Eccu i prossimi muvimenti di a Fed
Chì aspetta per a Fed dopu à a settimana passata u tagliu di 50 punti di basa in i tassi d'interessu? Analisi da Sonal Desai, CIO di Franklin Templeton Fixed Income.
Una valutazione di a riunione di a settimana passata di u Cumitatu Federale di u Mercatu Apertu mi lascia sentu ambivalente. Ùn sò d'accordu cù a decisione di a Riserva Federale (Fed) di prucede cù un tagliu più grande di 50 punti di basa (bps) invece di un più moderatu di 25 bps, ma sò d'accordu cù assai di a valutazione di l'ecunumia sottostante descritta da u presidente di u Bancu Jerome. Powell. Sò cunvinta chì l'ultime pruvucarà cruciali per ciò chì ci hè avanti in quantu à i tassi di pulitica è i movimenti di u mercatu.
Prima di a riunione, i proponenti di un tagliu di 50 bps sò basati nantu à dui argumenti: Prima, chì una tarifa di pulitica di 5.25%-5.50% era significativamente sopra u so livellu di equilibriu. Siconda, chì cù i segni di una ecunumia debilitatu, in particulare l'aumentu cuntinuu di a taxa di disoccupazione, era necessariu per a Fed per piglià misure sustanziali per evità una recessione. Per a mo parte, aghju vistu difetti in i dui argumenti, è dunque avissi preferitu un cut più cunservatore di 25 bps.
Data a decisione di applicà un tagliu di 50 bps, l'intenzione principale di Powell in a so cunferenza di stampa era di dispel l'idea chì a Fed era seriamente preoccupata per una pussibili recessione. Hà ripetutu parechje volte chì in i Stati Uniti l'ecunumia hè robusta è u mercatu di u travagliu hè sempre à u livellu di u travagliu pienu, o ancu più altu. Ellu disse chì a Fed crede chì i risichi per l'inflazione è l'impieghi sò attualmente equilibrati, ma hà aghjustatu chì ùn vede micca signu attuale di risicu di recessione.
Ùn pudia micca più d'accordu. Cuminciamu cù u mercatu di u travagliu. Hè vera chì d'aostu di st'annu u tassu di disoccupazione hè ghjuntu à 4,2% paragunatu à u minimu di 3,4% righjuntu in aprile di l'annu passatu. Tuttavia, quellu 3,4% era u tassu più bassu mai vistu per circa 60 anni. Trà u 1990 è u 2007 (à a vigilia di a crisa finanziaria glubale [GFC]), u tassu mediu di disoccupazione era di 5,4%, è oghje u tassu di disoccupazione naturali hè probabilmente trà 4,5% è 5,0%. U mercatu di u travagliu principia dunque à ritruvà l'equilibriu, da e cundizioni di cuntrazione eccessiva à quale era cascatu. In risposta à una dumanda, Powell hà datu una valutazione dettagliata, guidata da dati di ciò chì crede chì hè un mercatu di travagliu assai forte. U Summary of Economic Projections (SEP) publicatu di pocu tempu indica chjaramente chì a Fed aspetta chì a taxa di disoccupazione si stabilizzà intornu à i livelli attuali per i prossimi trè anni.
Altri indicatori ecunomichi recenti parevanu ancu assai sani; E vendite di vendita cuntinueghjanu à esse resistenti è a produzzione industriale hà rimbursatu forte in Aostu, purtendu a Fed di Atlanta à elevà a so stima di crescita di u terzu trimestre à 3% annualizatu. Hè difficiuli di vede questu cum'è una ecunumia chì gridava per un stimulu monetariu. A valutazione di Powell? "L'ecunumia hè robusta, è hè cusì chì vulemu mantene".
Ancu Powell ùn l'hà micca mintuatu, aghju aghjustatu chì a pulitica fiscale obstinamente accomodante continuarà ancu à sustene l'ecunumia in l'anni à vene – qualcosa chì aghju citatu ripetutamente in u passatu. I dui candidati presidenziale anu presentatu pruposte chì portanu à un incrementu significativu di u deficit fiscale in avanti.
Powell hà ancu ricunnisciutu chì l'inflazione ùn hà micca righjuntu u mira, ma hè sempre assai vicinu à questu, è a Fed hè attualmente assai più cunfidenza in una decelerazione persistente à 2% in l'aumentu di u prezzu.
À l'iniziu di a cunferenza di stampa, Powell hà sappiutu ancu chì un tagliu di 50bp puderia superalimentà l'aspettattivi di u mercatu per più alloghju monetariu. Hà ancu sbulicatu l'entusiasmu di u mercatu cù una doccia fredda, sottolineando chì "Nimu, in u mo parè, ùn deve accolta stu [50 bps cut] è dì chì questu hè u novu ritmu [di l'alloghju monetariu]". Hà enfatizatu chì a Fed hè attualmente per scopu di una normalizazione graduale di i tassi, è hà sottolineatu l'impurtanza di "punti", per quale a mediana implica dui taglii di 25 bps più quist'annu (in cunfurmità cù e mo attese è purtendu i fondi fed à a fine di 2024 à 4,4%) cù l'aghjunzione di più taglii di 100 bps durante 2025 (à 3,4%).
È cun questu aghju vinutu à u sicondu puntu criticu: Quantu simu luntanu da a tarifa di fondi neutrali?
Assumindu una misura simplice di u tassu di i fondi fed reali, definitu cum'è u tassu nominali di i fondi fed minus u tassu d'inflazione attuale (chì hè attualmente micca troppu luntanu da u tassu di inflazione futura prevista) deducemu chì in una perspettiva storica a pulitica monetaria hè stretta, ma micca in una misura eccezziunale.
U graficu in realtà ùn dimustra micca quantu hè ora a tarifa di pulitica reale, ma piuttostu quantu hè stata anormalmente bassa da u GFC. Aghju sustinutu longu chì u periodu trà u GFC è a pandemia di COVID-19 era una aberrazione storica, è chì un puntu di riferimentu megliu per induve i fondi alimentati veri duveranu esse hè a media à longu andà prima di u GFC. Questu suggerisce una tarifa di pulitica reale vicinu à u 2%, micca troppu luntanu da i livelli attuali.
Un sguardu rapidu à e cundizioni finanziarii à u turnu cunfirma chì a pulitica monetaria ùn hè micca cusì stretta (ancu prima di u tagliu di u tassu di settembre): (i) i mercati di borsa sò vicinu à i massimi di tutti i tempi; (ii) u creditu hè sempre abbundante; è (iii) i spreads nantu à l'assi risicatu, da i prestiti à i crediti à altu rendiment, sò stretti. Incidentally, aghju pigliatu ancu da l'ultimu puntu chì i mercati finanziarii ùn sò micca veramente preoccupati di una pussibile recessione; u prezzu di l'assi risicatu hè simplicemente inconsistente cù una prospettiva di cuntrazione in l'attività è l'aumentu di i fallimenti.
In a cunferenza di stampa, per a prima volta in a mo memoria, Powell hà avvistatu chì u so "sentimentu" hè chì ùn vultemu micca à i tassi d'interessu ultra-bassi di 2008-2022, postu chì u tassu neutralu hè avà significativamente più altu ch'è quellu di allora. . Induve hè a tarifa neutrale attualmente? In cunsiderà a media di longu tempu pre-GFC vicinu à 2% di u tassu di riferimentu reale, chì aghju citatu prima, secondu a mo estimazioni à a fine di stu ciculu di l'alloghju, i fondi alimentati duveranu fermà à una tarifa neutrale di 3,75% -4,0% . Basatu nantu à a mediana di u puntu, a Fed attualmente aspetta di calà a tarifa chjave à 3.4% à a fine di questu annu, è à circa 3% à a fine di u ciculu di l'alloghju. Vogliu ricurdà chì a tarifa neutrale stimata da a Fed hè stata più o menu crescente in picculi passi graduali annantu à l'annu passatu, prubabilmente prendendu nota di a resistenza di l'ecunumia à l'aumentu di i tassi – è certamenti puderia cuntinuà à aumentà. Per cuntrastu, i mercati aspettanu una caduta in a tarifa di i fondi fed à 2.75% à a fine di l'annu dopu.
In ultimamente, dunque, Powell hà sappiutu furnisce un tagliu di 50bps chì ùn era micca particularmente accoltu. Puderia esse bè. I mercati, in ogni modu, sò stati ligeramente disappruvati, è subitu dopu à a cunferenza di stampa, ci hè stata una forte vendita di i Treasuries di i Stati Uniti à 10 anni, chì anu sbulicatu a tendenza abituale in crescita, postu chì e cunferenze di stampa di Powell anu mandatu spessu un signalu dovish.
Questu significa chì a parte dura hè ancu da vene per a Fed. Cum'è l'experientia passata suggerisce, i mercati finanziarii cuntinueghjanu à spinghje per più facilità oltre ciò chì a Fed pensa à furnisce, soprattuttu datu chì parechji investitori cuntinueghjanu à aspittà una inversione di i tassi à i so livelli estremamente bassi post-GFC. Powell averà u so travagliu tagliatu per ellu. A Fed hà ricuperatu una misura impurtante di credibilità anti-inflazione, ma u "Fed put" hà una longa storia cù l'investituri. Prevedemu chì vedemu parechje volte di l'eccitazione eccessiva di u mercatu in reazione à qualsiasi debulezza in i dati ecunomichi, rinfurzendu u potenziale per disappointments successivi mentre cunvergemu in scossa torna à e norme pre-GFC.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/ecco-le-prossime-manovre-della-fed/ u Sun, 29 Sep 2024 05:51:12 +0000.