“U 40-Year Bull Market In Bonds Ended”: Exclusive ZH Debate With Fleckenstein, Rosenberg, Bianco

Ancu per l'orsu di u dollaru, i Bonds di u Tesoru di i Stati Uniti – avà chì rendenu più di 4% nantu à l'annu 1 – cumincianu à vede attrattivi. Ma sò un ghjocu sicuru à longu andà? U leggendariu venditore in corta Bill Fleckenstein hà ospitatu u primu dibattitu remoto di ZeroHedge cù u famusu toru di bond David Rosenberg è u macro-investigatore Jim Bianco.

Prufittate u dibattitu sanu quì, è leghje quì sottu per i punti salienti.

Argumentu di apertura di Bianco:

"Aghju statu di l'opinione chì u ciculu ecunomicu à longu andà hà vultatu in 2020. Chì u mercatu di toru di 40 anni in bonds hà finitu in l'aostu di u 2020 quandu u rendimentu di 10 anni hà culpitu 51 punti di basa nantu à a chiusura".

"Stu ciculu currisponde à una crisa finanziaria è una recessione intornu à u chjusu-riiniziu di l'ecunumia cù Covid in 2020. Credu chì ogni volta chì vede una crisa finanziaria è una recessione – è avemu avutu i dui – l'economia cambia. "

"Escendu da quì simu avà in un periodu di crescita nominali più altu, inflazione più appiccicosa à circa 3%. U primu muvimentu in i tassi d'interessu era da 0 à 5%. Hè stata straordinariamente dolorosa per qualsiasi investitore di bonu perchè ùn avete micca cuponu per cuscini. I perditi totali di u ritornu sò stati trà i peggiori record di sempre, ma avà simu à un rendimentu di 5%.

Bianco predice chì i tassi d'interessu longu à a curva di rendiment si stallanu in un intervallu di 4 à 5%. Attualmente si trovanu intornu à 3,5%.

"Avemu da overstimulate è andemu à vede un prublema d'inflazione in a mità di u 25, è u mercatu di ubligatoriu cumincià à sniffing that out well before that."

L'apertura di Rosie:

"Se fighjate à u gràficu, ùn ci hè nunda di appiccicosu nantu à l'inflazione. Hè cascatu guasi cusì veloce cum'è cullà ".

"Ùn sò micca assai di u cummentariu di Jim chì avemu vistu un grande cambiamentu seculare", continuò. " Avemu avutu un depletion severu in l'offerta di u travagliu [per via di a pandemia] à u stessu tempu quandu ùn avemu avutu micca crescita di produtividade. Allora avemu avutu una curva di fornitura assai inelastica per un periudu di circa 18-24 mesi è hà sbattutu contru à tutti. u stimulu fiscale rampante è u stimulu monetariu ".

"In pocu tempu, l'inflazione passa da 0 à 9%.

Rosenberg vede u stimulu COVID cum'è ampiamente sguassatu. Avà hà nutatu un fornimentu di travagliu in rapida crescita cù a produttività crescente mentre a dumanda ùn hà micca mantenutu … "un assassinu di inflazione assoluta".

Induve va l'inflazione?

Sicondu Rosenberg, a pressione da i blocchi hà obligatu l'imprese à "digitalizà è automatizà è diventà Amazon o andate sottu". Questa tendenza hè rispunsevule per l'aumentu di a produtividade cum'è l'imprese taglianu i costi di u travagliu è diventanu più efficaci.

Intantu, Rosenberg suggerisce chì una "Regula di un partitu" – induve i republicani o i demucratici spazzanu sia a Presidenza sia u Cungressu – hè un avvenimentu di cignu neru chì puderia riportà l'inflazione, postu chì i dui partiti sò addicted to spend. Hà preditu ancu l'aumentu di i prezzi di u petroliu è l'interruzioni di spedizione "se a guerra diventa veramente brutta" trà Israele è Iran.

Da nutà, l'Iran hè u 9u più grande pruduttore di petroliu in u mondu, pumping 4 milioni di barili ogni ghjornu, è u 3u più grande pruduttore di gas naturale.

Bianco hà contestatu chì l'inflazione hè quì per stà per via di i prezzi di l'abitazione – nantu à una basa per metru quadru sempre in crescita malgradu u voluminu di vendita più bassu – guidatu da l'immigrazione aumentata è a spesa fiscale, chì ùn vede micca segnu di rallentà indipendentemente da u partitu.

" À 23 o 24% di u PIB, attualmente spendemu più ora ch'è fattu in recessioni precedenti aspettate per COVID è a crisa finanziaria [di u 2008] . Fighjate à qualsiasi recessione altru ch'è quelli, u livellu attuale di a spesa di u guvernu hè più altu avà. chè à u piccu di qualsiasi di queste recessioni ".

"Questu solu duverebbe prubabilmente mantene a tarifa d'inflazione appiccicosa per via di a dumanda massiva di spinta chì uttene da u guvernu".

"Spiriti Animali" in u Mercatu Bond

Mentre Rosenberg hà dichjaratu fermamente chì u mercatu di ligami hè "solu matematica", Bianco è Fleckenstein anu interrugatu se i cummircianti di obbligazioni sò suscettibili à e stesse oscillazioni emotive cum'è i cummircianti di equità.

" Per piacè spiegami i tassi di interessu negativu ", hà dumandatu Bianco. " E perchè i gestori di bonu eranu disposti à cumprà tassi d'interessu negativu? "

Rosie: "I tassi d'interessu negativi sò stati perpetuati da i Banchi Centrali".

Bianco: "Nimu hà furzatu i mo dirigenti à cumprà tassi di interessu negativu".

Ciclu di Cutting Fed

Fleckenstein hà evidenziatu a vendita inusual in l'annu 10 dopu chì a Fed hà tagliatu u FFR da 50 punti di basa (insolitu perchè i tassi più bassi di a Fed generalmente generanu tassi di curva di rendimentu esternu più bassi).

"Succede quasi tuttu u tempu ", disse Rosenberg, citendu parechji esempi in a storia recente. " Ci hè sempre un cummerciu iniziale di risicu di ghjinochju dopu à u primu tagliu. Questu hè in realtà micca anormale in tuttu. "

Ma a pulitica di a Fed hè cusì telegrafata in anticipu chì u so effettu nantu à i mercati hè largamente inerte? "Tutti s'aspittavanu chì i tassi d'interessu scendenu perchè li anu dettu più volte chì a Fed hà da taglià i tassi in centinaie di punti di basa annantu à l'annu prossimu", disse Bianco, indicà a diffusione di 2 anni / FFR à i minimi record. (chì significa chì l'annu 2 hè guidatu preventivamente u FFR in a direzzione discendente à unu di i so margini più grandi in a storia – vale à dì … più tagli).

" Tuttu hè prezzu in … "