Guerra, inflazione è u tassu neutrali

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Guerra, Inflazione è Tassi Neutrali

A probabilità chì vedemu a produzzione di petroliu destinata cum'è parte di a lotta crescente in u Mediu Oriente hà aumentatu. U Generale di l'Accademia (ret.) Robeson, Rachel Washburn è Peter Tchir discutanu questu in un webinar assai vistu – Risk of Further Escalation in the Middle East . U webinar hè statu assai guidatu da l'audience Q&A, chì riflettenu l'incertezza chì i gestori sò affruntati quandu si tratta di u cunflittu. Evidenziemu u petroliu cum'è l'interruzioni in l'approvvigionamentu o a produzzione di petroliu avarianu u più grande impattu annantu à l'ecunumia glubale .

L'Academia hà ancu publicatu una quantità di SITREPs chì ponu esse truvati quì . (pudete micca bisognu di cuntattà u vostru rappresentante di l'Academia per accessu à tutti i rapporti). L'ultime SITREP copre l' attaccu missile iranianu . Esaminemu ancu quellu incidente è a nostra prospettiva da una perspettiva di T-Report in Fool Me Once, Shame on You, Fool me Twice, Shame on Me .

À u so livellu più simplice, ci sò dui motivi principali per aspittà un'escalation ulteriore , chì puderia include miri cunnessi à a produzzione è a distribuzione di energia.

• Da un puntu di vista militare, Israele hà avutu una seria di successi . L'attacchi chì utilizanu pager è walkie talkie parevanu fà trè cose.
  • I feriti reali è a morte attribuiti à quelli dispusitivi chì esplodenu.
  • Forzà più riunioni "in persona", chì sò stati attaccati.
  • Ancu s'ellu ùn hè micca solu uccidendu è ferite parechji cù pagers esplosivi è walkie talkie, l'attacchi anu avutu un effettu psicologicu massivu . Nemichi di Israele deve dumandassi quantu infurmazione Israele hà nantu à elli. Sia u so locu sò cunnisciuti in ogni mumentu. Chì altri modi Israele hà potenzialmente infiltratu in e so urganisazioni? Sò in risicu di certi attacchi micca cunvinziunali? Stu timore hè relativamente novu è hè prubabilmente una parte impurtante di u calculu per i prossimi passi d'Israele.
• Da un puntu di vista militare, l'Iran ùn pareva micca fà assai cù u so attaccu di missile balisticu . Iè, alcuni anu attraversatu è chjappà miri militari, ma a maiò parte hè stata interceptata o sbarcata in zoni chì causanu danni minimi sia à e persone sia à l'infrastruttura.
  • Se l'attaccu era destinatu à signalà à Israele ch'elli ùn eranu micca sicuri è sottumessi à ritorsioni è retribuzioni, hè difficiule di vede chì avè avutu assai successu.
  • Se l'attaccu era destinatu à rassicurà i proxy chì u capu di proxy era onnipotente è puderia facilmente prutege, probabilmente hà fallutu ancu.

A cumminazione di questi dui fattori hè per quessa chì l'escalation hè prubabile , ancu in fronte di a pressione di parechji paesi per de-escalate.

Aghjunghjite l'inflazione torna à i calculi di a Fed

U rapportu di u travagliu di u venneri era cusì forte, chì a Fed ùn pò più solu guardà i dati di u travagliu (chì hè statu u so modus operandi per l'ultimi riunioni). Cum'è discutitu in NFP – WOW !! Era assai impurtante chì avemu avutu e rivisioni in crescita chì eramu aspittendu. Ancora un altru "battitu" nantu à i dati di u titulu, ma cù e rivisioni in calata seria faciule d'ignurà. Sì, cum'è noi, crede chì u BLS hà currettu alcuni di i so errori di mudellu (principalmente in u mudellu di nascita / morte), duvemu avè rivisioni più equilibrati in avanti. Parlendu di quellu mudellu, in realtà hè ghjuntu à -100k impieghi, chì pensu chì hè incuragisce. Per troppu mesi l'annu passatu, u mudellu di nascita / morte era troppu grande di un percentinu di u numeru tutale per i mo gusti (aghju una aversione naturali à e dati induve i "numeri plugged" dominanu u numeru generale). Ùn aghju micca evidenziatu ancu, ma avemu vistu un grande aumentu di l'impieghi à tempu pienu in a parte di a famiglia di l'indagine.

Allora, cù i dati di l'impieghi assai più forte, cù u chatter nantu à a "regola" di Sahm chì morse, a Fed hè prubabile di esse più prudente in quantu à i so prossimi passi.

Mentre ùn sò micca particularmente preoccupatu di l'inflazione , ci sò alcune cose chì duvemu esse attente:

• U risicu di i prezzi di l'energia più altu da ogni disrupzione maiò in u Mediu Oriente (cù Russia è Ucraina ancu un risicu potenziale in quellu fronte).
• L'aumentu di i prezzi di e materie prime in quasi ogni materia prima . Se tirate GLCO nantu à u terminal Bloomberg, è stabilisce u quadru di u tempu à 1 mese, tutte e commodities sottu energia, metalli è agricultura (chì m'hà surprisatu un pocu) sò sopra. U cuntrattu di futures di gas naturale NYMEX Henry Hub hè in crescita di 33% in un mese. Copper (aka "Dr. Copper") hè sopra 11% cù l'aluminiu è nickel. Mentre chì l'aumentu di i costi di e materie prime pò piglià u tempu per filtrà in i prezzi pagati da i cunsumatori, vale a pena guardà.
• Stimulu di Cina . Quale sà quale impattu averà u stimulu cinese nantu à u cunsumu domesticu, ma s'ellu si face, puderia mette una pressione à l'alza nantu à e merchenzie è ancu i prudutti finiti. Hè chjaru chì una parte di l'aumentu chì avemu digià vistu in i prezzi di e materie prime hè in anticipazione di quellu stimulus, cusì u stimulus hà daveru bisognu di travaglià bè per cuntinuà à mette pressione à l'alza nantu à i prezzi, ma u mo casu di basa hè chì hà da travaglià. .
  • Serà assai interessante per vede cumu si cumporta a borsa cinese quandu si riapertura sta settimana. Hè chjusu da u 30 di settembre per celebrà a "Settimana d'oru". Da tandu, KWEB è FXI (dui ETF proxies I track) sò in 12.9% è 12.4% rispettivamente. Allora duvemu vede u mercatu cinese apertu assai forte, ma aspittà una certa volatilità cum'è l'investituri uttene un "peek under the hood" megliu. Mi ritrovu à sente u bisognu di ripetiri unu di i mo premisi principali nantu à u mercatu attuale. Un ricordu chì vivemu in un mondu induve a vera prufundità di liquidità hè bassa è i muvimenti di i mercati sò amplificati in ENTRAMBI direzzione.

A mo vista hè chì a Fed avia inclinatu à esse 90% fissatu nantu à i travaglii è avà anu da aumentà a ponderazione di i risichi d'inflazione, di quale ci sò parechji.

Ùn ci scurdemu di l'aspettattivi per u CPI u 10 hè 2,3% per u generale, è 3,2% ex cibo è energia. Mentre cunsulate (da un puntu di vista di a torre d'avorio) è si movenu in a direzione ghjusta, sò sempre sopra u 2% è anu un impattu à i cunsumatori (votanti) à livelli più alti di quelli chì i cunsumatori sò cunfortu.

Mentre chì u mercatu hà temperatu l'aspettattivi di u cuteddu di a Fed, finu à 4 cuts in next 4 meetings da 6 cuts in next 5 meetings, pensu chì scenderanu più.

Avà, è questu hè tuttu dipende di e dati, pensu chì ci vole à pensà à 25 in Novembre. Nisuna chance avà di un altru 50 (a menu chì l'inflazione hè veramente bassa o l'impieghi cadenu di novu) è 0 hè probabilmente fora di a tavula , perchè otticu face chì 50 pare chì ùn era micca un sbagliu (chì ùn pensu micca) è mette a scena bè per una pausa. Allora forsi unu di più in dicembre, ma pensu ch'elli cumincianu à muvimenti in riunioni alternative, cusì u front-end assai, quantu hè vindutu, hà prubabilmente più spaziu per passà à rendimenti più alti.

U Tassu Neutru

A mo vista simplice hè chì a "tariffa neutrale" deve esse ghjustu, un livellu di tariffu chì permette à l'ecunumia di funziunà "normalmente". Ùn pudemu micca misurà ciò chì hè sta tarifa normale, cusì cunfiendumu di ogni tipu di stima. Chì tassi sò cunsiderati "stretti" o "loose" da u puntu di vista di a pulitica monetaria? Hè veramente difficiule di determinà ciò chì hè, ma avemu da pruvà à fà in ogni casu.

Siccomu l'obiettivu di a Fed deve esse di avè una pulitica monetaria "neutrale" cum'è u so risultatu desideratu, a tarifa terminale (o proiezioni più longu) in a trama di punti deve riflette ciò chì a Fed pensa di a tarifa neutrale. Aduprendu questu, eseguiremu u nostru picculu "esperimentu di pensamentu" per quessa chì pensemu chì a Fed cumincerà à parlà di lascià tassi di più longu più altu ch'è u mercatu hè attualmente u prezzu.

À l'ultima riunione, i punti di tarifa terminali eranu:

• Una mediana di 2.875% ma cù una media ponderata di 2.99% (a mo vista hè chì, mentri i mercati fucalizza nantu à a mediana, chì puderia esse curretta per a prossima reunione o duie, a media ponderata furnisce più infurmazione nantu à induve a Fed hè diretta).
• Ci era 4 punti à 3.5% è più altu per i tassi più longu è 7 per 3.25% o più altu.

À a riunione di marzu , avemu vistu una stampa diversa:

• A mediana era 2.56% è a media era 2.81% (chì pensu chì sustene a mo vista chì a media ponderata aiuta à capisce a direzzione).
• Ci era 3 punti à 3,25% o più altu!

Ci hè dui motivi chì pensu chì questu cambiamentu in i tassi neutrali / a tarifa terminale hè accadutu:

• Quandu a Fed pivots à un novu ciculu, ponu veramente pensà à più nantu à a tarifa di terminal. Quandu si ferma à decide trà più escursioni, o quandu tagliate, a tarifa terminale ùn vene micca assai in discussioni, ma cum'è avà pensanu à quandu vene u tempu di finisce, hè cusì, cusì hè diventatu più pensatu è numeru discutitu.
• L'ecunumia si sentenu cum'è 2.875% hè "neutru"?

  

  A previsione di u PIB di Atlanta GDPNow hà una media di 2.9% durante stu periodu di 2 anni, chì hè ciò chì u PIB attuale hà mediu. Da un puntu di vista di intuizione o di "sensazione intestinale", sta ecunumia ùn agisce micca cum'è a Fed hè stata restrittiva cum'è una tarifa neutrale di 2.875% implica. Mi portate à 3.5% o più altu (induve certi punti Fed si movenu) è avete un credente.

Unu di i più grandi messi di tuttu questu, hè ogni corporazione intelligente è individuu chì puderia, chjusu in u debitu à longu andà durante l'era di ZIRP.

Allora, mentri quelli chì sò stati prestiti à cortu termine anu sentitu l'aumentu di u costu di u debitu, per a maiò parte di l'imprese è probabilmente ancu più individui, i tassi ùn anu micca fattu assai. Ci hè ancu un argumentu, chì aghju sottumessu, chì a mossa à i rendimenti più altu hè stata benefiziu per parechji cum'è aghjustatu à i so ingaghjati, in particulare per mezu di record holdings in fondi di u mercatu di soldi. Inoltre, l'impattu tutale di i taglii di i tassi ùn hà micca sanguinatu in i rendimenti più longu cum'è 2s vs 10s per esempiu, eranu in -50 bps in media per l'ultimi dui anni.

Assai difficultà per misurà a tarifa neutrale. L'analisi storica hè solu marginalmente utile cum'è e cundizioni di partenza cambianu (una di l'impurtanti quì hè a durata media di u prestitu).

Allora ùn pudemu micca avè un grande cambiamentu in questu, ma aghju scumessa chì u prossimu singhiozzu per u mercatu di ubligatoriu hè menu di quantu rapidamente ottenemu taglii di i tassi (u mercatu hè sempre un toccu troppu aggressivu quì), ma induve a Fed finisce troppu. (è pensu chì u mercatu hà da circà à 3.5% o più altu).

Bottom Line

Rendimenti moderatamente più altu in tutta a curva.

• I dui anni à 3,92% hè prubabilmente avvicinassi à a realità, ma pensu chì più vicinu à 4,1% hè più realisticu , datu u ritmu chì m'aspettu basatu, à cumu vecu i dati chì ghjucanu in i prossimi mesi.
• Cù 2s vs 10s torna à pusitivu è un scopu di 25 bps , pensu chì vedemu 10s spinta versu 4.25%. Duvemu vede i rendimenti cresce sta settimana cum'è l'investitori si stallanu per l'asta, dopu avè un rebound post-asta, allora videremu induve a tendenza hè veramente diretta.

Azioni .

• Pensu chì a riapertura di i mercati cinesi sta settimana avarà un impattu nantu à i mercati americani (soprattuttu s'ellu ùn mantene micca grandi guadagni digià prezzu). Sò 100% cunvinta chì i benefizii di l'incentivi s'accumuleranu in modu sproporzionatu à l'imprese cinesi chì vendenu prudutti domestici è i pruduttori di merci. In vista di a "necessità" di u CCP per assicurà a stabilità, aspetta chì aghjunghjenu più è più stimulu finu à ottene l'effettu desideratu. Faremu un aghjurnamentu più grande nantu à a Minaccia di Made By China più tardi sta settimana. In vista chì vedemu u mercatu cum'è "tradable, not investible" Mi piace l'idea di piglià qualchi prufitti prima di l'apertura, datu u muvimentu parabolicu finu à quì.
• Eru surprised by how well stocks responded to the 10-year nearing 4% on Friday . L'azzioni minacciavanu di fade parechje volte, ma decisu di ignurà u muvimentu in i rendimenti (a bona nutizia era bona) è di minimizzà u risicu di l'escalation in u Mediu Oriente – chì ùn hè micca accadutu da dumenica matina). Questa settimana serà interessante, ma aspittà chì u risicu hè sbilanciatu à i movimenti più grande di svantaghju, cum'è parechji di i prublemi discututi quì (guerra, inflazione è a tarifa neutrale) uttene una cobertura è trazione.

Creditu. Boring !

• Continuu à crede chì in u cima di a classificazione, i spreads dighjà stretti ponu esse più stretti cum'è l'investitori sovrappesu u creditu versus u debitu di u guvernu (più chjappà a lattina nantu à u tettu di u debitu ùn faci micca assai per cambià a narrativa chì a governanza corporativa hè megliu cà u guvernu). governance).
• À a fine di u creditu più chjucu è più bassu, u creditu privatu aiuta sempre à guidà i spreads di creditu più bassu per via di a cumpetizione trà l'altri, ma ancu cù parechji grandi banche chì cercanu di espansione u so prestitu.
• Ùn vi scurdate di registrà quì si site in New York per a Tavola Rotonda Geopolitica è Creditu di ghjovi guidata da General (ret.) Spider Marks in u locu GCT di Bobby Van. Una breve panoramica di Spider, ma cù u scopu primariu di esse mischjà è scuntrà cù a squadra di prufessiunali di creditu di l'Academia. I participanti da a vendita è u cummerciu, i mercati di capitali è u sindicatu seranu quì. Aperitivi pesanti seranu servuti in questu avvenimentu informale (micca posti à tavola).

L'Elezzione.

• À pocu più di un mese per andà, avemu cuminciatu à fucalizza nantu à i pussibuli risultati. Finu a ora, "gridlock" è una elezzione "uncontested" sò u casu di basa. Sembra ghjustu è u mercatu hè un prezzu ragiunate per quessa (ancu se pensu sempre chì i deficit cresceranu più di l'aspittatu ancu sottu a gridlock). Allora u "shock" o "risicu à u mercatu" saria un latu "sweeping" è esse capace di promulgà agende pulitiche assai più aggressive, o paure reali nantu à e conseguenze di l'elezzione crescente. Quandu avemu vicinu à l'elezzioni, aspittàmu chì a volatilità aumenterà moderatamente, solu perchè nunda ùn pò esse cumpletamente scontu in questa fase , è a natura illiquid di i nostri mercati parenu suscettibile à u rumore in u front elettorale, cum'è a data s'avvicina.

Bona furtuna è aspetta di vede parechji di voi in persona à l'avvenimenti di l'Accademia o in alcune di e cunferenze induve parlemu stu mese!