussibule à u 2 per centu o, ancu megliu, sottu à u 2 per centu. Altrimenti, u periculu hè chì l'expectativa di l'inflazione diventeranu micca ancorate.

U fondu hè chì, in l'absenza di recessione, è se a Fed vole mantene l'inflazione è l'expectativa di l'inflazione ancorate à u 2 per centu, ùn pò micca taglià i tassi in modu aggressivu cum'è u prezzu.

U veru risicu ùn hè micca una recessione di prufitti, u veru risicu hè una recessione di valutazione

In l'absenza di recessione, u veru risicu ùn hè micca una recessione di prufitti. U veru risicu hè una recessione di valutazione.

Cumu l'aghju preditu quattru settimane fà, i futuri di i tassi d'interessu di i Stati Uniti à breve data è i T-notes di 2 anni sò stati overpriced per i taglii di i tassi, facenduli sottumessi cunvincenti. A predizione hè stata pruvata. Dopu à u forte rapportu di l'impieghi, a nostra pusizione corta cunsigliata in u cuntrattu futuru di i fondi Fed di ferraghju 2025 (ZQH5) hè cunfortu in prufittu.

Ma per ripetiri, in assenza di una recessione, i prezzi per a Fed easing hè ancu troppu aggressivu.

Stà cortu u futuru di i fondi Fed di ferraghju 2025 finu à ch'ellu righjunghji un prezzu target di 95.5.

Stà cortu T-note di 2 anni. Sia assolutamente, sia relative à i bonds di u guvernu europei à 2 anni, in particulare i gilts britannichi di 2 anni.

A Fed hè sempre prezzu per quasi 100 bps di taglii di tariffu da avà à marzu , mentri u BoE hè prezzu per solu 50 bps. Eppuru, a realità hè prubabilmente una differenza assai più chjuca, in un modu o l'altru.

Un modu excelente per ghjucà questu hè di esse longu USD / GBP, soprattuttu chì a cumplessità di a vendita precedente in u dollaru hà righjuntu u puntu di colapsu chì signala in modu affidabile un imminenti cambiamentu di tendenza.

Turnendu à i mercati di borsa, l'absenza di recessione significa chì u risicu veru ùn hè micca una recessione di prufitti. U veru risicu hè una recessione di valutazione chì vene da a tarifa di i fondi Fed chì ùn hè micca caduta cusì veloce o finu à u prezzu.

Questu sustene duie di e mo opinioni di borsa di alta cunvinzione nantu à un orizzonte ciclicu (6-12 mesi) è più longu:

Sovravalutate small caps (Russell 2000) versus overvalued mega-cap tech (Nasdaq). È sovrappesate i non-US sottovalutati versus i Stati Uniti sopravalutati (Chart 6).

L'oru hè un cortu contraintuitivu

Infine, una ricunniscenza contraintuitiva nantu à l'oru. In a faccia di questu, una Fed chì hè daretu à a curva di stabilizzà i prezzi deve esse bonu per u hedge inflation, oru. Eppuru, se a Fed reagisce cù i tassi di taglià assai menu di u prezzu, cum'è crede fermamente, allora spintarà u dollaru. Chì hè male per l'oru.

Inoltre, u rally di quasi 50 per centu in l'oru in l'annu passatu hà purtatu a so cumplessità di u prezzu di 260 ghjorni à u puntu di colapsu chì hà marcatu in modu affidabile l'esaurimenti di a manifestazione precedente in 2006, 2008, 2009, 2011, 2019 è 2020 (Gradu 7). ).

Siccomu u spettaculare rallye di l'oru hà righjuntu questu puntu di fragilità, cumminatu cù a forza prevista di u dòlaru, aghju sminutu l'oru à sottupesu in un orizzonte cíclicu. È un cumerciu tatticu raccomandatu di 6 mesi hè di cortu l'oru, chì stabilisce u scopu di prufittu è a stop-loss simmetricu à 8 per centu.